Рябов Павел (spydell) 2022-2

Автор: spydell

Экономика Категория: Рябов Павел (spydell)

2022 Статьи. Апрель.

Telegram https://t.me/spydell_finance Большие массивы эксклюзивных аналитических и статистических материалов, анализ актуальной повестки и текущих событий на финансовых рынках, в экономике и в крупнейших компаниях.

30.04.2022 Рубль стал самой быстрорастущей валютой на Планете

27.04.2022 США - фейковый экономический рост

Экономика США – это один большой фейк. Все это фиктивное корпоративное могущество обусловлено двумя составляющими- дешевой и неограниченной ликвидностью от QE и фискальными стимулами, которые выражаются в рекордно низкой налоговой нагрузке.

26.04.2022 Долгий и тяжелый путь трансформаций для России

25.04.2022 Состояние российских металлургов в 2022

24.04.2022 Газ за рубли. Готова ли Европа платить?

23.04.2022 Монетарный цирк абсурда завершает свою работу

22.04.2022 Как будет трансформироваться денежно-кредитная политика Банка России в 2022 году?

21.04.2022 Инфляция - потерять контроль

20.04.2022 Россия и Китай - пространство для сотрудничества

19.04.2022 Модель развития Китая

18.04.2022 Новый мир вокруг Китая

17.04.2022 Россия и Китай, как экзистенциальная угроза для США

16.04.2022 В поисках спроса на валюту в России

15.04.2022 Концептуальный взгляд на перспективы российского рынка акций

14.04.2022 Масштабная деградация спроса на долговые инструменты США

13.04.2022 О битве против инфляции в США

12.04.2022 Переход в зону турбулентности

11.04.2022 Основные доноры США

Кто способствуют выживанию США? Кто закрывает разрывы по дефициту бюджета и платежному балансу США? За последние пол века именно портфельные инвестиции обеспечивали основной приток иностранного капитала в США через инвестиции в акции, трежерис, корпоративные и ипотечные облигации. Это в свою очередь поддерживает статус резервного доллара, который позволяет финансировать разрывы по бюджету и платежному балансу на долгосрочном периоде. Степень привлекательности инвестиционных продуктов США прямо пропорциональна устойчивости долларовой системы и способности крыть финансовые дефициты.
Главные поставщики капиталов - Япония, Великобритания, Швейцария, Канада, Австралия, Южная Корея, Норвегия, Сингапур, Тайвань. Без стран ключевых союзников распад резервного статуса доллара неизбежен. Именно американские сателлиты являются главным донором США. Однако, даже воздействуя на ЕС, Россия не нанесет фатального урона США, т.к. доля ЕС (без офшоров) составляет лишь 14% в структуре нерезидентов-инвесторов в США.

10.04.2022 Поляризация и фрагментация мирового пространства

С точки зрения поляризации мира, насколько очевидны и значимы тенденции? Китай, Гонконг, Индия, Россия, Турция, Египет, Бразилия, ЮАР, Казахстан – сейчас основные нейтральные региональные экономические и геополитические игроки, определяющие повестку и формирующие контртрендовую инвестиционную динамику в США. За последние 10 лет доля этих стран снизилась почти в два раза с 17.8% до 9.2% (2.6 трлн долл) в структуре вложений нерезидентов.. Поляризация и фрагментация мирового пространства идет полным ходо, а рычагов прямого давления на США все меньше

09.04.2022 Понижение ставки ЦБ РФ

До кризиса средневзвешенные процентные ставки по корпоративным рублевым кредитам были возле 9%. За месяц на рефинансирование пойдет около 6 трлн руб, которые были под 9%, а стали с марта под 22-30%, а с апреля по июнь на рефинансирование еще направится примерно 1 трлн руб. Это значит, что прямой убыток от денежно-кредитной политики ЦБ для бизнеса в ближайшие три месяца составит не менее 1-1.1 трлн руб по дифференциалу процентных ставок (в связи с ростом ставок по кредитам относительно нормы 2021).

08.04.2022 Кто спасет рынок трежерис после ухода ФРС?

Кто спасет рынок трежерис после ухода ФРС? Никто не спасет. Будет все как обычно, пока вперед ногами не вынесут окончательно этих завравшихся монетарных наркоманов. Они просто так не остановятся.

07.04.2022 ФРС сворачивается

06.04.2022 Деконструкция мировой финансовой системы

Следует понимать, что ЗВР, которые в активах у России – являются обязательствами США, Европы и Японии перед Россией. Какие-либо ограничения на движения активов, фактически, означает дефолт по обязательствам.

05.04.2022 Нефть и газ в России - диспозиция и тенденции

Необходимо минимум 3-5 месяцев, чтобы понять очертания новой конфигурации внутрироссийских и межстрановых балансов.

04.04.2022 Мы не хотим усложнить жизнь нашим партнерам

Зачем Песков пытается выступать в рамках старой парадигмы выстраивания бизнес связей и инвестиционного климата? Наступил другой мир. Пора закончить все эти подковерные либеральные шашни.

02.04.2022 Кто такой Spydell?

Есть понимание и представление о цивилизационное разломе, о необратимых процессах в архитектуре мирового порядка. Исторические процессы, где Россия присутствует на передовой. Исторические процессы, от которых зависит судьба следующих двух-трех поколений, как минимум в России. Нельзя проспать и упустить то, как трансформируется и рушится тот мир, который мы знали.

01.04.2022 Газ за рубли

Telegram https://t.me/spydell_finance Большие массивы эксклюзивных аналитических и статистических материалов, анализ актуальной повестки и текущих событий на финансовых рынках, в экономике и в крупнейших компаниях.

30.04.2022 Рубль стал самой быстрорастущей валютой на Планете

Рубль стал самой быстрорастущей валютой на Планете с момента начала СВО на Украине. Удивительно, но «мир сломался» после начала СВО, - все валюты грохнулись к доллару и только рубль растет. Нет смысла сравнивать к любой из дат в марте, потому что рубль будет лучше всех других валют за счет эффекта базы, поэтому я взял отсечку за 4 дня до СВО.

Байден обещал, что российская финансовая система расщепится, а рубль упадет в ад, но вышло наоборот. Рубль укрепился почти на 8%, на втором месте реал с укреплением на 3.4%. Все остальные валюты упали к доллару. Самое сильное падение к доллару в Венгрии - на 14% вырос доллар, следом Япония +12.8%. Далее Польша 11.2%, Турция 9%, Чехия 8.6%, Великобритания 9.3%
Я отчему, что такие движения за столь короткий срок аномальные. Подобного роста доллара не было даже в марте 2020, последние аналоги – март 2015, октябрь 2011 и май 2010. Падают все валюты и только рубль растет! Здесь, конечно, совпали тенденции по ужесточению ДКП ФРС и валютный контроль в России, однако сам факт.
О влияние сильного доллара на потоки капитала...
Иена к доллару грохнулась на 20% за год. Счет текущих операций в Японии уже в конце 2021 практически обнулился – всего плюс 15 млрд долл против «нормы» в 45-50 млрд в период с 2015 по 2020.
При этом торговый баланс товаров и услуг в конце 2021 уходил в минус на 15 млрд долл. Главная причина – это дорогое сырье. Например, в 2019 году сырье занимало около 38% в структуре импорта товаров, в 2022 сырье может достичь 80-85% в структуре импорта.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1545087/1545087_original.jpg

Ключевые сырьевые позиции, которые импортирует Япония, подорожали за первые 4 месяца 2022 относительно 2021 примерно на 80% в долларах, еще переоценка в иенах на 20%. Нет сомнений в том, что счет текущих операций уйдет далеко в минус.
Почему это важно? Япония абсолютный лидер по поставкам финансового капитала в США, как прямых, так и портфельных инвестиций. Источник поставок – счет текущих операций.
Также при падении иены, японцы обычно репатриируют внешние активы обратно в Японию, сворачивается керри трейд нерезидентов. США будет очень больно и плохо без Японии.

https://spydell.livejournal.com/721583.html

27.04.2022 США - фейковый экономический рост

В США за последние годы произошли невероятные изменения с точки зрения налогового администрирования.
Налоги на продукцию и импорт минус гос.субсидии от добавленной стоимости публичных нефинансовых компаний США рухнули до 6% против средних 8.7% за последние 20 лет до COVID. По историческим меркам такие движения за гранью разумного.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1542687/1542687_original.jpg

Эта категория состоит из федеральных акцизных налогов и таможенных пошлин, налогов штата и местных налогов с продаж, налогов на имущество (включая налоги на жилую недвижимость), лицензий на транспортные средства, налогов на выходные пособия и специальных взносов.
Публичные компании объединяют весь бизнес, который имеет американскую прописку и торгуется на американских биржах.
Взносы на соцстрахование за работников в % от добавленной стоимости также рухнули до 9.2% против нормы 10%. Тренд на снижение длится уже 30 лет, но инерция очень высокая и отклонения незначительные.
В США для публичных нефинансовых компаний снижаются все налоги, которые только можно снизить. Акцизы, таможенные пошлины, налоги штатов, налоги на имущество, государственные лицензии и сборы на соц.страхование. Буквально все!
Но снижаются еще и налоги на прибыль. В начале 50-х годов публичные американские корпорации функционировали с налогом на прибыли в 60-65%, в 70-е года налог на прибыль снизился до 45%, в 80-е года до 38%, в 90-е немного поднялся до 39% С 2000 по 2008 уже 34.5%, с 2008 по 2019 налог на прибыль снизился до 28%, а в постковидную эпоху упал до 26.6%!

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1543094/1543094_original.jpg

Интегральные налоги (налоги на продукцию и импорт + соцстрахование) без учета налогов на прибыль составляют лишь 15% от добавленной стоимости против нормы в 18.5%. Это был бы исторический минимум, если бы не недоразвитый механизм взносов на социальное страхование в 50-70е года.
С учетом налога на прибыль государство субсидирует бизнесу не менее 4.5% маржи в 2022 относительно нормы в 2000-2019. Это, весь секрет «высоких прибылей» компаний США.
На фоне снижающиеся налоговой нагрузки последние 30 лет с полным обвалом налоговых сборов в постковидной эпохе, публичный американский бизнес агрессивно наращивает долг, но не так как раньше. До 2008 года основным спросом пользовались банковские кредиты и инструменты фондирования, после 2008 года спросом пользуется открытый рынок, т.е. заимствования в корпоративных облигациях.

С 2009 года долг в корпоративных облигациях удвоился, тогда как долг в банковских кредитах вырос лишь на 30%, да и то благодаря субсидируемым кредитам в 2020-2022. Такая тенденция обуславливает исключительную простоту в доступе к открытому рынку и низкие ставки, по которым бизнес выгребал все, что мог, а шальные спекулянты и инвесторы на деньги от ФРС скупали все, что движется, впрочем, даже то, что не движется тоже скупали.
Это история монетарной вакханалии подошла к концу - дешевых, быстрых и необеспеченных денег. Бизнес финансировал дивиденды+байбек на заемные деньги в корпоративных облигациях – теперь все, безумие закончилось.
Чистая маржа публичных нефинансовых компаний США снижается последние 10 лет с 8.8% в 3 кв 2010 до 5% к 3 кв 2021. Это вам не история успеха 10 ведущих компаний из S&P 500 (Apple, Google, Microsoft, Amazon, Meta и другие), которые создают видимость благополучия корпоративной Америки.
В этих расчетах объединены ВСЕ публичные нефинансовые компании, которые котируются на американских биржах в момент отсечки финансовых показателей. Чистая маржа от добавленной стоимости несколько отличается от привычной чистой прибыли от выручки примерно в два раза, но это значительно лучше показывает эффективность бизнеса.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1543598/1543598_original.jpg

Гораздо важнее оценить маржу с нормализованной налоговой нагрузкой, как если бы налоги сейчас были на среднем уровне 2000-2019. И здесь катастрофа. Весь рост в 2020-2022 – это фейк, обусловленный субсидиями и низкими налогами. Реальная эффективность бизнеса чудовищно низкая – они на грани убытков балансирует. Т.е. экономика США не генерирует реальный денежный поток – все на фискальном и монетарном допинге.
Итак, экономика США – это один большой фейк. Все это фиктивное корпоративное могущество обусловлено двумя составляющими- дешевой и неограниченной ликвидностью от QE и фискальными стимулами, которые выражаются в рекордно низкой налоговой нагрузке.
▪️В США для публичных нефинансовых компаний снижаются все налоги, которые только можно снизить.
▪️С учетом налога на прибыль государство субсидирует бизнесу не менее 4.5% маржи в 2022 относительно нормы в 2000-2019.
▪️Текущая чистая налоговая нагрузка находится на историческом минимуме.
▪️Корпоративные долги в облигациях удвоились с 2008, тогда как долги в кредитах выросли на 30% - практически весь рост долговой нагрузки генерировался долгами под дивиденды и байбек.
▪️Эмиссия корпоративных облигаций в таком объеме обусловлена целиком и полностью политикой ФРС и шальными спекулятивными деньгами. Бизнес занимал под почти нулевые ставки на траектории неограниченной ликвидности из всех щелей.
▪️Американский бизнес через байбеки и дивиденды разгонял капитализацию, чтобы создать иллюзию успеха. Ресурсом под байбек были долги в облигациях.
▪️С аналогичными целями ФРС через первичных дилеров и связанных инвестиционных фондов разгоняли фондовой рынок, ресурсом стала ликвидность от QE.
▪️Чистая маржа публичных нефинансовых компаний США снижается последние 10 лет с 8.8% в 3 кв 2010 до 5% к 3 кв 2021.
▪️Если налоговую нагрузку привести к средним значениями 2000-2019, с 2020 года американский бизнес демонстрирует чудовищную неэффективность, находясь на грани убытков – настолько плохо не было никогда!
▪️Все корпоративное могущество США с 2020 года – это мерзкий постыдный фейк, обусловленный фискальными стимулами через рекордно низкие налоги и монетарными стимулами, что позволило бизнесу неограниченно занимать под нулевые ставки.
▪️Реальная экономика США имеет отрицательную рентабельность и держится на стимулах, допинге.

https://spydell.livejournal.com/721088.html

26.04.2022 Долгий и тяжелый путь трансформаций для России

Впереди у России важный и очень тяжелый путь трансформации – отвязка от иностранного капитала. Россия на протяжении 30 лет пыталась интегрироваться в финансовую систему и политическую элиту Запада, но этот вектор претерпел тотальный и необратимый коллапс. Эта часть истории закрыта.
Через ломку, боль и ментальные терзания придется осознать, что только мы сами можем построить жизнеспособную и самодостаточную систему. Нет смысла постоянно заискивать и лебезить перед «западными партнерами», выстраивая инвестиционный климат под их условия и их формат. Все это не работает. Только имея внутренний стержень долгосрочного развития и прочную финансово-экономическую базу, можно выстраивать успешную внешнюю политику.
Залогом суверенного развития является внутренняя развитая финансовая система, которая прежде всего базируется на доверии в широком смысле.
▪️Доверие в долгосрочное сохранение покупательной способности денег, что является одной из центральных задач ЦБ
▪️Доверие к финансовым институтам, как гарантам исполнения финансовых обязательств через финансовую устойчивость.
▪️Доверие к инфраструктуре финансового рынка (связка брокеры, НКЦ, НРД и биржа). Гарантии, что при шоковых сценариях на рынке не произойдут неисполненные разрывы обязательств между контрагентами (21 апреля 2020, 24 февраля 2022)
▪️Доверие к юридической системе, которая бы гарантировала сохранение прав собственности на активы и адекватное и справедливое разрешение споров между субъектами (в рамках законов).
Если все это будет, то появятся длинные деньги, будет ликвидность и последующая емкость финансового рынка. Можно бесконечно расширять спектр финансовых инструментов, как это делает Мосбиржа, но, если не решены базовые вопросы функционирования финансового рынка, — все это окажется невостребованным.
Поэтому инвесторы и субъекты экономики должны на подсознательном уровне понимать, что права собственности незыблемы, инфраструктура финрынка и финансовые институты надежны и устойчивы, а доверие к деньгам сохраняется адекватной политикой ЦБ. Тогда не будет смысла бежать в сторону иностранного капитала, потому что собственного будет достаточно внутри.
Есть еще очень важный критерий долгосрочного развития – это стоимость фондирования. На той базе, на которой находится Россия сейчас и при тех обстоятельствах, которые имеем – реальные ставки должны быть отрицательные, чтобы форсировать предложение товаров и услуг. В перспективе двух лет, внутренний рынок капитала закрыт. Нет смысла делать положительные ставки в концепции, которая бы работала в США и Европе при их структуре экономики и финрынка.
Сейчас приоритет – это расширение предложения товаров и услуг «любой разумной ценой». Поэтому кредитором последней инстанции должны стать государство и ЦБ, а точнее ЦБ, т.к. государство также зависимо от рынка капитала, как и бизнес в условиях дефицитного баланса. Хотя сейчас профицит государственного бюджета, но учитывая количество неразрешенных проблем, к концу года исполнение бюджета, вероятно, будет с дефицитом не менее 4-5 трлн руб.
Поэтому смягчение ДКП Банка России – это абсолютно необходимое условие выживания экономики. Не только через создание реальной отрицательной ставки – ставки 10% к концу года при инфляции 22-25%, но и через расширения спектра инструментов фондирования, в том числе целевые инфраструктурные кредиты и выкуп активов под инвестиции (создание предложения). Это не будет иметь отношения к инфляции, если все сделать правильно. Как это сделать и при каких параметрах – отдельный разговор.
Почему ставку ЦБ необходимо ускоренно снижать? В России весьма уязвимая структура облигационного рынка, которая сильно зависит от текущих процентных ставок.
Дело в том, что выпущенные на внутреннем рынке долговые ценные бумаги с переменным купоном составляют 29% в структуре всех ОФЗ на рынке и 77% в структуре всех рублевых корпоративных облигаций. Это много и весьма чувствительно, как для государства, так и для бизнеса.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1542428/1542428_original.jpg

Согласно эмиссионным документам, ОФЗ с переменным купоном составляют 4.9 трлн, из них 4.7 трлн привязаны к ставкам RUONIA и еще 115 млрд являются инфляционными облигациями.
По корпорациям, 6.9 трлн облигаций с переменным купоном из 8.3 которые были эмитированы внутри России в рублях. Из 6.9 трлн свыше 3.4 трлн привязано к ключевой ставке ЦБ, 2.4 трлн базовый показатель купона явно не определен, но завязан на индикаторы денежного рынка.
После роста ставок все это ложится на бизнес и государство.
Почему высокие процентные ставки убийственны для экономики России?
▪️Из-за структуры кредитного портфеля, дополнительный рост расходов юрлиц и физлиц может составить 1 трлн руб за первые три месяца на траектории рефинансирования краткосрочных кредитов. https://t.me/spydell_finance/514
▪️Плавающие ставки по корпоративным кредитам выросли с 29% до 39% за три года (17 трлн руб), что усиливает нагрузку на корпоративный сектор до 200 млрд руб дополнительных расходов за каждый месяц высоких ставок ЦБ.
▪️Плавающие ставки по ОФЗ составляют 29%, а по бизнесу 77% в структуре эмитированных облигаций. В деньгах это 4.9 трлн и 6.9 трлн соответственно.
▪️Почти 29 трлн в экономике кредитов и облигаций подвязано на плавающие ставки. Ключевая ставка ЦБ напрямую влияет на стоимость фондирования, т.к. бенчмарком являются индикаторы денежного рынка, которые зависят от ставки ЦБ.
▪️Почти 3 трлн сверх расходов на бизнес и экономику из-за плавающей ставки в год, не считая краткосрочных кредитов, который подходят на рефинансирование на более худших кредитных условиях.
▪️Все это приводит к дополнительной нагрузке на платежеспособность заемщиков на фоне экономического кризиса, что может привести к росту просрочек в область 10-12% от кредитного портфеля и стоить банковской системе дополнительных 3.2 трлн расходов.
▪️Процентный гэп может «съесть» чистых процентных доходов у банков до 350-450 млрд.
Поэтому ставку необходимо снижать так быстро, насколько это возможно!
У России достаточно валютных обязательств, которые должны быть постепенно трансформированы в рублевые. Не только из-за смены "финансовой идеологии" и смены позиционирования от экспансии на западные рынки к развитию внутреннего финансового рынка. Важную роль играет фактор "принудительности". Рефинансировать валютные долги будет практически невозможно, поэтому все, что подходит к погашению должно быть замещено - очевидно, что главный ресурс находится внутри России. Именно поэтому так важно именно сейчас развивать глубину, надежность и доверие к финансовому сектору России на траектории перехода к новой финансовой реальности.
В виде облигаций Россия имеет внешних обязательств в валюте на 135 млрд долл, из которых у государства 20 млрд, т.е. финансовый сектор и нефинансовые компании имеют облигаций в иностранной валюте на 115 млрд долл, большая часть из которых (107 млрд) сосредоточена в субъектах прямого инвестирования. И еще 128 млрд в виде валютных кредитов перед иностранными кредиторами. Весьма значимая часть распределена в кросс обязательствах между офшорным российским капиталом.
Из 263 млрд долл валютных обязательств в кредитах и облигациях, некоторая часть сосредоточена в иностранном бизнесе в России, который имеет обязательства перед материнскими иностранными компаниями. И еще, как было указано выше, значительная часть – это российские кредиты, которые скрыты в офшорах. Плюс 20 млрд из 263 млрд – это государство в виде еврооблигаций. Поэтому, если брать российский бизнес, который должен иностранным кредиторам, сумма значительно меньше, не более 120 млрд – около 10 трлн руб. Поэтому в России будет чем заняться...
Раньше депозитарные расписки имели смысл, как доступ к иностранным рынкам капитала. Сейчас по мере закрытия доступа к экспорту по западному направлению, обрыву каких либо финансовых, логистических и бизнес коммуникации с Западом, финансовые рынки от нас будут полностью закрыты. Поэтому нет другого пути развития, как развитие собственного рынка капитала.

