Автор: spydell
Экономика Категория: Рябов Павел (spydell)
Просмотров: 1042

2022 Статьи. Май. Telegram https://t.me/spydell_finance Большие массивы эксклюзивных аналитических и статистических материалов, анализ актуальной повестки и текущих событий на финансовых рынках, в экономике и в крупнейших компаниях. Мой новый резервный канал в Яндекс Дзен https://zen.yandex.ru/spydell_finance

[Вера автора, как будто не зашоренного,  в вечный двигатель капитализма, обескураживает: ребята на Западе просто неправильно распорядились инструментами шикарной долговой пирамиды МММ... На этой пирамиде долга можно покорять (подчинять, овладеть; заставить повиноваться, делать подвластным, зависимым) не только Землю, но всю Солнечную систему и вообще Космос...]

29.06.2022 Пузырь рублевой ликвидности в России

Безналичная рублевая денежная масса (выраженная в долл) имеет корреляцию близкую к единице в сравнении с импортом товаров и услуг. Все циклы сжатия и расширения денежной массы и импорта за последние 20 лет были отработаны синхронно, что продемонстрировано на графике. С второго квартала 2022 резко разошлись – импорт обвалился, денежная масса в долл рекордно выросла.

В экономике аккумулируется огромный объем нераспределенных доходов, которые ранее уходили на импорт.

28.06.2022 Курс рубля

На импорт сейчас оказывают влияние следующие факторы – складские запасы формировались по совершенно другим курсам доллара – от 70 до 130, поэтому продавцы не охотно сбрасывают цены. Доставка новых партий товара затруднена из-за серьезных проблем в логистике, в заключении импортных контрактов и в расчетных операциях. Все это издержки бизнеса, которые перекладываются на потребителей.
Следовательно, население не ощутило «эффекта богатства». Пока курс символизирует бумажный «эффект богатства», который не может быть напрямую трансформироваться в материальный мир.

27.06.2022 Дефолт России

Новость замечательная, надеюсь США доведут дело до конца, т.к. Минфин России все сопротивляется, пытаясь действовать по старым правилам, играя роль "добропорядочного плательщика"

26.06.2022 Распад ЕС

ЕС — это аналог СССР 2.0, но еще более тяжеловесный и забюрократизированный...

[Автора иногда заносит ... на почву сравнения того, что есть в природе, с тем, чего в природе нет]

24.06.2022 Выручка Газпрома в 2022

Ситуация здесь тревожная – от почти 45 млрд руб дневной выручки от поставок газа в середине марта, к 21 июня 2022 выручка Газпрома снижается к 5 млрд руб. С марта по апрель среднедневная выручка составляла около 33 млрд руб, в июне 11.3 млрд, а после экстренной остановки всех трубопроводов выручка упала до 6 млрд руб.
Здесь одновременно действуют три фактора – сверхинтенсивное укрепление рубля, экстремальное снижение физических поставок и стабилизация среднемесячных цен в Европе по сравнению с началом года.
Но если нефть и газ еще неплохо, с металлургами гораздо сложнее. Биржевые цены на медь упали на 20%, на алюминий падение на 35%, никель почти вдвое сократился от марта. Добавить к этому снижение физических поставок металлургов примерно на 30%, укрепление рубля в два раза за 3 месяца и дисконты на рынке – выходит, что выручка металлургов сократилась в 5-7 раз в рублях в июне в сравнении с мартом!
Конъюнктура становится тяжелой, поэтому дикое укрепление рубля скоро закончится – экспортные потоки осушаются.

22.06.2022 Санкции – вот он драйвер экономического роста

История противостояния США против флагмана китайского хайтек производства, компании Huawei, началась в декабре 2018 после ареста финдиректора Huawei, далее ложное объявление в промышленном шпионаже и краже технологий. В мае 2019 США внесли Huawei в черный список с запретом использовать американские технологии и покупать оборудование, комплектующие... В 2021 году Китай уже реализовывает микросхем и чипов собственного производства на 150 млрд долл, при росте международных заказов на 60% г/г, выручка в 2022 может увеличиться на 50%, а лидер - китайская SMIC, которая растет на 70% г/г, чему способствует глобальный дефицит чипов и ставка компартии Китая на собственные технологии и производство замкнутого цикла от и до.

21.06.2022 Кому принадлежит Россия, кто формирует реальную политику в стране?

Cистемообразующие компании, которые обуславливают способность к выживанию - они под контролем государства и это правильно!

20.06.2022 Либеральный курс - неизменен

19.06.2022 Принципы, на которых будет базироваться развитие России

17.06.2022 Бессмысленный ПМЭФ 2022

15.06.2022 Газовый кризис в Европе разгорается с новой силой

10.06.2022 Центробанк отказывается от дальнейших видимых маневров по понижению ставки в 2022

Потребовалось 100 дней, чтобы компенсировать нелепое решение по агрессивному поднятию ставки с 9.5 до 20%. Это нанесло огромный ущерб экономике, который стоил триллионы рублей. Учитывая композицию факторов риски и обстоятельства, экономике крайне нужны длинные и дешевые кредитные ресурсы, т.е. внешние рынки капитала закрыты. ЦБ РФ сам признает, что условия чрезвычайно жесткие, кредитование коллапсирует, но ничего не делает с этим.

09.06.2022 Перед заседанием ЦБ РФ по ставке

В каком состоянии экономика России подошла к 10 июня?

Если центробанк понизит ставку до 10% — это надругательство над экономикой и вредительство сопоставимое с западными санкциями, потому что мы еще потеряем два месяца. Адекватное решение – это понижение ставки до 8% в июне с последующим снижением до 3-4% к концу года, чтобы дать экономике шанс, а рынкам сигнал. Очевидно, что так смело ЦБ не поступит и в лучшем случае "расщедрится" до 9.5%

08.06.2022 Национализация элиты и смена курса?

 Нарратив и стилистика последних сообщений Дмитрия Медведева может свидетельствовать об историческом смене экономического курса и политического вектора с полным отказом от дипломатического языка.
«Ублюдочные власти в Варшаве, европейские имбецилы, ублюдки и выродки» с явным указанием на презрение к Европе и США при намерениях их уничтожить. Лихо, дерзко и неожиданно...

А что из этого следует? Тотальная война России с коллективным Западом может быть закончена только через капитуляцию и фатальное разрушение одной из сторон, соответственно из этого кристаллизуется целый комплекс задач, решение которых было бы невозможно в рамках прежней парадигмы развития.

05.06.2022 Фундаментальные изменения в энергобалансе США

Если обратиться к официальным данным EIA, доля нефти и газа устойчиво растет последние 10 лет до 40-летнего максимума в структуре совокупного потребления энергии всеми субъектами экономики.

03.06.2022 Дорога в ад (версия 2022)

Кризис начнется с долговых рынков. К черту пузыри на фондовых рынках, настоящие проблемы сосредоточены в рынке корпоративного и государственного долга. Уже через кризис долговых рынков посыплется в ад все остальное.  В чем проблема? Зомби компании, нашпигованные токсичными долгами под низкие ставки и не генерирующие денежный поток.

01.06.2022 Что происходит с кредитованием в России?

ЦБ прямо заявляет: «Текущее качество корпоративного кредитного портфеля остается неопределенным. Корпоративному сектору потребуется много времени на перенастройку бизнес-процессов, частично парализованных вследствие разрывов производственных и логистических цепочек, ограниченного доступа к традиционным рынкам сбыта, а также из-за проблем с внешнеэкономическими расчетами и страхованием. Это не позволяет банкам в полной мере оценить текущее качество кредитного портфеля»
Точные данные ЦБ скрывает, но по тональности заявлений видно, что корпоративные кредиты намного хуже, чем розничные, причем тенденция с каждым месяцем ухудшается.
Ирония ситуации в том, что ЦБ много раз в отчете заявляет, что причина ужасающего положения заемщиков в резком повышении ставок до 20% в конце февраля. То, о чем говорили в своих выступлениях Михаил Хазин ( https://t.me/khazinml ) и Сергей Глазьев ( https://t.me/glazieview ) наконец то стало доходить до ЦБ. Но, откровенно говоря, доходит медленно, как до жирафа. Жесткая ДКП убийственна в условиях кризиса, жесткая ДКП в условиях тотальной войны - преступление.

31.05.2022 Эмбарго на российскую нефть

ЕС ввел частичное эмбарго на российскую нефть. Стоит признать, европейцы сказочные идиоты. Объясню фактуру идиотизма... Европа переплачивает свыше 280 млрд евро в год относительно типичных расходов на нефть и еще свыше 300 млрд сверх расходов на газ. Надо заметить, все это рукотворно.

30.05.2022 Началась ли монетизация российской экономики?

Почти 3 трлн в феврале-марте вполне сопоставимо с годовым приростом денежном массы в 2015-2017. Известно, что кредитование заморожено с марта 2022, тогда почему растет денежная масса в России?

27.05.2022 Ловушка неолиберализма

Нездоровая зацикленность на свободном рынке в условиях тотальной войны может оказать фатальные последствия не только на потенциал роста, но и на стратегическую экономическую стабильность и устойчивость. В перспективе поставить под угрозу выживаемость России. Любимый на Западе неолиберализм необходим исключительно с политическими целями, обусловленными экономическими мотивами. Размывание роли и доли государства в экономике для переучреждения прав собственности на национальные активы к наднациональным структурам (транснациональным корпорациям, синдикатам под контролем международных групп – тот же МВФ и Всемирный банк). С конечной целью захвата собственности, рычагов управления и рынков сбыта.
Нет никакой свободы конкуренции, нет никакого свободного рынка. Это чушь собачья.

26.05.2022 Решение по ставке ЦБ

25.05.2022 Спасет ли ЦБ РФ экономику?

Правильнее было бы ожидать от ЦБ более агрессивных маневров по снижению ставок, чтобы дать рынку ориентир и направление. 12% сейчас – это сжечь время, бессмыслица и идиотизм.

23.05.2022 По курсу рубля...

22.05.2022 Сокращение баланса ФРС с июня, выживет ли система?

21.05.2022 Сколько еще рублю укрепляться?

20.05.2022 Доноры и спонсоры Украины. Кто помогает Украине воевать?

Градиент основных доноров Украины относительно размера собственной экономики весьма показателен в плане концентрации русофобии, т.е. это Прибалтика в полном составе, Польша и США с Великобританией. Этот тот случай, когда дипломатия и политика подкрепляется делом.

19.05.2022 Налог на тупость ФРС

Прогнозы официальных структур (ФРС, МВФ, Всемирный банк, ОЭСР) лишь вводят в заблуждение. Они не предсказали рекордную инфляцию с 2021, они не предсказали деформацию долговых рынков вследствие реальных отрицательных ставок, они не предсказали сопутствующие проблемы для финансовой системы, они уперто долбят про рост ВВП в 2022 в условиях прогрессирующей стагфляции и разворачивающегося самого сильного экономического кризиса с времен Великой Депрессии.

18.05.2022 Ступор развития

Экономический блок и ЦБ застряли пока в 2021, когда мы уже в новой реальности. Пора просыпаться, иначе, учитывая концентрацию и масштаб экономических и геополитических вызовов, страна не выдержит груза скопившихся проблем и накопленных дисбалансов. Попытка реанимировать прошлые паттерны реагирования на кризисные процессы, не является актуальными в условиях новой "постреальности", которая сформировалась после 24 февраля.

17.05.2022 ЕС - беспрецедентный торговый дефицит

16.05.2022 Профиль российской экономики. Что удалось добиться с крымской весны 2014?

14.05.2022 Комментарии по крипте, фондовому рынку и валюте

 Несколько слов о крипте. Количество зарегистрированных валют свыше 10 тыс, капитализация на пике достигала почти 3 трлн долл, сейчас 1.3 трлн (вчера проваливалась до 1.17 трлн), оборот торгов за 24 часа балансирует от 110 до 160 млрд долл. На последние недели утилизация стоимости составила 30-99%
Единственная причина недавнего роста всего этого криптоидиотизма заключалась в избыточной ликвидности, продуцируемой безумной фискальной и монетарной политикой и как следствие в ролевой игре «поиска финансового суррогата» на траектории подрыва доверия к фиатным валютам...

13.05.2022 Как сдуваются пузыри в США

Итак, какая основная тенденция? Это переход денежных потоков из "фейк" компаний (с быстро меняющимися финансовыми метриками) в реальные активы и консервативный бизнес.

09.05.2022 Возрождение неофашизма

08.05.2022 Фискальная и монетарная деградация в США

 Неограниченная эмиссия и фискальный допинг создали структурные искажения в рабочей силе, когда низкообеспеченные слои подсадили на велферы, а средний класс занялся лудоманией в торговых терминалах, пытаясь вылупить новоиспеченных Баффетов на траектории пузырения рынка (в 2021 был рекордный приток физлиц в американский рынок).

Все байбеки совершались исключительно под долги на протяжении 13 лет! На дивиденды и капитальные расходы бизнес имел собственные ресурсы, тогда как пузырение активов шло под долги.

07.05.2022 На пороге затяжного структурного кризиса в США

 Вы еще думаете о перспективах фондового рынка США?! Серьезно?! Это черная дыра имеет только один путь - в сторону коллапса.

06.05.2022 ФРС: неравный бой с инфляцией

 Рост ставки ФРС до 1% ничего не изменил. Реальные ставки по 10 леткам (минус 5.7%) и по фед.фондам (минус 7.7 %) так и остаются в глубоко отрицательной зоне – подобного еще не было в истории финансовой системы США. Это показывает, насколько ФРС утратила контроль над инфляцией...

05.05.2022 Из главного по итогам заседания ФРС
Главное во всем этом то, что точных сроков и объемов сокращения баланса нет и ФРС в комментариях и пресс релизе указывает на то, что сокращение баланса остановится сразу, как только возникнут риски для системы. Цитата «сокращение баланса будет до тех пор, пока Комитет не решит, что остатки резервов находятся на достаточном уровне» Мягкая завуалированная форма отказа от сжатия баланса. Они лишь планируют начать и обещают остановиться, если вдруг что-то пойдет не по плану.

04.05.2022 Пузыри под байбек

Что такое Байбек и можно ли на нем заработать?

03.05.2022 Капитализм против социализма?

 [В статье речь идет о войне бизнеса с профсоюзами за долю в прибыли. Социализм здесь вообще ни при чем. Утверждения типа "Причина инфляции в 1970-1980х не только кроется в энергетическом кризисе – это было бы слишком простым объяснением. Более 25 лет давления на рабочую силу создали структурные перекосы в спросе и диспропорции в предложении, в том числе через ограничения в производительности. Это привело к экспансии профсоюзов, рекордной структурной инфляции на протяжении 20 лет и в итоге к победе рабочей силы над корпорациями." нужно доказывать. В либеральном публицистическом экономическом дискурсе эти глупости/вздор (рост зарплат как причина структурной инфляции) подаются как аксиомы. И в обязательном порядке утверждается безинфляционность и законность прибыли акционеров: дивиденды оправданы, как естественный процесс возврата денег акционерам. Только зарплаты работяг портят идиллическую картину здорового и благополучного Капитализма.

Коммерческий банк, располагая 100 баксами вклада, выдает 900 !!! баксов кредитов. Что есть плохо ограниченная и незаконная эмиссия необеспеченных товарным покрытием баксов. Выводить инфляцию из роста зарплат - просто глум над здравым смыслом. У многих авторов  мантры экономикс въелись в мозг  намертво]

02.05.2022 Подгнивающая экономика Европы

только не предпринимали – ничего не помогает. Опускали депозитные ставки в минус и кредитные ставки до нуля в попытке оживить кредитование – не помогло. Проводили политику умеренно слабого евро в 2020-2021 – не помогло. Вхерачили 4.1 трлн евро количественного ослабления от ЕЦБ – нет результата. Раскрутили рекордные дефицита бюджета, нарастив госдолг до предела – вернулись лишь туда, откуда начали...

01.05.2022 Поймать "гиперок"

 Подобного роста не было с времен Веймарской республики. В Германии цены выросли на 23% за год, (пиковый рост в 1970-1980 был лишь 15%, а в послевоенное восстановление 22%) Еще стремительнее растут цены в Испании + 38% г/г, в Италии +37%, во Франции 24.5%, в Нидерландах +37%...

 

 


29.06.2022 Пузырь рублевой ликвидности в России

 

 Безналичная денежная масса в России удвоилась в долларовом выражении всего за один квартал – 523 млрд в конце марта 2022 и 1060 млрд сейчас – подобного рывка не было никогда в истории России ни в процентном, ни тем более в абсолютном значении.
Импорт товаров и услуг в Россию в 2021 году составил 379 млрд долл, 304 млрд в 2020 и 353 млрд в 2019. Максимальный импорт по сумме за четыре квартала был зафиксирован в 2013 году на уровне 470 млрд долл.
Импорт в первом квартале 2022 составил 90 млрд (+14 г/г), а во втором квартале 2022 импорт, вероятно, упал на 44% г/г до 52 млрд долл по моим оценкам на основе зеркальной торговой статистики основных торговых партнеров России за апрель-май и аналитических моделей по комплексу оперативных индикаторов.

Эти оценки не могут быть точными, но близки к истине.
На импорт влияют валютные поступления (главным образом по экспорту товаров), текущие доходы и денежные потоки экономических субъектов, выраженные в иностранной валюте и ликвидные сбережения.
По последнему, безналичная рублевая денежная масса (выраженная в долл) имеет корреляцию близкую к единице в сравнении с импортом товаров и услуг. Все циклы сжатия и расширения денежной массы и импорта за последние 20 лет были отработаны синхронно, что продемонстрировано на графике. С второго квартала 2022 резко разошлись – импорт обвалился, денежная масса в долл рекордно выросла.
Если соотнести пропорции в ретроспективе, текущая оценка ликвидных сбережений соответствует импорту на уровне 155-160 млрд за квартал, что втрое выше фактического импорта.
Это означает, что в экономике аккумулируется огромный объем нераспределенных доходов, которые ранее уходили на импорт.
Интересный момент с профицитом нераспределенным средств, которые ранее шел на импорт. Государство, бизнес, финансовый сектор и население в совокупности на импорт товаров и услуг в 2021 потратили 28 трлн руб, в 2020 около 22 трлн руб, в 2019 – 22.8 трлн руб.
Учитывая прирост рублевой денежной массы за первое полугодие 2022 на 18-20% г/г и несметные богатства от экспорта, потенциал распределения финансовых ресурсов на импорт в 2022 мог бы составить минимум 33-34 трлн руб (около 8.5 трлн за квартал).
Во втором квартале 2021 на импорт было потрачено около 6.9 трлн руб, во втором квартале этого года примерно 3.4 трлн при среднем курсе за квартал 66 руб за долл – разрыв почти 5 трлн от потенциальной способности. Но это при курсе 66, а сейчас почти 50 руб.
Платежеспособный спрос имеет потенциал для форсирования импорта минимум в три раза от текущих поставок, но не дают – известные проблемы в разрыве торговых контрактов и соглашений, сложности в оплате, страховке и логистике.
По предварительным расчетам импорт товаров и услуг за 2 квартал 2022 составляет 50-54 млрд долл, что на 46% ниже прошлого года.
Вчера Путин  легализовал параллельный импорт, маркетплейсы как могут организуют, так называемые, «серые» поставки, минуя официальных дилеров и дистрибьютеров. Но с этим все сложно.
Даже рост импорта до 60-70 млрд за квартал – это ничтожные 3-3.5 трлн руб при текущем абсурдном курсе, что накапливает невероятный гэп (разрыв ликвидности) до 5 трлн руб за квартал!
На самом деле, это чудовищный среднесрочный проинфляционный фактор. Здесь есть пространство для «творчества» и размышлений, куда может пойти подобная ликвидность? Недвижимость, акции, товары (применительно к населению)? Проблема в том, что в России не так много товаров отечественного производства, которые имеет отличительную особенность к накоплению.

 

https://spydell.livejournal.com/732923.html

 


28.06.2022 Курс рубля

 

 То, что сейчас происходит с рублем – это аномалия, сбой в системе, артефакт. Любая аномалия по своим свойствам скоротечна, но при этом достаточно яркая и оставляет запоминающий след.
Аномалия заключается в том, что, если достаточно широкий спектр товаров непродовольственной розницы (особенно импортных) в России перевести по рыночному курсу доллара, - выйдет, что большинство позиций становятся самыми дорогими в мире! Например, автомобили и потребительская электроника в пересчете в иностранную валюту сейчас дороже, чем где-либо.
Еще немного укрепления рубля и более широкая номенклатура товаров, в том числе отечественного производства будет дороже, чем в Лондоне и Цюрихе в пересчете в иностранную валюту.
А если поукрепляться, например до 40 рублей за доллар, то продав недвижимость в российской провинции, можно вполне респектабельно разместиться почти в любой стране мира. Очевидно, что долго такие разрывы продолжаться не могут – естественные арбитражные механизмы исправят ситуацию. Утечки капитала найдутся и курс стабилизируется.
Однако, сам факт подобного курса рубля свидетельствует о том, что импорт не запустился в той мере, в какой должно быть соответствие импорта по покупательной способности доходов и сбережений экономических субъектов в России.
На импорт сейчас оказывают влияние следующие факторы – складские запасы формировались по совершенно другим курсам доллара – от 70 до 130, поэтому продавцы не охотно сбрасывают цены. Доставка новых партий товара затруднена из-за серьезных проблем в логистике, в заключении импортных контрактов и в расчетных операциях. Все это издержки бизнеса, которые перекладываются на потребителей.
Следовательно, население не ощутило «эффекта богатства». Пока курс символизирует бумажный «эффект богатства», который не может быть напрямую трансформироваться в материальный мир. Если бы население и бизнес перевело бы текущие рублевые доходы в пропорции, в которой обычно распределяло доходы и сбережения на импорт, то величина импорта была бы в три раза выше текущих.
Соответственно, курс был бы совершенно иным (ближе к 90)– это вполне счетные балансы.
Чем больше население будет реализовывать свое право на сверхпотребление, тем слабее будет рубль.
А если курс укрепится до 45 руб, то по реальному курсу (в сопоставлении рублевой и долларовой инфляции), курс рубля окажется самым крепким за всю историю!
Здесь возникает удивительный парадокс – учитывая конфигурацию экономики, более слабый курс на старте был бы выгоден.
Конфигурация и структура российской экономики сейчас экспортно-ориентированная, здесь я не ставлю акцент – хорошо это или плохо, просто так сложилось на протяжении всей современной российской истории.
Около 70% всех денежных потоков в стране завязано на экспортных сырьевые доходы. Здесь сложная концепция межотраслевых связей, т.к. есть прямой эффект в виде доходов бюджета и выручки экспортных компаний. Есть косвенный эффект в виде распределения заказов сырьевых компаний в России и многоуровневых мультипликаторов доходов экономических субъектов.
С экспортной ориентации закончили – теперь это устаревшая концепция развития, на повестке работа на внутренний спрос и замещение ключевого импорта.
Но какое влияние на экономику оказывает крепкий рубль? Промышленность не может закупить станки и оборудование по выгодному курсу (никто не продает), население так и не ощутило «эффекта богатства» из-за наценок розницы, проблем в логистике.
Крепкий рубль оказывает разрушительное воздействие на инвестиции, т.е. на будущие доходы в экономике. Никто не будет вкладываться в развитие производства, когда рабочая сила имеет доходы в пересчете в иностранную валюту значительно выше не только промышленных рабочих в Азии, но и в Восточной Европе, а совокупные издержки в экономике выше, чем где-либо в конкурентных производящих стран.
В этом смысле, никаких инвестиций под импортозамещения быть не может при такой конъюнктуре… со всеми вытекающими последствиями до тех пор, пока не нормализуют ситуацию с кредитованием и валютным рынком.