https://spydell.livejournal.com/720724.html

25.04.2022 Состояние российских металлургов в 2022

Битва Белоусова с металлургами длится с 2018 года, однако это не изменило диспропорцию между инвестициями и дивидендами. Изначально суть битвы была в том, что на дивиденды направляется слишком много относительно инвестиций, в дальнейшем это переросло в слишком агрессивное наращивание внутренних цен.
Нефтяники платят примерно половину от выручки через НДПИ и таможенные пошлины, а металлурги лишь 6-7%

Дивиденды российских металлургов впервые в истории достигли 1 трлн руб за 2021 год, тогда как капитальные расходы составили 715 млрд. С 2008 по 2016 среднее соотношение дивидендов к капексам было 0.5, с 2017 года стало 1.42, а в 2021 соотношение - 1.4.
Дивиденды с 2012 года выросли в 15 раз, а с 2016 в 4 раза!
В эти расчеты включены: Алроса, ГМК Норникель, НЛМК, ММК, Русал, Северсталь, Полюс золото, Полиметалл, ВСМПО-Ависма. Основные претензии к НЛМК, ММК и Северстали.
Но после СВО мы вступили в новый мир, где уже не нужен план Белоусова по изъятию сверхдоходов. Все само получилось ))
Ресурсом под рекордные дивиденды российских металлургов стал резко разгоняющиеся с 2014 года свободный денежный поток (FCF = операционный поток минус капитальные расходы). Какой выбор у бизнеса в распределении FCF? Эти деньги могут быть направлены на слияния и поглощения, на дивиденды, байбек, сокращение долговой позиции или увеличение финансовых резервов бизнеса.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1541725/1541725_original.jpg

Из всех путей распределения, бизнес выбрал именно дивиденды, на которые с 2017 года было направлено 3.53 трлн руб, для сравнения в 2008-2012 объем дивидендов составил лишь 308 млрд. Свыше 3.5 трлн дивидендов составили 87% от свободного денежного потока (4.07 трлн) и еще 185 млрд на байбек, т.е. акционерная политика стоила 91.3% от FCF. Поэтому металлурги работали за свои деньги, не влезая в долги, как многие американские компании.
Поэтому явных претензий к металлургам нет, финансовую устойчивость они не нарушали, распределяли дивиденды из заработанных. Другой вопрос, что капексы ограничивали, но здесь нужен предметный разбор по каждой компании.
Финансовое положение российских металлургов перед СВО было очень устойчивым. Совокупный рыночный долг около 2.4 трлн (кредиты и облигации всех видов), чистый долг 1.36 трлн руб. При этом после эффекта девальвации 2014-2015 (у них весомая часть валютного долга), чистый долг за 8 лет не изменился, что свидетельствует об устойчивом профиците внутренних ресурсов под развитие, операционную деятельность и акционерную политику.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1542132/1542132_original.jpg

Чистый долг к выручке сократился вдвое с 2017 года – с 44% до 22% от выручки в 2021. Чистый долг к свободному денежному потоку составляет всего 110% в 2021 – это означает, что, если бы бизнес не направлял ресурсы на дивиденды, металлурги могли бы погасить весь чистый долг за ОДИН ГОД! В период 2008-2012 на это потребовалось бы 8-10 лет (Чистый долг к FCF составлял 800-1000%)

Выручка в 2021 достигла рекорда в 6.1 трлн по сравнению с 4.2 трлн в 2020. Особо распухают сталевары – НЛМК, ММК, Северсталь, где выручка выросла до 2.92 трлн в 2021 против 1.63 трлн в 2020.
Итак, Состояние российских металлургов (ГМК Норникель, Северсталь, ММК, НЛМК, Русал, Алроса, Полюс, Полиметалл, ВСМПО-Ависма) в 2022:
▪️Рекордная выручка в 2021- 6.1 трлн по сравнению с 4 трлн в 2018-2020
▪️Рекордные чистая прибыль и операционный поток почти в 2 трлн руб, которые удвоились с 2018-2020
▪️Рекордный свободный денежный поток, т.к. капитальные расходы растут значительно медленнее прибыли
▪️Низкая долговая нагрузка в 2.4 трлн по общему рыночному долгу и в 1.36 трлн по чистому. С 2014 года чистый долг не растет, а относительно выручки и FCF чистый долг на историческом минимуме. Кредитный риск минимальный, финансовое положение устойчивое
▪️Все это позволило направить на дивиденды 1 трлн руб в 2021 – рост в 15 раз с 2012 и в 4 раза с 2016
▪️На дивиденды и байбек направляется все, что зарабатывается – в среднем 92% от FCF за последние 5 лет. Металлурги работают за свои.
Что позволяет российским металлургам быть настолько успешными?
▪️Рекордный разгон мировых цен на металлы, в том числе на цветные и драгоценные металлы, что позволяет форсировать выручку, впрочем как и слабый рубль.
▪️Подстройка внутренних цен к мировым, что стало главной претензией Белоусова в 2020 и разборками в правительстве в марте 2022 (вплоть до принудительного фиксирования внутренних цен)
▪️Низкие внутренние операционные издержки, в том числе и на зарплаты, которые растут значительно медленнее выручки
▪️Низкая чистая налоговая нагрузка, которая составляет 5-7% от выручки по сравнению с 50% у нефтегаза
▪️Очень низкие капитальные расходы относительно дивидендов. С 2008 по 2016 среднее соотношение дивидендов к капексам было 0.5, с 2017 года стало 1.42, а в 2021 соотношение - 1.4.

https://spydell.livejournal.com/720442.html

24.04.2022 Газ за рубли. Готова ли Европа платить?

По поводу разъяснений «газ за рубли» от ЕС. Оригинал документа и ключевые выдержки, которые я считаю нужным подчеркнуть.
Существующие санкции не запрещают взаимодействие с «Газпромом» или «Газпромбанком», ровно как санкции ЕС не запрещают открытие счета в Газпромбанке.
Можно ли платить за газ после принятия Постановления №172 от 31 марта («газ за рубли»), не вступая в противоречие с законодательством ЕС?
Да, это представляется возможным. Компании из ЕС могут попросить своих российских коллег выполнить их договорные обязательства в том же порядке, что и до принятия Указа «газ за рубли» , т.е. путем внесения необходимой контрактной суммы в евро или долларах. Постановление от 31 марта не исключает процесс оплаты в соответствии с ограничительными мерам ЕС. Однако, порядок отступлений от требования Указа пока не ясны.
Компании ЕС могут законно соблюдать меры по реализации нового Указа «газ за рубли», только если соблюдение этих мер не противоречит обязательствам, вытекающим из ограничительного меры в соответствии с Регламентом Совета (ЕС) 833/2014 или 269/2014. (это указы и протоколы ЕС, которые вводились еще в 2014 году). Однако, по факту они не противоречат.
В чем озабоченность ЕС?
Процедура «Газ за рубли» полностью находится в руках российских властей, также позволит России вовлечь в этот процесс Центральный банк России посредством ряда сделок, связанных с управлением активами и резервами ЦБ, что запрещено санкциями ЕС. Поскольку процесс конвертации может занять неопределенное время, в течение которого иностранная валюта полностью находится в руках российских властей, включая Центральный банк, она может даже рассматриваться как кредит, предоставленный компаниями ЕС.
Могут ли операторы ЕС совершать переводы в евро на указанный счет в Газпромбанке, если они ранее или одновременно делают четкое заявление о том, что их платежное обязательство заканчивается этим переводом?
Да, компании ЕС могли бы сделать четкое заявление о том, что они намерены выполнять свои обязательства по существующим контрактам и считать свои контрактные обязательства выполненными путем оплаты в евро или долларах, в соответствии с существующими контрактами, как и до принятия Указа. Было бы целесообразно запросить подтверждение у российской стороны, что данная процедура возможна.
В переводе на русский. ЕС готова взаимодействовать с Газпромом и Газпромбанком так, как раньше. Платить будут в евро так, как платили раньше. Все, что происходит далее - дело российских властей и конвертация в рубли, де-факто, обязанность России. Это юридическая казуистика. ЕС хочет показаться грозными и способными помахать санкционной дубинкой.
Россия хочет, чтобы поручение о переводе в рубли давала Европа (это прямо указано в законе). На самом деле просто получить платежи и гарантировать их сохранность внутри российского контура финсистемы. Поэтому на практике будет ровно так, как предполагалось в первый день. Европа платит в евро, Газпромбанк в полуавтоматическом режиме переводит в рубли столько, сколько сможет перевести в рамках ликвидности валютного рынка, далее рассчитывается с Газпромом и сделка закрыта. Все довольны, все остались при своих.

https://spydell.livejournal.com/720325.html

23.04.2022 Монетарный цирк абсурда завершает свою работу

Монетарная вакханалия закончена. Объем эмиссии в 2020 году 9.2 трлн долл, в 2021 свыше 2.6 трлн. За два года почти 12 трлн. Для сравнения с начала финансового кризиса 2008 до момента COVID истерии в марте 2020 совокупная эмиссия по всем ЦБ составила 12.2 трлн. За 2 года оформили столько, сколько раньше вкачивали за 11 лет. При этом реакция на кризис 2009 составила всего 3 трлн, т.е. сейчас в 4 раза масштабнее!

Кто из центральных банков развитых стран приступил к сокращению балансов в 2022? Банк Англии, ЦБ Австралии, Канады, Швеции и ЦБ Дании сокращают балансы (это отражено в таблице «изменение балансов в млрд нац.валюте» в столбце «2022»).
ШНБ и ЦБ Новой Зеландии остановились. Заметная эмиссия была только от ФРС и ЕЦБ и совсем немного от Банка Японии. Однако, ЕЦБ сократил объем выкупа с 90 млрд евро в месяц до 40 млрд и планирует закончить в 3 кв 2022. ФРС остановилась в середине марта 2022, а с конца в июне возможно сокращение. С учетом изменения курса доллара в 2022 выходит минус 170 млрд по всем ЦБ.
Интересует причина инфляции и пузырей активов? Наглядная визуализация балансов центральных банков в млрд долл и млрд национальной валюты. Это первый раз в истории, когда лупили из всех стволов сразу так, как никогда. Характер и масштаб эмиссии носил совершенно беспрецедентный характер. Кульминация безумия.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1540503/1540503_original.jpg

Результатом подобного надругательства над здравым смыслом стали подрыв доверия к центральным банкам, рекордная инфляция, критические дисбалансы и искажения структуры активов. Все это не может быть разрешено без методов радикальной и принудительной "терапии". Простого и относительного безболезненного выхода из ситуации нет.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1540725/1540725_original.jpg

Куда направлялась ликвидность от QE? В первую очередь на финансирование дефицитов бюджета. В 2020-2021 дефицит консолидированного бюджета США составил 5.4 трлн долл, по Еврозоне 1.5 трлн евро, в Великобритании 450 млрд фунтов, в Японии 90 трлн иен, в Канаде 370 млрд канадских долл, в Австралии 336 млрд австралийских долл.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1541228/1541228_original.jpg

Размер QE в нацвалюте с января 2020 по апрель 2022 составил:
▪️США: 4.8 трлн (89% от дефицита бюджета)
▪️Еврозона 4.1 трлн (273% от дефицита бюджета!!)
▪️Япония: 163 трлн (180%)
▪️Великобритания: 505 млрд (112%)
▪️Канада: 368 млрд (100%)
▪️Австралия: 446 млрд (120%)
Тотальный и всеобъемлющий передоз... Система была не просто на допинге, а с перекрытием в несколько раз! К таблице дефицитов бюджета в % от ВВП я буду еще возвращаться.
Главный вопрос в отсутствии глобального QE – кто будет выкупать долги? Когда я подчеркивал беспрецедентность и абсолютно безумный характер эмиссии ведущими центральными банками в период с 2020-2022, был сделан акцент на несоразмерности денежной эмиссии (в рамках QE) и долговой эмиссии (в рамках покрытия дефицитов бюджета). Центральные банки формировали запредельную интенсивность QE, которая полностью перекрывала потребность государства в выкупе государственных долгов.
Например, по Еврозоне количественное ослабление в 2.7 раза было больше, чем совокупный дефицит по всем странам Еврозоны за 2 года, по Японии в 1.8 раза, Великобритания, Канада и Австралия в среднем в 1.1 раза перекрыли заимствования на рынке госдолга. В США «лишь» 90%, но надо понимать, что в США фискальное бешенство далеко вышло за все границы разумного.
В период с 2020 по 2021 государственные долги достигли нового рекорда, существенно выше уровня, который уже считался критичным. Это вам не база 2007 года, когда при относительно низкой долговой нагрузке можно было во все стороны лупить фискальными и монетарными стимулами, а система относительно адекватно реагировала.
Сейчас вся финансовая конструкция перенасыщена необеспеченной эмиссией – это прямым образом проявляется в надувании пузырей в акциях, в формировании токсичных денежных суррогатов типа криптовалют, в рекордных за всю историю пузырях на рынке недвижимости. Все это не могло бы возникнуть, если бы не монетарный бэкграунд.
В момент работы печатных станков абсолютно не имеют значения положительные или отрицательные реальные процентные ставки, потому что все долги выкупаются ЦБ. Избыточная эмиссия, которая перекрывала объем выпуска госдолга направлялась в корпоративные долги, в акции и так далее.
Однако, при отключении QE и даже с намерениями сокращения, возникает вопрос – кто будет за все это платить? Почему это актуально и важно сейчас?
В условиях 2015 года, когда ФРС завершила QE, спрос на трежерис поддерживался экономическим ростом, низким объемом эмиссии и умеренно положительными реальными процентными ставками, которые в период с января 2015 по декабрь 2019 были ПЛЮС 0.6% по 10-летним трежерис!
Сейчас на траектории экономической деградации, долгового расщепления и инфляционного поглощения, по мере обрыва цепочек поставок экономика перейдет в рецессию, при этом объем эмиссии будет минимум в вдвое выше нормального уровня, а реальные ставки сильно отрицательные. Долговые рынки не могут существовать при устойчиво отрицательных ставках, т.к. покупка облигаций эквивалентна получению автоматического убытка сразу при входе. Когда было QE – всем пофиг, сейчас нет.
В 2022 году на рефинансирование в США подходит свыше 10 трлн долговых бумаг (трежерис, муниципальные, корпоративные и ипотечные). И вся эта конструкция пойдет под откос, если диспозицию с реальными ставками не удастся решить, а пока все только ухудшается, инфляция разгоняется. Я пока даже не касался стоимости обслуживания долга при повышенных ставках.

https://spydell.livejournal.com/720073.html

22.04.2022 Как будет трансформироваться денежно-кредитная политика Банка России в 2022 году?

Рынок капитала в России закрыт и серьезно поврежден, а следовательно, ни бизнес, ни государство не смогут проводить успешных размещений. Соответственно, в этих условиях нет смысла держать устойчиво положительные реальные ставки по денежным и долговым рынкам. Впервые в современной истории России, реальные ставки (стоимость кредитов минус инфляция) будут среднесрочно сильно отрицательными, особенно во второй половине года.
Ставки ЦБ РФ, по всей видимости, будут около 14-15% в мае, 13-14% в июле, 11-12% к сентябрю и около 9% в конце года, даже при тенденции накопления инфляционного давления.
Причины инфляции в марте были: панический иррациональный спрос в ожидании дефицита, спекулятивное переписывание ценников продавцами и эффект обесценения рубля. Сейчас спрос населения падает, кредиты сокращают, денежная масса растет медленно, а рубль рекордно укрепляется.
С мая рост инфляции может возобновиться из-за проблем в предложении товаров и опустошения складских запасов. Эту проблему едва ли возможно решить через альтернативу в Азии, т.к. выпадающая номенклатура не соответствует доступной номенклатуре в Азии.
Не решить и через логистику через третьи страны, т.к. серый или параллельный импорт лишь частично заменит недостающие позиции и преимущественно по потребительскому сегменту, тогда как промышленное оборудование и комплектующие доставить будет очень сложно.
Поэтому нужен внутренний источник роста. В текущей макроэкономической и финансовой диспозиции, реальные ставки в России не приведут к тем проблемам, которые есть в Западных странах. В США и Европе терминальная стадия спекулятивного угара центральных банков и связанными с ними первичных дилеров привела к существенному отклонению монетарного импульса от потенциала абсорбации/принятия и распределения ликвидности экономикой.
Денег много, точек приложения капитала мало. Это отразилось в пузырях на финансовых рынках, в недвижимости, рекордной инфляции за 50 лет и утрате доверия к фиатным деньгам.
В России ситуация противоположная. У нас точек приложения капитала более, чем достаточно на траектории импортозамещения и локализации промышленности. Инфляционное давление будет ослабевать по мере расширения предложения в России, на это уйдут годы!
Второй важный момент. Из-за закрытия рынков капитала в России, из-за двухстороннего Capital Control, изменения политической «ориентации» и всего комплекса негативных факторов последних двух месяцев нерезиденты полностью отрезаны от поставок ликвидности в Россию. Следовательно, бизнес и государство не смогут размещаться. Внутренних источников объективно недостаточно, поэтому с второй половины 2022 я ожидаю от ЦБ различных механизмов квази QE, т.е. выкупа активов бизнеса и государства (скорее всего ОФЗ на первом этапе).
Это могло бы привести к инфляции раньше, но в текущих условия при грамотном подходе это может, наоборот, форсировать экономический рост по мере поиска кредитора последней инстанции.
Третье. Я ожидаю дифференциацию процентных ставок со стороны спроса и со стороны предложения. Системообразующие предприятия, ключевые звенья экономики и воспроизводственных процессов будут получать финансовые ресурсы ниже рыночных через адресное фондирование. С другой стороны, спрос будет фондироваться по более высоким ставкам.
Это наиболее мощный долгосрочный механизм структурного понижения инфляции, когда предложение расширяется, а спрос остается стабильным. Учитывая, что в России образовался чудовищный разрыв между спросом и предложением, эта мера будет оправданной. Да, здесь возможно злоупотребление, но эта мера в условиях мобилизационной экономики оправдана долгосрочной выгодой. Другого выбора просто нет.
По рыночной ситуации:
Дальний конец кривой доходности ОФЗ (облигации сроком больше 3 лет) проваливается ниже 10%, что формирует рекордный разрыв к ставкам денежного рынка (свыше 7 п.п) – так мощно не было никогда! При этом и «короткие» облигации углубляются в отрицательный спрэд, годовые котируются уже 10.8%, а 6 месячные 12.5%

Нет никаких сомнений, что ЦБ РФ понизит ставку на ближайшем заседании. Я ориентируюсь на снижение ставки до 15% минимум, но весьма вероятно и 14%

Рублей в системе не просто много, а запредельно много. Банковская система перешла в устойчивый структурный профицит ликвидности в 1.4 трлн в среднем за последние 5 дней. Это значит, что банки разместили в ЦБ на 1.4 трлн больше, чем забрали от ЦБ, т.е. это объем изоляции ликвидности из финансовой системы. В начале марта было наоборот - под 6 трлн дефицита. Наличность возвращается в банковскую систему: c 9 марта вернулось 2.42 трлн, а в первые 8 дней СВО забрали 2.84 трлн.
Банку России удалось стабилизировать финансовую системы и рынки - огромный успех!

https://spydell.livejournal.com/719814.html

21.04.2022 Инфляция - потерять контроль

Потерять контроль. Сравнение среднегодовой инфляции в 2022 со средней инфляцией за 10 лет в период с 2011 по 2020 включительно. Недружественные страны, большинство которых являются развитыми и центром притяжении мировых капиталов, показывают ошеломляющий рост инфляции с середины 2021. Основной видимый эффект приходится на 2022.

В период с 2011 по 2020 средняя инфляция была распределена в диапазоне от 1 до 2%, с 2022 инфляционное давление в 4 раза выше нормы! Этот процесс не останавливается, деструкция усиливается.
Важно напомнить, что структура экономики и архитектура финсистемы развитых стран не адаптированы под подобную инфляцию, поэтому срыв неизбежен.
Данные за 2022 по явно оптимистическим прогнозам МВФ в сторону затухания инфляции (в реальности будет заметно выше), в расчет берутся среднегодовые цены 2022 к 2021, а не декабрь к декабрю. Данные до 2022 по фактической отчетности официальных статистических ведомств.
Рекордная инфляция носит достаточно фрагментированный характер с преимущественным распределением среди стран, в которых реализовывалось монетарное безумие.
Однако, ведущие страны Азии, Южной Америки, Ближнего Востока и Африки не демонстрируют аномального инфляционного давления так, как это происходит в США и Европе. Тепловая карта инфляции за последние 20 лет это демонстрирует.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1539672/1539672_original.jpg

Например, инфляции в Китае и Индии в 2022 не отклоняется от средних значений 2011-2020. Это же справедливо для Бразилии, Саудовской Аравии, Таиланда, Пакистана, Филиппин, ЮАР и ОАЭ. Для Индонезии, Египта, Вьетнама и Бангладеша инфляция даже ниже средних за 10 лет. В Турции, Нигерии, Иране и Аргентина высокая инфляция в 2022 - следствие затяжных структурных дисбалансов.
Поэтому данное исследование инфляции позволяет сделать существенно замечание: рекордная инфляция не является общемировой, а сконцентрирована в странах, проводящих безумную фискальную и монетарную политику.

https://spydell.livejournal.com/719443.html

20.04.2022 Россия и Китай - пространство для сотрудничества

Китай совсем не похож на Запад по своей ментальности, настолько не похож, насколько это возможно. Политика Китая подпитывается тысячелетними традициями конфуцианства и даосизма. Если стержень американской внешней политики конфигурируется вокруг эгоцентризма, доминирования и агрессивного насаждения собственных интересов в зачастую бессмысленной, разрушительной и авантюрной лобовой атаке.
В Китае все иначе. Китай – это искусство балансов, терпения и поиска оптимальных путей. Западный подход – это лобовой таран цели, Китай всегда выберет обходные маневры и 10 раз подумает. Нет спонтанности, нет произвольных и необдуманных решений. Для Китая время – залог успеха, они всегда играют в долгую.
Западная система в своей основе неустойчива из-за глубинной децентрализации и эгоцентризма, которая стремится всегда к хаосу, если принудительно не удерживать систему в узде. Атомарность Запада в противовес коллективизму Китая, отсюда перманентное чувство вины сначала перед семьей, потом перед обществом, что заставляет китайцев отдавать больше, чем они могут получить взамен (но между собой). В Китае исключительная дисциплина, заложенная в ДНК и жесткая вертикально интегрированная система.
Во внешней политике Китай предпочитает всегда использовать наблюдательную, выжидательную и пассивную позицию – не лезть в атаку первым и отвечать по возможности симметрично. Отсюда Китай действует на шаг позади, отвечая на инициативы и внешние импульсы, а не формируя самостоятельную повестку.
В ситуации с противостоянием Россия и Запад, позиция Китая однозначна: «мы не занимаем ни чью сторону, но намекаем на бэкграунд США на траектории осуждения России». В переводе на дипломатический язык это значит косвенную поддержку России. В переводе на экономический язык, это означает поиск выгоды, и попытка выстроить новые балансы.
Что это значит на практике? Китай будет имитировать нейтральность, косвенно содействуя России так, чтобы это не вызывало прямого раздражения на Западе. Но зачем? Китаю выгодна текущая ситуация – чем масштабнее конфронтация Запада и России, тем спокойнее Китай может сосредоточиться на своих проблемах и экономических вопросах, т.к. США не могут концентрированно работать на два фронта. Либо Китай, либо Россия. Поэтому поддержка России имеет прагматическую сторону для Китая.
Каким образом будет происходить поддержка России? Максимально жестко. Китай осознает, что Россия в убытках и общемировой изоляции. Нет на планете больше тыла, который был бы сопоставим с Китаем, поэтому позиции Китая для России исключительны. Следовательно, Китай будет поддерживать жизнеспособность России до того уровня, чтобы противостояние с Западом продолжалось, отвлекая ресурсы США и Европы на эту битву. Пока Россия сражается, Китай в тени и сосредотачивается, накапливая потенциал. Такая конфигурация вполне выгодна.
Китай не будет делать резких движений и это игра в долгую. Но Китай будет отжимать максимум из ситуации, низвергая Россию в прямую зависимость от Китая, делая фактически форпостом противостояния с Западом. На дипломатическом уровне будет видимость дружбы, в реальности будет циничный экономический насос в пользу Китая. Например, сырье с огромными скидками.
При этом Китай будет стараться сохранять баланс отношений с Западом. Хотя стратегическая отвязка происходит уже 10 лет, но, чтобы понять мотивы Китая, надо понять их ментальность и философию. Зачем делать резкие движения, когда Запад — это свыше 55% китайского экспорта и 95% иностранных технологий и инвестиций внутри Китая. Поэтому китайцы будут отжимать все соки со всех сторон. Выжмут и высушат.
С Китаем нужно дружить, но осторожно. Поэтому ограниченное, избирательное и очень осторожное сотрудничество. У Китая есть особенность, если китайцы куда-то входят, то уже просто так не уйдут. Это вам не Запад с их паническими рефлекторными действиями.

https://spydell.livejournal.com/718946.html

19.04.2022 Модель развития Китая

Модель развития Китая потрясающая.
С начала 90х годов по 2003 (с инерцией до 2007) Китай делал ставку на иностранные инвестиции, технологии и консультантов, которые помогли построить, отладить и интегрировать промышленные кластеры в китайскую экономику. Это создавало ресурс под развитие через экспортную экономику, развивая смежные отрасли, обслуживающие ТНК.
Одновременно с этим началась стремительная урбанизация, встроенная в промышленные зоны, постепенно создавая базу под внутренний рост, развивая города и экономику через создание устойчивого среднего класса.
На втором этапе с 2003 года Китай массировано накачивает науку по всем направлениям – создавая техно кластеры, научную эко систему, научно-исследовательские лаборатории, центры, школы и Университеты. К 2023 году Китай станет первой экономикой мира, уверенно обогнав США по R&D, даже после существенного занижения (на 20%) расходов по R&D, которые допустили ОЭСР в новой методологии.
Стратегия Китая с 2003 по 2010 заключалась в едва ли не полном заимствовании иностранных технологий и опыта в создании собственной продукции. Принцип «научном мимикрии», подражательства или плагиата. Реинжиниринг лучших западных образцов и понимание того, как это производить сэкономило Китаю 10-15 лет.
Научившись копировать с лучших западных образцов, с 2011 года Китай переходит к третьему этапу – инновационной экономики высших переделов. Вот тогда и началась экспансия Xiaomi, Huawei, BBK и прочих инновационных компаний Китая.
Также с 2011 началась устойчивая тенденция на снижение зависимости от Западных технологий, оборудования и инвестиций.
Импортозамещение по-китайски, это замыкание внутри Китая почти всех производственных цепочек от низших переделов до высших, за исключением энергии и сырья. С 2019 года Китай практически не имеет критического иностранного импорта, не учитывая некоторой номенклатуры микроэлектроники.
К 2022 году доля иностранных компаний в структуре активов, прибыли и выручки падает до минимумов с 1991-1993 годов, снижается экспорт в структуре ВВП до уровня 1994 года.
У Китая есть фундаментальное преимущество перед развитыми странами– это новейшая инфраструктура по самым высоким стандартам и чудовищная фондовооруженность, которая несравнима ни с одной страной, так называемой, развитой экономики.
Разница есть, современный Китай отстраивался с нуля за последние 20-25 лет, особенно активно в последние 15 лет. Развитые страны отстраивались 30-50 лет назад – капитальные сооружения, недвижимость, промышленная и транспортная инфраструктура (дорожная сеть, мосты, порты и аэропорты).
В Китае более 96% инфраструктуры с длительным сроком службы было создано за последние 25 лет, в США лишь 65%, в Европе меньше 60%. Конкурентное преимущество Китая – это новейшая инфраструктура. Целые города, промышленные кластеры и логистическая инфраструктура выстраивались с нуля за последние 15-25 лет при беспрецедентных объемах инвестиций.
При этом инвестиции фондировались (https://t.me/spydell_finance/628) китайской финансовой системой, как через кредитование, так и через облигационный рынок и полностью в юанях.
Китай уже не может выполнять роль «мировой фабрики на аутсорсинге» из-за роста издержек (https://t.me/spydell_finance/624) производства и зарплат. В настоящий момент Китай сконцентрирован на внутреннем развитии, т.к потребительский спрос на траектории урбанизации еще низко насыщен и есть значительное пространство для развития, как и потенциал к дальнейшей урбанизации. Но наступит момент, когда китайскому дракону станет тесно в своих экономических и политических границах и начнется процесс экспансии.
У меня нет сомнений, что Китай победит на цивилизационном разломе, построив новый мировой порядок в своей орбите. Но какая здесь роль России? Это отдельный длительный разговор...

https://spydell.livejournal.com/718639.html

18.04.2022 Новый мир вокруг Китая

К чему привела торговая война Китай-США, начавшаяся в 2018? Ни к чему. В момент начала торговой войны отрицательное сальдо торгового баланса составляло 310-320 млрд в год, к февралю 2022 дефицит составляет 315 млрд. Прогресс ноль, вернулись к исходному положению.
США действовали в своем режиме, ставшем привычным последние 6-7 лет. Это когда сумасшедший обдолбанный техасский рейнджер лупит из револьвера во все, что движется. Именно в этом режиме США действуют во внешней политике. Безумные хаотические санкционные маневры в отношении Китая.

Под предлогом, что Китай манипулирует курсом и крадет интеллектуальную собственность, США начали хаотично и безумно вводить импортные пошлины на китайскую продукцию. В ответ Китай начал вводить на американскую продукцию, достаточно неуклюже, но все же.
В итоге: торговая структура не изменилась, издержки на бизнес выросли из-за пошлин, торговый дефицит сохранился. Бонус: Китай окончательно убедился, что в Белом доме сидят кретины, от которых надо держаться подальше.
Общемировая глобализация началась в Китае и …закончится в Китае. Свои границы для иностранных инвесторов Китай начал открывать в начале 80х, а после крушения коммунистического блока, в 1992 иностранные инвестиции масштабно хлынули, увеличившись в 6 раз до 6.2% от ВВП относительно 1991. На протяжении следующих 20 лет до 2011, иностранные инвестиции составляли в среднем 4.1% от ВВП. С 2011 года происходит резкое снижение до 1.2% к ВВП в 2021, вернувшись к уровню 1991 года! Китай постепенно снижает зависимость от иностранных потоков капитала.

Это и заметно по структуре активов в промышленности. Среди всех промышленных компаний Китая, сейчас иностранные компании и компании с иностранным участием занимают лишь 10% от активов по сравнению с 17.7% в 2007. Активная экспансия продолжалась все 90-е года (в 1991 около 1% иностранные компании занимали) и плоть до 2007.
Концепция мировой производственной фабрики рассыпается, ровно как и глобалистские проекты. Китай активно проводит суверенизацию на всех уровня.
Создать собственную независимую экономику и суверенную внешнюю политику невозможно без технологий, которые зависят от грамотно выстроенной государственной политики по созданию научно-исследовательских центров, лабораторий, воспитанию ученых и инженерной школы, развитию технологических кластеров.

В 2004 году Китай сделал ставку на собственные технологии, которые изначально развивались через репликацию иностранного опыта и «заимствование», реинжиниринг иностранных промышленных разработок и технологий. По мере выстраивания китайских научно-исследовательских центров и подключению в эти операции китайский бизнес, Китай планомерно переходит от репликации в сторону инноваций.
В 1998 году Китай обогнал Корею и вырвался вперед по R&D, в 2008 году Китай обогнал Японию, в 2012 вышел вперед относительно развитой Европы (Великобритания, Германия, Франция, Италия, Испания, Австрия, Бельгия, Нидерланды). Последние годы активно догоняет США и в 2023 перегонит, став главным R&D центром планеты.
Китай все меньше зависит от экспорта, отказываясь от выраженной экспортной ориентации. В 2004 20% экспорта было в структуре выручки китайских промышленных компаний, в 2010 уже 13%, в 2016 10.5%, в 2021 лишь 8%. Аналогичная тенденция по доле компаний с иностранным участием в формировании прибыли китайских промышленных компаний.
Китай активно растет и развивается, средние зарплаты в 2022 уже превышают зарплаты стран Восточной Европы, поэтому функционирование в прежней концепции «мировой промышленный фабрики» становится невозможным.
Китай отказывается от политики привлечения иностранного капитала, ориентации на западные технологии и подражательство, агрессивно вкладываясь в науку и технологии, развивая собственное высокотехнологической производство.
Происходит переход от заимствования иностранных технологий и реинжиниринга 2000-2016 к созданию инноваций с 2017 и далее.
С 2018-2019 Китай практически не зависит от иностранных технологий и при необходимости может производить все, что необходимо у себя, за исключением некоторых чувствительных областей в микроэлектронике. Но после атаки на Huawei, Китай с 2018 работает над созданием собственного высокотехнологического производства процессоров. Результаты будут в 2023-2024
Китай проводит политику импортозамещения полного цикла от производства продукции низких переделов до самого высокого уровня хайтек производства.
Китай активно развивает собственную финансовую систему. В настоящий момент в структуре обязательств национальной экономики, свыше 95% номинировано в юанях по сравнению с 70% в 2000.
Несколько причин:
▪️Рост издержек производства по мере роста качества жизни и доходов населения.
▪️Переориентация Китая с экспортной на внутреннюю экономику на траектории урбанизации. В Китае очень емкий внутренний спрос, который превышает совокупное население всех недружественных стран.
▪️Сквозное развитие по всей иерархии производственных цепочек от низкого передела до высокого.
▪️Отвязка от иностранных инвестиций не только в экономическом смысле, но в стратегическом плане, в контексте выстраивания государственной политики суверенизации.
Почему новый Китай не может быть создан, например, в Африке, где низкая база роста и дешевая рабочая сила?
Для ведения бизнеса транснациональные корпорации требуют:
▪️Ёмкость (количество) свободной рабочей силы для развертывания промышленных кластеров. Это то, чего не может быть в Восточной Европе или Южной Америке, но возможно в Африке и периферийной Азии.
▪️Образованное и трудоспособное население. Вопросы квалификации кадров очень важны, а ТНК занимаются лишь повышением квалификации и переобучением в рамках отраслевой специфики, но не обучением основам.
▪️Трудовая дисциплина. То, что есть в Китае, но категорически отсутствует в Африке и большинстве стран периферийной Азии. КПД трудовых ресурсов в Китае один из самых высоких в мире в сопоставимых условиях.
▪️Наличие транспортной инфраструктуры (дороги, аэропорты, морские порты, железные дороги) – это можно закрыть, но для этого нужна соответствующая государственная политика. ТНК не занимаются инфраструктурными проектами.
▪️Наличие энергетической инфраструктуры и снабжения (электричество, топливо, газ) – Может показаться странным, но больше половины Африки имеют трудности в доступе к электричеству и связи.
▪️Коммунальное обеспечение (водоснабжение, канализация, очистительные сооружение, вывоз мусора).
▪️Связь и логистика (наличие доступа к информационным системам, курьерским поставкам).
▪️ Обеспечение безопасности предприятий и сотрудников (низкий уровень преступности, развитая правоохранительная система). С этим в Африке большие проблемы, причем которые длятся веками.
▪️Развитая юридическая система (гарантии сохранения прав собственности на инвестиции и активы, защита интеллектуальной собственности и возможности для сбыта продукции).
▪️Низкие налоги;
▪️Низкие промежуточные издержки на обслуживание предприятий (стоимость аренды, электричества, топлива, коммунальных платежей, связи, логистики, ресурсное снабжение, стоимость строительства и так далее);
▪️Полная стоимость оплаты труда (уровень зарплаты, ндфл, соц.платежи, страховка и так далее).
Да, в Африке есть емкость рабочей силы – огромное количество свободных трудоспособных ресурсов. Из всего этого, Африка может гарантировать разве что низкую полную стоимость рабочей силы, низкие операционные издержки и низкие налоги.
Но проблемы с безопасностью, инфраструктурой и юридической системой, которая не гарантирует защиту от локальных набегов варваров и диких африканских племен. Но главное, это проблемы с качеством и дисциплиной рабочей силы. Это же касается большинства стран Азии – Бангладеш, Лаос, например. И частично Индия, где есть трудовые свободные ресурсы, но с низкой дисциплиной, организацией и образованием. Также явные проблемы с инфраструктурой.
В этом смысле, опыт Китая уникальный, когда в одном месте и в одно время сошло все. Поэтому я не жду подобного китайского экономического чуда, в Индии или Африке. Про Ближний Восток даже речи не идет. А Таиланд, Вьетнам слишком мелкие промышленные зоны с низким количеством свободных трудовых ресурсов.

https://spydell.livejournal.com/718365.html

17.04.2022 Россия и Китай, как экзистенциальная угроза для США

Россия и Китай для США - экзистенциальная угроза, что ставит под сомнение экономическое и идеологическое доминирование США, как главного мирового геополитического арбитра и реципиента лучших умов, технологий и капиталов.
Китай представляет для США угрозу экономического уровня, что безусловно, угрожает господству США, как центра принятия решений и первичного бенефициара капитала и технологий. Россия угроза идеологического уровня, т.к. посмела нарушить архитектуру современного колониального мира, в котором произведено жесткое разделение Метрополии и подчиненных ей стран.
Попытка оспорить это разделение всегда воспринималось и будет восприниматься Метрополией, как прямая угроза, которая наносит непоправимый урон долгосрочному существованию США в рамках их паразитического мироустройства.
Мир, в котором идеология избранных возведена в абсолют. Американский мир в условиях тотального лицемерия, фальши и подмены понятий, когда за демократическими институтами и борьбой за права человека скрывается истинный оскал тоталитарной секты, вышвыривавший неугодных за пределы мирового воспроизводственного контура.
Последние события показали, кто есть кто – нет никаких правил, нет никаких законов, никаких договоренностей. Все пошло к чертям, все может быть сломлено так быстро, насколько это возможно. Право на насилие и установление правил остается только за США.
За добропорядочностью скрывается фальшь и манипуляция. За равноправием и толерантностью скрывается дискриминация и ущемление. За децентрализацией стоит жесткая иерархия. За свободой СМИ маскируется тотальная цензура. За вывеской демократии облачается глубинная диктатура, когда США в ультимативной форме приказывает суверенным странам, как выстраивать внешнюю политику, куда направлять капиталы и на кого накладывать санкции. За правами человека следует грандиозное надувательство, когда наложение рестрикций происходит на субъекты, никак не связанные с политикой. Что явно намекает на то, что США перешли все границы.
Потрясающая амбивалентность всегда провоцирует борьбу добра и зла. Красочная вывеска Рая на Земле облачает токсичный мир манипуляций, лицемерия и подлости, где однозначно происходит сегрегация по национальному признаку. За право быть русскими и быть суверенными приходится платить большую цену. Ведь что такое суверенность – это способность самим определять свою судьбу, свой вектор развития.
Я не собираюсь читать мораль, я не собираюсь осуждать. Со стороны США и примкнувшим к ним сателлитам, такая политика может показаться рациональной. США используют те возможности, которые имеют, чтобы максимизировать свои потенциалы, чтобы паразитировать и быть реципиентом общемирового воспроизводственного результата.
Но парадокс в том, что здесь нет никакого либерализма, который, в частности, подразумевает незыблемость прав и свобод, — это больше в сторону фашизма, где господство избранности и диктатуры превалирует. В подобной конструкции существовали все империи в истории человечества. Но только не нужно в следующий раз заявлять о либеральных ценностях.
Нет никакой частной собственности, нет верховенства права, нет индивидуальной свободы, нет суверенитета, нет демократических институтов. Есть только право сильного. Это и не хорошо и не плохо. Так на протяжении тысячелетий существовало человечество. Это объективная реальность, исходя из которой нужно выстраивать взвешенную политику и наконец то сбросить лицемерные и фальшивые идеологические либеральные конструкции.
Россия – это первая страна после крушения СССР, которая осмелилась отступить от принятых правил и геополитических формаций западно-ориентированного сообщества. Это даже Китаю не удается с бесконечными «жалкими» заигрываниями с Тайванем. Россия – это триггер и таран перехода в новую архитектуру мирового порядка.
Однако, не вызывает сомнения, что в перспективе 3-5 лет цивилизационный разлом будет происходить по оси Китая, который будет замыкать в свою орбиту все новых союзников.
В настоящий момент Китай обрабатывает периферийную Азию и страны Африки, расширяя торговое и инвестиционное сотрудничество. Это не пишут в новостях, прямо даже не указывается в статистике, но эта тенденция есть (об этом будет отдельное исследование). Большинство инфраструктурных проектов в Африке сейчас строится за китайские деньги, технологии и иногда за счет китайской рабочей силы.
Африка находится на чрезвычайно низкой базе роста, поэтому весь долгосрочный профит (как разница между точкой входа и разнесенной во времени прибыли) будет сосредоточена в Китае, как главного бенефициара африканского роста. Это же касается и примыкающих к Китаю стран Азии. Прежде всего Вьетнам, Таиланд, которые становятся новой опорой Китая в регионе. Наблюдается ощутимый крен со стороны Филиппин и Индонезии в сторону Китая. Пока страны Океании – Малайзия и особенно Сингапур жестко встроены в интеграционные процессы Запада. Но это сейчас...
Китай, инвестируя в Африку, создает свои зоны влияния. Размещает своих представителей, формирует лояльное Китаю политическое лобби, что в свою очередь по мере экономического роста Африки создает спрос на китайскую продукцию, строительные услуги по созданию энергетической, транспортной, информационной, промышленной, коммунальной и торговой инфраструктуры.
Если вхождение в зону американских интересов – это всегда грабеж, шантаж и надругательство. Вхождение в зону китайских интересов, это создание точек роста и потенциалов так, как это было с СССР. Все это помогает создать кластер союзников для будущего противостояния с Западом.
В перспективе, по мере роста и развития, по мере повышения оплаты труда, Китаю нужны регионы, куда бы он мог сбрасывать низкомаржинальное, дешевое производство. Именно в подобной концепции действовали США и союзники с середины 80-х по 2010-е года, когда создали из Китая мировую производственную фабрику, вывозя низкорентабельное производство, оставляя у себя R&D, маркетинг и главные управляющие офисы транснациональных корпораций.
Прошло четверть века, Китай попытается в ограниченном масштабе реализовать схожую внешнеполитическую концепцию. Но именно в ограниченном масштабе, т.к. политическая, экономическая структура и особенности рабочей силы не позволят в Африке и периферийной Азии реализовать то, что США и союзники смогли реализовать в Китае.
Китай играет в долгую, не обращая ни на кого внимание. Россия однозначно поможет, станет геополитической и сырьевой опорой Китая для тарана Западного мира.
Есть важная причина, по которой США оказывают столь беспрецедентное и всеобъемлющее экономическое и политическое давление на Россию. Если России удастся выйти «сухой из воды» после подрыва колониального устройства мирового порядка, это спровоцирует цепную реакцию на выход из зоны американского контроля колеблющихся стран, а далее и всех остальных.
Психологический прием, как в любом концлагере или рабовладении. Если заключенному или рабу дать выйти в зоне видимости всех остальных, это даст надежду на побег заключенных и форсирует бунт в системе. Поэтому беглецы должны получат жесткое наказание (с публичной поркой) в назидании всем остальным - по мнению рабовладельца.
Очевидно, что американский мир построен на отрицательном балансе, когда за успех, могущество и процветание США платят все остальные. Это не нравится никому, но так устроен современный мир, находясь в зоне американских интересов. Желающих построить суверенную политику и развиваться самостоятельно – достаточно, а наиболее одиозные представители — это Турция и Саудовская Аравия, которые пытаются выстроить региональные балансы в собственных интересах.
Нет уже безусловного контроля США так, как это было в начале нулевых. Почти каждая страна, регион разрывается в условиях накопленных дисбалансов и противоречий. Поэтому колониальный налог, который страны мира платят США за право лояльной американской внешней политики - это слишком высокая цена за деградирующего гегемона, который полностью утрачивает связь с реальностью и контроль над ситуацией. Ослаб так, как никогда раньше.
Про Европу я молчу – с этими изнеженными безвольными инфантилами все понятно. Однако, вы только посмотрите в какой тональности США действуют в отношении Китая, пытаясь препятствовать сотрудничеству с Россией. США указывает Китаю (первая экономика мира) с какими странами и как реализовывать экономическое, торговое и политическое сотрудничество? Кульминация абсурда.
Так что парад суверенитетов вполне возможен, если Россия продемонстрирует устойчивость и развитие в условиях запредельного давления половины планеты. Никто просто не захочет платить цену за реализацию американских геополитических авантюр, а пока за все платит Европа.
Поэтому не может быть никаких результативных переговоров между Россией и Украиной, т.к последняя не субъект, а инструмент американской внешней политики и повестку диктует США.