 

https://spydell.livejournal.com/732433.html

 


27.06.2022 Дефолт России

 

 Весь этот театр абсурда похож на выездные гастроли дурдома. В России наконец то произошел «дефолт», 104 года пришлось «ждать» и дождались! В 1998 году произошел дефолт по внутреннему долгу, тогда как по внешнему долгу дефолт по долгам Российской Империи был в 1918.
Как это событие комментирует Bloomberg: «Это мрачный маркер быстрого превращения страны в экономического, финансового и политического изгоя.»
Все уперлось в символическую выплату процентов по долгу на сумму около 100 млн долл, платеж по которой Минфин США заблокировал еще в конце мая. Срок отсрочки был месяц, 27 июня ничего не изменилось и вот опять…
Абсурд ситуации в том, что избыточные доходы Минфина России за первые 5 месяцев по нефтегазу  составляют 2.53 трлн руб – это 47 млрд по текущему курсу. Внешний долг России по внешним облигационным займам 36.2 млрд, около 18 млрд у иностранных кредиторов. ЗВР России 582 млрд.
Дефолт при полной платежеспособности заемщика произошел впервые в мировой истории!
Минфин России активно сопротивлялась, через все каналы пытался всунуть честно заработанные. Сначала в апреле-мае валюту пихал через все щели, чтобы удовлетворить иностранных кредиторов. Не брали.
Далее в конце мая решил сделать «финт», создав схему «проценты и долги за валюту через рубли» по аналогии «газ за рубли» - снова не срослось. В итоге с валютой успокоились и недавно решили платить только в рублях, а далее конвертируйте – как хотите.
Во всем этом идиотизме ускользает конечная цель США. Собственно, чего они добиваются, чем они хотят испугать Россию? Очередными санкциями, закрытием рынков капитала, кредитными рейтингами, попыткой представить к выплате сразу 18 млрд долл, от которых Россия испугается, поморщится, но все равно оплатить не сможет?
Западный рынок капитала, кредитные рейтинги – все это было актуально в старой парадигме, когда Россия пыталась выстраивать инвестиционный климат, заигрывая с иностранными партнерами, чтобы получить от них инвестиции, кредитные линии и спрос на долги. Этот мир закончился, начался новый мир вне токсичной зоны стран Запада.
Угрозой экспроприации российских финансовых и материальных активов США также не могут испугать, потому что Россия заморозила достаточно иностранных активов. Экспроприируют российские ЗВР? Тогда мы может обнулить весь объем акций в свободном обращении, которые в собственности иностранных инвесторов на сумму свыше 10 трлн руб по текущим ценам.
В дефолте нет вообще никаких проблем – это просто замечательно, это то, что «доктор прописал» в нынешней абсурдной конфигурации. Чем быстрее отвяжемся от этого токсичного, безумного мира - тем лучше.
Новость замечательная, надеюсь США доведут дело до конца, т.к. Минфин России все сопротивляется, пытаясь действовать по старым правилам, играя роль "добропорядочного плательщика". Не нужно, теперь никто никому ничего не должен! ))

 

https://spydell.livejournal.com/732281.html

 


26.06.2022 Распад ЕС

 

 Пока Украина пытается вступить в ЕС, концентрация противоречий в этом ЕС настолько велика, что вероятность существования ЕС в нынешнем виде резко понижается в среднесрочной перспективе, учитывая накопленные дисбалансы в системе.
Главная уязвимость в самой архитектуре ЕС, не позволяющая стравливать напряжения в системе. Рост энтропии в этих условиях неизбежен.
Функциональный принцип ЕС заключается в законодательном закреплении верховенства права ЕС над нормами национального законодательства. Важно понимать, что нормы национального права государств-членов ЕС не должны противоречить нормам права ЕС. Не вдаваясь в юридическую специфику европейского законодательства, согласования первичного и вторичного права, постараюсь сразу перейти к сути вопроса.
Степень развития стран, входящих в ЕС очень разная во всем – уровень развития промышленности, технологий, инфраструктуры, глубина и емкость межотраслевых связей в экономике, внешнеторговый профиль, уровень развития финансовой системы, социокультурное многообразие. Все разное. То, что хорошо для одних – губительно или деструктивно для других.
Германия функционирует при устойчиво высоком профиците (функционировала) , тогда как периферийные страны преимущественное в дефиците. Схожие по логике примеры можно привести по промышленной, энергетической структуре и другим аспектам экономической и социальной дифференциации стран.
ЕС унифицирует законодательство практически во всех ключевых аспектах. Законодательство и что самое важно архитектура ЕС формирует де-факто направленность внешней политики стран, входящих в ЕС, как следствие расщепляет суверенитет в военном аспекте.
▪️ЕС формирует промышленные стандарты и косвенно промышленную политику,
▪️ЕС напрямую влияет на энергетическую политику через экологические стандарты.
▪️Формирует судебную практику и меры в области правосудия.
▪️Полностью подчиняет по себя международные соглашения заключенные ЕС, а также соглашения, заключенные между государствами-членами ЕС в рамках компетенции ЕС.
▪️Через декларации и резолюции, принятые ЕС – идет прямое воздействие на экономическую политику стран, в том числе и на продовольственную политику.
▪️Ядро противоречий в ЕС – это, безусловно, миграционная политика, о которой можно говорить бесконечно.
▪️Страны входящие в Еврозону еще имеют и унифицированную денежную политику.
Таким образом, все ключевые аспекты, которые определяют суверенитет – денежная система, внешняя политика и военные вопросы, далее миграционная, промышленная, энергетическая и продовольственная политика находятся на наднациональном уровне.
Члены ЕС не могут напрямую на это повлиять. По сути, главные бенефициары ЕС в лице Германии и Франции выстраивает вокруг себя доноров в ущерб их развитию.
Поэтому мы и подходим к политическому кризису в ЕС, который накладывается на структурный кризис внутренних неразрешимых противоречий.
ЕС — это аналог СССР 2.0, но еще более тяжеловесный и забюрократизированный, но, если СССР пытался нормализовать политику для равномерного развития периферии, в ЕС все наоборот – идет дикая централизация вокруг ядра системы.
Система тяжелая, инертная, разворачивается медленно, дисбалансы и противоречия копятся годами. То, к чему мы подошли есть следствие ущербной архитектуры ЕС, которая минимизирует пространство для маневров, узурпируя абсолютную власть над странами через наднациональные институты.
Все это неизбежно, т.е. слишком разные страны по структуре решили объединить в единый блок, который хоть и имеет плюсы, но минусы перевешивают.
Если Украина на полном серьезе хотят вступить в эту черную дыру, отдав остатки того, что у них забрали еще в 2014 году – они полные идиоты.
Распад ЕС вижу, как естественный ход развития событий. Энергетический и продовольственный кризис – тот важнейший триггер, который обнажит ожесточение от миграционного кризиса, наложенного на истощение от долгового кризиса.

 

https://spydell.livejournal.com/731965.html

 

ЕС — это аналог СССР 2.0, но еще более тяжеловесный и забюрократизированный...

[Автора иногда заносит ... на почву сравнения того, что есть в природе, с тем, чего в природе нет]

 

 


24.06.2022 Выручка Газпрома в 2022

 

 Какая выручка Газпрома может быть за первое полугодие 2022 от поставок газа в Европу? Сейчас Газпром не публикует отчеты и публиковать не собирается, так же не сообщает никакой оперативной информации, где можно было бы оценить денежные потоки.
Bloomberg/ICIS  попытались произвести оценки, но они использовали неверную формулу цены, завышая выручку минимум на 10% за 2021 год по моим расчетам на основе прошлой отчетности Газпрома. Но наличие даже подобной информации лучше, чем ничего.
Итак, с 1 января 2021 по 21 июня 2021 выручка Газпрома от поставок газа в Европу без учета Турции составила 15.1 млрд евро при поставкам 72.7 млрд куб.м газа, что соответствует средней экспортной цене в 207 евро. При корректировке расчетов, более правдива цена в 185 евро за первое полугодие 2021.
Выручка в этом году за аналогичный период составила 50 млрд евро при поставках 46.5 млрд куб.м газа, соответственно выходит – поставки сократились на 36% при росте выручки в 3.3 раза, а цены 1075 евро за 1 тыс куб.м газа (рост почти в 5 раз!), поставленного в Европу.
Выручка за январь 2022 составила 9.22 млрд евро, выручка в феврале 2022 - 7.57 млрд евро, в марте 9.6 млрд, в апреле 11.16 млрд, в мае 8.7 млрд евро, а в июне выручка может рухнуть до 4.7-4.8 млрд евро, т.е. Газпром до беспредела сократил поставки газа (в 4 раза ниже 2021 года).
Я предполагаю, что эти оценки за 2022 ошибочные, т.к. я схожусь на средней около 820-850 евро за первое полугодие 2022, а не 1075 евро за 1 тыс куб.м, как указывают западные агентства. Соответственно, более реалистично увидеть рост выручки в 2.5-2.6 раза при сокращении поставок на 36% с 1 января по 21 июня 2022 относительно 2021.
Тем не менее, выручка однозначно рекордная и даже если Газпром продержит столь низкие поставки газа (в 4 раза ниже 2021), ценовая конъюнктура компенсирует выпадение поставок (цены на газ в Европе выросли более, чем на 60%, когда Газпром на 60% отключил Северный поток.
Итак, отвечая на вопрос, какая выручка Газпрома за первое полугодие 2022 от поставок газа в Европу? Как минимум, 38 млрд евро по нижней границе точно будет и это в 2.5 раза больше 2021.
Укрепление рубля наглядно на примере дневной выручки Газпрома по поставкам газа в Европу (без учета Турции).

Ситуация здесь тревожная – от почти 45 млрд руб дневной выручки от поставок газа в середине марта, к 21 июня 2022 выручка Газпрома снижается к 5 млрд руб. С марта по апрель среднедневная выручка составляла около 33 млрд руб, в июне 11.3 млрд, а после экстренной остановки всех трубопроводов выручка упала до 6 млрд руб.
Здесь одновременно действуют три фактора – сверхинтенсивное укрепление рубля, экстремальное снижение физических поставок и стабилизация среднемесячных цен в Европе по сравнению с началом года.
Но если нефть и газ еще неплохо, с металлургами гораздо сложнее. Биржевые цены на медь упали на 20%, на алюминий падение на 35%, никель почти вдвое сократился от марта. Добавить к этому снижение физических поставок металлургов примерно на 30%, укрепление рубля в два раза за 3 месяца и дисконты на рынке – выходит, что выручка металлургов сократилась в 5-7 раз в рублях в июне в сравнении с мартом!
Конъюнктура становится тяжелой, поэтому дикое укрепление рубля скоро закончится – экспортные потоки осушаются.

 

https://spydell.livejournal.com/731769.html?

 


22.06.2022 Санкции – вот он драйвер экономического роста

 

 История противостояния США против флагмана китайского хайтек производства, компании Huawei, началась в декабре 2018 после ареста финдиректора Huawei, далее ложное объявление в промышленном шпионаже и краже технологий. В мае 2019 США внесли Huawei в черный список с запретом использовать американские технологии и покупать оборудование, комплектующие.
К США присоединились почти все международные технологические корпорации. К середине 2020 все это привело к тому, что США способствовали отказу TSMC от производства китайских процессоров на передовом техпроцессе.
В итоге глобальный запрет на android и любой американский софт, запрет на промежуточную продукцию и комплектующие, запрет на производство компонентов для Huawei на заводах, подконтрольных США, запрет на любые технологии и лицензии, которые, как в американской юрисдикции, так и в странах в зоне влияния США.
Причина наезда на Huawei была в том, что китайский флагман стал лидером технологий и инноваций, обгоняя Apple. США не хотели, чтобы Китай обогнал Apple и начался циничный санкционный удар. Huawei разогнали выручку с 30 млрд долл до 120 млрд за 8 лет до 2019 года. Тогда Huawei был единственным в мире производителем смартфонов, который наращивал продажи вне Китая, становясь флагманом мировых технологий в телекоммуникационном оборудовании, потребительской электроники и полупроводниках.
Нюанс американских санкций в том, что они экстерриториальные, т.е американские санкции практически автоматически означают санкции ключевых партнеров США. Поэтому Китай не мог надеяться на партнеров – их нет.
Запретив производить процессоры по передовым техпроцессам, китайцы в 2020 начали форсированно развивать собственную полупроводниковую промышленность. Результат?
Девятнадцать из двадцати самых быстрорастущих в мире компаний (по данным ( https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-20/us-sanctions-helped-china-supercharge-its-chipmaking-industry ) Bloomberg ), занимающихся производством чипов за последние четыре квартала, являются выходцами из Китая!
Растут не только чипмейкеры, но и компании, производящее оборудование для изготовления чипов, т.к. мировым монополистом является нидерландская ASML Holding NV, а абсолютным лидером по производству чипов – тайванская Taiwan Semiconductor Manufacturing.
Глобальная выручка чипмейкеров составляет около 630-670 млрд долл (Bloomberg занижает до 550 млрд), лидерами являются Тайвань, США и Корея. Япония уже давно сходит со сцены, но Китай быстро растет.
В 2021 году Китай уже реализовывает микросхем и чипов собственного производства на 150 млрд долл, при росте международных заказов на 60% г/г, выручка в 2022 может увеличиться на 50%, а лидер - китайская SMIC, которая растет на 70% г/г, чему способствует глобальный дефицит чипов и ставка компартии Китая на собственные технологии и производство замкнутого цикла от и до.
От аутсайдера, Китай за считанные годы становится мировым флагманом и этот прогресс не остановить. Через 4 года Китай достигнет паритета с TSMC по технологиям, а через три года станет абсолютным лидером в сегменте полупроводников по совокупной выручке. Невероятно!
Как из ничего стать всем. Вот история китайского успеха и триггером под экспансию стали санкции, когда Китай убедился, что только через технологический суверенитет можно добиться выживания в этом токсичном мире.

 

https://spydell.livejournal.com/731531.html

 


21.06.2022 Кому принадлежит Россия, кто формирует реальную политику в стране?

 

 На ПМЭФ были разговоры про предпринимательские свободы и опору на частный сектор. Это декларация, блеф.
На самом деле расклад иной – все ключевые сектора в России прямо или косвенно под контролем государства. Нефтегаз, финансы, транспорт, электроэнергетика (в особенности атомная энергетика), коммунальные компании, авиапром, оборонные предприятия, частично машиностроение и автомобилестроение (Росстех), агрохолдинги косвенно через госдотации и субсидии.
Государство может влиять на компании прямым образом через акционерный капитал (например, Газпром, Роснефть, Транснефть, Сбербанк, ВТБ, Мосбиржа, Аэрофлот, Алроса, Россети и прочие всем известные публичные госкомпании).
Также государство может влиять на компании косвенно через госзаказы, через прямой контроль на управляющее звено бизнеса. Например, Лукойл, Сургутнефтегаз, ГМК Норникель, Русал, Северсталь и так далее формально не являются государственными – они частные компании, однако государство непосредственно влияет на совет директоров и ключевых акционеров в этих компаниях, поэтому их можно считать квазигосударственными. Яндекс в чистом виде частная компания, но насколько она самостоятельна? – об этом и речь.
Олигархи в России закончились вместе с Ходорковским. Теперь остались встроенные в госсистему капиталисты…госкапиталисты. Владимир Потанин теперь становится серым кардиналом российской политики.
По данным Росстата количественная оценка госкомпаний ничтожная в структуре всех зарегистрированных компаний просто по причине, что все госкомпании – они масштабные и влиятельные. В России почти нет компаний, генерирующих значительный денежный поток, которые вне зоны влияния государства.
5 лет назад я задавался этим вопросом о доли государства в экономике России. Я приведу некоторые выкладки. В отборе 500 крупнейших компаний России по выручке (как публичных, так и непубличных), госкомпании напрямую занимали 47%, однако по чистой прибыли это доля свыше 60%, прямое и косвенное влияние госкомпаний свыше 63% по выручке и до 77% по прибыли.
Как видно, госсектор генерирует интегрально больше прибыли, чем частный сектор. Но причина тут тривиальная – это вклад нефтегаза. Самое интересное, доля государства не снижается, а с каждым годом увеличивается.
По сути 2/3 выручки и до 80% всех чистых денежных потоков в стране под прямым или косвенным контролем государства. Государство в наименьшей степени представлено в легкой и пищевой промышленности, очень мало в ритейле, в гостиницах и общепите, в персональных и бытовых услугах. Те сектора, где сконцентрирован малый и средний бизнес – там нет государства, но там нет ни технологий, ни прибыли, ни прогресса.
Все биг-бабло под контролем государства.
С ИТ и фармой особый разговор – формально там нет государства, но фарма частично сидит на госзаказах, а ИТ преимущественно обсуживает государственные, квазигосударственные и окологосударственные компании. Крупнейшим заказчиков в стране на услуги ИТ специалистов является Сбербанк, хотя он не классифицируется, как ИТ компания.
С металлургами и угольщиками доля государства низкая, однако при необходимости доктора вызовут (история с Зюзиным).
В 2015-2016 враги государства начали курс на либерализацию и приватизацию госкомпаний. Как видится, в 2022 это закончилось, хотя энтузиазм стих уже в 2019.
Проблема заключается в том, что те сектора, в которых сконцентрировано сейчас государство имеют мрачные долгосрочные перспективы, т.к. большие сомнения, что весь экспорт по западному направлению удастся переключить на Индию и Китай. Однако, системообразующие компании, которые обуславливают способность к выживанию - они под контролем государства и это правильно!
Необходимо переключать акцент на другие области экономики и сектора (технологические сектора промышленности по всей цепочке) и с этим много вопросов.

 

https://spydell.livejournal.com/731156.html

 


20.06.2022 Либеральный курс - неизменен

 

Мое мнение после анализа (просмотра, прослушивания) десятков выступлений на ПМЭФ 2022.
Если попробовать сынтегрировать общую тональность ПМЭФ, здесь выходит следующий расклад:
Полная неопределенность среди власти и элиты – в режиме нокдауна. Все понимают, что будет больно, огромное количество нерешенных проблем, но мало кто понимает (если вообще кто-либо понимает), что делать и куда двигаться.
Исключительно слабая фактура и предметное целеполагание в контексте нынешних обстоятельств. Буквально несколько конкретных целей, остальное слишком размыто и абстрактно. А те цели, которые объявлены совершенно не соответствуют стоящим вызовам перед страной. Все свелось к объявлению индексации пенсий и пособий, 10 млрд на обустройство дворов и льготное кредитование, вечная тема про ЖКХ и еще несколько мелочей.
Даже в рамках ежегодных обращений к Федеральному собранию, ставится больше заякоренных целей, т.е. с объявлением конкретных параметров (на цифрах) и исполнителей (с именами и госструктурами). Здесь – ничего из конкретики.
Нацпроекты 2012 были чрезмерно амбициозными и, следовательно, невыполнимыми. Нацпроекты 2018 (http://www.kremlin.ru/acts/bank/43027/page/1) были сильно укорочены и приближены к реальности, но вновь процент доведенных проектов по 12 направлениям оказался очень мал. Хотя были поставлены цели и задачи, объявлены исполнители, выделены деньги. Много деклараций о намерениях, но конечный результат слабый. Сначала, как бы помешал COVID кризис 2020, теперь геополитический кризис 2022.
Видимо новый подход заключается в полном абстрагировании от каких-либо конкретных установок. Это странно, приняв во внимание беспрецедентные вызовы, стоящих перед страной.
Ожидался не то, что план спасения (хотя он логичен и актуален), а некий трек возможных путей решения проблем, чтобы снять неопределенность с бизнеса и паралич инвестиционной активности. Предполагалось объявление существенных инфраструктурных проектов государства.
Жесткая бюджетная и монетарная политика. Никаких прямых или косвенных QE в России не ожидается, ДКП ЦБ РФ будет преимущественно жесткой. Бюджетная политика будет в режиме «затянуть пояса», т.е. рассчитывать на то, что заработали, не заходя в дефицит бюджета. Допускаю, что даже в 2022 удастся вывести бюджет в профицит. Бюджетное правило будет реинкарнировано в новой редакции с 2023 года.
Доктрина либеральной экономики останется – все действующие архитекторы на местах. Акцент в сторону частного бизнеса и свободы предпринимательства. Все это хорошо и правильно в условиях стабильно макроэкономической и геополитической обстановки, но абсолютно не соответствует духу времени сейчас. Восстановление экономики решили отдать бизнесу.
Использование старых инструментов и принципов – подстройка под конъюнктуру. Древний принцип, хорошо отработанный в России – инерционный подход, т.е. действия в ответ на импульс, а не формирование импульса. Другими словами, возникает проблема – решаем проблемы по мере поступления медленно и методично, без спешки. Превентивных мер не ожидается, как и действий на опережение.
Новой Экономической политики не ожидается. Ситуативный принцип точечной подстройки, следовательно не будет ни резких шагов, ни качественных рывков, ни смены курса. Все в рамках прежней парадигмы + поправка на обстоятельства. Действуем осторожно с минимальными рисками, без рывков.
Надежда на снятие санкций, нормализацию отношений. Это, очевидно, не было объявлено прямо, но было объявлено косвенно. Западным партнерам - если вы вдруг решитесь вернуться, мы вас ждем. Присутствовал дух «comeback», желание вернуть все вспять, назад.
Головой все понимают, что это невозможно, но сердцем многая компрадорская российская элита все еще с Западом. Хорошо, что их принудительно национализируют через арест иностранных счетов и недвижимости, иначе бы никогда не стали работать в интересах страны.
Противоречивый внешний вектор – отвязка от Запада, чтобы привязаться к Востоку? От одной зависимости перейти к другой? Пока не увидел конкретных намерений развивать внутреннюю экономику. Деклараций и лозунгов много, фактуры мало.