https://spydell.livejournal.com/718165.html

16.04.2022 В поисках спроса на валюту в России

Путин заявил, что валютный рынок нужно подготовить к переменам, связанным с переходом на расчеты в рублях по экспортным поставкам. В связи с тем, банки недружественных стран задерживают оплату российских энергоносителей.
Так и есть, в связи с задержкой платежей по экспортным поставкам сырья, входящие поступления нефтегаза рухнули (https://t.me/spydell_finance/507?single) в два раза, т.е фактически поставки идут по дебиторке.
Здесь проблема заключается в том, что валютными агентами при расчётах "сырье за рубли" будут выступать российские банки, конверсионные операции произойдут через валютный рынок Мосбиржи внутри российского контура финансовой системы. Это аналог 100% продажи валютной выручки. Это решит проблемы дебиторки, но не решит проблему дефицита покупателей валюты.
Кто будет наращивать валютную позицию в таких масштабах?
▪️Импортёры? Нет, импорт вдвое ниже экспорта, плюс проблемы с логистикой и заключением контрактов.
▪️Население? Однозначно нет. Валютная парадигма изменилась, да и денег столько нет, чтобы поглотить экспортные потоки.
▪️Бизнес? Только экспортеры имеют значительные ресурсы, все остальные в дефиците, либо с перекрытыми возможностями по вывозу капитала.
▪️Банки? Сейчас да, в ближайшие месяцы нет. Банки, во первых, обслуживают интересы клиентов, которым валюта больше не нужна.
Во-вторых, они отрезаны от западной финсистемы и им валюта точно не нужна. Они в режиме закрытия позиций.
▪️Нерезидентам отрезан доступ на валютный рынок.
▪️ЦБ и правительство? Концепция ЗВР изменилась, если и будет накопление, то в юане, однако ёмкость и специфика рынка не позволят в короткий срок трансформировать ЗВР.
Идея "сырье за рубли" хороша на бумаге, но кто будет выкупать столько евро и долларов, если они никому больше не нужны?
В марте основными покупателями валюты были коммерческие банки (https://t.me/spydell_finance/601) и брокеры/дилеры, а продавцами население и экспортеры по правилам 80% через банки-посредники. Объем покупок всегда равен объему продаж. Через валютную систему Мосбиржи в марте предложение валюты составило около 750-770 млрд руб, на этот объем банки сформировали спрос. Банки покупали валюту для покрытия валютных обязательств. Но это эффект шока февраля-марта, когда резко оборвали связи с финансовой системой недружественных стран.
По мере закрытия валютных обязательств, спрос на валюту со стороны банков будет снижаться. Я скажу даже больше, банкам валюта будет не нужна в связи с известными событиями и ограничениями со стороны ЦБ РФ и правительства на оборот валюты, прежде всего в долларах и евро. Но именно доллары и евро в структуре оборота в системе торгов Мосбиржи занимали свыше 99.3%, а в структуре сбережений компаний и домохозяйств около 97%.
Вся валюта, которая приходит в страну, должна уйти обратно – это тождество. Либо через финансовые операции частного сектора, либо через накопление ЗВР/ФНБ от ЦБ и правительства. От накопления ЗВР отказались. Зачем и для чего нужны ЗВР и почему отказались – это отдельный разговор. Сейчас другая реальность, следовательно, отток валюты должен формировать частный сектор – в прямые, портфельные инвестиции, в денежные инструменты, либо кредитовать нерезидентов.
Но правила валютного контроля и двусторонние ограничения на движение капитала не предполагают отток капитала так, как это было возможно раньше. До событий 24 февраля, 95% оттока капитала из России по финансовым операциям шло в валютную зону G7. Сейчас эта зона токсичная на концептуальном и юридическом уровне и закрытая с точки зрения capital control.
Поэтому распределять избыточную валюту могут в импорт и валютные зоны дружественных стран, прежде всего в Китай. Но на адаптацию уйдут годы. К чему все это? Экспортеры уже сталкиваются с проблемами спроса на валюту, дальше ситуация будет только хуже, а значит, стратегически, рубль будет укрепляться из-за платежного баланса и трансграничных потоков капитала. В марте население продавало валюту (https://t.me/spydell_finance/602), но тогда были комиссии 12% и курс неадекватным - свыше 115 руб за долл. Однако, даже при 70 руб за долл не стоит рассчитывать, что население сможет абсорбировать валютные потоки (https://t.me/spydell_finance/565) экспортеров. В худшем случае 30-40 млрд долл в год, учитывая все обстоятельства, а поток экспортных доходов свыше 530 млрд в год, при чистом торговом балансе под 270-300 млрд. Так что такой разрыв вырисовывается.

https://spydell.livejournal.com/717888.html

15.04.2022 Концептуальный взгляд на перспективы российского рынка акций

Тренд первый «отказ от транспарентности».
Есть такое нынче модное слово «транспарентность» Российские компании повернулись лицом к инвесторам, повышая прозрачность и открытость ведения бизнеса. То, что ранее было немыслимо, в последние годы стало обыденностью (примерно с 2017) – проведение красочных и насыщенных корпоративных презентаций, представление долгосрочных стратегий развития, повышение детализации отчетности, раскрытие корпоративной информации и статистики.
Публикации российских компаний стало интересно читать также, как и американских. Но если в США – культура корпоративной отчетности вшита в ДНК, она в крови, на подсознании, в России долгое время это было чуждо. Например, Россети и Сургутнефтегаз являются образцом закрытости, тогда как Сбер и Яндекс образцом «новой экономики» и поворотом к инвесторам. Жаль, что не вышло.
Немаловажным фактором корпоративной открытости является доступ к международным капиталам. Есть определенные инвестиционные и аудиторские правила, стандарты по объему и структуре предоставляемой информации, их скорости и корпоративной открытости. Те, кто лучше взаимодействует с инвесторами, имеет лучшие финансовые мультипликаторы при прочих равных, при сопоставимом качестве корпоративного управления, т.е. эффективности бизнеса. Это в свою очередь открывает бизнесу доступ к финансированию из стран Запада – больше ликвидности по меньшим ставкам. Быть встроенным в международную корпоративную систему стало идеей фикс у многих менеджеров.
Но все изменилось. Иностранные инвесторы отключены от торгов в России, тогда как раньше формировали 50-60% рынка и занимали свыше 70% в структуре акций в свободном обращении. Аудиторские корпорации и инвестиционные банки изгнаны из России, доступ на международный рынок капитала закрыт чуть менее, чем полностью. Нет смысла вообще предоставлять отчетность, что, собственно, и происходит, когда одна российская компания за другой отказывается от публикации корпоративной отчетности.
Что я ожидаю из всего этого? Допускаю, что из-за «соображений стратегической безопасности» и в «попытке избежать подсветки уязвимых мест перед вражеской силой», российские компании могут полностью или частично (скорее полностью) отказаться от публичного предоставления отчетности, по крайней мере, в рамках МСФО, оставив РСБУ, который малопригоден для анализа и сопоставления. Так что тренд первый «отказ от транспарентности в сторону закрытости».
Тренд второй заключается в отказе от дивидендов опять же «из-за соображений стратегической финансовой устойчивости».
С 2016 года российские компании постепенно ускоряли дивидендные выплаты, выйдя на исторический максимум в 2021, следуя в общемировом тренде. Сейчас компаниям отрезан доступ от международного капитала, ЦБ РФ постарался и отрезал доступ от российского капитала через заградительные ставки, плюс конъюнктура и ликвидность не позволяют размещать на Мосбирже, ни облигации, ни акции.
В дополнении к финансовой блокаде, российский бизнес третируют на международных рынках через экспортно-импортные эмбарго. Существенные трудности в логистике, страховании грузов, в финансировании операции, но самое главное – в заключение экспортных контрактов. Следовательно, значительные ограничения при реализации экспортной выручки. Даже то сырье, которое удается поставить переходит в дебиторку из-за задержки платежей. Сильно подрывают устойчивость бизнеса импортные ограничения на технологическое оборудование, которое шло из недружественных стран, это мешает реализовывать инвестиционные проекты. В первую очередь это касается СПГ проектов, которые, скорее всего, будут заморожены.
Раньше стоимость российского бизнеса формировалась исходя из дивидендной доходности, где можно было размышлять в категориях «дорого или дешево» в контексте денежных и долговых рынков, была привязка не некому незыблемому фундаменту, точке отсчета. Сейчас, реальность меняется. Металлурги, которые массово отказываются от дивидендов символизируют о наступлении нового духа времени. Их мотивы понятны, в той ситуации, в которой оказался бизнес, дивиденды тот значительный денежный поток, который может обеспечить ту самую стратегическую устойчивость. В отрыве от открытого рынка (международных и локальных капиталов), бизнес может рассчитывать только на собственные ресурсы, кэш и резервы.
Но есть и еще один момент. Дивиденды выступали, как один из факторов повышения лояльности акционеров, как иностранных, так и российских, что разгоняло капитализацию. А разгон капитализации в свою очередь влиял на стоимость и доступность фондирования. Но когда рынки капитала закрыты, не имеет значения какая капитализация и нет смысла заигрывать с инвесторами «у кого лучше качество корпоративного управления».
Хотя основными инвесторами российских компаний являются крупные российские мажоритарные акционеры из списка Forbes – 39%, 18.5% принадлежит государству, 8% стратегическим иностранным инвесторам, 34% фри-флоат, из которого 70% в руках нерезидентов. Поэтому, прежде чем понять в интересах кого реализуется дивидендная политика, посмотреть надо на структуру акционеров. Но в этот раз я не думаю, что акционеры из списка Forbes и государство будет упираться, а нерезидентов никто уже не слушает.
Поэтому тренд номер два «последовательное сокращение или отказ от дивидендов», что приведет к пересмотру стоимости российских компаний. В сравнении и депозитами, рынок имел значение для населения, если давал больше 10% дивдоходности. Если будет 0-2%, кому он будет интересен?
Концептуальный взгляд на перспективы российского рынка акций. Тренд номер три «делистинг и/или национализация». С Западом все понятно, политические отношения и бизнес коммуникации испорчены в рамках нынешнего поколения. Я не думаю, что кто-то в здравом уме из действующих политиков решит вернуться к прежней парадигме. Процессы носят необратимый характер. В ответ на арест российских активов, правительство арестовало иностранные активы в акциях и облигациях. Логично ставить на то, что в ближайшей перспективе 1-3 лет произойдет делистинг и/или национализация ключевых, стратегических или наиболее уязвимых компаний.
Вообще, для определенного бизнеса публичный статус больше не нужен. Зачем, смысл? Что им дает рынок капитала? Если доступ закрыт, если будет тенденция на закрытие отчетности, осушение капитализации и отказ от дивидендов, привлечение капиталов станет все равно невозможным, тогда как в непубличной зоне можно творить все, что захочется.
Поэтому, среднесрочные перспективы неопределенные… Может произойти отказ от транспарентности и ярких презентаций в сторону максимальной закрытости и информационной изоляции. Дивиденды могут серьезно сократить или отменить. А существование публичного бизнеса под вопросом. Кто вообще будет торговаться на Мосбирже через год-два?
Из хорошего. Нашим деятелям жестко прижали хвосты на Западе, отпускать не собираются. Российский рынок является тем убежищем, где можно разместить крупные капиталы в понятной и подконтрольной среде. Поэтому не все еще потеряно. Российские физлица имеют потенциал инвестиций в жалкие 500-700 млрд в год на российский рынок акций. Это раз в 10 меньше того, что припрятано в закромах у приближенных к экспортным потокам. Так что если войдут, то мало не покажется! ))

https://spydell.livejournal.com/717582.html

14.04.2022 Масштабная деградация спроса на долговые инструменты США

Чиновники из ФРС и администрации Белого дома 1.5 года подло и безответственно синтезировали подменную реальность, сильно искажая инфляционные ожидания экономических агентов, смещая акцент с внутренней повестки на внешнюю. Экзогенные факторы инфляции у них домировали, инфляция у них была временная. Ждали, что само все рассосется. Не рассосалось, все стало только хуже...
Мешали цепочки поставок, разгон цен на сырье, автомобильный, энергетический кризис, теперь Путин стал во всем виноват. Да что угодно, только не собственные действия, не затяжная фаза монетарного и фискального бешенства в попытке деформировать стоимостные пропорции и создать видимость успеха там, где его нет.
Бесконечное QE форсировало склонность к риску, коллективную безответственность в ожидании опциона-защиты от банкротства с бесплатной поставкой от ФРС, что создало очаг напряженности в виде самого масштабного пузыря на рынке активов в истории (по оценке финансовых мультипликаторов бизнеса). Также это провоцировало рабочую силу на выход с рынка труда, т.к. масштабные пособия по безработице и доступ к спекуляциям на рынке отсекали целые отрасли экономики от доступа к рабочей силе (выгодно было сидеть на пособиях и деградировать). Это хорошо видно по открытым вакансиям на рынке труда, которые в 1.8 раза больше, чем количество безработных.
Безрассудная политика насаждения ликвидности во все щели спровоцировала раскручивание инфляционной спирали и срыв системы в попытке спасти накопления. Подрывалась одна из главных функцией денег – сохранение долгосрочной покупательной способности, т.е разнесенного во времени потребления, что прямо выражается в положительном спрэде между фактической доходностью облигационного/денежного рынка и инфляционными ожиданиями.
Все это работает только до одного момента – пока QE продолжается, а продолжение QE может быть только в условиях дефляционной спирали – долгосрочно подавленных инфляционных ожиданий и процессов. Рост инфляции неизбежно ломает всю конструкцию с катастрофическими последствиями.
Ну и главное - долг. То, что ФРС могли сделать в 70- и 80е невозможно сделать сейчас из-за долговой нагрузки.
Есть все признаки деградации спроса на долговом рынке США - объем размещения облигаций радикально снижается в первом квартале 2022. Муниципальные минус 13% в сравнении с прошлым годом, трежерис минус 11%, MBS облигации -42%, корпоративные - 14%, бумаги федеральных агентств минус 28%, закладные минус 45%, а по всем видам облигаций минус 25% за первый квартал 2022.

В таблице представлены валовые объем размещения всех видов облигаций, торгуемых через американскую финансовую систему. База для сравнения 2021 год, учитывая возросшие потребности в рефинансировании.
Объемы и структура размещений и погашений трежерис (bills – до года, notes – от двух до 10 лет с учетом TIPS, bonds 20-30 летние облигации).
На волне финансовой паники, дефицита краткосрочных денежных инструментов и при массированном QE в объеме по 1.1 трлн в месяц (март 2020), Казначейство активно размещало векселя – 2.5 трлн за три месяца. С июля 2020 постепенно сокращается баланс векселей (минус 1.2 трлн) с перекладкой в более длинную дюрацию.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1537050/1537050_original.jpg

За 2020-2021 года годовой объем размещений трежерис составлял свыше 20 трлн, объем погашений свыше 17 трлн. Все объемы сконцентрированы в векселях, где размещают и погашают по 15-16 трлн в год. Но и потребность в нотах выросла. За 2021 разместили 4.4 трлн нот, погасили 2.4 трлн, чистый прирост свыше 2 трлн, который пошел на покрытие сокращения векселей и дефицита бюджета.
За первый квартал 2022 чистые размещения трежерис составили 668 млрд, из них бонды 161 млрд, ноты 348 млрд, векселя 159 млрд. Трежерис сейчас являются самым уязвимым звеном после ухода ФРС.
Ставки на долговых рынках США пошли в разгон, как это отразится на финансовой системе?
В 2021 году на рефинансирование ушло 9.5 трлн долга, в этом году свыше 10 трлн должно быть рефинансировано, следовательно на этот долг будут воздействовать более высокие процентные ставки, увеличивая стоимость обслуживания долга.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1537280/1537280_original.jpg

В 2022 на рефинансирование будет направлено 420 млрд муниципальных облигаций, 2.5 трлн трежерис (от двух лет), 3.6-3.7 трлн MBS, свыше 1.8 трлн корпоративных облигаций, 1 трлн агентских и пол триллиона закладных. Это те облигации, которые идут на погашение и будут рефинансированы по более высоким ставкам.
В таблице удобно сведена вся информация по размещениям, рефинансированию, балансу долга и чистому приращению долга для ВСЕХ видов облигаций национальных эмитентов в США. По трежерис информация без учета векселей.

Пузырь IPO в США лопнул. К чему привело QE и спекулятивный ажиотаж на рынке? К неадекватной оценке риска, передозировке свободной ликвидности и рекордному размещению на рынке новых компаний в 2021 (в три раза больше обычного), в том числе и сомнительных проектов через SPAC. 154 млрд IPO, 225 млрд SPO и 58 млрд префов в 2021. В 2020 и 2021 размещали на 40% больше, чем в предыдущие годы наибольшей активности по размещениям.

Все, этот пузырь лопнул. IPO в первом квартале 2022 в 20 раз меньше размещения 1 кв 2021,а общее размещение акций с учётом SPO и префов в 5 раз меньше 1 кв 2021. Повлияла общая негативная рыночная конъюнктура, но ведь все самое страшное для США впереди. Они ещё даже не начали сокращать баланс ФРС и повышать ставку.
США в 2022 году и далее - это реализация в полной мере кризиса долгового финансирования, когда бизнес и государство потеряют способность не только к размещению нового долга на приемлемых условиях, но и рефинансирование текущего долга станет затруднительным. Будет жёсткое разделение на эффективный, высокачественный и маржинальный бизнес (будет доступ к долговым рынкам) и на зомби экономику с концентрацией плохого долга, т.е долга, который не может быть обслужен на рыночных условиях. Проблема в том, что зомби экономика выросла в разы за 15 лет и особенно с 2020 (подробности будут отдельно). Вся эта зомбификация полетит в пропасть...
Количественное ослабление полностью исказило стоимостные пропорции, структуру экономики, склонность к риску и ожидания экономических агентов. Все это привело к потере эффективности, производительности экономики и всеобъемлющей спекулятивной вакханалии, когда с рынка сметали любой треш по любым ценам. Бизнес использовал возможность дешёвого и неограниченного финансирования, чтобы разгонять капитализацию через дивиденды и байбек под долги перенаправляя ресурсы с развития (капитальные инвестиции, слияния и поглощения) на акционерные интересы. Теперь вся эта вакханалия сворачивается. Ставки растут, спрос на долги снижается, ажиотаж с размещениями акций драматически падает в ноль. Интересные времена нас ожидают...

https://spydell.livejournal.com/717435.html

13.04.2022 О битве против инфляции в США

Наглядная иллюстрация того, насколько все запущено. Инфляция в США — это не локальная проблема каких-то отдельных категорий – там все выходит из-под контроля. Только образование и медицина оказывают сдерживающее влияние на рост цен, все остальные категории штурмуют 20-30, 40-летние максимумы по годовому приросту цен.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1536633/1536633_original.jpg

Как боролись с инфляцией раньше? На траектории расширения инфляционного давления, ФРС ранее всегда действовала с опережением, максимально агрессивно - реальные ставки находились преимущественно в устойчиво положительной зоне.

Средний лаг составлял 5-6 месяцев между повышением ставки ФРС и достижением инфляции установленной ключевой ставки. Например, на фоне инфляционного давления 1972-1975 годов, ФРС повышала ставку, например до 8% в июне 1976 и инфляция лишь спустя полгода достигала 8%.В той же монетарной логике действовали раньше, в период инфляционного выброса 1967-1969 годов.

При разгоне инфляции с 1977 по 1980 ФРС также действовала жестко, но синхронно в полном соответствии с изменением инфляционного давления. В период с 1980 по 1982 год ФедРезерв предпринимал агрессивные и решительные маневры в конттрендовой парадигме, т.е. обеспечивал сверхжесткую ДКП в раскорелляции с инфляцией – рост ставок при падении инфляции, чтобы полностью ликвидировать структурные перекосы и инфляционные ожидания.
Инфляция в США штурмует 9% годовых. Последних раз, когда была подобная инфляция (1981 год) ставки денежного рынка в США, были в среднем 15%, а 10 летние трежерис котировались по 13%. На историческом графике процентных ставок и инфляции хорошо видно, как в те славные годы монетарной нейтральности и политической адекватности, - ФРС ювелирно обыгрывала все инфляционные выбросы в концепции удержания реальных положительных ставок (инфляция минус ставки денежного рынка).

Это поддерживало устойчивость денежной системы, силу доллара и избавляло экономику от зомбификации, очищая систему от неэффективных элементов и плохих долгов. В итоге выживали наиболее эффективные и сбалансированные, что позволило к началу 21 века создать одну из самых могущественных империй в истории человечества.
Но все изменилось в 2008 и полностью вышло из-под контроля в 2020, когда центр управления перехватили конъюнктурщики, спекулянты, безвольные инфантилы, популисты, демагоги и монетарные деграданты. Отныне пузырь любой ценой...
Реальные ставки по денежному рынку и долгосрочным трежерис уходят в глубокий минус. Так резко и масштабно не было еще никогда в истории. Минус 8% по денежному рынку и минус 6.5% по среднемесячным ставкам 10 летних облигаций к годовому ИПЦ в США. С января 2009 по декабрь 2020 средний спрэд между инфляцией и 10 летним трежерис составил плюс 0.67%, а по денежному рынку минус 1%. Умеренная отрицательная реальная ставка 2009-2020 способствовала последовательному усилению склонности к риску, не нарушая устойчивость денежных рынков.

По историческим меркам, сбалансированный уровень реальных ставок плюс 1-1.2% по денежному рынку и плюс 2-2.3% по долгосрочным облигациям, что позволяет найти баланс нейтральной ДКП, когда поддерживается долгосрочная устойчивость денежных рынков, кредитная активность, воспроизводственный процесс в экономике и органические потоки в финансовые инструменты.
Есть большая разница между отрицательными ставками сейчас и в 1975 и 1980. Разгон реальных отрицательных процентных ставок в 1975 и 1980 годах происходил на формировании пика инфляционного давления в завершении фазы ужесточения монетарной политики. Я даже выделил. Выше показано, что ФРС допускала реальные негативные ставки и понижала ставку (зеленая линия ниже желтой) именно на формировании инфляционного пика. Это ключевая и существенная разница, тогда инфляционное давление подавили и ФРС ослабляла сверхжесткую ДКП для компенсации кредитного гэпа в экономике, а сейчас даже и не начинали ужесточать.
Инвесторы способны покупать долги и формировать сбережения в кэше только при условии, если форвардная (прогнозируемая) кривая процентных ставок покрывает инфляционные риски. Сами по себе инфляционные процессы разрушительны для рынка долга, но балансировка форвардной кривой доходности в рамках покрытия инфляционных рисков частично снимает угрозу и позволяет системе выживать. Обычно, в такие периоды происходит перераспределение ликвидности из фондовых рынков в денежные и долговые (как это было в 70 е и 80е года в США), но только при условии, что реальные процентные ставки в положительной зоне. Ни денежные, ни долговые рынки не могут существовать при устойчиво отрицательных реальных ставках в среднесрочной перспективе. Единственный выход - это сброс облигаций в выгребную яму, роль которой играла ФРС. Но теперь то QE закрыли, все... И даже сокращать собираются. Они сформировали запредельные дисбалансы в системе везде, где только можно, на всех уровнях - фондовые рынки, долговые рынки, денежные рынки. Нет ни одного здорового и сбалансированного звена системы.
И вот сейчас должно начаться самое интересное - шоу ужесточения ДКП тогда, когда ужесточить ее нельзя при тотальных деформациях в системе.

https://spydell.livejournal.com/717145.html

12.04.2022 Переход в зону турбулентности

Советник американского президента Джейк Салливан: «Мы круглосуточно работаем над доставкой оружия и военной помощи на Украину, каждый день, в том числе и сегодня. Власти США ищут у своих союзников и партнеров вооружение, которое в случае передачи украинские военные смогут использовать без дополнительного обучения»
Эта битва не закончится до тех пор, пока устойчивы США. Триггерами и конфигурацией конфликта управляют США, сражаются Украина и Россия, платит за все Европа. Никакой демилитаризации и тем более денацификации произвести невозможно до момента, когда внутренние проблемы в США станут настолько значительными, что сместит фокус внимания и концентрацию ресурсов с внешней повестки на внутреннюю.
Было бы неправильным считать, что США действуют через ослабление Европы для форсирования и перераспределение потоков капитала. Здесь важно проводить границу между деформацией инвестиционной привлекательности и ослабеванием стратегического союзника. Через дифференциалы процентных ставок, через формирование ожидания доходности, в том числе с помощью создания медийных трендов и факторов геополитики, можно управлять финансовыми потоками.
Однако подрыв экономической устойчивости Европы автоматически вышибает фундамент, на котором базируется способность США к привлечению финансовых потоков на покрытие собственных дефицитов и способность к эффективному воспроизводству и экономическому функционированию. Иначе говоря, США без Европы не жилец.
США, Европа, Япония чрезвычайно сильно переплетены между собой по технологиями, производственным и логистическим цепочкам, межотраслевым связям, запредельная концентрация финансовых потоков. На самом деле, даже если вышибить одно звено, посыплется вся система. Это как эффект Lehman Brothers в 2008, запустивший цепную реакцию. Их нельзя рассматривать изолировано. Это настолько сложная и комплексная система, что изоляция или обнуление какого либо звена, серьезно дестабилизирует всю конструкцию.
Не нужно воздействовать на всю систему одномоментно, достаточно надломить один элемент, который спровоцирует каскадный эффект разрушения системы. Учитывая степень интеграции на всех уровнях – в экономике, финансах и технологиях, важно понимать источник и направление денежных потоков.
За последний год 2/3 от общемировых чистых денежных потоков в США генерируется из объединённой Европы, за последние 2 года от Европы поступило 61%, за три года 50%, а четыре года лишь 40%. С каждым годом концентрация финансовых потоков из Европы только нарастает. Европа становится главным донором США. В данный момент я оцениваю не по остаткам, а по потокам капитала. Объединенная Европа в моем понимании - это ЕС 27 + Великобритания, Норвегия, Швейцария и европейские офшоры.
Но каким образом капиталы могут направляться из Европы и Азии в США, если развитые страны пребывают в условиях структурных перекосов и финансовых дисбалансов с жесткой потребностью на покрытие собственных дефицитов? Откуда они берут деньги на финансирование США?
По Европе - рекордный профицит счета текущих операций, который абсорбируется в виде оттока капитала, а главное направление утечек – это инвестиции в американские финансовые инструменты (акции и облигации).
Политика количественного ослабления с экстремальным разгоном балансов центральных банков формирует профицит ликвидности, который распределяется в долларовой зоне. Сейчас все QE сворачиваются, значит с трансграничными потоками капитала будет очень плохо.
QE закрывало около 120% потребности в привлечении финансирования на покрытие дефицита государственного бюджета для стран G7, теперь это придется делать из частного сектора, а следовательно сужается пространство для маневра в трансграничных операциях.
Значит остается профицит счета текущих операций. Еврозона генерировала около 400 млрд долл положительного сальдо счета текущих операций за год, объединенная Европа 430-450 млрд, Япония 170-180 млрд. Именно поэтому деньги аккумулировались в США.
2022 все изменил. Объединенная Европа и Япония чистые импортеры сырья, запредельные цены на комодитиз не только обнулят счет текущих операций, но и могут вывести в минус. Капиталы перераспределяться к экспортерам сырья, которые в контрполитике к США. Это безусловно, усилит геополитическую напряженность. Причина? Это осушает финансовые потоки, распределяемые из положительного сальдо счета текущих операций. А как было указано, за последние годы весь финансовый поток от нерезидентов формируется из 10-12 развитых стран Азии и Европы и чем дальше, тем эта пропорция становится все более выраженной, причем капиталы смещаются больше в сторону европейского направления. Нет QE и нет положительного сальдо счета текущих операций? Значит нет и притока в США.
Однако, США способны к геополитическим авантюрам тогда, когда внутри относительно спокойно, поэтому поджег финансово-экономической ситуации среди союзников автоматически перекинется на США ввиду чрезвычайной степени интеграции США, объединённой Европы и прогрессивной Азии.
В какой ситуации мы находимся?
1. Эрозия долговых рынков из-за затяжного периода устойчиво отрицательных реальных ставок, что деформирует спрос на долговые инструменты в сторону недвижимости, акций и финансовых суррогатов.
Отсутствие спроса на долговые инструменты существенно затрудняет процесс размещение новых долгов и практически отрубает класс низконадёжных заемщиков, - при экспансии плохого долга неизбежно приведет к цепочке банкротств перекредитованного и низкомаржинального бизнеса. Все самое страшное для долговых рынков развитых стран только начинается…
2. Рекордная за пол века инфляция вынуждает ЦБ сворачивать QE и повышать ставки, ужесточение ДКП идет по всем фронтам. До этого QE от ведущих ЦБ выступало главным контрибьютером в структуре покупателей на долговые инструменты в период отрицательных реальных ставок. Кто выкупал все долги, когда ставки по ним были отрицательными? Ответ – центральные банки, теперь они уходят с рынка, а ставки стали еще более отрицательными.
3. Запредельные уровни долговой нагрузки, существенно возросшие в период неадекватной фискальной политики «стрельбы по воробьям из пушки», когда несоизмеримыми стимулами глушили все подряд, в том числе производительность и активность рабочей силы.
Это затрудняет процесс размещения и усиливает конкуренцию в битве за капиталы. Усиление конкуренции со стороны эмитентов эквивалентно поиску большей доходности/лучший условий со стороны кредиторов. Это сделает неприемлемым уровень обслуживания долга и ликвидирует сегмент низкокачественного долга с рынка.
4. Рекордный за всю историю дефицит счета текущих операций в 820 млрд долл за год в США с дефицитом баланса товаров в 1.1 трлн. Рекордный дефицит государственного бюджета – 3.1 трлн за 2020 фингод, 2.8 трлн за 2021 и около 2 трлн в этом году. Все это усиливает кассовые разрывы на фоне сокращения баланса ФРС в темпе 95 млрд в месяц с мая 2022. Раньше все выкупали центральные банки, теперь вся нагрузка ложится на частный сектор. Но теперь они собираются еще и продавать…
5. Рекордный взлет цен на сырье обнуляет профицит счета текущих операций для объединенной Европы и Японии с риском уйти в дефицит. Европа и Япония – главные поставщики капиталов в США. При дефиците внутреннего финансирования и отсутствия QE – это финансовое харакири для США. Нет больше доноров, соизмеримых с Европой и Японией. Вы хорошо себе представляете, что будет с США в условиях отсутствия притока иностранного капитала при таких разрывах по бюджету и платежному балансу?
6. Текущая ситуация крайне уязвима в экономическом и финансовом смысле. Не нужно вышибать всю систему из равновесия одномоментно, достаточно выбить одно важное звено цепи, чтобы начала рассыпаться вся система на траектории цепной реакции каскадного коллапса. США, Европа и прогрессивная Азия очень сильно переплетены между собой.
7. Подрыв резервного статуса основных валют – доллар и евро из-за токсичной, волюнтаристской и предельно безумной политики США и союзников. Отказ от долгосрочных контрактов и обязательств в одностороннем порядке усилит процессы дезинтеграции. Китай на протяжении 10 лет сокращает свои инвестиции (https://t.me/spydell_finance/528) в США в структуре нерезидентов, а Китай является крупнейшим инвестором среди нейтральных стран. Эта тенденция продолжится.
8. После ухода ФРС с рынка трежерис при намерениях стать продавцом, при текущей композиции факторов и конъюнктуры, ликвидность с рынка уйдет, что приведет к разгону ставок. Эта система очень чувствительна, там все строится на пирамидах РЕПО. Много будет интересного, я буду оперативно докладывать хроники апокалипсиса на рынке американского и чуть позже европейского госдолга.
9. ФРС еще не начала ставку разгонять, скоро начнет реализовываться процентный, а чуть позже и кредитный риск. Но сначала банковская система США в полной мере впитает в себя процентный гэп (разница между средневзвешенными ставками по депозитам и кредитам в пользу депозитов). Скоро свыше 25 трлн денежного рынка (депозиты+денежные инструменты) в полной мере ощутят боль (для банковской системы) от роста ставок.
10. Участники финансового рынка в США начнут массово перепродавать процентный риск – это напрямую будет отражаться в росте ставок и премии за риск со всеми вытекающими последствиями. Учитывая с какими плечами, они там все нашпигованы, как задолбились в фондовый рынок под пирамиды РЕПО, 2022 год будет жарким. Выживут «не только лишь все, мало кто может это делать» ))

https://spydell.livejournal.com/716801.html

11.04.2022 Основные доноры США

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1533841/1533841_original.jpg

Еврозона без офшоров (Люксембурга и Ирландии).

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1534048/1534048_original.jpg

Главные поставщики капиталов - Япония, Великобритания, Швейцария, Канада, Австралия, Южная Корея, Норвегия, Сингапур, Тайвань.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1534379/1534379_original.jpg

За последние 5 лет доля офшоров и Еврозоны в структуре нерезидентов, инвестирующих в США, относительно постоянная. Замещение нейтральных стран в структуре нерезидентов происходит за счет главных поставщиков капиталов, доля которых выросла на 4 п.п. Все подробности в таблицах.
Без стран ключевых союзников – распад резервного статуса доллара неизбежен. Именно американские сателлиты являются главным донором США.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1534532/1534532_original.jpg

Сейчас ключевые союзники США, страны которых перечислены выше, владеют 80% от всех ценных бумаг в структуре иностранных инвесторов, это 22.6 трлн долл. Если по Китаю доля последовательно снижалась 10 лет, здесь ровно наоборот – от 70% до 80% за 10 лет.
▪️Трежерис свыше года - 63% в структуре нерезидентов и рекордная доля за 10 лет
▪️Казначейские бумаги до года - 77% от нерезидентов и вновь максимальная доля
▪️Агентские и MBS облигации - 76%, доля последовательно увеличивается
▪️Корпоративные облигации - 94%, практически полное господство подконтрольных США стран
▪️Акции - 84%, доля от нерезидентов
Ослабить США можно только через ослабление ключевых союзников США, т.к. прямых рычагов давления у России нет. Инвестиционные и торговые операции России и США оборваны уже давно, с 2022 они будут полностью обнулены. Фактически, США вывели Россию в зону отчуждения (Иран, Венесуэла, Ливия, Куба, Сирия, КНДР), т.е. страны, действия и операции которых никак не влияют на США.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1534769/1534769_original.jpg

Но влиять можно косвенно через ключевых партнеров США. В настоящий момент, Россия через энергетическую зависимость влияет на страны ЕС. Финансирование любых кассовых разрывов в США возможно по двум направлениям - торговый профицит и избыточная ликвидность,формируемая через QE. Последнее постепенно сворачивается в Европе, по торговому профициту там неплохо и именно профицитный счет текущих операций является базой под донорство США,
Однако, даже воздействуя на ЕС, Россия не нанесет фатального урона США, т.к. доля ЕС (без офшоров) составляет лишь 14% в структуре нерезидентов-инвесторов в США.
Рейтинг стратегических иностранных инвесторов в США. Это все, что накопили иностранные инвесторы за весь период существования США и трансграничных финансовых операций между странами.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1535222/1535222_original.jpg

Среди стран, главным инвестором являются Япония, Великобритания, Канада, Китай и Швейцария (все подробности в таблице с разбивкой по финансовым инструментам). По Китаю и Швейцарии около 80% всех инвестиций в США сформировано от государственных структур. 92% всех инвестиций в США приходится на первые 25 стран, представленных в списке. Из нейтральных в топ попали Китай, Гонконг, Кувейт, Саудовская Аравия и Бразилия. Свыше четверти от иностранных инвестиций сформировано из офшоров (указаны синем цветом).
Нейтральные страны сейчас занимают не более 15% в структуре нерезидентов – инвесторов в США. Основные потоки идут из Европы и развитой части Азии.
Главные покупатели и продавцы американских ценных бумаг за последние 4 года. Список разбит на две части, сначала покупатели с накопленными покупками по всем типам облигаций свыше 5 млрд долл за 4 года, снизу основные продавцы с накопленными продажами более 1 млрд за 4 года. По акциям изменение рыночной стоимости является основным фактором переоценки.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1535390/1535390_original.jpg

Все покупки облигаций приходятся лишь на первые 12 стран и офшорных зон: Великобритания, Япония, Канада, Бельгия, Каймановы острова, Люксембург, Франция, Тайвань, Южная Корея, Сингапур, Гонконг и Индия. Это значит, что все остальные страны интегрально сработали по нулям. Здесь также видно, что основной поток покупок сконцентрирован от американских союзников.
Продажи идут от России, которая абсолютный лидер, далее Ирландия (в рамках налоговых маневров и репатриации активов обратно в США), Китай, Турция, Саудовская Аравия и Казахстан.
Поэтому США могут рассчитывать только на союзников с точки зрения аккумуляции финансовых потоков.

https://spydell.livejournal.com/716581.html

10.04.2022 Поляризация и фрагментация мирового пространства

Совокупные портфельные инвестиции Китая (государство + частные лица) в США по всем видам инструментов (акции и облигации) последовательно снижаются 10 лет подряд. С 2012 не было ни одного года, чтобы доля Китая в структуре нерезидентов росла бы. В 2012 году Китай занимал 12% по портфельным инвестициям в США в структуре нерезидентов, к 2021 году доля сократилась до 5.6%
Сейчас Китаю принадлежит 1.57 трлн ценных бумаг. В структуре держателей, больше всего Китая представлено в трежерис (16% в конце 2021 или 1068 млрд в сравнении с 25% в 2012). В агентских и ипотечных бумагах Китаю принадлежит 16% от нерезидентов (в деньгах это 207 млрд).