 

https://spydell.livejournal.com/731025.html

 


19.06.2022 Принципы, на которых будет базироваться развитие России

 

 Шесть ключевых принципов, на которых будет базироваться развитие России в ближайшей перспективе. Очень странно, что СМИ упустили такой важный аспект в послании Президента, т.к эти тезисы формирует концепцию ключевых направлений, которые видят верхние эшелоны власти в России. Выступление большое, поэтому я выделю самое важное.
Первый принцип – открытость. Железный занавес исключен. Наращивать экономическое сотрудничество между странами, в том числе с Западом. Россия намерена наращивать научное, технологическое, культурное, гуманитарное и спортивное сотрудничество на принципах равноправия и уважения партнёров.
Государство будет способствовать наращиванию внешнеторговых связей через налаживание логистических, кооперационных связей, транспортных коридоров и платежной инфраструктуры через нацвалюту.
Второй принцип - опора на предпринимательские свободы. Это принцип базируется на либерализации УК РФ, налогового кодекса, снижения административных проверок и бюрократии.
Снижение административной нагрузки, мораторий на плановые и внеплановые проверки бизнеса, убрать размытые нормы налогового законодательства в части экономических составов преступлений, сокращение срока давности по налоговым преступлениям, декриминализация целого ряда экономических преступлений, повышение порога преступления по неуплате таможенных и других платежей, продление сроков предварительного следствия.
Третий принцип - это ответственная и сбалансированная макроэкономическая политика.
Это предполагает жесткую фискальную и монетарную политику! Поручение правительству по подготовке нового бюджетного правила, что должно обеспечить предсказуемость бюджетной политики, создать условия для максимального использования внешнеэкономической конъюнктуры.
Четвертый принцип - социальная справедливость. Здесь все понятно, сокращение неравенства, борьба с бедностью, индексаций социальных пособий и пенсий, повышение доходов, борьба с негативными тенденциями в демографии и так далее.
Снижение уровня бедности является главным показателем эффективности работы органов власти и государства в целом. Причём ощутимых результатов здесь, несмотря на все объективные трудности, необходимо добиваться уже в текущем году, и такая задача перед Правительством поставлена.
Индексация пенсий, МРОТ и прожиточного минимума на 10%. Льготная ставка по ипотеке снижена с 9% до 7%. 12 миллионов рублей для Москвы и Петербурга и шесть миллионов рублей - для остальных субъектов Федерации.
Пятый принцип - опережающее развитие инфраструктуры.
Ремонт автодорог 85% протяженностью в течение 5 лет, модернизация ЖКХ (40% подлежит замене и ежегодно ветшает 3% сетей при замене новых в темпах 2%). Развитие комфортной городской среды в малых городах и исторических поселениях– 20 млрд на 2023-2024. Обновление городов Дальнего Востока. Комплексное обустройство и развитие сельских территорий. Поддержка Байкала, развитие чистых зеленых технологий.
Шестой принцип - достижение настоящего технологического суверенитета, создание целостной системы экономического развития, которая по критически важным составляющим не зависит от иностранных институтов. Не все так однозначно - об этом важно пункте в другой статье.
Дополнение по поддержке бизнеса.
▪️Инфраструктурные бюджетные кредиты. Они выдаются на 15 лет по ставке 3%.
▪️Промышленная ипотека. Речь идёт о льготных долгосрочных кредитах по ставке 5%
▪️Акцент в поддержке деловой активности должен смещаться от мер бюджетного стимулирования к механизмам рыночного банковского кредитования.
▪️Бизнес практически во всех отраслях получил право на отсрочку по страховым взносам за второй квартал текущего года. При этом производственные предприятия имеют более широкие возможности - они смогут воспользоваться отсрочкой и в третьем квартале.
▪️Проектное финансирование через ВЭБ на деньги из ФНБ на 120 млрд руб.
▪️Долгосрочные договора крупных компаний и государства с МСП для поддержания спроса на продукцию.

 

https://spydell.livejournal.com/730677.html

 


17.06.2022 Бессмысленный ПМЭФ 2022

 

Невероятно бессмысленный ПМЭФ 2022. Настолько бессмысленный, что диву даешься. Как так можно было?
Ответы на вопросы, которые ждали от ЦБ:
▪️Ожидания ЦБ относительно процентной ставки.
▪️Механизмы стабилизации волатильности валютного курса, от которого замораживаются многие инвестиционные и торговые операции.
▪️Как будет решаться проблема избыточного переукрепления рубля, что может дестабилизировать внутреннее производство из-за полной нерентабельности, заблокировав пространство для импортозамещения. При таком курсе не то, что через третьи страны, скоро через условный «Марс» выгодно будет доставлять импорт.
▪️Проблема монетизации экономики и дефицита внутренних ресурсов под развитие – нет длинных и дешевых денег. Это нужно уже сейчас. Как решать? Будет ли аналог российского QE, будут ли альтернативные механизмы фондирования, инфраструктурные облигации?
▪️Как будет решаться проблема дефицита доверия на финансовых рынках, что делает невозможным размещение акций и облигаций на открытом рынке не только со стороны бизнеса, но и со стороны государства.
▪️Что происходит с банковской системой?
▪️Что будет делать Россия при экспроприации российских внешних активов?
Набиуллина из содержательного сказала только то, что пора отказываться от экспортной модели и переориентироваться на внутренний спрос. Это было понятно в марте и это замечательно, а ресурсы откуда? Это не к Набиуллиной, ровно как и вопросы "что с рублем?", которые ЦБ не особо интересуют. Ну ок...
Ответы на вопросы, которые ждали от Минфина России?
▪️Прежде всего и самое главное – это масштаб и распределение программы помощи для экономики. Да, структуру расходов бюджета засекретили, но выведем за скобки военную составляющую. Вообще, антикризисный пакет помощи публикуется в открытом виде всеми государствами и практически сразу (в пределах трех месяцев). У нас прошло уже 4 месяца и ноль конкретики. Что, куда и как будет расходоваться? Нет никакого содержательного антикризисного плана.
▪️Механизм покрытия дефицита бюджета при закрытом рынке капитала. Сейчас есть ФНБ, который может быть использован на треть из доступных к распределению ликвидных резервов, а это около 3.5-4 трлн руб. Что дальше? Внешние рынки капитала заблокированы, внутренние заморожены.
▪️Трансформация бюджетного правила, что ранее сглаживало волатильность сырьевой конъюнктуры. Черт с этим бюджетным правилом сейчас – правильно, что отказались и ресурсы направляют внутри экономики. Но это пока ресурсы дорогие и экспорт функционирует, а что, если сырье упадет в пару раз, а переориентировать экспорт не удастся? При закрытых рынках капитала, будем эмитировать или использовать кубышку?
▪️Как будет меняться налоговый режим для бизнеса и населения?
▪️Реализация новых механизмов международных расчетов в условиях финансовых рестрикций Запада и блокировки транзакций.
▪️Обслуживание внешних долгов государства и бизнеса – пути решения или отказ от обязательств.
Выступление Силуанова также было с минимальной конкретикой по ключевым вопросам.
Ответы на вопросы, которые ждали от Минэкономразвития:
▪️Реализация замещения критического импорта, что вообще с импортом происходит?
▪️Переориентация на Восток, - пространство и глубина сотрудничества с Индией и Китаем.
▪️Обрыв цепочек поставок, логистические проблемы из-за остановки сотрудничества иностранных транспортных компаний с Россией.
▪️Реинтеграция воспроизводственных процессов и операций в России после ухода множества иностранных компаний.
▪️План спасения пострадавших секторов экономики – в особенности авиаотрасль, машиностроение, автомобилестроение.
▪️Инфраструктурные проекты в России. Бизнес не может на себя брать риски крупных проектов из-за сужения горизонта планирования, неопределенности, дефицита ресурсов. Эти риски должно на себя брать государство. Где заякоренные инфраструктурные проекты?
▪️Россия вообще собирается развивать собственную науку и технологии? За счет чего будет импортозамещаться?
▪️Где вообще Новая Экономическая политика?
Что было сказано содержательного Решетниковым? Ничего!
ПМЭФ 2022 кажется безрезультативным (близко к провалу) по итогам двух дней в контексте содержательного целеполагания и установки ориентиров для экономики. Нет ни крупных и значимых сделок, но главное - нет запроса на выстраивание новый экономической парадигмы.
От экономического блока правительства не были получены ответы на вопросы, которые актуальны сейчас.
В самый сложный, переломный момент для страны, когда от действий и выбранного вектора зависит будущее на несколько поколений вперед, что мы видим? Да, собственно, ничего особенного – минимум конкретики, максимально абстрактные, сглаженные формулировки и попытка, как сказал Решетников: «купить время для перестройки экономики».
Но спустя четыре месяца, это слишком абстрактно. Перестройка в какую сторону, каким образом? О перестройке экономики в России говорят 30 лет.
Учитывая важность Форума, хотелось бы больше конкретики и заякоренных трендов, чтобы для бизнеса хотя бы частично снять напряженность и неопределенность. Понять в какую сторону двигаться, - пространство и роль участия государства во всем этом. Орешкин говорил, что возврата к советской экономике не будет. Хорошо, тогда к чему планируется переход?
В итоге, такое ощущение, что они сами не понимают, что происходит и куда двигаться. Да, сейчас повезло с конъюнктурой, что сырье выросло в несколько раз, а зависимость европейских стран от России настолько высокая, что не предполагает быстрого отказа. Но дальше, что, черт возьми, дальше?
В контексте ситуации, этот ПМЭФ должен быть историческим, а заявления чиновников «отлиты в граните», растиражированные и разнесенные по всем СМИ, как руководство к действиям. Но настолько безликий ПМЭФ, что ощущение – сейчас не 2022, а какой-нибудь 2011.
При этом Михаил Хазин отметил ( https://t.me/khazinml/3725 ) тональность и дух ПМЭФ, как «попытка зацепиться за прошлое», т.е. отсутствие понимания, запроса и инициативы двигаться в будущее, выстраивать новую политику.
Как-то Новый Мировой Порядок выстраиваться криво… Учитывая беспрецедентность давления Запада на Россию и режим тотальной войны, когда США и ЕС предпринимают все механизмы давления на Россию, - настолько унылое ПМЭФ, прям как подставка какая-то.
В итоге не понять, что происходит с экономикой - статистику то почти всю закрыли и не понять, куда собираются двигается… Посмотрим, что будет сегодня.
P.S. Я бы не стал ставить на "туман войны", т.к все их прогнозы и действия были в рамках следования сформированным концепциям развития по "старым правилам".

 

https://spydell.livejournal.com/730516.html

 


15.06.2022 Газовый кризис в Европе разгорается с новой силой

 

 Газовый кризис в Европе разгорается с новой силой. Компания Freeport LNG (оператор одного из крупнейших заводов США по производству СПГ) заявила, что из-за пожара на прошлой неделе завод будет неактивным до сентября 2022 с постепенным восстановлением до конца года.
Этот завод обеспечивает около 20% производства американского СПГ – примерно 22-23 млрд куб.м в год. Почему это информация имеет значение?
Около 70% поставок с этого терминала шло в Европу в среднем за последние 3 месяца или около 15-16 млрд куб.м в годовом выражении. В 2022 США поставили в Европу до 21 млрд куб.м газа за 1 квартал 2022, снижая поставки до 18 млрд куб.м за последние три месяца. Freeport LNG занимает 20-25% всех СПГ поставок из США в Европу.
Средняя доля  экспорта СПГ из США в Европу в 2018 – 13%, в 2019 и 2020 – 36%, в 2021 – 33%, в 2022 – почти 72%! При этом США сейчас занимают почти 2/3 от всего поставляемого СПГ в Европу.
Таким образом, Европа теряет около 4 млрб куб.м газа из США – это уже точно. Нарастить с других терминалов не получится, все работает на пределе.
Одновременно с этим, появилась новость, что Газпром сокращает на 40% прокачку через Северный поток.
Приведу фактические данные.
▪️Через Северный поток прокачивали 167-170 млн куб.м, теперь будет 100 млн куб.м.
▪️Через ГТС Украины прокачивали около 100 млн куб.м, теперь 40 млн куб.м.
▪️Через Турецкий поток экспортировали 40 млн куб.м, теперь 20 млн куб.м.
▪️Через Ямал-Европу в лучшие годы качали 100 млн куб.м, в последнее время 35 млн куб.м, а теперь ровно ноль!
В прошлом году типичные средние поставки Газпрома в Европу составляли 3.1 млрд куб.м в неделю. С 11 мая по 10 июня 2022 поставки упали на 60% в 2022 относительно 2021.
После частичной остановки Северного потока прокачивать будут около 1.1 млрд куб.м в неделю (100+40+20+0 млн куб.м в день) – это в ТРИ раза ниже не самого удачного 2021 и потери до 2 млрд куб.м в неделю.
Таким образом, Европа будет терять до 1.3 млрд куб.м в месяц недопоставок СПГ и до 8 млрд куб.м минус от Газпрома, что превышает 110 млрд куб.м годовых.
Кажется, план по заполнению газовых хранилищ к зимнему периоду накрывается - самое время ввести очередные санкции! ))

 

https://spydell.livejournal.com/730343.html

 


10.06.2022 Центробанк отказывается от дальнейших видимых маневров по понижению ставки в 2022

 

ЦБ РФ понизил ставку с 11% до 9.5%, что соответствует ожиданиям исходя из профиля рынка ОФЗ. После решения по ставке, долговой рынок никак не отреагировал – решение было в ценах. Рубль активно укрепляется, что подчеркивает бессмысленность данного маневра (снижать необходимо было значительно активнее – до 8-8.5%).
По оценкам ЦБ: «c учетом того, что с 1 января по 13 июня 2022 средняя ключевая ставка равна 13.8%, с 14 июня до конца 2022 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 8.5–9.5%».
Это означает, что ЦБ больше не собирается ощутимо снижать ставки в этом году!
Банк России прогнозирует среднюю ключевую ставку в диапазоне 10.8—11.4% в 2022, 7.0–9.0% в 2023 и 6.0–7.0% в 2024 году.
Здесь важно вот что - Банк России будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Учитывая «кодировку» риторики ЦБ РФ, данная формулировка означает, что в июле с высокой вероятностью будет взята пауза, либо снижение ставки составит 0.5% до 9%
Учитывая количество принятых решений против укрепления рубля (особенно по отмене 50% продажи валютной выручки), зона нетерпимости для ЦБ, правительства и экспортёров – это диапазон ниже 60 руб за долл.
Если сравнивать с плановым заседанием ЦБ РФ 29 апреля, тогда ЦБ прогнозировал годовую инфляцию 18-23% в 2022, сейчас уже 14-17%. Этому способствовали динамика обменного курса рубля и исчерпание эффектов ажиотажного потребительского спроса в условиях заметного снижения инфляционных ожиданий населения и бизнеса.
Важными факторами для дальнейшей динамики инфляции станут эффективность процессов импортозамещения, а также масштаб и скорость восстановления импорта готовых товаров, сырья и комплектующих.
Условия кредитования крайне ужасные. Повышенная премия за риск в кредитных ставках и высокие требования банков к заемщикам сохранили жесткость ценовых и неценовых условий банковского кредитования. Из-за этого активность на рынке розничного и корпоративного кредитования оставалась слабой. Поддержку кредитованию оказывали правительственные программы льготного кредитования.
Потребовалось 100 дней, чтобы компенсировать нелепое решение по агрессивному поднятию ставки с 9.5 до 20%. Это нанесло огромный ущерб экономике, который стоил триллионы рублей. Учитывая композицию факторов риски и обстоятельства, экономике крайне нужны длинные и дешевые кредитные ресурсы, т.е. внешние рынки капитала закрыты. ЦБ РФ сам признает, что условия чрезвычайно жесткие, кредитование коллапсирует, но ничего не делает с этим.
ИТОГ: Решение по ставке ожидаемое, консервативное, риторика ЦБ и прогнозы ужасные. По сути, ЦБ снимает с себя полномочия по поддержке экономики и самоустраняется, занимая пассивную позицию.

 

https://spydell.livejournal.com/729867.html

 


09.06.2022 Перед заседанием ЦБ РФ по ставке 

 

 10 июня заседание Совета директоров Банка России по ключевой ставке. Следующее заседание по плану 22 июля, далее 16 сентября, 28 октября и 16 декабря, если, конечно, не будут внеочередные собрания.
В каком состоянии экономика России подошла к 10 июня?
- Инфляция замедляется до рекордного низкого уровня. В мае более низкой инфляции в России еще не было, за 4 недели инфляция околонулевая, а за 6 последних недель всего 3% в годовом выражении.
- Рынок ипотечного кредитования в апреле рухнул в 5 раз относительно средних ежемесячных темпов кредитования в 2021.
- Розничное кредитование сокращается впервые с 2015 года, необеспеченное кредитование сокращается на 1.9% в марте и 1.5% в апреле. В марте – апреле зафиксирован резкий рост доли потребительских кредитов, по которым был пропущен очередной платеж, с 5.3 до 7.5% - качество кредитов ухудшается.
- Корпоративное кредитование заморожено с марта по май. За два месяца объем реструктурированных с конца февраля кредитов уже составляет 54% (3.6 трлн руб) от имевшегося запаса капитала банковского сектора – это очень много, что показывает огромную дыру в корпоративных кредитах.
- Розничные продажи обвалились на 9.7% в апреле – это сильнейшее сжатие с 2015 года, если не учитывать разовый эффект (на 1-2 месяца) в COVID кризис, когда розничные продажи упали на 22%. Это показывает то, что потребительский спрос сильно сокращается.
- В мае по пересмотренным данным Сбербанка, потребительская активность может сократиться в мае на 10% в реальном выражении. Предполагалось, что «дно нащупали» в апреле, но видимо не все так просто.
- Нет информации по инвестиционной активности. Росстат обновляет информацию раз в квартал с большими задержками, а корпоративные отчеты крупнейших компаний сняли с публикации, где можно было бы оценить объем капитальных затрат. Однако, приняв во внимание заблокированный импорт, сжатие производства и остановку кредитования, - с инвестициями не особо.
- По данным промышленного (https://t.me/spydell_finance/1052) производства и индекса (https://t.me/spydell_finance/1051) выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности, каскадного обвала удалось избежать. Экономический шок значительно менее выраженные, чем в COVID и ситуация лучше, чем в кризис 2008-2009. По динамике – ближе к 2015. Проблема в том, что если шоки 2009 и 2020 были по агрессивной V-образной траектории, кризис 2022 может быть затяжным, если ничего не делать.
Ставка к 10 июня составляет 11% - абсурдная и вредительская в контексте ситуации. Почему? Инфляция на нуле, кредитование активно сокращается, спрос населения, как и инвестиции убиты.
В России полностью закрыты внешние рынки капитала, даже среди нейтральных стран. Единственная возможность фондироваться – это внутренние рынки капитала, которые заморожены.
Согласно статистике ЦБ РФ, последние три месяца (в марте особенно) происходит сильнейшее (https://t.me/spydell_finance/970) сжатие долгового рынка, когда компании, банки и государство гасят больше, чем занимают.
В рамках прошлой парадигмы удешевление рублевого фондирования могло бы способствовать спекулятивному оттоку капитала, но не в 2022. Движения по финсчету заблокированы по комплексу мер контроля за движением капитала, как из России, так и извне.
Стратегическая цель – это насыщение экономики финансовыми ресурсами в условиях полного закрытия внешнего рынка капитала и острой необходимости в структурной перестройке. Тактическая цель – не допускать локальных дисбалансов и перегревов. Бенчмарки – это кредитная активность и скользящая средняя инфляции за последние 4-5 недель, что позволит оперативно реагировать на события.
Если центробанк понизит ставку до 10% — это надругательство над экономикой и вредительство сопоставимое с западными санкциями, потому что мы еще потеряем два месяца. Адекватное решение – это понижение ставки до 8% в июне с последующим снижением до 3-4% к концу года, чтобы дать экономике шанс, а рынкам сигнал. Очевидно, что так смело ЦБ не поступит и в лучшем случае "расщедрится" до 9.5%

 

https://spydell.livejournal.com/729656.html

 


08.06.2022 Национализация элиты и смена курса?

 

 Нарратив и стилистика последних сообщений Дмитрия Медведева может свидетельствовать об историческом смене экономического курса и политического вектора с полным отказом от дипломатического языка.
«Ублюдочные власти в Варшаве, европейские имбецилы, ублюдки и выродки» с явным указанием на презрение к Европе и США при намерениях их уничтожить. Лихо, дерзко и неожиданно...
Очевидная остервенелость в словесных оборотах Дмитрия Медведева демонстрирует то, что многие в России ожидали, как минимум с 2014 года – отказ от интеграции в мировое пространство на правах подчиненных и выстраивание собственной и независимой повестки, как внутренней, так и внешней.
Почему так? Нельзя быть в первом эшелоне властной иерархии при исполнении государственных обязанностей и называть «западных партнёров» ублюдками с намерениями стереть их в пыль, а потом, как ни в чем не бывало выстраивать внешнеполитические и экономические отношения с Западом.
Следовательно, курс на отмежевание с Западом положен железно и процессы необратимы. Никто не вернется в прежнее русло коммуникаций. То, что было понятно в явном виде на заседании Совбеза 21 февраля, повторено Путиным 24 февраля и последовательно донесено многими федеральными чиновниками первого ранга на протяжении трех месяцев. Медведев поставил точку в вопросе: «а что дальше?»
Нет больше ни надежд, ни иллюзий в отношении выстраивания каких-либо коммуникаций с Западом с попытками играть по их правилам, когда за фиктивные обещания - Россия сдавала национальные интересы. Никто среди первых лиц государства не будет договариваться с Западом, понимая, что это невозможно.
А что из этого следует? Тотальная война России с коллективным Западом может быть закончена только через капитуляцию и фатальное разрушение одной из сторон, соответственно из этого кристаллизуется целый комплекс задач, решение которых было бы невозможно в рамках прежней парадигмы развития.
Внешнеполитическая доктрина последние 30 лет по факту базировалась на безусловном приоритете международного права над национальным (что было закреплено в Конституции), а следовательно интересы западной элиты ставились выше интересов России. Отсюда все эти бесконечные заигрывания с западными партнерами, поиск инвестиционного климата, интеграция в международное пространство.
Легитимизация околовластных структур и бизнеса происходила через вывоз капитала из Россию на Запад с надеждами, что этим можно «купить лояльность». Не получилось – все заблокировали и с позором выгнали.
Поэтому новая реальность предполагает формулировку и решение задач иного порядка.
Национализация элиты, которая предполагает понимание на уровне аксиомы, что никакого тыла среди внешних арбитров больше нет. Защита только внутри России, а поэтому придется выстраивать совершенно новую экономику, принципиально иные балансы сил среди бизнеса и политики.
Не будет больше токсичного (не приносящего доход) вывоза капитала на Запад в той форме, которая наблюдалась последние 30 лет; не будет больше экспансии в Европу и США жен и детей политиков, чиновников и менеджеров государственных компаний; не будет больше скрытых договорняков, потому что нет больше никакого договороспособного коллективного Запада.
Качество государственных институтов будет повышено, как необходимое условие для выживания в условиях новой реальности.
Также особую значимость будет иметь «Новая экономическая политика», т. к. текущие основы либеральной экономики в России показали свое банкротство и несостоятельность. В этом смысле признание и популярность среди центров принятия решений приобретут концепции по трансформации мирового порядка, описываемые много лет Михаилом Хазиным ( https://t.me/khazinm l) и Сергеем Глазьевым ( https://t.me/glazieview ).
Нарратив Медведева показывает, что больше не будет постыдных Минских соглашений и остановки на полпути. Процессы зашли слишком далеко, ставки повышены до предела, кнопка перезагрузки Обама-Медведев оставлена в прошлом. Теперь только до конца, обратного пути уже нет.