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1532394/1532394_original.jpg

Акций всего 2% или 295 млрд долл. По абсолюту вложения в акции увеличились с 2012, но доля сократилась с 5.1% до 2%, т.к. рынок за это время утроился.
Статистика построена на собственных технологиях агрегации Bigdata по отчетам TIC от Казначейства США, Z1 EFA от ФРС, данные национальных бирж и IRS. В подобном виде информация нигде не была представлена в мире.
Россия почти обнулила свои инвестиции в США в сегменте ценных бумаг. К концу 2021 Россия полностью вышла из долгосрочных трежерис, но осталось 3.8 млрд в казначейских бумагах до года. Вложения в акции 4.3 млрд напрямую и еще около 8-9 млрд через офшоры проведено. Физические лица держали американских акций на 13 млрд долл в конце 2021 и еще около 4 млрд в облигациях, которые также проведены через офшоры.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1532440/1532440_original.jpg

Но даже со всеми офшорными накрутками, оценочный объем владениями американскими ценными бумагами не превышает 20 млрд долл. 10 лет назад у России было 163 млрд и практически все было сосредоточено в трежерис.
Полное бегство из трежерис произошло не в 2014 года после первой волны санкций, а спустя 4 года.
Так что Россия, как государство не было представлено в США (в ценных бумагах), а все инвестиции сосредоточены через частный сектор (физлица, а не бизнес). Большая часть из них через офшоры. Как там СПБ через свой Бест Эффортс Банк учитывает – это вопросы к СПБ )
Еще один важнейший геополитический игрок - Саудовская Аравия. Здесь все очень стабильно. Саудовская Аравия занимает 1.1-1.4% в структуре нерезидентов по инвестициям в США. Значимость не столь сильная, но важна стабильность.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1532736/1532736_original.jpg

За последние 5 лет объем инвестиций в трежерис изменился в сторону сокращения, но все было перераспределено в акции американских компаний. Например, в 2018 году Саудовская Аравия держала 9% рынка трежерис среди нерезидентов, а в 2021 только 3.4%, но зато увеличилась доля в акции с 0.9% до 1.3-1.4%. Акции сейчас занимают 60% от объема инвестиционного портфеля саудитов.
Очага напряженности с США нет, все достаточно ровно, идет перекладка с трежерис в пользу акций, корпоративные облигации и закладные для Саудовской Аравии малоинтересны.
Анализ денежных потоков дает ключ к многим ответам на геополитические события. Например, по балансу вложений Турции в ценные бумаги США видно, что отношения с США испортились в 2018 и так, что к 2021 все только ухудшилось. Что было между Турцией и США в 2018 объяснять не буду (здесь не политический канал и это слишком обширная тема), каждый может поинтересоваться сам, но тенденции показательные.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1532936/1532936_original.jpg

Турция в США инвестировала только в трежерис – 97-99% вложений до 2018 года. Объем инвестиций 52-77 млрд, с 2018 они все обнулены.
С точки зрения поляризации мира, насколько очевидны и значимы тенденции? Китай, Гонконг, Индия, Россия, Турция, Египет, Бразилия, ЮАР, Казахстан – сейчас основные нейтральные региональные экономические и геополитические игроки, определяющие повестку и формирующие контртрендовую инвестиционную динамику в США.
За последние 10 лет доля этих стран снизилась почти в два раза с 17.8% до 9.2% (2.6 трлн долл) в структуре вложений нерезидентов.
▪️Трежерис свыше года – доля снизились с 37 до 25%
▪️Краткосрочные облигации Казначейства – снижение доли с 21% до 4%
▪️Агентские бумаги – снижение доли с 21% до 17%
▪️Корпоративные бумаги – исключение из генеральной тенденции, здесь рост доли с 1.4% до 2.1%
▪️Акции – снижение с 6.4% до 3.7%

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1533287/1533287_original.jpg

В целом замещение происходит в пользу корпоративных бумаг (облигации и акции). 10 лет назад трежерис были 75-78% в структуре владения, сейчас 67%, а корпоративные бумаги выросли с 13% до 24%
Нейтральные страны - классифицируются как страны, которые не поддержали санкционную политику в отношении России и как следствие, обладают большим суверенитетом, чем подконтрольные США страны.
К концу 2021 они владели американскими активами на 4.4 трлн долл, но это лишь 15% в структуре нерезидентов. За 10 лет доля снизилась на 8 п.п. (с 23.5% в 2012).
▪️Трежерис свыше года - 34% в структуре нерезидентов
▪️Казначейские бумаги до года - 17%
▪️Агентские и MBS облигации - 22%
▪️Корпоративные облигации - 4%
▪️Акции - 10%
США последовательно замыкают на себя лояльных и подконтрольных союзников, снижая зависимость от нейтральных стран с каждым годом.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1533535/1533535_original.jpg

В 2019 США достигли энергетической независимости от стран Ближнего Востока по поставкам нефти, а последние 10 лет постепенно отвязываются от условно "неподконтрольного" мира. Весьма опасная тенденция... Это однозначно будет их провоцировать на агрессивные маневры в геополитике.
Поляризация и фрагментация мирового пространства идет полным ходо, а рычагов прямого давления на США все меньше

https://spydell.livejournal.com/716338.html

09.04.2022 Понижение ставки ЦБ РФ

ЦБ внештатно понизил ставку до 17%, но реальная причина не в стабилизации оттоков капитала (которых нет и быть не может) и не в курсе рубля, реальная причина в экономике.
Учитывая все обстоятельства и гипотетический сценарий временного паралича промышленности и экономики в связи с ростом стоимости обслуживания долга, обрывом финансирования и срывов цепочек поставок, движение по кредитным просрочкам может пойти в область 10-12% против 5.5% текущих (в кризис 2015 было 9%), что при текущем портфеле будет стоить банковской системе 6.5 трлн руб просрочек и плюс 3.2 трлн относительно докризисного периода.
По населению срочная структура кредитов - больше 10% имеет срочность до года, практически все распределено до 30 дней - это долги по кредитным картам. За месяц на рефинансирование или на погашение будет направлено 2.4 трлн. Средневзвешенные ставки до года были около 15.2% по банковской системе, сейчас под 25-35%, допрасходы в связи с ростом ставок могут составить 360 млрд для населения.
С 2016 года наблюдается отчетливая тенденция на рост сверхкоротких кредитов до 30 дней и до 90 дней. В совокупности их 13% в 2022 от корпоративного кредитного портфеля против 6% в 2016-2017.
До кризиса средневзвешенные процентные ставки по корпоративным рублевым кредитам были возле 9%. За месяц на рефинансирование пойдет около 6 трлн руб, которые были под 9%, а стали с марта под 22-30%, а с апреля по июнь на рефинансирование еще направится примерно 1 трлн руб. Это значит, что прямой убыток от денежно-кредитной политики ЦБ для бизнеса в ближайшие три месяца составит не менее 1-1.1 трлн руб по дифференциалу процентных ставок (в связи с ростом ставок по кредитам относительно нормы 2021).
Задолженность по кредитам с плавающей или переменной процентной ставкой для российских корпоративных кредитов выросла почти в два раза. Рост с января 2019 – с 9.2 трлн до 17 трлн к декабрю 2021. Доля выросла с 29% до 39% — это рекорд для банковской системы! Банки уходили от процентного риска (ранее я сообщал, т.к. это стало одним из факторов банковского кризиса 2015. Однако, уйдя от процентного риска, банки получили кредитный риск. 40% корпоративных кредитов или 17 трлн вышло на ставку обслуживания свыше 20% - чертовски больно.
В итоге получаем, что к 2022 банки подошли с рекордно низкой маржинальностью по кредитам, с переполненным портфелем ценных бумаг в структуре активов (близко к максимуму), с рекордно высокой долей плавающих ставок в структуре корпоративных кредитов и рекордно высокой срочностью кредитов до года, что усиливает кредитный риск.
На это накладывается еще процентный гэп у банков. Условия по депозитам позволяют иметь более высокую подвижность средств из-за чего клиенты достаточно быстро переводят средства под высокие ставки, тогда как ставки по кредитам обычно фиксированные и пересматриваются очень редко и долго (в первую очередь для населения). Это не имеет большого значения, если ключевая ставка ЦБ РФ меняется медленно/плавно.
Однако при резком изменении ставок, как в декабре 2014 и в феврале 2022 образуется процентный гэп, въедающиеся в чистую процентную маржу банков. Учитывая структуру депозитов и кредитов и дифференциалы ставок, процентный гэп может стоить банкам до 350-450 млрд в виде снижения ЧПД.
ЦБ многое сделал правильно и стабилизировал финансовую систему России от коллапса, но решение по ставке 28 февраля было чрезвычайно абсурдным, о чем я заявлял в первый день, мотивируя свою позицию на цифрах. Так и произошло, экономике был нанесен огромный ущерб.
Отмечу, что чем выше ставка - тем выше инфляция, т.к. текущая причина дисбалансов - это дефицит предложения, а не структура спроса. Через рост ставок ЦБ ограничивал предложение, усиливая инфляционное давление. Стандартная логика трансмиссии ДКП на валютный рынок не действует из-за правил по ограничению на движение капитала, поэтому смысла в повышении ставок не было вообще никакого.
А про набеги на банки я более, чем достаточно описывал фактуру ранее, где ключевой тезис состоял в том, что "все что могли уже вынесли и ставка не повлияла на масштаб бегства наличности из банковской системы" Этот вывод был исходя из объема и структуры депозитов с оценкой потенциала бегунов по верхней границе. В каждый экономический и геополитический шок определенное количество населения занимается своей национальной забавой - рейдам по банкам для снятия наличности. Занятие исключительно глупое, но такая особенность. И по верхней границе в самом шоковом и ужасном сценарии - это около 20% от населения, которые могут вынести не более 10-12% от депозитов банковской системы. Ровно это и произошло. Ставка никак не повлияла.
17% - это правильное решение, но нужно еще ниже. Бизнес пока парализован. Бизнесу отрезали внешнее фондирование, теперь и внутреннее через запретительную стоимость кредитования.
От роста ставок до 20% в конце февраля в нынешних обстоятельствах не было ни одного плюса. Снижение ставки до 17% правильно, но недостаточно.
Рост ставок привел к тому, что краткосрочные кредиты до 3 месяцев пошли на рефинансирование по запредельным ставкам, что стоило реальному сектору экономики до 1 трлн дополнительных процентных расходов в годовом выражении,
Это ослабляет устойчивость реальной экономики и платежеспособности контрагентов. К середине 2023 года просрочки по кредитам могут дойти до 11-12% в структуре портфеля. Около 40% корпоративных кредитов по плавающей ставке, они крайне уязвимы. Учитывая объем кредитов на балансе банков, это будет стоить банкам до 3.2-3.5 трлн руб сверх расходов относительно нормы 2021. Прибыль банков в 2021 чуть более 2 трлн и это был лучший год. 2022 будет убыточным.
Процентный гэп для банков может стоить около 400 млрд руб недополученных чистых процентных доходов из-за структуры депозитов, кредитов их срочности и условий обслуживания. Ставки по депозитам растут быстрее кредитных.
Мощнейший удар по ипотечному кредитованию и населению со всеми вытекающими последствиями. Жилищный сектор импортозамещен и имеет самый высокий мультипликатор добавленной стоимости.
Удар по перекредитованным компаниям, которые больше всего сконцентрированы в машиностроении и строительном секторе, а именно эти два сектора - главный драйвер роста экономики в 2022.
Это рост дополнительных расходов на государство, как процентных расходов (многие ОФЗ с плавающей ставкой) + размещение новых по более высоким ставкам, так и через компенсацию бизнесу и населению разрыв стоимости в кредитах. Мои оценки сходятся в дополнительных 500 млрд руб расходах в 2022 из-за эффекта ставки для федерального правительства, где на компенсацию уйдет половина.
Поэтому решение о росте ставок в феврале было идиотским, но хорошо, что одумались.
В настоящий момент самая большая проблема для банков - это просроченные кредиты, которые могут вырасти до 11-12% в структуре кредитного портфеля к середине 2023. На графике видна реакция экономики на кризис 2008-2009 и 2014-2015. Рост просроченной задолженности по всему реальному сектору в 2009 был 5.5 п.п., в 2015 около 4 п.п. Учитывая все обстоятельства, в 2023 это может быть около 6 п.п. к уровню 2021.
Это по рублевым кредитам, не учитывая валютные. Сейчас 1 п.п. роста просрочек стоит банкам 600 млрд руб только по рублевым кредитам. Поэтому высокие ставки, безусловно, ослабляют способность заемщиков обслуживать обязательства.
Сейчас в российской банковской системе «передозировка» рублей - структурный профицит в банковской системе расширяется. Именно поэтому курс рубля укрепляется, ставки снижаются.
Причины следующие:
▪️Закрыты кассовые разрывы вследствие тотального обесценения активов и маржин коллов в конце февраля
▪️Разрешен кризис РЕПО, вся обязательства «развязаны» - одна из причин длительного закрытия рынков.
▪️Устранен кризис доверия в банковской системе. Банки в первые дни после военной операции брали больше, чем нужно для перестраховки, предполагая, что только кредитор последней инстанции может удовлетворить спрос на ликвидность
▪️Спрос на кредиты в экономике очень низкий. Это будет явно видно уже скоро.
▪️Фондирование от ЦБ слишком дорогое, нет смысла занимать под 20% (сейчас 17%), т.к. нет проектов ни в реальной экономике, ни каких-либо инвестиционных проектов.
▪️Механизм стравливания структурных валютных перекосов повреждён через тотальный валютный контроль. Раньше избыток рублей уходил бы через отток капитала, сейчас все клапана закрыты. Из-за этого накапливаются внутренние дисбалансы.
▪️Экспортеры реализовали не все продажи валюты из-за накопленной дебиторки, авансовых платежей за поставки сырья. Поэтому потенциал укрепления рубля еще не в полной мере реализован.
Если экспорт останется таким, какой сейчас и если ничего не делать с валютным контролем, курс рубля чисто технически может укрепиться и до 30-40 руб за долл. Но, я предполагаю, что уже на этих уровнях, в диапазоне 70-75 будут действия от ЦБ по ослаблению ограничений. Как вариант, расширение инструментов в драгметаллах, сужение спрэдов покупки/продажи, расширение финансовых инструментов в юанях.
Межбанковские ставки снижаются, как и ОФЗ. Рынок прайсит уже 13% к июню, ставки по депозитам будут снижаться.

https://spydell.livejournal.com/716035.html

08.04.2022 Кто спасет рынок трежерис после ухода ФРС?

Кто выкупает трежерис? После ухода ФРС встает главный вопрос, - за чей счет вся эта вакханалия будет продолжаться?
В условиях ожесточенного монетарного и фискального безумия (с января 2020 по декабрь 2021) расклад был следующий:
Общее изменение трежерис + 6074 млрд $
▪️Домохозяйства минус 884 млрд $
▪️ФРС +3491 млрд $
▪️Коммерческие банки +767 млрд $
▪️Инвестфонды, брокеры и дилеры +856 млрд $
▪️Страховые и пенсионные фонды +178 млрд $
▪️Госфонды +793 млрд $
▪️Иностранцы +873 млрд $
Структура держателей отображена в круговой диаграмме.

Следует отметить, что ФРС и финансовый сектор – это как единой целое, их нельзя смотреть изолировано. Например, перед масштабными размещениями трежерис в марте еще до того момента, когда QE вышло на полную мощность, весь объем нового долга перехватили на себя инвестфонды, брокеры и дилеры, постепенно сбрасывая бумаги.
Под госфондами понимаются государственные пенсионные фонды, органы местного самоуправления, штаты и GSE (Government-sponsored enterprises)

Если смотреть от окончания предыдущего QE в середине 2014, основными покупателями трежерис последние 8 лет являются ФРС и примкнувшие к ФРС первичные дилеры, и инвестфонды. На третьем месте иностранцы, однако, почти весь объем покупок со стороны иностранцев сосредоточен под американскими сателлитами в рамках абсорбации локальных программ QE от Банка Англии и ЕЦБ. Также активно работают офшоры в рамках репатриации капиталов обратно в США после «налоговой прачечной». Из покупателей среди нейтральных стран выделяется только Индия.

Крупнейшими продавцами являются Китай, Россия, Турция и Казахстан, реализовав почти 400 млрд долл за 8 лет. А что такое 400 млрд? Это весь денежный поток в трежерис от пенсионных и страховых фондов за 8 лет и почти в два раза больше, чем пришло от домохозяйств напрямую, минуя УК и взаимные фонды.
Нерезиденты приходят на «помощь» обычно нерегулярно и циклами, все зависит от внутреннего профицита ликвидности, который в свою очередь обуславливается локальными программами выкупа активов.
Нейтральные страны преимущественно продают трежерис. Поэтому категория иностранцы (нерезиденты) – это господство подконтрольных США стран, именно они покупают трежерис последние 8 лет.

Итак, почти 80% покупок трежерис происходит от ФРС, первичных дилеров и подконтрольных США сателлитов. Если уйдет ФРС, у дилеров и инвестфондов способность к покупкам снизится, а подконтрольные США нерезиденты сидят на местном допинге и также ограничены в покупках без реализации локальных программ QE, т.к им необходимо покрывать собственные дефициты.
Если смотреть с начала финансового кризиса 2008, когда начало зарождаться монетарное бешенство, пропорция неизменная – 80% накопленных покупок от ФРС, нерезидентов и связанной с ФРС финансовой системой США, но изменилась внутренняя структура. Нерезиденты выступали наравне с ФРС, скупив почти 5.5 трлн трежерис.
Кто будет выкупать трежерис после ухода ФРС? Этот вопрос не стоит на среднесрочном горизонте. Вопрос в другом – «будет ли еще запущен очередной раунд QE вакханалии»? Почему? Все покупки трежерис последние 15 лет шли прямо или косвенно через формирование избыточной ликвидности в рамках QE через обвязку смежных с ФРС первичных дилеров и подконтрольных нерезидентов – это прямо видно в отчетности по структуре изменения позиций по счетам трежерис. Только полные кретины будут инвестировать с отрицательными реальным ставками. Дураков в мире много, но кретинов с деньгами немного. Поэтому весь госдолг сваливается в выгребную яму, которая представлена ФРС, первичными дилерами и всякими этими вашими Люксембургами и Великобританиями…
Однако ФРС намеревается продавать по 95 млрд активов в месяц и это на фоне потребности в размещении трежерис в 2-2.5 трлн в год, что образует разрыв ликвидности в 3.5 трлн в год (при условии, что сокращение QE продлится хотя бы 10 месяцев). Намечается грандиозный шухер на рынках! А шухер на рынках всегда сопряжен с ожесточением в геополитике. Где то должно опять долбануть...
Кто спасет рынок трежерис после ухода ФРС? Никто не спасет. Будет все как обычно, пока вперед ногами не вынесут окончательно этих завравшихся монетарных наркоманов. Они просто так не остановятся.

https://spydell.livejournal.com/715827.html

07.04.2022 ФРС сворачивается

Неужели они что-то заподозрили ? ФРС: «Несколько участников пришли к выводу, что на нынешнем этапе значительный риск, с которым сталкивается Комитет, заключается в том, что повышенная инфляция и инфляционные ожидания могут закрепиться, если общественность начнет сомневаться в решимости Комитета скорректировать политику».
Однако с завидным упорством повторяют экзогенную природу инфляции – цепочки поставок, ускоренное восстановление спроса, рост сырья, теперь еще фактор Украины. Не замечая внутренние структурные искажения и дисбалансы, вызванные эрозией доверия к фиатной валюте – поиску финансовых суррогатов, падением производительности труда и отказу от работы значительного количества трудоспособного населения.

Главные итоги из протокола ФРС:
▪️Сокращение баланса может начаться через 3 месяца в темпе до 95 млрд долл в месяц (60 млрд трежерис + 35 млрд MBS)
▪️Допускается повышение ставок на 50 б.п.
▪️Прогнозируемый уровень повышения на 2022 около 2.5-2.75%
Теперь посмотрим на запас прочности, которого нет. Им потребовалось больше года, чтобы наконец-то раздуплиться и понять, что происходит. Браво ФРС!
Итоги QE. Баланс ФРС достиг 9 трлн долл, с конца февраля 2020 до апреля 2022 было выкуплено 3.26 трлн трежерис и 1.34 трлн MBS – общее изменение баланса по ценным бумагам составило 4.6 трлн долл.

Чтобы сопоставить масштаб безумия, за всю столетнюю историю до марта 2020 было выкуплено 2.47 трлн трежерис и 1.37 трлн MBS с общим балансом ценных бумаг 3.84 трлн. Т.е. за два года было выкуплено ценных бумаг на 120% от столетнего баланса до марта 2020. В структуре активов трежерис и MBS занимают 8.5 трлн долл.

Ничем больше ФРС и не занимались. По другим позициям изменение не более 100 млрд долл за два года.
Все операции по QE были завершены 16 марта 2022

https://spydell.livejournal.com/715666.html

06.04.2022 Деконструкция мировой финансовой системы

Две базовые функции резервных валют – сохранение долгосрочной «стоимости» денег, т.е. покупательной способности во времени и обеспечение возвратности активов.
Мы живем в мире варварских набегов и агрессивного, сумасбродного волюнтаризма, где больше не действуют никакие правила и законы. Финансовый сектор, бизнес, государства из списка недружественных стран массово отказываются от своих обязательств в одностороннем порядке, разрывая контракты, договора в нарушении всех юридических принципов и законов. Они имели обязательства перед клиентами, поставщиками, контрагентами, работниками и все в одночасье рухнуло с массовой «эвакуацией» из России, что символизирует о степени долгосрочного доверия к тем, у кого и когда политические мотивы приоритетнее коммерческих интересов и юридических обязательств.
Также следует понимать, что ЗВР, которые в активах у России – являются обязательствами США, Европы и Японии перед Россией. Какие-либо ограничения на движения активов, фактически, означает дефолт по обязательствам.
Резервные активы поэтому и стали резервными, т.к. имели важнейшие конкурентные преимущества:
▪️Незыблемость защиты прав собственности в любых условиях
▪️Емкость и ликвидность рынков, что позволяет размещать любые объемы инвестиций в предельно сжатый срок с минимальными издержками
▪️Свободу обращения, расчетных операций в любой момент по требованию кредиторов.
Из всего этого осталась только емкость и ликвидность рынков, которые не имеют абсолютно никакого значения. Субъекты экономики инвестируют исходя из предположения, что инвестиции имеют возвратную сущность, что предполагает жесткую привязку прав собственности. Теперь этого нет.
В новом сломанном мире, наполненным перверсиями с бесчисленными искажениями и дисбалансами, отныне действует только политические принципы.
Это значит, что происходит смещение от оценок инвестиционной привлекательности и рентабельности активов к поиску косого взгляда кретинов из американского истеблишмента. Дружишь с США – может быть вернут деньги, а если что-то не понравилось? Давай, до свидания.
Это безусловно, будет иметь долгосрочные последствия на весь ландшафт современной архитектуры мировой финансовой системы.
Второй базис подрыва резервных денег – расщепление покупательной способности денег. Сейчас доходности по облигациям столь низкие, а инфляция настолько высокая, что любой, кто покупает корпоративные или государственные облигации входит в убыток сразу при размещении.
Например, инвестируя в 5-летние облигации США, Великобритании, Франции или Германии накопленные купонные платежи за весь период обращения облигации сжираются инфляцией, которая реализуется на 6-12 месяцев, т.е. через полгода чтобы выйти в ноль, необходимо чтобы за следующие 4.5 года накопленная инфляция была ноль процентов. Этого не может быть, поэтому инвестиции в долговый рынок – это приговор на утилизацию накоплений.
Текущие реальные процентные ставки (доходность по денежным и долговым рынкам минус инфляция) рекордно отрицательная за всю историю!
Фундаментом доверия к фиатным деньгам, в частности, и резервным валютам в общем является инфляционное таргетирование, как механизм сохранения долгосрочной ценности денег и покупательной способности. Денежный кризис развертывается тогда, когда возникают опасения в сохранении покупательной способности денег в будущем (функция резервного статуса), что неизбежно активизирует поиск альтернатив и актуализирует базовую потребность в защите и резервировании капитала.
В те славные времена, когда центральными банками в развитых странах управляли консерваторы, традиционалисты, классические монетаристы и профессионалы, - сохранялась долгосрочная стабильность через устойчиво положительный спрэд между ставками и инфляционными ожиданиями.
В нынешнее время господства наркоманов, популистов, инфантилов и городских сумасшедших, происходит деформация долговых рынков, как инструмента долгосрочной аккумуляции сбережений. Результатом чего становится утрата контроля над инфляционным давлением со всеми вытекающими последствиями, когда бизнес и государства потеряют способность не только к финансированию дефицитов, но и рефинансирование текущих обязательств станет невозможным. Все это запустит цепную реакцию самоуничтожения, пожирания системы изнутри.

https://spydell.livejournal.com/715466.html

05.04.2022 Нефть и газ в России - диспозиция и тенденции

Почему газовая тема актуальна? Наглядная демонстрация доходов по экспорту трубопроводного газа с учетом 1 квартала 2022 по предварительным оценкам.
Предыдущий экспортный рекорд был в 4 кв 2021 на уровне 21.8 млрд долл и в 4 кв 2011 на уровне 19.5 млрд долл. Сейчас около 32 млрд долл (СНГ + дальнее зарубежье), даже несмотря на падение физического объема экспорта на 21% (точные данные будут в мае)

Но и нефть играет важнейшую роль. Нефть и газ в структуре экспорта товаров из России могут занять 65-67% в 2022 по сравнению с 50% в 2021, 45% в 2020 и 57% в среднем с 2015 по 2019. Максимальная доля была в 2013 – 67%
Поэтому для понимания ресурсной базы для выживания и развития необходимо в первую очередь в иерархии приоритетов смотреть на нефть и газ. Средняя цена нефти марки Urals в 2021 – 69 долл (по сравнению с Brent $70.44), в 2020 - $41.7 ($42.3), в 2019 – $63.6 ($64), в 2018 – $70 ($71.07). Как видно, исторический спрэд был очень низким. Средняя цена нефти марки Urals в январе-марте 2022 года составила $88.95 по сравнению с $59.8 за аналогичный период год назад.