 

https://spydell.livejournal.com/729373.html

 


05.06.2022 Фундаментальные изменения в энергобалансе США

 

 Закат эпохи нефти и газа, ESG проекты, зеленая энергетика? Если обратиться к официальным данным EIA, доля нефти и газа устойчиво растет последние 10 лет до 40-летнего максимума в структуре совокупного потребления энергии всеми субъектами экономики.
За 100% принято потребление всеми видами первичной энергии (нефть, газ, уголь, атом, гидро и возобновляемые источники) для следующих субъектов: транспорт, промышленность, коммерческий сектор, домохозяйства, коммунальные услуги, электростанции.

Нефть, газ и уголь составляют 79% в структуре совокупного потребления энергии, и эта доля снижается последние 15 лет с 85-86% из-за угля. Однако нефть и газ выросли с 61% до 68.5% - максимум с 1982 года!
Возобновляемые источники растут и достигают угля. Разница в цифрах в статистике ( https://t.me/spydell_finance/1071 ) по электроэнергетике связана с тем, что здесь учитываются домашние хозяйства, которые активно используют биотопливо.

Так что солнце и ветер замещает только уголь. ESG – это манипуляция общественным мнением. Нефть и газ устойчиво растут!
За последние 15 лет произошли фундаментальные изменения в энергобалансе США. От чистого импортера - США стали чистым экспортером первичной энергии. Для сопоставления все данные в трлн БТЕ.
В конце 2006 года США были чистым импортером угля, нефти и газа свыше 30000 трлн БТЕ за год, к февралю 2022 стали чистым экспортером на 4000 трлн БТЕ за год. Это очень резкие и сильные движения в энергобалансе, которые ранее не происходили ни с одной страной в сопоставимых масштабах за столь короткий период времени относительно размера экономики.

США являются чистым экспортером угля, газа и нефтепродуктов, оставаясь при этом чистым импортером сырой нефти.
За 12 лет произошло смещение от чистого импорта газа на 4000 трлн БТЕ к чистому экспорту на 4000 трлн БТЕ. Это около 112 млрд куб.м чистого экспорта и свыше 220 млрд куб.м газа изменения баланса за 12 лет.

По нефтепродуктам были чистым импортером на 5300 трлн БТЕ в 2006, а стали чистым экспортером на 5500 БТЕ – 948 млн баррелей в год или около 2.6 млн барр в день.

 

https://spydell.livejournal.com/729106.html

 


03.06.2022 Дорога в ад (версия 2022)

 

 Кризис начнется с долговых рынков. К черту пузыри на фондовых рынках, настоящие проблемы сосредоточены в рынке корпоративного и государственного долга. Уже через кризис долговых рынков посыплется в ад все остальное.
Эмиссия высокодоходных (а следовательно, низкокачественных) корпоративных облигаций в США падает в ноль. На волне хайп поглощения и всеобщего затмения сознания (ноябрь 2020-май 2021), когда концентрация глупости и риска на рынке выходила за все пределы, почти треть корпоративной эмиссии держали мусорные облигации, в мае 2022 – уже 4%. В среднем за 2022 – 9% против 25% в 2021.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1555067/1555067_original.jpg

Любой кризис – это бегство из токсичных активов в условное «качество», снижение концентрации шального спекулятивного капитала – это видно по структуре (доле) мусорных облигаций в общей эмиссии (правый график).
В чем проблема? Зомби компании, нашпигованные токсичными долгами под низкие ставки и не генерирующие денежный поток. Ставки поперли вверх, спрос на мусор упал, скоро все заиграет яркими красками.
Рынок капитала в США заморожен и тотально деактивирован. Так плохо не было никогда за нынешнее поколение. Первичное размещение в США полностью обнулилось в 2022 после апогея безумия 2021, когда токсичные пузыри в SPAC, мемо-акции и сомнительные IPO сосредотачивая спекулятивный-шальной капитал.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1555326/1555326_original.jpg

С 1 января по 31 мая 2022 объем IPO на рынке США составил ничтожные 4.3 млрд по сравнению с 61.9 млрд в 2021 и 9.5 млрд в 2020 (на уровне ужасного 2009). В абсолютных выражениях это минимум с середины 80-х, а относительно размера рынка так не было никогда в обозримой ретроспективе, по крайней мере, люди столько не живут.
Полное размещение (IPO+SPO+префы) за первые 5 месяцев составило 40 млрд по сравнению с 200 млрд в 2021 и 125 млрд в 2020. Годовой минимум был в 2003 году (127 млрд). Нет сомнений, что этот минимум будет пробит, а с учетом размера рынка и объема ликвидности – это полувековое дно.
Весьма феерическое начало 2022. Дальше будет интереснее.
Рынок трежерис в США заморожен – они утратили способность привлекать капитал с рынков. За три месяца чистая эмиссия Bills, Notes и Bonds (размещения минус погашения) составила рекордно низкие 57 млрд долл.
Такое было 20 лет назад в условиях устойчиво профицитного периода 2000-2001, такое иногда случалось одномоментно в условиях балансировки кэш позицией, такое бывало при лимите госдолга. Однако, с 2008 года не было случаев, когда на протяжении трех месяцев при развязанных руках (свободное пространство в 1 трлн до лимита по долгу), чистые размещения были настолько низкие.

Ровно это и было ожидаемо на траектории расширения отрицательных реальных (с учетом инфляции) ставок.
Пока Казначейство США имеет возможность по рефинансированию долгов в отличие от мусорных облигаций, т.к. многие еще действуют по старой концепции – «проблема где-то в мире, уход от риска – сразу все в трежерис».
Но с каждым месяцем становится все сложнее поиск тех, кто будут инвестировать под минус 6% процентов в реальном выражении.

 

https://spydell.livejournal.com/728931.html

 


01.06.2022 Что происходит с кредитованием в России?

 

Что происходит с корпоративным кредитованием в России?

Ключевые тезисы во вчерашнем отчете ЦБ о финансовой стабильности. Материал большой, поэтому приведу самое главное.
Банки уже реструктурировали около 6% корпоративного кредитного портфеля. Банк России в свою очередь предоставил банкам возможность дополнительно не формировать резервы по таким кредитам.
При этом у многих банков непосредственно перед началом кризиса имелся запас капитала для покрытия возможных потерь по кредитным требованиям (в целом по сектору запас капитала составлял 6.6 трлн руб, но он распределен неравномерно).
Объем реструктурированных с конца февраля кредитов уже составляет 54% (3.6 трлн руб) от имевшегося запаса капитала банковского сектора, но общий размер кредитных потерь банков в будущем может быть выше, так как сохраняется высокая неопределенность относительно устойчивости отдельных крупных компаний и целых отраслей экономики.
Наблюдается выраженная девалютизация – старые корпоративные кредиты гасятся, а новые не выдаются. Если в феврале задолженность в иностранной валюте увеличилась на 1.2%, то в марте произошло ее сокращение на 2.9% и продолжилось в апреле (на 2.2%).
Всего банки реструктурировали 3.3% задолженности субъектов МСП на 1 апреля 2022, включая предоставление кредитных каникул в силу закона (1.4% задолженности).
Банки с начала марта уже реструктурировали 6.3% портфеля крупных кредитов, предоставленных крупным корпоративным заемщикам преимущественно из следующих отраслей: химическая промышленность, горная добыча, нефтегазовая отрасль, операции с недвижимостью. Половина таких реструктуризаций (3.2% портфеля кредитов крупным компаниям) приходится на кредиты с переменными ставками, обслуживание которых для многих заемщиков стало затруднительным после увеличения ключевой ставки Банка России до 20%.
к 1 февраля 2022 (до СВО) доля «плохих» ссуд снизилась до 7.1% по кредитам крупным компаниям (без учета МСП) и до 10,3% по кредитам субъектам МСП. Сколько может быть сейчас? ЦБ намеренно не дает оценок.
Текущее качество кредитного портфеля не могут оценить ни банки, ни ЦБ. ЦБ прямо заявляет: «Текущее качество корпоративного кредитного портфеля остается неопределенным. Корпоративному сектору потребуется много времени на перенастройку бизнес-процессов, частично парализованных вследствие разрывов производственных и логистических цепочек, ограниченного доступа к традиционным рынкам сбыта, а также из-за проблем с внешнеэкономическими расчетами и страхованием. Это не позволяет банкам в полной мере оценить текущее качество кредитного портфеля.»
Итак, происходит рекордная девалютизация корпоративных кредитов, рынок кредитования сжимается, качество кредитов ужасающее, о чем свидетельствует "скромное" замалчивание со стороны ЦБ о росте просрочек и списаний, ровно как и сокрытие банковской статистики. Банки активно реструктуризируют корпоративные кредиты.
Что происходит с розничным кредитованием в России?
К началу кризиса банковский сектор подошел с быстро растущим розничным кредитным портфелем и рекордной долговой нагрузкой населения по обслуживанию долгов (свыше 10% от доходов). Получили следующее:
В марте – апреле зафиксирован резкий рост доли потребительских кредитов, по которым был пропущен очередной платеж, с 5.3 до 7.5% (выход в первую просрочку). Cинхронный рост показателя у большинства банков отражает систематический рост кредитного риска, вызванный макроэкономическими факторами.
Ипотечное кредитование - темпы роста задолженности в марте 2022 сохранились на высоком уровне – 2.1%. Причины: ранее одобренные кредиты, инвестиционный спрос, льготная ипотека. В апреле эффект от исполнения ранее одобренных заявок был исчерпан и портфель показал снижение на 0.1% за месяц.
Необеспеченное кредитование рухнуло. Рост ставки ЦБ до 20%, ужесточение требований к заёмщикам и макроэкономическая неопределенность привели к тому, что задолженности по необеспеченным потребительским кредитам резко сократилась на 1.9 и 1.5% в марте и апреле 2022.
Реструктуризируют кредиты физлицам очень медленно, активность низкая. Доля реструктуризированной задолженности по автокредитам составляет 0.6% в марте-апреле 2022 по сравнению с 2.2% в апреле-мае 2020. Кредиты наличными реструктуризированы на 1.3% в 2022 в сравнении с 4% в 2020, а ипотечные на символические 0.1% против 2% в 2020.
Для покрытия банками возможных потерь по кредитам и поддержки кредитования в целом Банк России распустил весь накопленный макропруденциальный буфер капитала, снизил макропруденциальные требования к капиталу по вновь выдаваемым розничным кредитам, а также временно разрешил банкам проводить реструктуризацию кредитов без необходимости доформирования резервов.
Доля ссуд с просроченными платежами свыше 90 дней по потребительским кредитам составляет 8.0%, по ипотечным – 0.7%. Однако данный показатель не учитывает потенциального роста необслуживаемой задолженности по портфелю кредитов, реструктурированных после 1 марта 2022.
Итак, после рекордного роста кредитов в 2021, после СВО необеспеченные кредиты резко пошли в обвал, тогда как ипотечные сокращаются пока медленно (рынок держат льготное и субсидируемое кредитование). Стремительное растут просрочки примерно в 1.5 раза в марте-апреле, реструктуризация в отличие от корпоративных кредитов происходит медленно.
Точные данные ЦБ скрывает, но по тональности заявлений видно, что корпоративные кредиты намного хуже, чем розничные, причем тенденция с каждым месяцем ухудшается.
Ирония ситуации в том, что ЦБ много раз в отчете заявляет, что причина ужасающего положения заемщиков в резком повышении ставок до 20% в конце февраля. То, о чем говорили в своих выступлениях Михаил Хазин ( https://t.me/khazinml ) и Сергей Глазьев ( https://t.me/glazieview ) наконец то стало доходить до ЦБ. Но, откровенно говоря, доходит медленно, как до жирафа. Жесткая ДКП убийственна в условиях кризиса, жесткая ДКП в условиях тотальной войны - преступление.
Сколько должно лечь банков из-за роста просрочек и списаний и сколько обанкротиться компаний из-за роста стоимости обслуживания долга, чтобы ЦБ начал более активно реагировать на смену экономической парадигмы? Положительные тенденции, конечно, есть в ДКП за последние 2 месяца, однако видна некая зацикленность ЦБ на устаревших концептах реагирования.
Согласно последнему отчету, у ЦБ нет проблем в понимании контекста ситуации, здесь скорее паралич действий, избыточный консерватизм и боязнь отойти от устаревших догм.

 

https://spydell.livejournal.com/728779.html

 


31.05.2022 Эмбарго на российскую нефть

 

ЕС ввел частичное эмбарго на российскую нефть. Стоит признать, европейцы сказочные идиоты. Чем больше ЕС проявляет ожесточенный политический волюнтаризм, сумасбродство на волне хаотичных ограничений и русофобии – тем хуже становится ЕС. Однако, вместе с этим, Россия все стремительные отвязывается от Запада и что самое забавное – хуже России не становится, по крайней мере, в явном виде на энергетических рынках.
Объясню фактуру идиотизма. Россия поставляла в ЕС сырую нефть по трубопроводу «Дружба» и морским путем (танкерами) объемом 2.75 млн баррелей в день в 2020, около 2.6 млн барр/д в 2021 и примерно 2.4-2.5 млн барр/д с 1 января по 24 февраля 2022.
Из этих 2.4 млн барр/д по трубе шло 800 тыс и соответственно 1.5-1.6 млн морским путем, т.е. морской экспорт составляет 2/3 от экспорта сырой нефти в Европу. Именно морской экспорт из России они хотят запретить.
Что произошло после СВО, т.е. после 24 февраля?
Россия нарастила экспорт ( https://t.me/spydell_finance/1017 ) сырой нефти на 350 тыс барр/д с 25 февраля по 27 мая относительно периода с 1 января по 24 февраля. Но более значительные изменения произошли с 1 апреля, когда удалось наладить каналы поставок в Азию, с этого момента и по 27 мая экспорт нефти вырос почти на 600 тыс баррелей.
При этом, экспорт российской нефти в Европу сократился более, чем на 1 млн барр/д. Весь этот выпадающий объем выгребла Индия, сверху добавил Китай, увеличив поставки в среднем на 300 тыс барр/д и еще около 180-200 тыс дрейфует в плавучих хранилищах в Средиземноморском море, ожидая будущих азиатских покупателей. Поэтому и нарастили поставки на 500-600 тыс баррелей.
Сейчас из России в Европу морским путем остается около 400 тыс барр/д нефти, даже если этот объем обнулится, совокупные поставки останутся на уровне, как до СВО. В этом смысле, можно отметить, что Россия уже почти отвязалась от Европы в плане поставок сырой нефти, но не нефтепродуктов.
Вообще, сырая нефть составляла около 52-55% поставок в структуре российского экспорта и около 30-33% в структуре европейского импорта.
Бывшие почти 2.7-2.8 млн барр/д российской нефти – это очень много. Для сравнения, из Африки Европа поставляет около 2.2 млн барр/д, из США 1.2-1.3 млн барр/д, из Саудовской Аравии 0.9-1 млн барр/д, прочие страны Ближнего Востока и Персидского залива в совокупности около 1 млн барр/д, из стран бывшего СССР примерно 900 тыс барр/д и прочие 700 тыс барр/д. Диверсификация поставок нефти в Европе лучше, чем по газу, однако зависимость от России огромная.
По факту Европа уже потеряла 1.1 млн баррелей российской нефти. Кто это заместил и какое изменение запасов? Пока нет ответа. Но есть ответ на другой вопрос. На фоне всей этой геополитической возни и самодурства еврочиновников, цена нефти в Европе выросла до максимума за всю историю – 114 евро за баррель.
Для сравнения, на пике в 2008 цена была около 90 евро и 95 евро в марте 2012. Выше 100 евро не было никогда! Все имеет свою цену, при импорте нефти и нефтепродуктов на 14 млн барр/д и удвоении цены в евро, Европа переплачивает свыше 280 млрд евро в год относительно типичных расходов на нефть и еще свыше 300 млрд сверх расходов на газ.
Ведь надо заметить, все это рукотворно. Энергетический кризис (рекордный рост цен + дефицит энергии на внутреннем рынке со всеми вытекающими последствиями) создан исключительно из-за безграничной тупости еврочиновников.
Второй важный момент относительно темы с эмбарго российской нефти. Безумные евробюрократы явно не отдают отчет своим действиям, потому что тайминг эмбарго выбрали наихудший из всех возможных.
В июле ЕЦБ отключает QE, а до этого ЕЦБ скупил на баланс свыше 4.2 трлн евро с февраля 2020 по июнь 2022, что более чем вдвое превышает накопленный дефицит бюджета стран Еврозоны. Низкие ставки и устойчивость долгового рынка обеспечены неограниченной монетарной эмиссией, которая перекрывает в разы объем эмиссии госдолга. До тех пор, пока Главный покупатель выгребает весь объем новой эмиссии госдолга, реальные ставки по долговым бумагам могут быть любыми.
С июля печатный станок отключают, одновременно с этим в Европе рекордное инфляционное давление за 40-100 лет (в зависимости от страны), что фактически полностью поражает долговой рынок. Направить устойчивый денежный поток в долговой рынок в условиях расширяющихся отрицательных реальных ставок невозможно. Капиталы будут бежать из долговых рынков.
Одновременно с этим актуализируется сильнейший комбинированный энергетический кризис, продовольственный кризис и уже скоро миграционный кризис на волне голодных бунтов и политической дестабилизации в Африке ближе к концу 2022-началу 2023.
А что Россия? А Россия выгребает лопатами кэш с тупых евробюрократов так, что его «сжигать» уже можно – финансовой система России разрывается от избытка ликвидности. Вот укрепление рубля никак сдержать не можем.
Пока у них там энергетический и продовольственный кризис, Россия ставит рекорды по доходам от экспорта сырья, планомерно перераспределяя потоки в Азию и более, чем профицитна по ключевой сельскохозяйственной продукции.
Поджигая фитиль энергетического кризиса, евробюрократы разгоняют инфляцию до 100-летнего рекорда, подрывая устойчивость долгового рынка и всей финансовой системе, а вместе с ней и экономики. Вот кто здесь еще скажет, что они «не сказочные идиоты»?

 

https://spydell.livejournal.com/728448.html

 

 


 

30.05.2022 Началась ли монетизация российской экономики?

 

Началась ли монетизация российской экономики? В феврале-марте 2022 в России наблюдался аномальный прирост денежной массы M2 – 2.9 трлн руб, из которых 1.54 трлн в марте 2022. Это очень много. Чтобы сопоставить объем, в 2021 году за аналогичный период денежная масса выросла на 663 млрд, в 2020 рост составил 1.7 трлн, в 2019 рост на 420 млрд, в 2018 увеличение на 780 млрд, а в 2017 прирост на 538 млрд.
Почти 3 трлн в феврале-марте вполне сопоставимо с годовым приростом денежном массы в 2015-2017. Известно, что кредитование заморожено с марта 2022, тогда почему растет денежная масса в России?
Есть, как минимум три ключевых канала монетизации экономики, не считая кредитования.
Итак, за счет каких каналов монетизации будет расти денежная масса в России?
Первый канал насыщения - это девалютизация. Конверсионные операции по переводу валютных накоплений в рублевые, как из-за экономических соображений, так и принудительно.
Вы должны готовиться к тому, что российские банки откажутся от пролонгации валютных вкладов принудительно (из крупных банков Тинькофф первый об этом заявил) или косвенно через неприемлемые условия. Например, через обнуление ставок или даже взимание комиссии за обслуживание валютных счетов, что сделает ставки отрицательными. Это неизбежно, это вопрос времени!
Банки отрезаны от внешних каналов фондирования, банки утрачивают способность к обслуживанию корсчетов в иностранных банках и как следствие - перестанут выдавать валютные займы из-за невозможности эффективно и безопасно управлять валютной позицией. Банкам не останется ничего другого, как освободиться от валютных пассивов (валютных депозитов юридических и физических лиц), чтобы сделать валютную позицию нейтральной.
До СВО на балансах российских банков было 20.5 трлн руб (тогда это 265 млрд долл) валютных депозитов (13.6 трлн корпоративные клиенты и 7 трлн руб физические лица).
СВО и все связанные с этим процессы сделали с одной стороны все валютные накопления токсичными, а с другой стороны установлены двусторонние ограничения на валютные трансграничные операции. По этой причине, оборот валюты стал невозможным или сильно затруднен для основных участников рынка.
Через три года валютные депозиты будут стремиться к нулю, следовательно рублевая денежная масса будет насыщена 265 млрд долл валютных депозитов. До 110-120 млрд долл (по моим оценкам) будет абсорбировано в 2022 году на траектории рефинансирования.
Второй канал насыщения ликвидностью и фактор роста денежной массы – это внешнеторговая деятельность.
Существенный дисбаланс между экспортом и импортом приводит к тому, что на транзитных счетах экспортеров в российских банках (теперь в них, западный контур финсистемы уходит на второй план) сосредотачивается беспрецедентный объем валютной ликвидности. Однако, из-за законодательных, политических и экономических причин, значительная часть этой избыточной валютной ликвидности трансформируется в рублевую ликвидность, разгоняя денежную массу.
Например, в марте существовало правило продажи 80% валютной выручки за три торговых дня, далее ослабили это правило до 60 дней, 25 мая ввели новые послабления – 50% продажи экспортной выручки за 120 торговых дней. Однако, концепция «газ за рубли» предполагает 100% продажу выручки практически сразу при поступлении.
Не имеет значения, каким образом Газпромбанк будет это делать – через открытые торги на валютной секции Мосбиржи или через управление собственной валютной позицией. Очевидно, что среднесрочно операции будут проходить через Мосбиржу. Важно другое – валюта будет конвертирована в рубли, насыщая финансовую систему ликвидностью.
По моим оценкам, дисбаланс экспорта и импорта оценивается в 2022 до 250-270 млрд долл (экспорт 570, импорт 300 млрд), как минимум половина от 570 млрд экспорта будет конвертировано в рубли. Часть уйдет на импорт, конечно, однако внешнеторговый профицит настолько огромный, а степень токсичности западной финсистемы столь велика, что большинство экспортеров предпочтут резервировать выручку в рублях, где есть политическое и финансовое прикрытие от ЦБ и правительства. По моим оценкам, избыточные продажи экспортной выручки в рубли сверх абсорбации импортом, составят около 140 млрд долл в год.
Третий фактор роста денежной массы - бюджетное операции Минфина. Отказ от бюджетного правила приведет к тому, что все избыточные нефтегазовые доходы пойдут напрямую в экономику. В 2021 году операции Минфина и ЦБ привели к изъятию свыше 40 млрд долл из экономики, весьма существенная сумма, которая могла бы пойти на развитие, а пошла на финансирование враждебных стран. Причем почти все было украдено. Очень глупо, но сейчас не об этом.
В 2022 году ожидаются рекордные расходы бюджета, которые могут превысить 2021 год на 8-9 трлн. Вместе с этим ожидаются и рекордные доходы, преимущественно из-за гипердоходов по экспорту газа. Они все пойдут в экономику.
Также надо учитывать, что с 2021 почти весь кэш Минфин России держит не в ЦБ, а в российских банках. Поэтому это будет отражаться на приросте денежной массы. Фактор бюджетных расходов и модернизации политики ЗВР и ФНБ (в том числе использование ФНБ на покрытие дефицита) я оцениваю до 8-10 трлн руб в 2022 относительно 2021 по приросту ликвидности.
Четвертый недофактор - остановка оттока капитала по инвестиционным доходам. Остановка вывода дивидендов и процентов по российским ценным бумагам в пользу нерезидентов.
Один только Газпром может выплатить нерезидентам 470-480 млрд руб в 2022 календарном году, эти деньги бы могли уйти на финансирование недружественных стран, а теперь останутся в России.
Методологически было бы неправильно их учитывать, как компонент денежной массы, потому что это ликвидность недоступна к распределению в пользу резидентов, однако это надо учитывать в контексте.
По моим оценкам, нерезиденты получали с российских эмитентов около 420 млрд руб процентных доходов по облигациям в 2021 и около 800 млрд дивидендов со всех российских компаний в 2021. Сколько в 2022? Хороший вопрос, пока не могу ответить.
Как вы могли заметить, я не написал четвертый основной фактор, как операции ЦБ РФ по насыщению системы ликвидностью, например, реализацию «квази QE». Согласно тональности заявлений официальных лиц, согласно протоколам и отчетам ЦБ, вполне ясно они донесли, что никаких инфраструктурных облигаций с выкупом на баланс ЦБ РФ, никакого QE в России не будет. В лучшем случае, понизят ставку.
Итак, резюмируя.
Центробанк ожидает рост денежной массы М2 на 10-11% или на 6.5-7 трлн в 2022. Это странно, даже с остановкой кредитования, факторы бюджетных операций, девалютизации и внешнеторговой деятельности могут дать до 23-25 трлн руб (при агрессивном сценарии рублевого выброса), где половина будет связана с конверсионными операциями, не увеличивая общую ликвидность, однако увеличивая рублевую ликвидностью.

 

https://spydell.livejournal.com/728314.html

 


27.05.2022 Ловушка неолиберализма

 

 Нездоровая зацикленность на свободном рынке в условиях тотальной войны может оказать фатальные последствия не только на потенциал роста, но и на стратегическую экономическую стабильность и устойчивость. В перспективе поставить под угрозу выживаемость России.
Главенствующим постулатом неолиберализма является сужение каналов воздействия государства на экономические процессы и трансфер/передача развития экономики в хаотичный свободный рынок. Слепая и несуразная вера в принципы конкуренции, саморегуляцию рынка и приоритет свободы принятия экономических решений субъектам экономики из расчета, что рынок сам разберется.
Не существует более чудовищного заблуждения, чем вера в эффективную свободную руку рынка и конкуренцию.
Так любимый на Западе неолиберализм необходим исключительно с политическими целями, обусловленными экономическими мотивами. Размывание роли и доли государства в экономике для переучреждения прав собственности на национальные активы к наднациональным структурам (транснациональным корпорациям, синдикатам под контролем международных групп – тот же МВФ и Всемирный банк). С конечной целью захвата собственности, рычагов управления и рынков сбыта.
Нет никакой свободы конкуренции, нет никакого свободного рынка. Это чушь собачья. Что должно еще произойти, чтобы люди наконец поняли, что догматизм в отношении либерализма есть не более, чем инструмент манипуляции через заблуждения в рамках веры в общечеловеческие ценности и принципы. Все это ложь и провокации.
▪️Когда бизнес в одностороннем порядке разрывает коммерческие контракты, нарушая долгосрочные обязательства перед контрагентами и сваливает, бросая все на своем пути – это либерализм и принципы свободного рынка?
▪️Когда все существующие юридические нормы отбросили в мусор, арестовывая все, что попадается под руку и имеет российский след, причем не важно замешаны ли субъекты в принятии решений или нет. Вот это безусловное главенство буквы закона и безукоризненное следование юридическим основам защиты частной собственности?
▪️Когда все, что относится к России - объявляют токсичным, а российскую продукцию (даже неэнергетические и несырьевого профиля) объявляют вне закона, запрещая реализацию. Вот это принципы здоровой конкуренции?
▪️Когда средства массовой информации скоординировано лупят то, что согласуется с «политикой партии», блокируя всех и все, расходящиеся с их точкой зрения. Это разве свобода слова?
▪️Когда одних можно убивать под «гуманитарными» ковровыми бомбардировками стран НАТО, а другим защищать национальные интересы нельзя? Это разве защита прав человека?
Обратите внимание – насколько быстро эта подлая, лицемерная шушера отказывается от своих фиктивных принципов тогда, когда это им нужно и выгодно. Еще вчера они играли праведных защитников общечеловеческих ценностей, а теперь применяют механизмы тоталитарного контроля и воздействия на экономических субъектов.
Все, кто не поддерживает их методы подавления - враг системы, создавая вмести с этим инструмент насильственного принуждения к «политике партии». Бизнес, работающий на западных рынках, не может сказать, что «вы нарушаете наши экономические интересы и принципы здоровой конкуренции», потому что этот бизнес неизбежно пройдет через деклассирование и люстрацию. Вне зависимости от рыночных принципов, политика и идеология превыше всего.
Ну и где здесь неолиберализм?
Что такое современный Запад? Это односторонний отказ от торговых, экономических и финансовых обязательств. Это аресты и экспроприация собственности по ложным и выдуманным мотивам. Это люстрация без суда и следствия. Это бесконечная ложь, провокации и подмена понятий.
Фиктивное все – демократия, свобода слова, права человека, свободный рынок и конкуренция. Все обман.
Настоящее предательство национальных интересов – это игра по выдуманным правилам, пытаясь создать то, чего не существует. Надеюсь, наши власти во всей иерархии понимают, что концепция неолиберализма лопнула, как мыльный пузырь, обнажив веер фиктивных нарративов и инструментов манипуляции.
С экономической точки зрения почему рыночные механизмы не работают в условиях тотальной войны? Мотивы бизнеса лежит в плоскости окупаемости инвестиций, т.к. бизнес связан обязательствами перед акционерами, кредиторами, а следовательно, ограничен сроками и рентабельностью.
Инвестиционные решения проектируются с оглядкой на коэффициенты отдачи – иначе быть не может, за исключением тех случаев, когда мега корпорации уровня Google и Apple имеет настолько много ресурсов, что могут себе позволить разветвлённую сеть экспериментальных проектов, большинство из которых так и заканчиваются на прототипе.
Проблема заключается в том, что в условиях переустройства экономических, торгово-логистических и финансовых отношений с выраженной структурной трансформацией (когда меняется пропорция отраслей внутри экономики), бизнес не имеет возможности взять на себя риски долгосрочных проектов (рентабельность которых неочевидна).
Вообще любой кризис в своей основе всегда предполагает схлопывание горизонта планирования до операционного тайминга и перехода в стадию «выживания», закрытия кассовых разрывов, балансировка ресурсной недостаточности, оптимизация бизнес-схем и издержек.
Принципы рыночной экономики и конкуренции хорошо работают на траектории экономического развития и что самое важное – в сформированной системе/среде, где отсутствует структурная трансформация, т.е. изменение пропорции секторов и отраслей экономики по степени влияния в экономике (валовая добавленная стоимость, прибыль, концентрация финансовых ресурсов и так далее).
Кризис как раз предполагает слом старой модели и рождение промежуточной конфигурации в стадии кристаллизации новых параметров и пропорций, по которым будут функционировать экономические агенты и общество в целом.
Поэтому нужно очень четко разделять фазы и стадии экономического развития. Иллюзия либерализма присутствует и имеет право на жизнь, когда все работает, как часы. Однако, при структурных переходах, любая либеральная конструкция смерти подобна.
В России в 2022 самый жесткий и сложный вызов, как минимум с 90-х годов. В этих условиях бизнес лишается ориентиров, лишается ресурсов под развитие и имеет хронический дефицит доверия.
Пока я вижу, что ни ЦБ ( https://t.me/spydell_finance/864 ), ни правительство ( https://t.me/spydell_finance/908 ) не работают в рамках мобилизационного проекта развития, иначе бы очертания были бы видны уже сейчас. Видна попытка самоустранения и желание отдать все на волю судьбы – в свободную руку рынка, которая сама все разрулит по заветам адептов неолиберальной концепции. Имеет место лишь точечная, локальная работа над проблемными участками.
Из архитектора Новой Экономической Политики ЦБ и правительство превращаются в ведомых, когда от формирования импульса переходят к ответу на импульсы, сформированные из вне. Загорелось что-то? Ок, тушим. Не загорелось? Сидим на заборе и наблюдаем, что происходит. Такая политика, в долгосрочной перспективе, проигрышная, потому что лишает главного атрибута победы в экономическом сражении – игры на опережение и формирование собственной повестки.
Итак, есть неоспоримый факт того, что Россия в жестком кризисе при беспрецедентном давлении из вне. Есть понимание, что бизнес во многих аспектах самоустранится по объективным причинам из-за схлопывания горизонта планирования, из-за дефицита ресурсов, обрушения рентабельности и доверия.
В эти моменты экономическую политику может формировать только государство, т.к государство может брать на себя то, что не может взять бизнес – долгосрочные проекты, рентабельность которых под вопросом. Например, инфраструктурные, энергетические вопросы, строительство логистических хабов и так далее. Действовать в кооперации с бизнесом – правильно, однако импульс и направление должно задать только государство и никак иначе.
Время идет, энтропия нарастает, как и давление из вне. ЦБ и правительство хорошо справились с задачей стабилизации шока в феврале-марте, теперь пришло время перехода к развитию.

 

https://spydell.livejournal.com/727943.html

 


26.05.2022 Решение по ставке ЦБ

 

 «В период структурной трансформации экономика будет остро нуждаться в финансовых ресурсах», - как заявила сегодня Набиуллина. Добавив, что время тактических решений в экономике заканчивается, необходимо принимать стратегические.
Центробанк снизил ставку до 11% — это лучше ожиданий рынка и индикаторов денежного рынка на 1 п.п. Это позволило выровнять спрэд между краткосрочными ОФЗ и ставкой ЦБ.
Тенденция, конечно, хорошая, но ЦБ вновь оценивает инфляцию в рамках устаревших моделей реагирования, когда инерционные процессы в экономике двигали ценовые пропорции медленно и равномерно. Сейчас времена другие. В рамках старого подхода, по которым ЦБ работал последние 20 лет, текущая ставка ниже инфляции и это формально так.
Текущая годовая инфляции по 20 мая около 17.5% при ставке 11%, однако в фазу дефицита и резкого падения доходов, жесткой заморозки кредитной активности и отсутствия каких-либо адресных субсидий государства, скользящая средняя инфляция за последние 4-5 недель не выше 5% годовых. Вот именно из этого ориентира необходимо оценивать будущие рублевые доходы экономических агентов в России.
Основа формирования рублевой денежной массы в России – это кредитная/долговая активность, бюджетные операции. Все это заморожено и/или сокращается. Необходимость структурной перестройки? Так соизмеряйте ресурсы и возможности.
Оценивая годовую инфляцию, захватывая период с мая 2021 по март 2022, ЦБ учитывает предыдущую реальность, которая не имеет отношения к текущей повестке. Поэтому, при денежном голоде, разрывах в цепочках поставок, при разрыве в торговых, финансовых и бизнес-коммуникаций с иностранными контрагентами, российский бизнес в очень тяжелой ситуации.
Набиуллина говорила про стратегическую цель? Так вот, стратегическая цель – это насыщение экономики финансовыми ресурсами в условиях полного закрытия внешнего рынка капитала и острой необходимости в структурной перестройке. Тактическая цель – не допускать локальных дисбалансов и перегревов. Бенчмарки – это кредитная активность и скользящая средняя инфляции за последние 4-5 недель, что позволит оперативно реагировать на события.
Решение по ставке есть - это лучше, чем ожидалось. Но нет решений по стабилизации волатильности рубля и обеспечения финансовых условий, соответствующих потребностям экономики.

 

https://spydell.livejournal.com/727639.html

 


25.05.2022 Спасет ли ЦБ РФ экономику?

 

 Центробанк по всей видимости, сегодня понизит ставку до 12% - это некий ориентир, сформированный ожиданиями рынка и рыночными ставками 3 месячных ОФЗ, которые закладывают как раз 12%.
Это значит, что ЦБ РФ сделает очередную бессмысленную операцию в контексте ситуации, т.е. сожжет ценное время, которого у России попросту нет. Потому что, учитывая все факторы риска и конъюнктурные особенности, ставка 12% также недоступна для бизнеса, как и ставка 14%.
Почему? потому что реальные кредиты будут начинаться от 17%, т.к. банки неохотно кредитуют из-за экономической неопределенности и крайне уязвимого собственного положения с точки зрения покрытия потенциальных рисков и прямых убытком собственным капиталом, закладывая повышенную «премию за риск» в стоимость кредитов.
Учитывая тотальный паралич ( https://t.me/spydell_finance/975 ) кредитной активности, когда бизнес отрезан, как от внешних каналов фондирования, так и от внутренних, единственный шанс на выживание – это поддержка и развитие собственной финансовой системы.
Поэтому следует, точнее правильнее было бы ожидать от ЦБ более агрессивных маневров по снижению ставок, чтобы дать рынку ориентир и направление. 12% сейчас – это сжечь время, бессмыслица и идиотизм. Инвестиционная активность парализована, из-за роста ставок бизнес и население на траектории рефинансирования кредитов уже взяли на себя свыше 1.3 трлн руб дополнительных процентных расходов ( https://t.me/spydell_finance/976 ).
Какой смысл подрывать финансовую устойчивость заемщиков, одновременно с этим обрушив любую инвестиционную активность в отсутствии каналов фондирования тогда, когда инвестиции нужны больше всего?
Так что от ЦБ я ожидаю какие-то внятных действий по смягчению финансовых условий, которые сейчас абсолютно неприемлемы. И третье – ожидаю конкретных действий по стабилизации рекордной волатильности рубля. В таких условиях развивать экономику невозможно.
Спрэд между однолетними ОФЗ и ключевой ставкой ЦБ РФ составляет рекордные (по историческим меркам) 3.7 п.п. Спрэд между 3-месячными ОФЗ и ставкой ЦБ около 2 п.п.
Это явным образом указывает на избыточную текущую ставку регулятора с одной стороны и ожидания рынка более агрессивного снижения ставки в ближайшие несколько месяцев.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1554701/1554701_original.jpg

Как видно на истории изменения ключевой ставки и ОФЗ, однолетние ОФЗ своего рода форвардный индикатор траектории изменения ключевой ставки на ближайший год. Обычно однолетние ОФЗ указывают прогноз изменения ставки ЦБ, закладывая ожидания рынка.
Например, на траектории снижения ОФЗ ниже ключевой ставки, как в период с 2014 по 2018 и с 2019 по сентябрь 2020. С февраля 2021, наоборот были выше ключевой ставки ЦБ, сигнализируя об изменении ожиданий рынка в отношении будущих ставок в сторону их повышения.
Сейчас рынок закладывает 12% по 3 месячным и 10% по однолетним - спрэд рекордно отрицательный.

 

https://spydell.livejournal.com/727523.html

 


23.05.2022 По курсу рубля...

 

 По курсу рубля – сколько еще укрепляться? ЦБ РФ может сделать курс таким, каким захочет, даже имея ограничения на управление ЗВР. Для этого достаточно балансировать существующими ограничениями на валютный контроль, ограничениями на движение капитала и правилами реализации экспортной выручки.
Еще 12 мая я обратил внимание на тональность заявлений ЦБ РФ в своем отчете по денежно-кредитной политике, где не было прямых указаний к поддержке импортеров, однако нарратив свидетельствовал о изменении подхода от поддержки экспортеров к поддержке импортеров.
Есть уверенность в том, что это временный тактический ход. Зачем?
▪️Борьба с инфляцией, т. к. в структуре товарного сегмента, особенного инвестиционного уровня, реализуемого в России, до 60% - это импорт (за исключением продовольствия).
Нужно учитывать, что помимо курса на стоимость импортной продукции сейчас особо действуют следующие факторы: возросшие транзакционные издержки (в том числе полная предоплата), возросшие расходы на страхование, сильно возросшая стоимость логистики и удлинение сроков доставки. Все это в комплексе создает сильное ценовое давление на импорт, въедаясь в широкую номенклатуру отечественной продукции, зависимой от импортного сырья, комплектующих и оборудования.
▪️Попытка создать базу под будущее импортозамещение через фондовооружение промышленности. Импортозамещение – затея очень долгосрочная, тогда как в иерархии приоритетов, гораздо важнее сейчас заместить фундаментальный разрыв в дефиците поставляемой импортной продукции (от комплектующих до конечного оборудования) из недружественных стран.
Замещение требует времени и расходов, в том числе расходов на адаптацию, оптимизацию и интеграцию продукции иных производителей, преимущественно китайских. Если сделать рубль слабым, все инвестиции в России встанут. Своего то почти ничего нет в сегменте технологичной продукции, а для создания технологичной продукции нужны не только технологии, но и стартовое, базовое оборудование.
▪️Стабилизация валютных потоков из-за невозможности абсорбировать капиталы по финсчету (прямые, портфельные инвестиции, денежно-кредитные операции). Это логику я подробно описывал 20 мая. При закрытом финсчете единственная возможность балансировать избыточными экспортными потоками – это импорт, а это возможно только при крепком рубле.
Но избыточно крепкий рубль разрушит экспортеров и бюджет, а экспортеры основные контрибьютеры налоговых поступлений в стране и формируют основной спрос на инвестиционную продукцию. Нужен баланс!
Поэтому, рубль может быть крепким чуть дольше, чем это может показаться со стороны. Однако, согласно платежному балансу, дно формируется на отметке в 60 руб, если оценивать средний курс за месяц и тем более за квартал. Сквизы могут быть и ниже 57, но краткосрочно.
С 3 квартала наш экспорт будет снижаться из-за падения цен на сырье на траектории коллапса экономики Западных стран и падения физических поставок из России, т.к. выпадение экспорта в Европу будет идти значительно быстрее, чем компенсация на Восточном направлении. Поэтому тайминг формирования дна по иностранным валютам к рублю – это май-июнь.
Если с марта я выступал на стороне укрепления рубля, с июля ожидаю ослабления по фундаментальным причинам, т.к. по текущему курсу импорт будет стерилизовать избыточные экспортные потоки, обнуляя счет текущих операций, даже при закрытом финсчете.

 

https://spydell.livejournal.com/727102.html

 


22.05.2022 Сокращение баланса ФРС с июня, выживет ли система?

 

 Главный вопрос – что будет с финсистемой при сокращении баланса ФРС? Они планируют начать с 47.5 млрд с 1 июня 2022, далее 63.5 млрд с 1 июля, 79.5 млрд с 1 августа и 95 млрд с 1 сентября. Таким образом, с 1 июня по 31 августа ФРС собирается сократить баланс на 190.5 млрд долл. Что далее будет? Не знают сами ФРС.
Много это или мало? С 1 марта 2020 (перед COVID монетарным безумием) по 18 мая 2022 баланс ценных бумаг ФРС вырос на 4.65 трлн (трежерис +3.29 трлн и MBS +1.36 трлн), РЕПО сократились на 143 млрд, а кредиты финансовым и нефинансовым структурам выросли на 59 млрд. Основной канал поставки ликвидности в систему на 4.57 трлн от ФРС – это выкуп ценных бумаг. Сокращение баланса летом предполагает изъятие всего лишь 4.1% от вкаченной ликвидности.
Однако, как было мной указано (https://t.me/spydell_finance/948), сокращение чистой ликвидности в системе идет уже полгода и это сокращение составило почти 600 млрд долл (из-за действий Казначейств США на рынке), что и стало одной из причин (https://t.me/spydell_finance/949) обвала рынка акций на 20%
С мая по сентябрь достаточно тяжелое время в контексте потребности в заимствованиях. Например, с 1 мая по 31 августа 2018 дефицит федерального бюджета был 513 млрд, в 2019 за аналогичный период 536 млрд, в 2020 1.52 трлн, в 2021 779 млрд. В 2022 году за указанный период ожидается дефицит федерального бюджета на 650 млрд.
В это время ФРС вывалит в рынок 190 млрд долл, одновременно с этим нерезиденты сваливают (https://t.me/spydell_finance/904)из рынка трежерис, продажи за месяц на 100 млрд. Причина – рост токсичности долларовых инвестиций, рекордно отрицательные реальные ставки по трежерис и необходимость покрытия собственных кассовых разрывов.
Основные поставщики (https://t.me/spydell_finance/534) капиталов в США – это Европа и Япония находятся в рекордных торговых дефицитах (https://t.me/spydell_finance/900) из-за роста цен на сырье и сокращении экспорта при сворачивании собственных QE.
Напомню, что Европа и Япония выкупали американские ценные бумаги, ресурсом выкупа были: устойчивый профицит счета текущих операций и собственные программы выкупа активов. QE закрыли, как и США, а счет текущих операций обнуляется и постепенно выходит в устойчивый дефицит на траектории роста сырья.
От ФРС поддержки нет и пойдут продажи, от нерезидентов поддержки нет и уже идут продажи. Поэтому помимо покрытия дефицита на 600-700 млрд с мая по сентябрь, Казначейству США и финсистеме США придется как-то балансировать продажи от ФРС и нерезидентов. Кто будет спасать трежерис?
Казначейство США, предполагая тайминг кассового разрыва, накопило кэш (https://t.me/spydell_finance/947) почти в 900 млрд долл. Поэтому балансировать разрывы в ликвидности они будут сокращением кэша со счетов ФРС, следовательно продажи ФРС за 3 месяц на 190 млрд долл в полной мере покроются управлением кэш позицией Казначейства США.
Таким образом, отвечая на вопрос, что произойдет при сокращении баланса ФРС с 1 июня по 31 августа? Ничего не произойдет, темпы сокращения ничтожные, чистая ликвидность в системе (ФРС + операции Казначейства США) может даже вырасти, если Казначейство сократит кэш более, чем на 190 млрд, а это точно произойдет. По моим оценкам, к концу лет кэш может снизится на 450-500 млрд. Следовательно, основные операции сейчас будет производить не ФРС, а Министерство финансов США!
Основная интрига не в фиктивном сокращении баланса ФРС (реальная ликвидность в системе не упадет, а вырастет из-за сокращения кэш позиции Казначейства), а в росте ставок и устойчивости зомби-корпораций. Следим сейчас за ставками – там могут быть проблемы.

 

https://spydell.livejournal.com/726935.html

 


21.05.2022 Сколько еще рублю укрепляться?