Текущий средненедельный спрэд Urals к Brent составляет 30-31 долл, в последние торговые дни цены Urals были в диапазоне 80-85 долл.
Экспортные поставки нефти в 1 квартале 2022 по предварительным оценкам (на основе загруженности морских портов и структуры физического экспорта) могли составить 51.5 млн тонн, что на 4% ниже 1 кв 2021 и ниже предыдущего минимума в 1 кв 2014 (52.6 млн тонн).

Точные данные будут в мае, но, если оценки справедливы – экспорт нефти станет минимальным с 2003 года. Эффект санкций еще не успел реализоваться в полной мере. Основная часть той нефти, которая экспортируется из России за последние недели, была куплена и оплачена еще до начала конфликта. Более явный эффект начнется с апреля, однако пока экспорт сырой нефти просел не так сильно. Наиболее вероятные направления перераспределения поставок – это Китай и Индия.
Экспорт нефтепродуктов снижается последние 7 лет с 45 млн тонн в среднем за квартал до 35 млн тонн.
Доля нефтепродуктов в экспорте нефти и нефтепродуктов составляет около 37%. Нефтепродукты последовательно расширяли присутствие в экспорте, начиная с 2004 по 2014 год, достигая почти 45% в структуре продаж в денежном выражении. С 2015 приоритет в экспорте перераспределяется в пользу сырой нефти.

Объем экспорта нефти и нефтепродуктов из России в денежном выражении в 1 квартале 2022 составил около 51 млрд долл, что на 44% больше 1 квартала 2021, хотя экспортные цены выросли почти в 1.5 раза. Это не так много по историческим меркам. В лучшие годы с 2011 по 2014 экспортировали в среднем по 70 млрд долл за квартал. Сказывается два обстоятельства – в физическом выражении экспорт нефтепродуктов снижается последние 7 лет, а экспорт сырой нефти на минимумах за 20 лет.
При этом ограничения и в денежном выражении, т.к. Россия сейчас по новым контрактам заключает сделки с большим дисконтом к Brent – до 30 долл, что не позволяет в полной мере реализовать потенциал конъюнктуры.

Экспорт нефти и нефтепродуктов в 2021 составил 181 млрд, из которых сырая нефть 111 млрд. В таблице отображены подробности нефтяных поставок за последние 22 года. В последние 5 лет 94-95% всех доходов от стран дальнего зарубежья.
181 млрд в 2021 были получены при среднегодовых ценах в 70 долларов на нефти марки Urals. Фактическая средневзвешенная цена, по которой Россия поставляла нефть с учетом всех скидок составила 65.6 долл в 2021. Дисконт около 6-7% и этот дисконт сохранялся последние 5 лет.
Поэтому, чтобы понять какие реальные доходы получает Россия от поставок нефти, необходимо от среднемесячных цен на Urals отнять 6-7% - эта пропорция сохранится в 2022.
Выпадение физического экспорта нефти и нефтепродуктов в 2022 ожидается на уровне 18-20% - это наиболее реалистичный сценарий по году, учитывая что постепенно часть поставок будет перенаправлено в Индию и Китай, тогда как по западному направлению падение экспорта может достигать 30-35% Это если исходить из той конфигурации и актуальной информации, которая есть сейчас.
Поставки сырой нефти в 2022 могут составить 185-190 млн тонн в год по сравнению с 232 млн тонн в 2021. Это будет минимум за 20 лет с 2002. Вероятно, в 2023 падение экспорта продолжится, т.к. по западному направлению будем терять больше, чем компенсировать в Азии.
Чтобы компенсировать снижение экспорта на 20% необходимо поднять средние цены реализации на 25% - это 87.5 долл за Urals. В настоящий момент все неплохо, потому что со всеми дисконтами Urals за первые три месяца 2022 вышел в 89 долл. Понятно, что все будет меняться и весьма сильно в обе стороны по различным аспектам. Но базовый сценарий примерно такой к началу апреля 2022. Необходимо минимум 3-5 месяцев, чтобы понять очертания новой конфигурации внутрироссийских и межстрановых балансов.

Если события в 2022 будут развиваться в рамках концепции "добрососедских отношений с нашими многоуважаемыми партнерами" из Европы, экспорт энергосырья существенно вырастет, но не достигнет рекорда.
В таблице наглядно сведены экспортные доходы России от нефти, нефтепродуктов, газа и СПГ. Самый доходный период был в 2011-2013, когда получали по 350 млрд в год от этой группы товаров. Экспорт СПГ впервые начался Газпромом в 2009 году через Сахалин Энерджи. Сейчас главные операторы СПГ - Новатэк и Газпром.
В 2022 году, вероятно, удастся сохранить доходы по экспорту нефти и нефтепродуктов. Исходя из текущей конфигурации, нефть и все, что с ней связано в 2022 будет продано на 17-20% ниже в физическом выражении. Но будет компенсировано ростом средней цены. Даже с учетом всех скидок и падения физических поставок, экспорт нефти и нефтепродуктов может составить 170-190 млрд.
Основные доходы должны быть от газа и СПГ. Доходы от трубопроводного газа могут составить 120-150 млрд в 2022, а от СПГ 15-18 млрд. В итоге 315-360 млрд.
Экспорт газа в 1 квартале 2022 впервые в истории вышел вперед относительно всех других товарных позиций и стал основным источником валютных поступлений (по предварительным оценкам, точные оценки от ФТС и Газпрома будут в мае).

Экспорт нефти и нефтепродуктов умеренно растет, потенциал ограничивается в первую очередь невозможностью эффективной трансмиссии нефтяной конъюнктуры на мировых рынках к конечным экспортным контрактам из-за рекордного дисконта. С газом в этом плане лучше.
Географическая структура нефти и нефтепродуктов. Недружественные страны занимали в 2018 68.2%, в 2019 году 67.4%, в 2020 году 65.2% и в 2021 около 65%. Так что 2/3 поставок из 180 млрд идет в недружественные страны.

Основной потребитель нефти и нефтепродуктов является Китай, 22% всех поставок направляется именно в Китай. На втором месте среди нейтральных стран Белоруссия, 3%, но по скидкам. В Белоруссию поставки идут на 20-25% дешевле, чем в страны дальнего зарубежья.
Как считать? Средневзвешенные цены для стран дальнего зарубежья на 6-7% ниже среднемесячных цен Urals. Далее от 0.93 Urals нужно отнять еще 20-25% и получить цены для Белоруссии и компании. Например, в среднем цены Urals в марте была 89 долл, фактические экспортные контракты шли где-то по 83.2, в Белоруссию по 62-66 продавали.
Какая проблема? Индия занимает 0.4-0.8% в структуре поставок нефти и нефтепродуктов из России. Мы в Индию почти никогда не поставляли нефть. Логистика не налажена и пройдет много времени для формирования экспорта.
По углю можно проследить отказ недружественных стран от поставок из России. Хотя политический фактор в поставках угля был минимальный, процесс замещения шел на траектории экспансии возобновляемых источников энергии и принципов ESG, тем не менее, тенденция существует.

Экспорт угля из России в недружественные страны:
2018 - 66%
2019 - 60%
2020 - 50%
Главный покупатель угля из России - Китай, который забирает 17% экспорта из России. Корея уходит на второй план, постепенно сокращая покупки угля. В 2018 доля Кореи была 15%, в 2020 уже 13%. Сильно сокращает поставки Европа: Великобритания теряет долю поставок в 2020 относительно 2018 на 3.3 п.п., Германия на 2 п.п, Польша и Нидерланды по 0.9 п.п. Исключение Украина, где играет роль политика, доля минус 4.5 п.п
Замещение происходит за счет Китая (+5 п.п), Вьетнама (+2.6 п.п), Индии (+1.9 п.п), Турции и Японии (1.4 п.п)
Доля недружественных стран в поставках ключевого сырья:
- Нефть и нефтепродукты - 65-66%
- Трубопроводный газ - 78% в 2020 и 71% в 2021 (с учетом СНГ), но основные доходы по дальнему зарубежью, т.к. в СНГ газ по скидкам идет. По дальнему зарубежью доля недружественных стран 89% в 2020 и 80% в 2021
- СПГ - 80%
- Уголь - 50%
Россия увеличила поставки трубопроводного газа в Китай в 2.5 раза с 4 до 10.4 млрд куб.м и в Турцию с 15.6 до 28.5 млрд куб.м. Не учитывая Европы, трубопроводный газ поставляется только в Китай. Проектная мощность 38 млрд куб.м
Турция нейтральная, пока у власти Эрдоган. В долгосрочной перспективе не стоит рассчитывать на Турцию. Сейчас там чудовищный экономический кризис и нестабильная политическая обстановка. Эрдоган осточертел Европе и США, поэтому они могут использовать момент. Китай стратегически стабилен в этом плане.
В деньгах, какой экспорт под угрозой относительно базы 2021?
- 120 млрд нефти и нефтепродуктов из 180 млрд
- 47 млрд газа и СПГ из 63 млрд
- 10 млрд угля и кокса из 20 млрд
Итого: 177 млрд из 263 млрд или 67% экспорта нефти, газа и угля.

https://spydell.livejournal.com/715037.html

04.04.2022 Мы не хотим усложнить жизнь нашим партнерам

Важное интервью Дмитрия Пескова по текущим событиям. Политический аспект не затрагиваю, только то, что касается экономики.
Ключевые цитаты из интервью:
«Газ в рублях» для хэджирования рисков от возможных попыток ареста. В условиях враждебной среды, в условиях враждебных действий Россия вынуждена риски хэджировать.
«Мы не хотим усложнить жизнь нашим партнерам, клиентам»
«Россия дорожит своим реноме надежного поставщика»
«Мы не будем делать ничего, что будет подрывать это реноме»
«Европа, как платила в евро, так и будет платить»
«Для Европы, для европейских компаний, де-факто, ничего не изменится.»
«Россия не угрожает, Россия никогда никому не угрожает»
«В дальнейшем оплата в рублях будет распространяться на другие группы товаров»
Последний пункт немного обнадеживает
Интервью интересно тем, что явным образом формирует направление внешней политики России, по крайней мере, по экономическим вопросам. Это основной ответ на вопрос: «а будет ли Россия использовать обостренную геополитическую, экономическую и энергетическую ситуацию в Европе, чтобы продавить свои правила игры, свои интересы, одновременно с этим ослабляя противника?».
Нет, не будет! «Мы не хотим усложнить жизнь нашим партнерам» - не слишком грозный ответ на арест внешних активов России и тотальную экономическую войну, развязанную развитыми странами против России.
Первичная реакция сразу после опубликования указа оказалась точной. Вся суть указа "газ за рубли" не в формировании новой реальности и газорубля, не в создании новой региональной валюты, не в сломе мирового порядка и даже не в подрыве резервного статуса доллара. Главная цель указа заключается в защите, в гарантиях полученных средств за газ от недружественных стран. В резервации валютных поступлений внутри финансовой инфраструктуры России. По сути, чтобы избежать ареста средств или каких-либо проблем в транзакциях, расчетных операциях по газу.
Давить до конца и использовать все возможные ресурсы и рычаги для ослабления конкурента – это не является текущим выбором и приоритетом России. Это значит, что среднесрочную и долгосрочную инициативу Россия передает в руки Западу, т.к. отказ от российских энергоносителей на долгосрочном горизонте неизбежен. Это вопрос времени
Что в этом хорошего?
- Россия будет получать деньги за сырье – дыры во внешней торговле не будет, торговый баланс и счет текущих операций будет профицитный, государственный бюджет устойчив
- Финансовые ресурсы будут застрахованы от экспроприации, т.к. указ предполагает поставку ПОСЛЕ оплаты, которая происходит в рублях.
- Рубль имеет шанс укрепить свою роль в внешнеторговых расчетах на региональном уровне
- Рубль может быть переукреплен
- Краткосрочно все делается правильно
Что в этом плохого?
- Россия упускает исторический шанс, который бывает раз в 50 лет, чтобы использовать свое исключительно положение и мощные энергетические рычаги для подрыва устойчивости противника. Европа и США уязвимы сейчас так, как никогда раньше – сошлось все в одном месте и в один момент
- Россия могла бы использовать ситуацию, чтобы тактически выиграть у Европы через откат европейских санкций, если бы вывела расчеты в рублях во внешний контур. Иначе говоря, принудить Европу отказаться от части своих же санкций через принудительное фондирование в рублях.
- Россия могла бы вывести рубль на международные расчеты, тогда как сейчас это даже не региональная валюта, а исключительно внутренняя. Все расчеты замкнуты на финансовую систему России
- Запад воюет и бьет Россию, но Россия молчит и «мы не хотим усложнить жизнь нашим партнерам» в ответ на тотальную экономическую войну со стороны Запада
- Россия передает инициативу своему противнику в формировании вектора противостояния. Теперь Европа будет в своей зоне комфорта, в своем темпе постепенно отключать Россию от энергопоставок и глобальной финансовой системы. Не быстро, месяц за месяцем.
- Среднесрочно и долгосрочно это рисковая и даже опасная политика.
Почему может быть опасна на долгосрочном горизонте экономическая политика, которая была озвучена Дмитрием Песковым? Это подпитывает своего противника и дает ему время на перегруппировку, адаптацию на жизнь без России. В контексте ситуации, когда Россия является прямым участником противостояния с Западом, следовательно - надо бить сразу, больно в самое уязвимое звено цепи, чтобы расщепить устойчивость, катализировать дисбалансы и ликвидировать врага. Либо его ослабить настолько, чтобы внутренняя деформированная устойчивость противника не позволяла акцентировать внимание на других субъектах театра геополитической конфронтации.
Уязвимое место Европы- энергетическая зависимость от России. Нефть и газ - это не айфоны запретить, фастфуд или брендовую одежду. Без всех этой шелухи можно обойтись, никто не заметит. Энергетическое, продовольственное, металлургическое сырье является фундаментальной основой, от которой зависят все межотраслевые связи. Отключи энергию, и Европа погрузится во тьму, архаизируясь с цепной реакцией каскадного обрушения по всем уровням. Надо понять в какой системе координат мы находимся? Если мы в условиях экономической войны с США и Европой (а это объективно происходит), соответственно надо использовать все рычаги воздействия, которые бы могли форсировать деструктивные процессы у наших противников.
Искусство успешной экономической политики - это поиск балансов в противоречивом мире и "игра" компромиссами. Надо понимать, однозначных и всегда успешных маневров никогда не бывает. Реальный мир работает по другим законам. В одном месте прибыло, в другом убыло. Нужно ювелирно выстроить политику таким образом, чтобы результирующий баланс всех преимуществ и потерь был в положительной области. С одной стороны обеспечить себе отходные пути и буфер устойчивости - ресурсную базу для выживания и развития, а с другой стороны добиться переконфигурации мировой повестки так, чтобы исключить конфронтацию с Россией из приоритетов. Как это сделать? Только так, чтобы у противников внутри подгорало настолько сильно, чтобы им было не до России.
На одной чаше весов у нас краткосрочная устойчивость - это закрытие кассовых разрывов экономического шока, исполнение бюджета (желательно в профицит), формирование доходов субъектов экономики. Это задача прекрасно решается через указ "газ в рублях". На другой чаше весов стратегическая стабильность и выживаемость на долгосрочном горизонте. Пока наш противник устойчив, битва не закончится никогда, особенно в контексте духа времени и всех тех событий, которые произошли. Но пространство для маневров и рычаги давления у России сжимаются и чем дальше - тем масштабнее.
Еще раз повторюсь, краткосрочно все ПРАВИЛЬНО! В 2022-2023 у России будут ресурсы для выживания. Но далее экспортные потоки будут осушаться, поиск стратегических партнеров под вопросом, а импульс технологического развития крайне неопределен. Самое плохое то, что есть шанс, что Европа и США могут относительно безболезненно пройти точку наивысшего напряжения и уйти в дрейф, тогда как правильнее их было бы пустить под откос.
Пока все как то не так серьезно. Экономика платит слишком большую цену за противостояние, идут жертвы в условиях горячей фазы операции и пытаться договориться со стороной конфликта, которая беспощадно оказывает давление на Россию? При этом называя их партнерами, и обещая исполнение обязательств на фоне того, как все западные компании в одностороннем порядке разрывают ВСЕ обязательства и контракты с Россией, арестовывая наши активы? Я думаю пора быть более прямолинейными, однозначными и жесткими, а не существовать в концепции выстраивания линии диалога с тем, кто не способен этот диалог выстраивать. Запад себя полностью дискредитировал, полностью подрывая к себе доверие. С Западом нельзя обеспечивать никаких договоренностей. Это токсичная, вырожденная среда. Зачем Песков пытается выступать в рамках старой парадигмы выстраивания бизнес связей и инвестиционного климата? Наступил другой мир. Пора закончить все эти подковерные либеральные шашни.

https://spydell.livejournal.com/714826.html

02.04.2022 Кто такой Spydell?