 

 Курс доллара рухнул в моменте до 57 руб за долл на волне маржин коллов. Мои соболезнования тем, кто закупался долларами, особенно в первые дни после СВО.
Многих интересует курс рубля – до какого момента курс будет укрепляться? Те факторы, которые действуют в пользу рубля хорошо известны – избыточный профицит валюты, образованный низким импортом (из-за финансовых, торговых и логистических причин) и высоким экспортом за счет удачный сырьевой конъюнктуры. Все это на фоне контроля за движением капитала и остановкой формирования ЗВР, что ранее абсорбировало избыточные валютные поступления.
Все это известно, но теперь важно понять до какой границы курс будет укрепляться? Если со стороны финсчета действуют ограничения (прямые, портфельные инвестиции, денежно-кредитные операции и ЗВР), соответственно курс может балансироваться текущим счетом операций (торговый баланс + первичные и вторичные доходы). Первичные доходы – это инвестиционные поступления от процентов, дивидендов и репатриированной прибыли. Первичные и вторичные доходы сейчас практически не влияют на счет текущих операций, следовательно, балансировка возможна только со стороны торговли.
Экспорт товаров и услуг в 2021 составил 550 млрд долл. В этом году ЦБ ожидает экспорт 505 млрд, т.е. падение на 22% в денежном выражении с апреля по декабрь, учитывая рекордный экспорт за первый квартал 2022 на 156.7 млрд долл. Мои оценки расходятся с ЦБ.
Я ожидаю, что во втором квартале экспорт достигнет нового рекорда в 175 млрд (+36% к 2021) во многом за счет экспорта газа, прежде чем экспорт начнет падение относительно прошлого года. За первый и второй квартал экспорт может составить 332 млрд и резко упасть с июля на 20% к 2021, что по итогу года позволит сформировать почти 600 млрд годового экспорта, это на 95 млрд выше оценок ЦБ.
Падение экспорта с июля будет на фоне резкого обвала цен после радикального замедления глобальной экономики и наращивания сокращения активов с балансов мировых ЦБ. Также на фоне более действенных мер энергетического эмбарго против России со стороны Европы и невозможности полного замещения европейского экспорта в азиатского направлении.
Импорт товаров и услуг 380 млрд в 2021. В этом году на импорт действуют ограничения нерыночного характера. Трудности в заключении контрактов на поставку товаров в Россию, трудности в оплате продукции, целый комплекс мер административного запрета, например на транспортные коммуникации и логистику. Даже при платежеспособности и готовности покупать – не продают и не доставляют широкой спектр номенклатуры.
Что касается платежеспособности, годовые расходы на импорт составляли 28 трлн руб за 2021 со стороны населения, бизнеса и государства. В последние 10 лет действует относительно стабильное соотношение расходов на импорт к рублевой денежной массе на уровне 48% с понижением до 42-44% в последние годы. Таким образом, потенциал распределения расходов на импорт можно оценивать из ресурса – денежной массы. В этом году денежная масса вырастет примерно на 15%, что позволит направить на импорт товаров и услуг свыше 32 трлн руб. Можно направить, но не факт, что удастся реализовать.
Вот и считаем. Экспорт 580-600 млрд долл в 2022, баланс первичных и вторичных доходов я оцениваю с дефицитом в 25-30 млрд на фоне ограничений по выплате инвестиционного дохода, а не 39 млрд дефицита, как оценивает ЦБ. Таким образом, сбалансировать необходимо 550-570 млрд долл валютных поступлений.
Если экспорт будет таким, какой озвучен, а импорт удастся реализовать, то сбалансированный курс доллара формируется исходя из 57-58 руб за долл (32 трлн руб платежеспособного спроса на 560 млрд валютных поступлений). В этих условиях, счет текущих операций обнулится. Соответственно, нижняя фундаментальная граница для курса доллара балансируется около 58-62 руб, где счет текущих операций будет стремиться к обнулению. Много факторов может помешать – в первую очередь невозможность физических поставок сопоставимого импорта, что не даст возможность абсорбировать избыточный профицит валюты.
Если с февраля и на протяжении всего марта на аналитике платежного баланса я обосновывал концепцию «у доллара нет дна» и рубль будет укрепляться, сейчас я сообщаю, что мы подошли к нижней границе фундаментального диапазона, где чувствительность для экспортеров, бюджета и экономики становится слишком сильной. Поэтому на уровне 60 руб за долл центральный банк будет вмешиваться с одной стороны, и счет текущих операций обнуляться с другой стороны, что естественным образом будет сдерживать укрепление курса. Поэтому на текущих уровнях будет формироваться локальное дно, по крайней мере, если оценивать по среднемесячным значениям курса.

 

https://spydell.livejournal.com/726534.html

 


20.05.2022 Доноры и спонсоры Украины. Кто помогает Украине воевать?

 

 Доноры и спонсоры Украины. Кто помогает Украине воевать?
США большинством голосом одобрили выделение Украине помощи на 40 млрд долл. Нет сомнений, что Байден подпишет документ, но это будущее, а что уже произошло?
С 24 января по 10 мая 2022 36 государств + Еврокомиссия оказали финансовую или военную помощь Украине. Совокупная помощь по факту составила невероятные 64.5 млрд долл, из которых финансовая помощь 18.5 млрд, гуманитарная 12.5 млрд и военная 33.7 млрд.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1553955/1553955_original.jpg

Основные спонсоры Украины: США - 43 млрд долл (10 млрд финансовая, 8.9 млрд гуманитарная и 24.1 млрд военная помощь). Далее Великобритания с общим донорством на 4.8 млрд, Еврокомиссия 4.1 млрд, Польша 2.6 млрд, Германия 2.35 млрд, Франция 2.1 млрд, Канада 2 млрд, Италия 0.48 млрд, Норвегия 0.32 млрд, Швеция и Япония 0.29 млрд.
Самый значительный вклад военной помощи: США 24.1 млрд, Великобритания 2.34 млрд, Польша 1.52 млрд, ЕК 1.5 млрд, Германия 1.39 млрд и Канада 0.76. США и Великобритания формируют почти 79% от совокупных военных поставок.
Прибалтика и Польша самые ожесточенные в плане субсидирования Украины и оказания помощи всех видов (финансовая, военная и гуманитарная).

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1554417/1554417_original.jpg

За 3 месяца Эстония распределила 0.85% собственного ВВП в пользу Украины, если так дело пойдет, то скоро и 4% ВВП за год сольют на Украину. Латвия 0.76% от ВВП, Польша 0.51%, Литва 0.24% собственного ВВП.
Однако и далее список весьма показательный. США за 3 месяца влили на Украину 0.22% собственного ВВП, что невероятно много, учитывая размер ВВП США. Примерно также отработала Великобритания 0.18% от ВВП, Словакия 0.17%, Венгрия 0.14%, Франция и Канада по 0.13%, Германия 0.1% от ВВП.
Градиент основных доноров Украины относительно размера собственной экономики весьма показателен в плане концентрации русофобии, т.е. это Прибалтика в полном составе, Польша и США с Великобританией. Этот тот случай, когда дипломатия и политика подкрепляется делом.
Коллективный Запад мощно взялся за Украину. Чтобы понять масштаб внедрения – за 3 месяца помощь Украине от Запада составила 65 млрд долл, что на треть превышает трехмесячный ВВП Украины в прошлом году (в 2021 ВВП составил 195 млрд за год или почти 49 млрд за 3 месяца). Текущая экономика Украины рухнула в два раза, формируя около 25 млрд за квартал, т.е. коллективный Запад залил на Украину 260% от ВВП! Только вдуматься в эти цифры.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1554584/1554584_original.jpg

Еще более показательны военные поставки. За 3 месяца военная помощь Украине составила почти 34 млрд долл, тогда как военные расходы Украины ранее составляли примерно 6 млрд долл за год или в среднем 1.5 млрд за квартал. Военная помощь Украине в 22 раза больше собственного военного бюджета за прошлый год!
Госбюджет (центральное правительство + бюджеты регионов) составлял 80 млрд долл, это значит, что фактическая помощь Украине превышает прошлогодний бюджет в 3.2 раза, а в этом году, видимо раз в 7-8.
По сути, все вооружение НАТО размещается на Украине.

 

https://spydell.livejournal.com/726422.html

 


19.05.2022 Налог на тупость ФРС

 

 Фондовый рынок США вновь рухнул… Международные агентства уровня Всемирного Банка и МВФ, профессиональные международные экономисты, инвестбанки и официальные чиновники из США и ЕС полностью неадекватны в оценке перспектив и рисков глобальной экономики в общем и американской экономики, в частности.
Еще в декабре прошлого года МВФ прогнозировали рост ВВП США на 4% (сейчас 3.7%), рост ВВП Еврозоны на 3.9% (сейчас 2.9%). ОЭСР ожидали 3.7% роста американской экономики в конце 2021 (сейчас 2.9%), по Еврозоне 4.3% и 3% соответственно. Прогнозы ФРС были 4%, стали 2.8%. Примерно такой же идиотический расклад с незначительной погрешностью был у Всемирного банка, агентств S&P, Moody’s и Fitch, крупных инвестбанков уровня Goldman Sachs и далее по списку.
Они настойчиво заверяли всех нас в 2020-2021, что риски инфляции преувеличены, что ситуация под полным контролем фискальных и монетарных структур, обещали светлые перспективы на 2022, бурный инвестиционный цикл и безудержный рост рынка активов. Все прогнозное безрассудство задокументировано.
В итоге мы получили неуправляемую галопирующую инфляцию, разгоняющуюся до 100-летних максимумов по промышленной инфляции и к 40-летним максимумам по потребительской инфляции, коллапс рынков, паралич долговых рынков, шоковое ужесточение ДКП, риски корпоративных дефолтов и переход системы в стагфляцию. Невменяемость прогнозов поражает. Еще год (в июне 2021) назад ФРС ожидала 2.1% инфляции на 2022 и 3.4% инфляции на 2021.
Все их хваленные экономические модели полный мусор. Либо они намеренно фальсифицируют прогнозы и экономические данные, формируя подменную, фейковую реальность, либо они имеют дрянной прогнозный аппарат и попросту говоря, идиоты. Иначе бы не пришли к тому, к чему пришли.
Вместо интеграции композиции факторов риска и проведения качественного (а не количественного) анализа потенциальных угроз с выработкой системы принятия решения, они фонтанируют откровенным цифровым бредом, оторванным от реальности. ФРС до последнего упиралась, буквально до самого предела, лишь в конце осени 2021 «сдались», признав, что «немного опоздали» с реагированием.
Но это сначала привело к шоку долгового рынка, когда с ноября 2021 начался слабо управляемый коллапс долговых рынков с резким разгоном ставок от нуля, когда до инвесторов наконец то дошло, что обещанная «временная инфляция» не такая уж временная. Спустя 3 месяца зашатался фондовый рынок, а с апреля совсем все скверно стало.
К чему все это? Неадекватные и полностью оторванные от реальности прогнозы приводят к искажениям ожиданий экономических агентов, ошибочным инвестиционным решениям, как в реальном секторе экономики, так и на финансовых рынках. Это в свою очередь, при «протрезвлении» формирует эффект шока и панические выбросы, масштабные капитуляции, развивая цепную реакцию в системе.
Сначала неадекватные нерезиденты тарили (https://t.me/spydell_finance/918), как не в себя все, что имеет бирку «made in USA», спустя год сваливают, как оглашенные.
Почему? Предполагается, что авторитетные экономисты, международные институты, чиновники из ФРС есть истина в последней инстанции. Их словам, их выводам, их прогнозам стоит доверять и прислушиваться.
Экономическая и инвестиционная школа на Запада формируется на доктрине экономических постулатов и авторитете вышестоящий институтов. Другими словами, учат мыслить «как все», а не искать индивидуальный подход. Именно поэтому реакция на события запротоколирована и запрограммирована, вшита в систему принятия решений.
Например, инвестиционных менеджеров учат, «если вдруг щухер в системе, сразу спасаемся в трежерис – на автомате, не думая. Ведь трежерис это самое надежное, что есть в этом мире». Тогда как лучше бы работала концепция перманентного нигилизма и попытка думать своей головой. Но это же сложно, не так ли? Лучше сожрать псевдоэкономические бредни придурков из ФРС и надеяться на чудо.
Прогнозы официальных структур (ФРС, МВФ, Всемирный банк, ОЭСР) лишь вводят в заблуждение. Они не предсказали рекордную инфляцию с 2021, они не предсказали деформацию долговых рынков вследствие реальных отрицательных ставок, они не предсказали сопутствующие проблемы для финансовой системы, они уперто долбят про рост ВВП в 2022 в условиях прогрессирующей стагфляции и разворачивающегося самого сильного экономического кризиса с времен Великой Депрессии.
Поразительно, они вообще ни один кризис не предсказали. Я понимаю, что COVID 2020 и СВО на Украине 2022 непредсказуемые события, это в чистом виде черный лебедь. Но я про другое, экономический кризис 2008 и 2022 просчитывался любым, кто дружит с головой. Но это не относится к тем, кто принимает управленческие решения, это не относится к тем, кто формирует официальные прогнозы.
Это же не просто декларации, это руководство к действиям. Ни в кризис 2008 ФРС не была готова, действуя по факту, ни в кризис 2022 ФРС снова не готова, действуя уже не по факту, а с невероятным опозданием. Какая неожиданность? Ведь это так сложно было понять причинно-следственную связь безрассудных фискальных и монетарных решений в 2020-2021. Задача для первоклассников, которую не осилили ученые умы из ФРС.
Если бы их прогнозы были с одной стороны, а реальная политика отдельно с другой стороны, то не было бы ни 2008, ни 2022. Однако, они на самом деле действуют исходя из публично опубликованных протоколов. И это уже не просто печально, а страшно. Посмотрите на официальные прогнозы ФРС, которые запротоколированы в рамках официальных заседаний FOMC и удивитесь тому, насколько они "тупоголовы" с точки зрения оценки перспектив.
Я назвал ФРС придуркам. Ранее в 2021 я называл их более жестко (но широкая аудитория не позволяет использовать ненормативную лексику). Я объясню почему считаю именно так.
Генезис кризиса 2022 кроется в накопленных дисбалансах в системе за последние 25-30 лет (расшифровка которых потребует серию статей), которые были катализированы откровенное безумной фискальной и монетарной политикой после COVID кризиса.
Алчность, безрассудство, некомпетентность, спекулятивный азарт, убежденная вера в собственную исключительность и абсолютную устойчивость системы создали последовательность решений, которая спровоцировала цепную реакцию в системе.
Для понимания масштабов ошаления – мировые центральными банками, входящими в пул доверенных структур ФРС (ЕЦБ, Банк Англии, Банк Японии, ШНБ, ЦБ Австралии, ЦБ Канады, ЦБ Швеции, Дании и Новой Зеландии) было создано за два года почти 12 трлн долл новой ликвидности.
Для сравнения, с августа 2008 по декабрь 2019 совокупный объем эмиссии за все эти бесконечные итерации QE составил от вышеуказанных ЦБ 12.2 трлн, т.е. за 2 года было создано столько, сколько за 11.5 лет «новой нормальности».
Все это «подкреплялось» и зеркалировалось сопоставимой фискальной поддержкой, которая в отличие от 2008, распределяла фискальные допинги адресно в пользу населения. Поэтому, если в кризис 2008-2009 государственная поддержка циркулировала, преимущественно в замкнутом контуре финансовой системе, теперь все это выплеснулось в реальную экономику, создав критический навес избыточной и ничем необеспеченной денежной массы.
Это привело к разгону спроса при дефиците предложения. Все хотели потреблять, но никто не хотел работать, т.к. вертолетный деньги сыпались неограниченно, а печатный станок работал на полную мощность. Все это усугублялась логистическим кризисом, когда баланс запасов и производства продукции, складская и транспортная инфраструктура не были готовы к наплыву осатаневших потребителей на вертолетных деньгах с иррациональной верой в бесконечность данного процесса.
У ФРС и ведущих мировых центральных банков из развитых стран был шанс без явных последствий остановиться в августе 2020, когда были все признаки того, что банковский и промышленный кризис удалось избежать. У них был шанс дать по тормозам в июне 2021 с ограниченными последствиями, кода инфляция уже пошла в разгон, но деформации долговых рынков и подрыва доверия к монетарными институтам еще не было в явном виде.
Нет же, они решили лупить ликвидностью дальше, не останавливаясь, до самого последнего момента, когда система, буквально выблевывала ликвидность. Это прямым образом отражалось в избыточном кэше на балансе банковской системе и запредельных мультипликаторах рынка, когда рынок отклонили в 2.5 раза (https://t.me/spydell_finance/920) от средне-исторического уровня. Одновременно с этим, на каждой пресс конференции по итогам заседания ФРС Пауэлл проводил ритуальный сеанс самоуспокоения рынков, безответственно спекулируя на доверии инвесторов и экономических агентов.
Поэтому, все сопутствующие будущие риски и текущие последствия от безрассудной монетарной и фискальной политики – есть безусловная и абсолютно прямая ответственность ФРС и Казначейства США вместе с администрацией Белого дома. Текущий кризис – рукотворный, когда те, кто у руля просто не смог остановиться вовремя. Алчность, безответственность и некомпетентность.
Инфляция в США и развитых странах — это замечательный пример того, что будет, если сложный механизм доверить в руки полных идиотов. Степень распада прямо пропорциональна концентрации безумия на единицу времени и пространства.
Проблема в том, что налог за тупизм деградантов платит весь мир. Покупая недвижимость на 40% дороже -вы платите "налог за тупость ФРС", покупая автомобиль на 50-70% дороже вы также платить налог за ошибки ФРС. Покупая технику и компьютерные комплектующие вдвое дороже 2020 - это вновь туда же.
Поэтому все, что я пишу - это не абстрактные понятия. Это касается не только фондового рынка США и финсистемы Западных стран. Нет, это касается всех.
 

https://spydell.livejournal.com/726021.html

 


18.05.2022 Ступор развития 

 

 Прогноз развития экономики России от Минэкономразвития поражает не своим пессимизмом, а отсутствием концепции и выработки новой парадигмы экономического развития.
Сценарий  для экономики России обескураживает: падение ВВП в 2022 на 7.8%, продолжение падения на 0.7% в 2023 и рост в 2024 и 2025 всего лишь на 3.2% и 2.6%, что к 2025 году не позволит компенсировать провал 2022. По сути, возврат экономики на уровни 2008 года к 2024. Коллапс инвестиций на 20% в 2022, заморозка их на дне в 2023 (+0.3% к 2022), рост безработицы с 4.8% текущих до 6.7% в 2022 и стабилизация на этом уровне в 2023.
Прогнозы и сценарии развития Минэкономразвития вносятся в правительство и направляются в регионы для формирования бюджетов и государственной экономической политики. Что следует из прогноза МЭР?
Согласно планам, не будет никакого запуска инвестиционного цикла, не будет никакого мобилизационного развития, не будет никакой Новой Экономической Политики (НЭП). Иначе они бы не предполагали рост безработицы там, где его не может быть по определению и не ставили бы минус 20% инвестиций за два года к 2021. В рамках мобилизационного рывка всегда дефицит кадров, т.к. точки роста и развития множатся в геометрической прогрессии, а инвестиционный цикл естественный процесс выживания и трансформации.
Прогноз Минэкономразвития согласуется с недавним прогнозом от ЦБ Пассивная позиция, консервация текущего состояния (ожидание естественной адаптации экономики на внешние вызовы), подстройка под текущие реалии и ситуационные маневры по тушению очагов «экономического пожара», а не по предотвращению самого риска «пожара».
Иначе говоря, ЦБ и экономический блок пока действуют в рамках старой парадигмы, где действует императив веры в свободную руку рынка (типичная либеральная концепция), таргетирование инфляции любой ценой, формирование «подушки финансовой безопасности» через распределение накопленных доходов в резервы (преимущественно недружественных стран).
С последним вроде бы разобрались, причем руками «западных партнеров», когда, создав зону токсичности резервных валют, США и Европа принудительно выдавливают российское правительство из этих активов. Хотя, судя по половине распределения ЗВР в токсичных активах, - наши до последнего пребывали в иллюзиях. Но хорошо, что сейчас поняли, что доктринальная установка перенасыщения резервов ценой ограничения текущего развития – это тупиковый путь. Резервами все равно невозможно воспользоваться в критических ситуациях, а следовательно, нет смысла их накапливать.
Таргетирование инфляции в рамках прошлой парадигмы среднесрочной ценовой устойчивости в нынешних обстоятельствах – бессмысленная и вредительская инициатива. Абсолютно нормально и естественно в условиях структурной перестройки экономики фиксировать высокую инфляцию, как естественную реакцию экономики на устранение неэффективности, подстройку экономики к новым ценовым пропорциями и поиск альтернативных макрофинансовых балансов. Другими словами, на траектории фрагментарного и импульсного развития повышенная инфляция – это признак здоровой экономики, которая устанавливает новые факторы равновесия.
Самое ужасное – это вера в свободную руку рынка в условиях перестройки. Прям как эхо из 90х. Перед страной стоят фундаментальные вызовы, которые современная Россия еще не знала, мы на цивилизационном разломе в фазе тектонической трансформации мирового экономического и геополитического пространства.
Прошло три месяца после СВО, экономика частично парализована разрывом торговых, финансовых и логистических связей с внешним миром. Где черт побери, НЭП 2022 от правительства? Три месяца достаточный срок, чтобы понять в какой реальности мы оказались. В текущих условиях абсолютно необходимо усиление роли государства, хотя бы на раннем этапе, на точке старта. Но пока видим ситуационные маневры по затыканию пробоин в корпусе корабля, тогда как необходимо действовать с опережением.
Возникает ощущение, что Минэкономразвития и ЦБ не в полной мере отдают себе отчет, что прогнозируют. О какой безработице можно говорить перед тем масштабом вызовов, которые стоят перед страной? О каком коллапсе инвестиций в 2022 и параличе инвестиций в 2023 можно говорить, когда страна на пороге, фактически, неограниченных инвестиционных проектов?
Экономический блок и ЦБ застряли пока в 2021, когда мы уже в новой реальности. Пора просыпаться, иначе, учитывая концентрацию и масштаб экономических и геополитических вызовов, страна не выдержит груза скопившихся проблем и накопленных дисбалансов. Попытка реанимировать прошлые паттерны реагирования на кризисные процессы, не является актуальными в условиях новой "постреальности", которая сформировалась после 24 февраля.
Объективно говоря, в стране более, чем достаточно пространства для развития на траектории высвобождения от гнета транснациональных корпораций. По моим недавним расчетам, в России иностранные компании (доля нерезидентов свыше 50%) формировали около 16% выручки, 18% валовой добавленной стоимости, около 20-21% чистой прибыли и обеспечивали работой 13% занятых в экономике для группы компаний, выручка которых превышает 20 млрд руб. Почти 90% этих компаний из списка недружественных стран.
Многие из них уходят под давлением глупости и политических обстоятельств. Это неплохо. Раньше была проблема борьбы за рынок сбыта, которые через институт лоббизма захватывался ТНК. Сейчас вся эта шушера сгинула. Теперь в стране освободились огромные ниши, которые могут и должны быть заняты национальными компаниями.
Почему я столь критично настроен к экономическим решениям правительства?
Во-первых, дефицит времени. Их прогноз предполагает, что они решили отсидеться пару лет, пока все само рассосется. Так не бывает, само ничего не рассасывается в экономике без критических последствий. У нас нет ни двух лет, ни одного года, ни даже одного месяца. Необходимо было действовать уже вчера. Нерешенных проблем невероятно много.
Во-вторых, частный бизнес не сможет в одиночку решить комплекс инфраструктурных, организационных, технологических и финансовых проблем. Нужна жесткая и волевая рука государства, которая позволит создать базу под стартовый рост, который в перспективе будет перехвачен частным бизнесом. Пора завязывать с этими либеральными играми в свободный рынок. Остов устойчивого долгосрочного развития формируется только через вертикально интегрированную экономику и централизованное планирование. Это было в Великобритании, это было в США и это происходит в Китае. Сказки про свободную руку рынка для дураков.
В-третьих, вспомнить про то, что развитие невозможно без инноваций и технологий, а они в свою очередь невозможны без науки. С 2014 года по 2021 инвестиции в научные исследования и разработки (как частные, так и государственные) сократились абсолютно драматически - на 21% в реальном выражении. От 2 % в ВДС в 2014 доля снизилась до 1.46% к 2021. Да, есть островок стабильности в виде ИТ и смежных отраслей - это замечательно, но индустриализацию не сделать без технологий. Китай это понял в 2003 и активно инвестировал в науку. Пора понять и нам.
Можно попытаться заменить критический импорт с Запада на Восток. Но это промежуточная задача. Импортозамещение и локализация цепочек производства невозможны без компенсации технологического отставания, а для этого нужна наука и технологии. Это вопрос выживания и развития страны. Первоочередная задача.
Скоро подготовлю комплекс задач и направлений - актуальные для реализации в России.

 

https://spydell.livejournal.com/725829.html

 


17.05.2022 ЕС - беспрецедентный торговый дефицит

 

 Как политический и монетарный кретинизм создает проблемы там, где их можно было бы избежать.
Торговый баланс стран ЕС стал рекордно отрицательным за всю историю существования стран ЕС – 28.5 млрд в евро за месяц не было никогда. Месячная статистика с 1999, однако квартальные торговые балансы с 1975 года подтверждают невероятный дефицит торгового баланса.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1553417/1553417_original.jpg

В январе 2021 был зафиксирован рекордный профицит на фоне низких цен на сырье. Деградация началась с марта 2021, резко ускорилась с августа 2021. В сентябре 2021 торговый баланс стран ЕС ушел в минус впервые с февраля 2012. Все стало очень плохо в декабре 2021, когда дефицит составил 20 млрд евро в месяц (37.0 млрд дефицита за 4 кв 2021). Но все худшее оказалось впереди, за 1 кв 2022 вышли в дефицит 65.4 млрд евро.
Причина – рекордный разгон импорта, свыше 4/5 в структуре прироста импорта сосредоточено в сырье, в первую очередь газ и уже далее нефть с металлами. Европа ранее формировала 80% чистых покупок ценных бумаг США, ресурс – торговый профицит.
Торговый баланс ведущих стран ЕС с миром. Ухудшение по всем фронтам, самая ужасающая диспозиция во Франции и Польше, где торговый баланс стал рекордно отрицательным. Германия сократила профицит почти в 5 раз, Италия выходит в устойчивый дефицит с января 2022 впервые за 10 лет. Заметное ухудшение в Испании, сжатие профицита в Нидерландах до 15-летнего минимума.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1553790/1553790_original.jpg

На графике ошибка, данные в млн евро, а не млрд.
Страны ЕС – чистые импортеры сырья (нефть, газ, уголь, промышленные, цветные и драгоценные металлы, удобрения, агросырье). Рекордный разгон цен на сырье предсказуемо привел к обрушение торгового профицита в рекордный дефицит. Динамика роста цен на сырье синхронизирована с сжатием торгового баланса стран ЕС. В первом квартале произошел настоящий ад, но во втором квартале все будет хуже.
Во-первых, средние цены на сырье в 2 кв 2022 выше 1 кв 2022, а во-вторых, ситуацию ухудшает падение евро и нацвалют ЕС, что делает закупки еще более дорогими для стран ЕС – примерно на 15%. Осталось совсем немного и скоро все прорвет!

 

https://spydell.livejournal.com/725575.html

 


16.05.2022 Профиль российской экономики. Что удалось добиться с крымской весны 2014?

 

Профиль экономики России. Многие слышали о динамике ВВП, но мало кто понимает, что скрывается за приростом или падением экономики. Какие сектора драйвер роста, а какие сдерживают развитие?
Ответом будет декомпозиция приращения ВВП по отраслям экономики. Но прежде я привел сектора и отрасли российской экономики по валовой добавленной стоимости (ВДС) с учетом проверки контрольной суммы, тогда как в расчетах Росстата по динамике ВВП были ошибки. За последние 5 лет по Росстату изменение ВВП было +1.83%, +2.81%, +2.20%, -2.66% и +4.75% в 2021. По моим расчетам: +1.83%, +2.79%, +2.22%, -2.46% и + 4.88%. Расхождения за последние два года.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1553134/1553134_original.jpg

В анализе вклада отраслей российской экономики в динамику ВВП, я использовал собственные расчеты по интегральному росту ВВП. Цифры напротив отраслей показывают вклад отраслей в годовое изменение ВДС в процентных пунктах. Например, обрабатывающее производство внесло 0.6 п.п. в 4.88% роста российской экономики в 2021.
Второй важный момент заключается в анализе успехов российской экономики после крымской весны, т.к. предполагается, что с 2014 началась новая реальность, в условиях которой необходимо было создать прочную и относительно суверенную экономику, защищенную от внешних угроз.
Поэтому, в анализе динамики валовой добавленной стоимости по экономике России, я использовал динамику накопленной ВДС с 2013 по 2021.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1553308/1553308_original.jpg

Цифры напротив секторов и отраслей российской экономики показывают вклад отраслей в накопленное приращение ВДС с 2013 по указанный год в процентных пунктах.
Например, с 2013 по 2021 по всей экономике России ВДС выросла на 8.05%, из этих 8.05% прироста добыча полезных ископаемых обеспечила 0.72 п.п за 8 лет. С 2013 по 2017 ВДС выросла 0.52%, где добыча полезных ископаемых 0.53 п.п, т.е. все остальные отрасли на 4 года сработали по нулям.
В таблице с высокой детализацией представлена структура всей экономики России. В подобной интерпретации еще никто не делал, так что эксклюзив.
Успехи (или экономический провал?) экономики России после вхождения в новую реальность конфронтации с Западом с 2014. Что удалось добиться за 8 лет? Смогли ли адаптироваться к санкциям? В каком состоянии подошли к тотальной экономической войне в 2022 и разрыву всех связей?
За 8 лет (с 2013 по 2021 включительно) экономика России выросла ( https://t.me/spydell_finance/892 )на 8%. Это было достаточно тяжелые 8 лет с весьма болезненной перестройкой, где динамика отраслей экономики была разнонаправленная.
Если объединить следующие сектора российской экономики:
- Обеспечение электрической энергией, газом и паром – за 8 лет вклад в динамику валовой добавленной стоимости всей экономики России составил 0.06 п.п
- Водоснабжение; водоотведение, организация сбора и утилизации отходов – вклад 0.05 п.п
- Строительство – сокращение на 0.05 п.п.
- Торговля оптовая и розничная; ремонт автотранспортных средств – ощутимое сокращение на 0.35 п.п., где розничная торговля минус 0.56 п.п.
- Транспортировка и хранение – положительный вклад 0.12 п.п.
- Деятельность гостиниц и предприятий общественного питания – выбытие на 0.03 п.п.
- Деятельность административная и сопутствующие дополнительные услуги – 0.20 п.п.
- Образование – околонулевой вклад на 0.02 п.п.
- Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг – формирование 0.14 п.п. общероссийского ВДС за 8 лет
- Деятельность в области культуры, спорта, организации досуга и развлечений – вклад 0.15 п.п.
- Предоставление прочих видов услуг – положительный вклад 0.16 п.п.
- Деятельность домашних хозяйств как работодателей – выбытие на 0.15 п.п.
По всем вышеуказанным секторам российской экономики накопленный рост валовой добавленной стоимости составил 0.32 п.п. – за 8 лет! Фактически сработали по нулям. Указанные сектора занимают свыше 41% веса в экономике и в них трудятся свыше 58% от всей рабочей силы.
Если эти сектора сформировали 0.3% от прироста ВВП за 8 лет, откуда тогда взялся рост на 8%?
- Сельское, лесное хозяйство, охота, рыболовство и рыбоводство – положительный вклад в общероссийский прирост ВДС составил 0.48 п.п. за 8 лет (с 2013 по 2021)
- Добыча полезных ископаемых – плюс 0.72 п.п. за 8 лет от всей экономики
- Обрабатывающие производства – плюс 1.88 п.п., где две отрасли промышленности ( https://t.me/spydell_finance/890 ) сформировали свыше половины от прироста – это производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (0.52 п.п.) и производство химических веществ и химических продуктов (0.49 п.п.)
- Деятельность в области информации и связи – плюс 0.55 п.п, где разработка компьютерного программного обеспечения, консультационные услуги в данной области и другие сопутствующие услуги обеспечили невероятные 0.84 п.п. от всей экономики!
- Деятельность финансовая и страховая – плюс 1.96 п.п.
- Деятельность по операциям с недвижимым имуществом – плюс 1.07 п.п.
- Деятельность профессиональная, научная и техническая – плюс 0.38 п.п, где основной вклад обеспечила деятельность в области архитектуры и инженерно-технического проектирования (0.28 п.п.)
- Государственное управление и обеспечение военной безопасности, социальное обеспечение – плюс 0.71 п.п.
Таким образом, если есть потребность в получении ответа, за счет чего рост за последние 8 лет?
Ответ будет абсолютно однозначным: финансовая деятельность почти 2 п.п. из 8% роста экономики, далее обрабатывающее производство 1.9 п.п., далее операции с недвижимостью 1.1 п.п. и вот удивление – разработка софта и ИТ сектор обеспечили 0.84 п.п, что ВЫШЕ, чем добыча полезных ископаемых (0.72 п.п)!! Также госсектор сформировал 0.71 п.п. Вот собственно, основные контрибьютеры в рост российской экономики с 2013 по 2021.
Странно, что еще никому не пришло сделать подобного исследования (именно в сравнении с 2013 годом), поэтому закрыл данный пробел.

 

https://spydell.livejournal.com/725281.html

 


14.05.2022 Комментарии по крипте, фондовому рынку и валюте

 

Несколько слов о крипте. Количество зарегистрированных валют свыше 10 тыс, капитализация на пике достигала почти 3 трлн долл, сейчас 1.3 трлн (вчера проваливалась до 1.17 трлн), оборот торгов за 24 часа балансирует от 110 до 160 млрд долл. На последние недели утилизация стоимости составила 30-99%
Единственная причина недавнего роста всего этого криптоидиотизма заключалась в избыточной ликвидности, продуцируемой безумной фискальной и монетарной политикой и как следствие в ролевой игре «поиска финансового суррогата» на траектории подрыва доверия к фиатным валютам. Говоря простым языком, когда ликвидность распирала систему из всех щелей, необходим был достаточно емкий механизм утилизации всего этого импульса монетарного безумия.
Этим инструментом стал криптомусор, фундаментальная цена которого НОЛЬ, однако создавались целые аналитические центры при инвестиционных банках, которые искали «лучшие и самые перспективы цифровые монеты», пытаясь создать рациональное зерно там, где его нет и быть не может.
Созданный на коленке весь этот цифровой шлак может быть полезен только на волне хайпа и безумия с отключенным сознанием, т.е. когда спекулятивный угар настолько всеобъемлющий, всепроникающий, что отключает всю мыслительную активность и позволяет инвестировать туда, где стоимость отсутствует по определению.
Стоит отметить, что криптомусор рос на траектории хайпа и по разогретым мемо акциям – всяким этим вашим Tesla, Netflix и прочим, не считая Реддит резидентов, когда компании (относительно мемо акций), которые не имеют ничего, стоили как целые промышленные империи с многомиллиардными денежными потоками.
Сейчас все это сдувается. Поэтому на траектории ужесточения ДКП и деформации потоков в долговые рынки, весь этот пузыристый мусор (что акции с p/e под 1000, что крипта) будет там же, где и должен быть – на нуле.
Комментарий по валютному рынку. Доллар резко растет к основным мировым валютам, индекс доллара (DXY) вырос до самого высокого уровня за последние 20 лет (ноябрь 2002 - последний раз, когда DXY достигал 105). Иена недавно пробивала уровень в 130, такой слабой японская валюта не была с апреля 2002. Евро движется к паритету, фунт приближается к минимуму с 1985 года относительно доллара.
Здесь не идет речь о том, что доллар внезапно стал валютой убежищем и все идут в доллар, потому что это правильно, надежно и современно. Здесь чисто технические моменты.
▪️Первое. Темпы ужесточения от ФРС выше (рост ставок и планы сокращения баланса), чем траектория денежно-кредитной политики у ведущих мировых ЦБ в развитых странах. Это переконфигурирует денежные потоки в долларовую зону при прочих равных условиях.
▪️Второе. Чисто технический момент. Основные мировые долги номинированы в долларе, поэтому при кризисе (финансовом, экономическом или даже политическом) идет бегство в доллар не потому, что он лучше или надежнее других валют, а по причине необходимости исполнения обязательств в условиях дефицита фондирования и роста стоимости фондирования. Кризис ликвидности - кризис доверия = спрос на доллары для исполнения обязательств.
▪️Третье. Около 2/3 мирового внешнего долга, номинированного в долларах, имеет плавающие ставки. Рост ставок ФРС повышает расходы на обслуживание долга (это станет причиной финансового кризиса во многих странах, об этом отдельно) и как следствие возрастает спрос на доллары на траектории роста процентных расходов.
Поэтому рост DXY – это кризисное и негативное явление, а не рост доверия к доллару. Просто в кризис идет возврат в валюту фондирования.
Комментарии по фондовому рынку в США. Перспективы мрачные.
Крах величайшего пузыря в истории человечества. На американском фондовом рынке было много пузырей (1929 и 2001), но подобных пузырю 2021 еще не было. По комплексу корпоративных мультипликаторов, отклонение стоимости американских компаний в декабре 2021 относительно пика пузыря 2001 составило в среднем 28% (например, по P/S около 40%, а по капитализации к ВВП 45%).
Сейчас происходит незначительная нормализация (падение на 20% от пиков), но относительно пузыря 2001, тогда как переоценка по исторической средней составляла около 90-100%, сейчас соответственно 70-80%. Все это актуально для существующих прибылей и ранее действующей монетарной конструкции, но в среднесрочной и долгосрочной перспективе ситуация радикально ухудшится.
Все эти запредельные оценки компаний по мультипликаторам имели значение только в условиях монетарного бешенства – сильно отрицательные ставки в реальном выражении + неограниченная эмиссия долларов от ФРС. Вот в этой конструкции мультипликаторы могут быть практически любыми, все зависит от безрассудства, жадности и безответственности ФРС.
Дух времени меняется. Запахло жаренным, паленым – у кого-то из монетарных чиновников начинает подгорать. Начинается паника и авральная нормализация ДКП, которая по моему мнению закончится очень быстро, не успев начаться. Другими словами, они не смогут довести дело до конца, что в перспективе еще больше дестабилизирует рынки и расширит дисбалансы в системе.
Из недавних заявлений чиновников FOMC: «ФРС собирается сделать два, может быть, три шага и посмотреть, как отреагируют экономика и инфляция»
Поэтому, когда болевой порог будет превышен, а болевой порог расположен в рынке акций, ФРС даст по тормозам так, как давала всегда. Значит, распад системы продолжится по наихудшей траектории.
Какие тренды стоит ожидать на среднесрочном и долгосрочном горизонте?
▪️Ставки будут расти так или иначе, как попытка выправления дисбалансов на долговом рынке и необходимость привлечения капиталов. Рост ставок приведет к банкротству перекредитованных зомбикомпаний и обнулению текущей высокой маржинальности бизнеса после 12 лет адаптации под нулевые ставки.
Для того, чтобы стабилизировать долговой рынок, необходимо спровоцировать отток капитала с фондового рынка. Оба в одной плоскости существовать не могут – либо одно, либо другое. При уходе ФРС с рынка, приоритет в долговом рынке, следовательно давление на акции будет сохраняться.
▪️Налоговая нагрузка будет расти в попытке стабилизировать дефицит бюджета. Зачем стабилизировать бюджет, если можно занимать неограниченно и в любое время? Некому выкупать на траектории устойчиво отрицательных реальных ставок. Раньше на рынке американского госдолга господствовали ФРС и первичные дилеры на деньги ФРС + иностранцы.
Рост сырья обнуляет счет текущих операций для основных поставщиков капитала из Европы и Японии, что закрывает возможность для покрытия американских дефицитов.
▪️Конкурентоспособность американского бизнеса отличали низкие энергетические издержки (нефть, газ, электричество, коммунальные расходы), теперь энергия растет, что будет негативно влиять на маржинальность, отнимая до 2 п.п. чистой маржи.
▪️Рост фонда оплаты труда (рост зарплат) будет последовательно увеличиваться на траектории деградации рабочей силы, дефицита кадров и дисбалансе спроса и предложения – еще один фактор давления на маржу компаний.
▪️Фактор сворачивания глобализации и потери рынков сбыта при безумной внешней политике США. Еще один фактор потери маржинальности. Это отдельная тема для разговора.
Оценки бизнеса в декабре 2021 были исходя из рекордно низкой налоговой нагрузки, нулевых ставок, бесконечного QE, низких расходов на энергию и рабочую силу.
Но с 2022 все меняется, поэтому:
▪️С одной стороны, будет сжатие пузырей и возврат мультипликаторов к исторической средней. А при сжатии баланса ФРС и росте ставок композиция факторов риска меняется и склонность к риску резко понижается, как и мультипликаторы бизнеса. Поэтому даже при базе прибыли 2021 года, сжатие рынка в два раза (до 2400 по S&P500 – это программа минимум).
▪️С другой стороны, начинается новая реальность – рост ставок, рост налогов, рост операционных издержек (энергия+оплата труда), что обнулит маржинальность бизнеса и прибыли в будущем будут совершенно другими. Это еще минус половина от 2400 пунктов по S&P500. Поэтому долгосрочная стоимость рынка балансируется около 1500 по S&P 500, что предполагает достаточное пространство для падения.
Если смотреть спекулятивно, реверсы возможны при падении на 20%. Сейчас наиболее логично ожидать откат вверх на 5-6% от вчерашних минимумов, но если смотреть стратегически – дна у рынка нет и все будет только ухудшаться.

 

https://spydell.livejournal.com/725070.html

 


13.05.2022 Как сдуваются пузыри в США

 

 Напомню одну из причин, по которой рынок акций в США может только падать.
Существует устойчивая раскорреляция между денежными потоками в акции и облигации. Если инвесторы/спекулянты входят масштабно в акции, следовательно из облигаций выходят и чем сильнее потоки в какой-либо инструмент, тем масштабнее оттоки из другого.

На траектории усиления отрицательных реальных ставок по облигациям при росте инфляции и неадекватной ДКП политики мировых ЦБ (нулевые или даже отрицательные номинальные ставки, как в Европе), был зафиксирован масштабный отток средств из облигаций и рекордный приток физлиц в акции.
Долговой рынок был устойчив, т.к. всю эмиссию долга выкупали центральные банки. Сейчас центральные банки уходят со сцены и частный сектор принадлежит сам себе. При этом потребность в заимствованиях никуда не делать.
Чтобы стабилизировать долговые рынки на траектории сокращения QE (и даже продажи активов со стороны ФРС) и при отрицательных реальных ставках - необходимо рынок акций грохнуть. У рынка нет дна!
Как сдуваются пузыри… Время хайпа, разврата и безумия закончено. 2021 год ознаменовался затмением сознания и терминальной стадией нарко-спекулятивного угара, когда при неограниченной ликвидности участники рынка полностью утратили инстинкт самосохранения, разгоняя активы до абсолютно невменяемых уровней.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1552754/1552754_original.jpg

Наиболее хайповые помоечные активы (с точки зрения отдачи от инвестиций) торговались с коэффициентами 50-100 капитализации к выручке и под 1000, иногда 2000 p/e. Например, Affirm Holdings, Aurora Innovation, Roblox Corporation, Rocket Lab, Palantir Technologies, Beam Therapeutics торговались совсем недавно по P/S свыше 60-70, т.е. по 70 годовой выручке (даже не прибыли!)
Просто, чтобы понимать какие кретины на рынке. Малоизвестная биотех компания 10x Genomics с выручкой в 500 млн и перманентными убытками полгода назад торговалась по цене Газпрома. Я могу сотни примеров абсурда привести.
Netflix, PayPal, Zoom Video рухнули в 4-6 раз от максимума. Реддит резиденты: Coinbase Global, AMC, GameStop туда же!
Разнородный пузыристый шлак, торгуемые по цене 1000 p/e (до 1000 лет окупаемости) сдувается на американском рынке в 10-15 раз относительно своих годовых максимумов и все равно остается неприемлемо дорогим! Практически весь список представлен основными бенефициарами спекулятивного нарко-угара в секторах биотех и инфотех. В трезвом уме и здравом рассудке инвестировать в подобное невозможно.
Но есть и гиганты. В представленном списке 50 самых дорогих корпораций США. По последнему столбцу отчетливо виден декаплинг, разделение денежных потоков от акций роста/хайпа в акции стоимости. Под утилизацию идут Tesla, Meta Platforms, NVIDIA, Amazon, Walt Disney, Adobe, Salesforce и AMD, которые больше всех росли, но рухнули в два раза и более от годовых максимумов до мин. за последние дни. Перераспределение идет в Johnson & Johnson, Walmart, Coca-Cola, PepsiCo, Merck & Company, Bristol-Myers и другие, которые возле годовых максимумов.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1552280/1552280_original.jpg

Сдувается пузыристый хайп, консервативные компании выступают, как защитные активы.
Американский фондовый рынок мог бы упасть не на 20%, а гораздо сильнее, если бы состоял из акций роста/хайпа, но диверсификация их спасает. Ранее представлен список наиболее пострадавших (https://t.me/spydell_finance/873) компаний, капитализация (для компаний с капитализацией выше 2 млрд долл) которых сократилась сильнее всего от годового максимума. Также список самых дорогих (https://t.me/spydell_finance/874)компаний, где показано разделение между акциями роста и стоимости.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1551942/1551942_original.jpg

Что касается последних (для компаний, капитализация которых выше 10 млрд долл), то в сравнении текущей цены к годовому максимуму, большинство из них практически не упали в ходе массированной распродажи и находятся возле максимумов. Подробности в таблице. В основном это нефтегаз, коммунальные услуги (электроэнергетика), потребительские товары недлительного пользования (в основном из пищевой промышленности) и представители фарминдустрии.
Итак, какая основная тенденция? Это переход денежных потоков из "фейк" компаний (с быстро меняющимися финансовыми метриками) в реальные активы и консервативный бизнес.