Много людей на меня подписались среди тех, кто раньше не был знаком с моей деятельностью, возникают различные вопросы в комментариях – кто я, зачем это делаю и что вообще происходит? Было бы правильным прояснить многие моменты сразу всем, чем отвечать отдельно. Отвечу на все, что интересовало читателей и может заинтересовать.
С момента основания блога и теперь канала я не тратил ни рубля на маркетинг и продвижение, не использовал агитации или навязчивых рекламных методов. Вся аудитория нарастала естественным путем.
Почему так активно? Все значимые события в мировой экономике и России я активно освещал – август 2011, март и декабрь 2014, март-апрель 2020 и сейчас. Но последние события изменили все. Есть понимание и представление о цивилизационное разломе, о необратимых процессах в архитектуре мирового порядка. Исторические процессы, где Россия присутствует на передовой. Исторические процессы, от которых зависит судьба следующих двух-трех поколений, как минимум в России. Нельзя проспать и упустить то, как трансформируется и рушится тот мир, который мы знали.
Учитывая, что я имею все необходимое, чтобы донести объективную картину и добиться понимания глубинных процессов трансформации, я принял решение работать в мобилизационном режиме, по крайней мере, до того момента, пока очертания новой конфигурации мироустройства не станут явными и понятными. Те, кто читает меня давно знают, что я последовательно заявлял о структурной перестройке и тупике развития современной западной цивилизации. Эти процессы происходят, в них надо присутствовать и понимать, куда все движется.
Зачем я пишу, что меня мотивирует? Я энтузиаст по характеру. Страсть, непреодолимая тяга к цифрам, к исследованиям, к саморазвитию. Я не останавливаюсь ни на минуту. Развитие, исследования и разработки – это моя жизнь, мое основное хобби. Нет понимания стандартного нормированного дня – этот процесс бесконечен, в выходные, в праздники, в любое время. Я никогда не фокусируюсь на чем-то одном, наоборот, пытаюсь максимально расширять кругозор и эрудицию, чтобы добиваться знаний во многих областях. Поэтому у меня всегда эксклюзивный контент, нет плагиата и исключительное стремление к инновационным решениям.
Блог, канал – это огромная мотивация быть собранным, ответственность перед аудиторией за качественную информации, но еще более важно – это обратная связь. Изначально, 8-10 лет назад блог был как заметки на полях для мыслей, идей, чтобы производить учет и хронологию трансформации представлений о происходящих процессах в мире, но с годами это, конечно изменилось в сторону более профессионального подхода.
Глубинная философия блога. За правду и объективность. Представление о мире меняется от фокуса восприятия, накопленных знаний, мировоззрения, поведенческой модели и ценностных ориентиров. От этого и меняется представление о «правде», т.к. понятие справедливости у каждого свое. Я убежден в том, что только через устойчивый и направленный вектор на устранение субъектности восприятия можно выстроить адекватную картину мира. Другими словами, пытаться смотреть на процессы отстраненно, как наблюдатель вне идеологии, потому что любая идеология — это всегда смещение в сторону субъектности фокуса восприятия.
Этого добиться очень сложно, этот скилл надо прокачивать годами, но для правильных решений необходим объективный взгляд на ситуацию без внутренних побуждающих мотивов. Пропаганда – базируется на искажении реальности для выстраивания подменной картины происходящих процессов. Но пропаганда искажает или скрывает факты, дает ложную интерпретацию, от этого формирует ошибочные представления и последующие неверные решения, которые могут привести к катастрофе.
На простом примере. Если наводчику артиллерии сбить прицел – это приведет к катастрофе, которая спровоцирует цепную реакцию фатальных событий вплоть до тактического поражения на поле боя. Если врачу не откалибровать измерительный прибор, врач поставит неверный диагноз, выпишет избыточные или неправильные лекарства, что может привести к побочкам или даже смерти пациента. Так же и в экономике и финансах, - неверная информация приводит к неверным инвестиционным решениям и убыткам. Подмена реальности – это преступление, особенно сейчас в условиях тотальной войны в Западом.
Поэтому я никогда не встану намеренно ни на чью сторону в рамках аналитических исследований. Одинаково опасны, как неадекватные урапатриотические настроения из серии #такпобедим, так и токсичная либероидность из серии #всепропало. Если будет плохо – я будут прямо писать, что плохо, пытаясь предложить пути решения. Если будет хорошо – я первым об этом сообщу. Если начнется катастрофа, она будет описана со всех сторон.
Миссия. Фундаментальная цель – стремиться к правде и объективности, представлять процессы и события так, как есть предельно прямо, открыто и во всех подробностях, исходя из доступных ресурсов и возможностей. Сделать мир лучше для возможности вырабатывать адекватные и своевременные решения через постоянную калибровку и обратную связь. Поэтому отклик читателей мне очень важен. Еще раз – этот канал не про идеологию, этот канал для объективной (по возможности) трактовки и аналитике происходящих процессов в экономике и в финансах.
Комментарии и обсуждение. С момента основания блога в ЖЖ, комментарии всегда были открытыми, я до последнего времени никогда ничего не удалял и не блокировал, писать могли даже анонимы. Я делал ставку на максимальную открытость и отсутствие ограничений, создавая среду конструктива. Это помогало, за 12 лет было огромное количество умнейших людей в блоге и теперь в канале. Они знают, про кого идет речь.
Клуб настоящих профессионалов и эрудитов, которые через высоко интеллектуальную беседу вытесняли троллей и провокаторов. Было бесчисленное множество выдающихся обсуждений за эти годы. Обратная связь очень нужна, как и конструктивная критика. Это мне очень помогает и иногда вправляет мозги. Я не боюсь критики и осуждений, это наоборот делает только лучше. Огромное спасибо за тысячи интересных комментариев и конструктивную беседу на протяжении многих лет. Это важно и ценно! У меня нет возможности вести полноценные дискуссии, но я стараюсь следить и читать все.
Однако, ввиду роста токсичности и изменения законодательства приходится производить модерацию в последнее время среди совсем лютых провокаторов. Возможно, скоро придется внедрить правила обсуждения, чтобы повысить качество беседы и исключить флуд и провокации.
Объем информации. То, что представлено за последний месяц – это ничтожная часть того, что есть в наличии. Может около 5%. Основной профиль исследований: денежно-кредитная политика, финансовые рынки, корпоративная аналитика и все, что с ними связано. Поэтому представленные данные – результат попытки понять в какой системе координат мы находимся, учитывая высокий уровень профессионализма и навыков по обработке данных. В основной специализации гораздо больше потенциала.
Стиль публикации адаптирован под широкую аудиторию, а при необходимости крен может быть в любую сторону – академический стиль, публицистический или хулиганский )) В тексте бывают ошибки, это связано с обработкой сверх больших массивов информации в предельно сжатый срок, зачастую в аврале, часто с телефона. По возможности исправляю. Но нужно принимать мелкие "неровности".
Опыт работы в индустрии 16 лет, образование изначально в сфере ИТ по профилю системы автоматизированного проектирования. Но в финансах и экономике больше подвижности и идей, чем в чистой математике и программировании. Сейчас опыт и навыки позволяют производить исследования мирового уровня сопоставимо с закрытыми аналитическими исследования Goldman Sachs, Bank of America или JPMorgan. С их аналитикой хорошо знаком.
Сфера деятельности: консалтинг, научно-исследовательский проекты, управление активами, инвестиции. Все проекты непубличные, закрытые с различными корпоративными, научными и государственными структурами.
Важнейшим преимуществом считаю непубличность. Я публично транслирую информацию и идеи, но не персону. Это всегда так было и остается. В нынешнее бойкое/шальное время — это особенно актуально.
Возраст и образ жизни. Часто слышу в комментариях про старого пердуна )) Пока еще нет. В настоящий момент на пике физической формы, КМС по жиму лежа в категории до 90кг и профессиональный уровень велоподготовки (около 320 Вт мощности на протяжении 90 минут – кто в теме, тот поймет). Веду исключительно здоровый образ жизни, без вредных привычек, никогда в жизни не пробовал алкоголь. Так что все только начинается! )
Семейное положение: есть красивая и любимая жена! )
На кого похож по образу и психотипу? Выраженный интроверт. Если кинематографичных образов, наверное, синтез Роя Дюпюи (Майкл) из сериала Ее Звали Никита и Кевин Костнер из «Кто вы Мистер Брукс», «3000 миль до Грейсленд». Из игры наиболее близок Адам Дженсен из Deus Ex,
Аватар в блоге и на канале– из игры Deus Ex. Когда 22 года назад, в 2000 был еще очень молодым, игра актуализировала интерес к кибернетике, цифровым технологиям, компьютерам, ИТ, чтению и просмотру научной фантастики (на первом этапе философский аспект трансгуманизма). Просто, как триггер для актуализации внутренних предпочтений.
Долгосрочные цели по блогу/каналу, публичной деятельности. Цель создать нечто осмысленное и конструктивное в рамках адаптации инфо-аналитических комплексов на широкую аудиторию в простом и понятном формате. Некий сильно упрощенный аналог Reuters для обычных людей с информацией, которая действительно важна. В этих системах 97% ненужной, неактуальной инфы.
Самая большая проблема для неподготовленного человека – это научиться ориентироваться в информационном пространстве, иметь рядом проводника, который направит в нужное русло, объяснит. Я начинал, как первопроходец в некоторых областях работы с массивами неструктурированной информации (когда автоматические инфо комплексы только зарождались) и создания эффективных ключей перехода для вылавливания нужных данных, корректного сведения и интерпретации.
Это сложно, т.к. в потоке информации нужно выловить релевантные данные и правильно их обработать. Грубо говоря, терабайты сырых неструктурированных данных свести в удобный аналитический читабельный формат. И вот моя задача сделать так, чтобы даже человек, который не имел отношения к статистике, мог бы ориентироваться в пространстве.
Помимо чисто аналитических работ, новый проект я вижу непосредственно как информационный продукт – публичный. WEB комплекс по визуализации макроэкономических и финансовых моделей в виде интерактивных презентаций WEB формата для удобной визуализации и навигации в сверхбольших массивах информации.
Нечто на подобии https://fred.stlouisfed.org, но там полусырой вид и сложно ориентироваться неподготовленному человеку. Очень важно иметь таблицы сопоставления, где, например можно сопоставить в одной таблице в едином формате и едином измерении смежные данные. Такого нет даже в Bloomberg, Reuters, нигде такого нет. Например, динамика инфляции, ВВП, безработицы, промышленного производства, процентных ставок, да чего угодно – по странам мира, где сразу на одном листе видны тенденции, уровни, отклонения и так далее по группе стран с возможностью сравнения.
Или корпоративная база. Пользователь задает любой желаемый список компаний по отраслям, странам. Далее указывается валюта расчета и корпоративный индикатор. Система автоматически пересчитывает все данные и выводит значения в сопоставимом табличном виде с возможностью сравнения, расчетов, поиска отклонений и т.д. Потом я подробно расскажу все...
Публичный Канал – как бы события не развивались, бесплатную и публичную платформу я буду стремиться поддерживать всегда! Всеми силами цепляться за публичный качественный канал/блог/сайт, в данном случае не важно. Ключевое значение имеет возможность работать на широкую аудиторию и заниматься просветительской деятельностью! Нет цели быстро срубить деньги методами обмана, токсичным инструментами продвижения. Только качественный контент, эксклюзив и работа на долгосрок.
Реклама – за весь период я не получил ни одного рубля рекламного дохода, но правда и не потратил ничего на продвижение. Было раньше много предложений, но я считал, что важно оставаться максимально беспристрастным и так, чтобы собственное мнение, взгляд было ультимативным и ничего не отвлекало читателей. Раньше в ЖЖ большая часть информации была побочным продуктом от основной деятельности, но надо понимать, что регулярность там была низкая. Особенно последние годы, например по 1 статье раз в две недели. Этот формат не подходит под канал.
Сейчас, когда мир перестраиваться, когда решается судьба России, текущего и будущего поколения и хочу быть лидером среди тех, кто оценит новую конфигурацию мирового порядка и поможет разобраться с тем, что происходит и будет происходить. Так что сейчас работаю активно в ущерб основному роду деятельности.
Однако, надо понимать, что та интенсивность, которая есть сейчас в канале аномальная, учитывая, что вся информация исключительно авторская, собственная, а большинство данных и статей является эксклюзивом. Причем сами данные стоят дорого.
Естественно, это среднесрочно и долгосрочно будет сильно ущемлять мои интересы в основных научно-исследовательских, консалтинговых и инвестиционных проектах, не считая ущемления хобби и личной жизни. Поэтому нет никакого другого пути, кроме как монетизация – это естественно, иначе балансы не сходятся.
Реклама будет, как вынужденная мера на первом этапе. Это будет впервые, но я будут помечать, что это реклама. Дальше будет видно в зависимости от степени покрытия расходов на ведение канала, прежде всего временных, как смещение вектора от основных проектов (где недополучаются доходы) к публичным (где пока ноль).
Ближе к лету определюсь с платным форматом – что, где, как и сколько. Эта идея была еще в декабре, но ускоренная смена мирового порядка несколько сменила приоритеты и сейчас важно понять, что происходит.
Создание российского сильно упрощенного аналога Reuters/Bloomberg долгосрочная цель, но очень трудная и затратная. Reuters/Bloomberg тратят около 10 млрд долл в год на поддержание функционирования, но там очень много избыточности. Знаю хорошо, потому что на профессиональном уровне работал с их терминалами. Я знаю, что нужно для аналитики, поэтому объемы можно сократить в сотню раз без потери качества. Но в любом случае инвестиции многомиллиардные, правда в рублях. А пока исследования и разработки в ручном формате ))
Telegram https://t.me/spydell_finance Оперативный анализ того, как трансформируется и рушится мир, который мы знали. Большие массивы эксклюзивных аналитических и статистических материалов, анализ актуальной повестки и текущих событий на финансовых рынках, в экономике и в крупнейших компаниях.

https://spydell.livejournal.com/714700.html

01.04.2022 Газ за рубли

Вся суть указа "газ за рубли" не в формировании новой реальности и газорубля, не в создании новой региональной валюты, не в сломе мирового порядка и даже не в подрыве резервного статуса доллара.
Главная цель указа заключается в защите, в гарантиях полученных средств за газ от недружественных стран. В резервации валютных поступлений внутри финансовой инфраструктуры России. По сути, чтобы избежать ареста средств или каких-либо проблем в транзакциях, расчетных операциях по газу.
Страны Европы, как и прочие недружественные страны, будут платить в соответствии с контрактами так, как платили ранее – в валюте. Для них ничего не изменится. Все операции по конвертации рубля – внутренние операции Газпромбанка, которые на практике никак не касаются иностранных покупателей, т.к. обменивать валюту будет Газпромбанк через валютный рынок на Мосбирже.
Основные изменения в том, что с 1 апреля «обвязка» западной финансовой системы устранена, расчетные операции будут происходить все в России.
С точки зрения воздействия на платежный баланс эффекта не будет, т.к. ценообразование за газ будет происходить так же, как и сейчас на мировых рынках. Денежные потоки формируются физическими поставками сырья и ценами на них. Контракты, по всей видимости, будут номинированы в евро или долларах – здесь без изменений.
С точки зрения воздействия на валютный рынок – это аналог 100% продажи валютной выручки, что безусловно поддержит курс рубля, увеличит объемы торгов на валютном рынке и будет способствовать более высокой ликвидности на Мосбирже.
Из этого следует, что остановки поставок газа не будет, изменения структуры контрактов также не будет, иностранные покупатели будут платить так же, как и раньше в валюте. Замах на рубль, выхлоп на копейку?
Я ожидал другого. Предполагалось, что этот указ вынудит недружественные страны отступить от своих же санкций и САМИМ выкупать рубли для расчетов через российские банки и уже после платить рублями. Но с них сняли это обязательство. Платить будут в евро и долларах, как раньше. Конвертацию производит Газпромбанк. Поэтому слова G7 и еврочиновников о том, что «мы не знаем что такое рубль» и «будем платить только в евро» оказались правдивыми. Повторюсь, очень важно было, чтобы Запад самостоятельно выкупал бы рубль в принудительном режиме (это и отказ от санкций Запада, политические уступки России), но этого не будет. Обменник будет внутри России в полуавтоматическом режиме силами Газпромбанка.
В указе точно прописан порядок «Иностранный покупатель производит перевод средств на специальный валютный счет типа «К» в иностранной валюте, указанной в контракте на поставку природного газа, а уполномоченный банк на основании поручения иностранного покупателя, полученного в порядке, установленном правилами уполномоченного банка, осуществляет продажу иностранной валюты, поступившей от иностранного покупателя на такой счет, на организованных торгах, проводимых публичным акционерным обществом «Московская Биржа ММВБ – РТС», зачисляет вырученные средства в рублях на специальный рублевый счет типа «К» этого иностранного покупателя и производит перевод зачисленных средств в рублях на открытый российским поставщиком в уполномоченном банке рублевый счет.»
Юридическую казуистику можно обойти, т.к. платежи на этот счет идут с единственной целью – получить газ, поэтому конвертация будет происходить сразу же или в «разумные сроки». Далее платеж в рублях отправляется уже Газпрому и контракт на поставку считается исполненным.
Россия могла использовать обостренную геополитическую и энергетическую ситуацию, чтобы продавить свои правила игры, свои интересы. Запад сейчас уязвим так, как никогда – они поглощены чудовищным инфляционным давлением и запредельными структурными дисбалансами, особенно на долговых рынках. Более того, относительно Европы еще сказывается энергетическая уязвимость – запасы газа на минимуме, зависимость от России 60%.
Этот козырь бывает раз в поколение, ситуация уникальная по своему характеру и композиции факторов, которые складываются, точнее складывались в пользу России. Мы могли без единого выстрела поставить на колени целый континент в рамках долгосрочной стратегии. Даже не через отключение газа – это более мощный долгосрочный козырь, а через лоббирование своих интересов.
Газ за рубли работает только в конфигурации «отказа от части санкций против России», т.е. политических уступок Европы. Им бы пришлось отменять свои санкции, чтобы фондироваться в рублях. Если бы они напрямую покупали у нас рубли, это была бы победа России, геополитическая победа, прежде всего. Все это лишь начало, как первый элемент для переустройства мирового порядка и частичного подрыва резервного статуса доллара и евро. А победила Европа. Они с самого начала пренебрежительно заявляли: «что не знают такой валюты, как рубль, а о платежах даже речи нет идет».
Спустя неделю Европа получила все, что хотела:
- Газпром будет поставлять газ в точном соответствии с контрактами, никакого отключения
- Платежи будут происходить так, как раньше для европейских компаний и банков, что согласуется с первичными заявлениями еврочиновников
- Россия снимает с Европы валютные риски и необходимость фондироваться в рублях, а значит и необходимость обходить свои же ограничения
- Создание газорубля откладывается, как и попытка подставить подножку резервным валютам.
Честно, жаль. Это все работает в наивысшей точке напряжения по всем фронтам – в политике, в энергетике, в экономике и финансах. Вот сейчас экстремум по всем пунктам. Был уникальный шанс, второго такого не будет, потому что с каждым месяцем Европа будет отвязываться от России. Это значит с каждым днем рычагов давления на Европу все меньше, а скоро их не будет совсем.
Это означает, что у властей, вероятно, нет цивилизационного подхода переустройства мирового порядка, а скорее краткосрочные интересы в обеспечении операционного функционирования. Вот в рамках этой парадигмы, все нормально. Платежи за газ идут и платежи обезопасили от санкций и блокировок. Но ожидали другого… Это не геополитика, это сугубо внутренняя экономика.
Запад будет постепенно отказываться от российских энергоресурсов – это неизбежно, эту реальность нужно принять, как необратимую. Меньшая зависимость от угля и его проще всего заменить, хотя бы по причине, что Запад форсированно отказывается от угольной генерации. Через 3 года в 2025 ни одной тонны угля, скорее всего, не будет поставлено в Европу из России.
Высокая зависимость от нефти – около 40%, я дам подробную диспозицию по нефти так, как давал по газу. Но нужно понимать, что темпы снижения потребления по нефти будут выше, чем по газу и способность к диверсификации поставок выше. Основной потребитель нефти – транспорт, в Европе происходит стремительный отказ от ДВС и этот тренд на многие годы. Допускаю, что в 2030 ни одного барреля нефти из России не будет поставлено в Европу – за счет снижения потребления и диверсификации поставок.
С газом все сложнее, зависимость Европы 60% от России, так просто не заменить, но с каждым годом зависимость будет снижаться, как за счет форсирования поставок СПГ, так и за счет снижения внутреннего потребления. В 2010-2015 потребление газа в Европе упало на 120 млрд куб.м, поэтому сократить потребление на 70-80 млрд куб.м за 3-4 года от текущей базы – это реально. Даже без фактора СПГ, это половина российских поставок в ЕС.
Следует ожидать, что методично год за годом, месяц за месяцем поставки энергоресурсов в Европу будут снижаться, это жесткое политическое решение, которое было еще до военной операции. После 24 февраля – тем более, отныне в ускоренном режиме.
Моя концепция давления на Запад заключается в том, чтобы в условиях, когда Запад уязвим больше, чем когда-либо – вдарить по нему. Сейчас хороший шанс, инфляция разрывает долговые рынки США и Европы, центральные банки утрачивают контроль над денежными рынками, а размер долговой нагрузки в Европе и США запредельный.
Долговой рынок не может существовать в условиях устойчиво отрицательных реальных ставок по долговому рынку, причём с негативными ожиданиями расширения спрэдов (роста инфляционных ожиданий при критическом запаздывании денежно-кредитной политики ФРС и ЕЦБ по ставкам).
Долговой рынок – это слабое звено на Западе. Разрушив устойчивость долговых рынков, можно разрушить всю архитектуру финансовой системы, а в месте с ними и экономику. Без единого выстрела.
У развитых стран нет тех инструментов и ресурсов, которые были раньше. Они не могут наращивать дефициты бюджета и не могут проводить стимулирующую ДКП. В условиях чудовищного инфляционного «выброса» пространство для маневров нулевое, а спрос на долги будет отрицательным, т.е. продажи больше, чем покупки.
Это значит, что компании и правительства не смогут не только фондироваться по новым обязательствам, но и обслуживать существующие. Это изменит все. Раньше этот гэп дефицита ликвидности закрывали центральные банки через QE, выступая кредитором последней инстанции, но с марта 2022 все QE сворачиваются (ФРС, Банк Англии, ЕЦБ, ЦБ Австралии и Канады).
Долговые рынки не любят инфляцию. У России есть рычаги, чтобы дестабилизировать мировые сырьевые рынки и спровоцировать запредельное инфляционное давление. Сейчас просто идеальный момент: сворачивание QE, рекордная за пол века инфляция в развитых странах, чудовищная долговая нагрузка, очень слабая, неустойчивая и зависимая от QE экономика, астрономические пузыри и дисбалансы на рынках.
Поэтому я последовательно выступал за энергетический шухер, чтобы обнулить Европу и США, спровоцировать кризисы, которых не было за всю историю современной цивилизации, учитывая накопленные дисбалансы, пузыри и эффект базы. Это позволит стратегически устранить наших врагов, серьезно их ослабить, а по сути, и уничтожить. Витальность там очень низкая. Но нет… Если им дать время, они адаптируются под новую реальность, а Россия будет ослабляться, потому что 87% в структуре экспорта – это сырье, его постепенно запрещают, а на новые рынки так просто не перестроиться.

https://spydell.livejournal.com/714443.html