 

https://spydell.livejournal.com/724827.html

 


09.05.2022 Возрождение неофашизма

 

77 лет прошло и вот опять… Современные США кристаллизуют остов альтернативного неофашизма и агрессивного империализма, вокруг которых выстраиваются иные наднациональные группы и институты. Ренессанс ревизионистской концепции неофашизма в США пытается мимикрировать под либеральные ценности в рамках фиктивных демократических институтов, однако в основе лежит жесткая тоталитарная среда и насилие.
Современные США базируются на насилии над свободой личности в сторону коллективного "растворения" и покорности, когда сверху навязанные паттерны поведения ставятся обязательными к исполнению. Все, кто не поддерживает оказываются врагом системы. Это такие идиотские социальные тренды, как иррациональный агрессивный феминизм, BLM, ЛГБТ и прочие хайп движения абсолютно деструктивные и бессмысленные по своей природе, но имеющие свою цель. Смысл состоит в расщеплении индивидуализма через навязанные перверсии под видом толерантности и лживых ценностей псевдо-гуманизма.
Становится более покорной социальная единица, утратившая индивидуальность, принявшая абсурдные паттерны, как руководство к действию. Через псевдо-гуманизм и лживые «демократические» ценности с помощью насилия и подавления свободы выбора тоталитарными инструментами насаждается принцип внешнего управления. Когда «Я» заменяется на «МЫ». Не личность формирует свой вектор развитие, а общество указывает куда двигаться и что воспринимать, как истину в последней инстанции. Подчинив под внешнее управление собственное население, коллективный Запад во главе США насаждает свою повестку по всем мире. Тот, кто вне системы вылетает за борт сразу и безжалостно.
Новая формация альтернативного неофашизма отличают следующие характеристики:
▪️Концепция собственной исключительности и расового превосходства, в том числе классового неравенства;
▪️всеобъемлющий агрессивный империализм и культ силы;
▪️демонстративное пренебрежение любым формам договоренности и международным правилам;
▪️оголтелая идеологизированная русофобия, даже в ущерб экономическим интересам;
▪️милитаризация и воинствующая внешняя политика – насильственное подавление несогласных;
▪️отрицание любой формы альтернативного мнения и учета чужих интересов – тоталитарный механизм насаждения собственных интересов;
▪️всепоглощающее насилие над свободой личности и подавление индивидуальности – отчуждение личности в сторону коллективной безответственности, когда личность ничего не решает;
▪️обширный контроль над частной и общественной жизнью через цифровой концлагерь – тотальная слежка везде и во всем и стирание принципа «частной жизни»;
▪️культ вождя замещен на культ «американской системы» - мнимая децентрализация, которая скрывает жесткую иерархию транснациональных корпораций.
Мимикрию под фальшивые демократические принципы и фиктивный либерализм, современная капиталистическая демократия облачена в звериный оскал тоталитарных механизмов транснациональных корпораций, насильственно насаждающих свои интересы.
Как в любой репрессивной машине, ревизионистский американский неофашизм базируется на неограниченной диктатуре и безусловном наказании – не имеет значения, частное лицо внутри системы или государство, перестающее играть по правилам метрополии. Выпавшее звено цепи подпадает под ликвидацию, деклассирование.
В основе лежит исключительность, которая в свою очередь провоцирует – вседозволенность, игнорирование чужих интересов. Все, что не устраивает США – признается враждебным со всеми вытекающими последствиями, и лишь позиция США является истиной в последней инстанции.
В традиционном фашизме генезисом является монополизация экономики, как требование установление абсолютного государственного контроля с целью агрессивной экспансии и империализма. В современном неофашизме монополизация происходит через консолидацию мега корпораций и подчинения под себя всех остальных. Принцип тот же, форма иная.
Либеральная западная элита маскирует звериный оскал современного капитализма (который имеет много общего с Третьим Рейхом) на фальшивые демократические ценности и права человека, которые не имеют ничего общего с декларативными намерениями. Сплошная ложь, провокации и подмена понятий. Это трансформирует либеральную элиту в нечто иное. Хотя, а была ли вообще либеральная элита или и это тоже фикция?
Вне контекста духа времени их нельзя сравнивать напрямую, потому что за 90 лет изменилось слишком многое в структуре общества, в структуре международного капитала, в структуре экономики и финансовой системы. Изменились ценности, взгляды и подходы. Политическая система является производной от общества, поэтому инструменты и механизмы, которые используют США отличаются от фашистской Германии 30-40х годов.
Но глобальная суть не меняется. Современный кризис капитализма, который уперся в пределы своего развития в нынешней конфигурации мирового порядка, вынужден применять агрессивные насильственные механизмы, цепляясь за свое былое величие.
Именно поэтому их так разнесло в последние годы. Всего за несколько лет были сброшены все маски, обнажая всю глубинную сущность этой завравшееся и деградирующей публики. Были отменены все правила, по которым они пытались «играть», имитируя видимость демократических институтов. Нет больше никаких правил.
Прививая собственному населению искусственную толерантность через перверсию, аполитичность и расщепление собственного «Я» в абстрактное «МЫ», западная элита приводит общество к покорности, что позволяет эффективно манипулировать населением. Создав общество «потребления» - бесконечно тупое, безынициативное и безвольное, западная элита выжигает внутреннюю реактивность для предотвращения бунта против системы.
Это устраняет, по крайней мере, демонстративное раздражение общества над вынужденными убытками, которые несет метрополия, развязывая авантюристские империалистские сражения на мировой арене, пытаясь расчистить свое жизненное пространство от враждебных элементов. Однако, скрыв внешние проявления раздражения, накапливаются внутреннее раздражение, которое неизбежно прорвет сразу, как только гнет тоталитарного подавление сойдет на нет по мере утраты контроля над системой.
Концепция исключительности создает благоприятную маркетинговую составляющую, которая создает видимость благополучия американской системы, что позволяет привлекать капиталы в США и лучшие умы со всего мира. Исключительность является синонимом силы и успеха. Ровно, как в нацистской Германии 30-х, многая интеллигенция и научное сообщество поддерживало Гитлера, так и сейчас. Но все это работает ровно до момента, пока продуцируется видимость исключительности.
Главная опасность и деструктивность фашистского концепта является безусловная и бесконечная экспансия, расширение. Истинный фашизм, как и агрессивный американский империализм никогда не остается в своих границах – ему в нем тесно. Они жизнеспособны ровно до момента, пока способны расширяться.
Фашизм, как и любой агрессивный империализм имеет историческую обреченность, период «расправленных крыльев» весьма скоротечен.
Мы победили тогда, победим и теперь, с 9 мая! С праздником!

 

https://spydell.livejournal.com/723775.html

 


08.05.2022 Фискальная и монетарная деградация в США

 

 Неограниченная эмиссия и фискальный допинг создали структурные искажения в рабочей силе, когда низкообеспеченные слои подсадили на велферы, а средний класс занялся лудоманией в торговых терминалах, пытаясь вылупить новоиспеченных Баффетов на траектории пузырения рынка (в 2021 был рекордный приток физлиц в американский рынок).

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1550355/1550355_original.jpg

Это привело к тому, что трудоспособное население, которое не включено в рабочую силу резко выросло почти на 10 млн чел в первые месяцы COVID (сейчас плюс 5 млн от марта 2020). Эти ленивые американские задницы отказались от поиска работы, потому что велферы перекрывали их доход от основной деятельности, а лудоманы искали грааль в Реддит конференциях. В итоге сейчас режут одних и других … одновременно.
Безработица упала до минимума (но не забываем, что 4-5 млн сидит в категории «не включенные в рабочую силу»), но открытые вакансии на максимуме и растут.
Открытые вакансии на рынке труда продолжают рост и почти вдвое выше, чем количество безработных – подобного соотношения не было никогда в истории. При сбоях в бизнес-циклах или в условиях экономического кризиса вакансии обычно снижаются, как ответ бизнеса на падение спроса. Сейчас все иначе.
Рост открытых вакансий явный признак структурного дисбаланса между спросом и предложением на товары и услуги с одной стороны и деградацией трудовых ресурсов с другой стороны. Спрос растет (бизнес ищет сотрудников), а предложение трудовых ресурсов сильно отстает, в том числе и по причине потери квалификации сотрудников и демотивации к труду.

Спрос возник не из воздуха, а из 6 трлн господдержки через государственный дефицит бюджета за два года и еще почти 5 трлн QE от ФРС. Чтобы исправить эти дисбалансы на рынке труда, бизнес вынужден опережающими темпами повышать зарплаты, что усиливает инфляционное давление. Сейчас номинальные национальные зарплаты растут на 10% г/г – так, как в 70-80е, а реальные всего на 1.5-2%
Степень невменяемости политического руководства США хорошо проявляется по динамике денежной массы, причем не в номинальном выражении, а с учетом инфляции. За два года денежная масса выросла на 4.6 трлн с учетом инфляции, до февраля 2020 увеличение на 4.6 трлн произошло за 8 лет (с 2012 по 2020). Соответственно, темпы увеличения выросли в 4 раза.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1550917/1550917_original.jpg

Ресурсом, базой под рост денежной массы были не кредиты, а фискальные и монетарные стимулы. Вертолетные деньги привели к необеспеченной раскрутке спроса в экономике при дефиците трудовых ресурсов. Все захотели жрать, но никто не хотел работать – это проявилось в рекордном количестве вакансий на рынке труда.
Для утилизации избыточного денежного навеса, инфляция будет до тех пор, пока темпы роста денежной массы не сгладятся до исторической нормы. С 2012 по 2020 средняя инфляция была 1.6%, соответственно среднесрочная инфляция в этот раз будет не ниже 6.4% (1.6*4) – монетарная инфляция. Учитывая структурные перекосы, будет выше средних 6.4% на протяжении многих лет.
Про пузыри на рынке акций:
Архитектура пузыря на рынке акций. Почти 7 трлн долл (https://t.me/spydell_finance/797) составили накопленные байбеки акций (обратный выкуп акций компаний с открытого рынка) с января 2009. Байбек за вычетом размещений акций (IPO+SPO) составил 4.6 трлн для всех публичных компаний США, торгуемых на бирже, согласно моим расчетам по данным ФРС.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1551224/1551224_original.jpg

Если дивиденды оправданы, как естественный процесс возврата денег акционерам. С байбеком вопрос, тем более в подобном объеме. Теперь главная интрига. За чей счет все это корпоративное зверство?
Оказывается, весь накопленный прирост долга (особенно в облигациях) шел в точном соответствии с байбеками (левый график), буквально доллар в доллар. Накопленное приращение долга (облигации + кредиты) с января 2009 составило 4.78 трлн, накопленный байбек за вычетом размещений 4.65 трлн (правый график).
Это значит, что все байбеки совершались исключительно под долги на протяжении 13 лет! На дивиденды и капитальные расходы бизнес имел собственные ресурсы, тогда как пузырение активов шло под долги.

 

https://spydell.livejournal.com/723597.html

 


07.05.2022 На пороге затяжного структурного кризиса в США

 

 Один из источников долгосрочного роста прибыли американских компаний – это 40-летний тренд снижения процентных ставок.
В 2021 году чистые процентные расходы составляют 4.5% к добавленной стоимости американских компаний и стабилизировались последние 10 лет, несмотря на прирост долга на 8 трлн долл (с 10.8 трлн до 18.5 трлн) и увеличения долговой нагрузки с 100% до 120% от добавленной стоимости.

Текущие 4.5% это уровни 1974 года. Тогда, как долговая нагрузка выросла в 2.2 раза за это время – с 55% до 120% от добавленной стоимости. В конце 80х долг составлял 90% от добавленной стоимости, а чистые процентные расходы были 9.5% от добавленной стоимости.
Эффект фундаментальный. При росте долга в абсолютном выражении, при увеличении долговой нагрузки относительно выручки и добавленной стоимости, процентные расходы снижаются. Это формирует до 5 п.п. чистой маржи бизнеса относительно нормы 1985-1990.
Все это подошло к концу...
Впереди затяжной структурный кризис в США, который прямо или косвенно затронет все отрасли и подобно раковой опухоли, пустит метастазы по всему миру. Дело не только в том, что по мере роста инфляции расширяются отрицательные реальные процентные ставки, что обнуляет (https://t.me/spydell_finance/801) спрос на долги и затрудняет (https://t.me/spydell_finance/799) рефинансирование.
Есть проблема в неконтролируемом росте стоимости обслуживания долга при переломе 40-летнего тренда снижения рыночных процентных ставок. Сейчас долговая нагрузка бизнеса и государства относительно добавленной стоимости или доходов бюджета рекордная за всю историю существования США. Однако, процентные платежи на минимуме за 50 лет из-за 40-летнего тренда снижения ставок, когда бизнес постепенно рефинансировал долги под более низкие ставки.
Сейчас почти 100% корпоративного долга было рефинансировано при ставках в период новой нормальности, т.е. после 2009 года, а следовательно, при околонулевых ставках.
Итак, в чем причина могущества американских корпораций, почему у них наивысшая эффективность и маржинальность бизнеса в сравнении с мировым бизнесом?

  • Снижение налоговой (https://t.me/spydell_finance/721) нагрузки на бизнес до исторического минимума. С учетом налога на прибыль государство субсидирует бизнесу не менее 4.5% маржи в 2022 относительно нормы в 2000-2019.
  • Самая высокая интегральная налоговая нагрузка на бизнес была в период с 1982 по 1993, пик налоговой нагрузки в 1993. Сейчас государство субсидирует бизнесу не менее 6 п.п. маржи прибыли относительно начала 90х.
  • Рекордно низкие процентные ставки длительный период времени, что позволило бизнесу рефинансировать почти 100% долга в период нулевых процентных ставок. При экстремальном росте долговой нагрузки до исторического максимума к 2022, стоимость обслуживания долга на минимуме за 50 лет.
  • Самая высокая стоимость обслуживания долга на американский бизнес была в период с 1985 по 1991. Однако, сейчас низкие процентные ставки позволили бизнесу сформировать избыточные 5 п.п. чистой маржи прибыли относительно 1985-1991. В этом и весь секрет роста прибыли...
  • Экстремально высокие монетарные стимулы от ФРС, которые достигали половины (https://t.me/spydell_finance/820) от объема эмиссии долга национальными эмитентами. Это отражалось на снижении стоимости фондирования и чрезвычайно упрощенному доступу к рынку капитала. Когда любое дерьмо могли выкупать за любые деньги.
  • Низкая стоимость энергии в структуре затрат в сравнении с бизнесом в Европе, Японии или Кореи, что делает американские корпорации более конкурентоспособными.
  • Бизнес снизил до минимума фонд оплаты труда (https://t.me/spydell_finance/791) относительно доналоговой прибыли. Это еще один источник роста прибыли.

Теперь QE отключили и намереваются изымать ликвидность. Ставки будут расти, однако отрицательные реальные ставки все еще рекордные (https://t.me/spydell_finance/814), что не позволит сформировать устойчивый спрос на долги. По мере роста ставок начнет расти стоимость обслуживания долга - это снизит маржинальность бизнеса. При рекордной долговой нагрузке это убьет низкомаржинальный бизнес и зомбикорпорации, которых расплодилось более, чем достаточно в условиях бесконечного QE и отключенных обратных связей. Стоимость энергии будет расти, зарплаты будут расти в поиске квалифицированных кадров на деградирующем рынке труда. Налоги будут расти в попытке стабилизировать дефицит бюджета. Все издержки будут расти. О какой прибыли можно еще говорить?
Здесь я еще не учитывал схлопывание глобализации и связанные процессы.
Вы еще думаете о перспективах фондового рынка США?! Серьезно?! Это черная дыра имеет только один путь - в сторону коллапса.

 

https://spydell.livejournal.com/723309.html

 


06.05.2022 ФРС: неравный бой с инфляцией

 

 Нейтральные ставки это не 3%, как считает ФРС. Нейтральные ставки – это когда ставка с учетом фактической инфляции балансирует около нуля или, как минимум в диапазоне минус 1 п.п. (с января 2009 по декабрь 2019 была именно такая реальная ставка по федфондам в сравнении с фактической инфляцией).
Прогнозную инфляцию брать не совсем корректно из-за того, что прогнозная инфляция является исключительно манипулятивной «субстанцией» через управление рыночными ожиданиями благодаря развитым каналам рыночной аналитики и ручным инвестиционным банкам под крылом ФРС, так и по причине манипуляции через форвардные кривые и TIPS.
Рост ставки ФРС до 1% ничего не изменил. Реальные ставки по 10 леткам (минус 5.7%) и по фед.фондам (минус 7.7 %) так и остаются в глубоко отрицательной зоне – подобного еще не было в истории финансовой системы США.
Это показывает, насколько ФРС утратила контроль над инфляцией.
Повышение ставки до 1% с намерениями довести ее до 2.75% к концу года не решает ничего, потому что инфляция приближается к двузначной. Главное во всем этом деградация спроса на долговые инструменты.
Сейчас ФРС собираются продать ценных бумаг на 190 млрд с июня по август. Потребность в заимствованиях бизнеса и государства огромные, как и необходимость рефинансирования долгов.

Исторически, динамика чистых финансовых потоков от домохозяйств в акции и долговые ценные бумаги находится в дивергенции, двигается в противоположном направлении. В периоды, когда акции востребованы, из долговых рынков выходят. И чем сильнее потоки в акции, тем стремительнее покидают долговые рынки и наоборот.
Сейчас потоки в акции на исторических максимумах, тогда как из долговых рынков агрессивно выходят – больше, чем когда-либо за последние 5 кварталов. По примеру кризиса 2008-2009, им необходимо устроить жесткий обвал рынков и экономический кризис, чтобы активизировать потоки в долговые рынки. В отсутствии QE другого пути нет.

ФРС заявила, что может пересмотреть план сокращения баланса, если финансовые условия изменятся. Одним из индикаторов, которым руководствуется ФРС при принятии решений – это спрэды между корпоративными облигациями инвестиционного (AAA) и спекулятивного класса (BBB) относительно трежерис (наиболее репрезентативно в сравнении с 10-летними трежерис).
Сужение спрэдов до нуля означает высокую склонность к риску и отсутствии дифференции между классами активов. Расширение спрэдов свидетельствует о проблемах с ликвидностью, кризисе доверия, бегстве из риска в «надежные активы».

Это не значит, что трежерис являются надёжным. Не говоря уже о нулевой способности к обслуживанию долга, государственные облигации США – это та еще помойка, о чем свидетельствуют заблокированные резервы многих стран, которые стали неугодными США. Но сейчас не об этом.
Кризисы ликвидности более показательны по спекулятивным бондам BBB (пики в 2008, в 2011, 2015, 2020). Сейчас наблюдается расширение спрэда, но в пределах допустимого.

 

https://spydell.livejournal.com/723132.html

 


05.05.2022 Из главного по итогам заседания ФРС

 

 Главное во всем этом то, что точных сроков и объемов сокращения баланса нет и ФРС в комментариях и пресс релизе указывает на то, что сокращение баланса остановится сразу, как только возникнут риски для системы. Цитата «сокращение баланса будет до тех пор, пока Комитет не решит, что остатки резервов находятся на достаточном уровне» Мягкая завуалированная форма отказа от сжатия баланса. Они лишь планируют начать и обещают остановиться, если вдруг что-то пойдет не по плану.
Совершенно очевидно, что это может быть – коллапс активов и экономический кризис. Поэтому нет сомнений, до конечного результата они свою работу не доделают и капитулируют сразу при первом шухере в системе. Поэтому между борьбой с инфляцией и поддержкой рынка, ФРС всегда выберет рынок. Это значит, что победа будет за инфляцией! )
Из главного по итогам заседания ФРС и выступления Пауэлла:
▪️ФРС не будет рассматривать повышение ставки на 0.75%
▪️Нейтральная ставка (по мнению ФРС) – это около 3%
▪️План повышения ставки. Возможно повышение ставки на 0.5% на следующих двух заседаниях, далее по 0.25%, доведя до 2.75% к концу 2022. Следующие заседания 15 июня, 27 июля, 21 сентября, 2 ноября и 14 декабря
▪️План сокращения баланса. Начать с 47.5 млрд с 1 июня 2022, далее 63.5 млрд с 1 июля, 79.5 млрд с 1 августа и 95 млрд с 1 сентября.
▪️Нет определенности по срокам сокращения баланса после 1 сентября. Все это могут быстро закрыть, если будут риски для системы. Риски в понимании ФРС – это падение рынков, угроза финстабильности (кредитные спрэды, спрос на долговые инструменты, рецессия в экономике.
Далее типичный трештолк от Пауэлла:
– ФРС полна решительности бороться с инфляцией, поддержание ценовой стабильности главный приоритет ФРС (это поэтому инфляция достигла 40-летнего максимума, а реальные ставки по долговым инструментам рекордно отрицательные?)
– у ФРС есть весь набор инструментов для борьбы с инфляцией (так, где все эти инструменты, почему сидели 2 года?)
– Мы не видим рисков рецессии. Существует большая вероятность того, что мы сможем снизить инфляцию, не вызывая серьезных потерь рабочих мест (а ничего, что экономика США уже входит в рецессию в условиях, когда ФРС даже и не начала «бороться с инфляцией»?)
– ФРС не ожидает подрыва доверия экономики к ФРС и не ожидает спирали раскрутки инфляции, предполагает, что с 2 квартала инфляция будет снижаться (ровно это ФРС повторяет на каждом заседании, год назад они тоже думали, что инфляция начнет замедляться в конце 2021, вышло все наоборот)
– Если необходимость поднятия ставок сохранится, мы продолжим это делать (ну да, конечно, а слабо выйти за 3%? Нейтральные ставки - это не 3%, нейтральная ставка это когда реальные ставки балансируют около нуля, что предполагает рост ставок до 7-8%. ФРС пока даже не начала ужесточать ДКП, а уже система выходит из-под контроля)
– Далее классический набор трештолка, что экономика сильна, спрос силен, предложение восстановится, ФРС сильна, рынки сильны, все стабилизируется, все рассосется и жизнь будет задорной и благополучной.

 

https://spydell.livejournal.com/722846.html

 


04.05.2022 Пузыри под байбек

 

 Главным источником долгосрочного роста фондового рынка в США являются корпоративные байбеки и дивиденды. К 4 кварталу 2021 корпорации из S&P500 распределяли 1.39 трлн долл за год через акционерную политику из которых на байбеки ушло 882 млрд и 525 млрд на дивиденды по данным Yardeni. Это выше в среднем на 7%, чем в 1 квартале 2019, когда дивиденды и байбеки достигали 1.3 трлн по сумме за 4 квартала.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1548294/1548294_original.jpg

При этом темпы утилизации кэша на акционерную политику в 4 квартале заметно выше (почти 1.62 трлн долл) в годовом выражении (столбцы гистограммы превышают красную линию на графике), чем сумма фактических платежей за последний год.
Но при всем этом, несмотря на рекордные выплаты, дивидендная доходность рынка рухнула до 1.37% - так низко не было с пузыря доткомов в 2000. Рекордные байбеки также не исправили ситуацию – доходность 2.18% (минимумы с 2010), а общая доходность 3.45% - минимумы с кризиса 2009.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1548758/1548758_original.jpg

Все это показывает запредельный отрыв рынка от реальности. Пузырь только начинает сдуваться.
С 1 кв 2009 накопленные корпоративные байбеки компаний из S&P500 составили 6.88 трлн долл!

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1548888/1548888_original.jpg

Больше всего на байбек распределили информационные компании – 1.91 трлн, финансовые компании – 1.19 трлн, потребительские товары длительного пользования – 885 млрд. Здравоохранения и биотех – 871 млрд, промышленный сектор (коммерческого назначения) – 676 млрд, потребительские товары краткосрочного пользования – 529 млрд.
С 2018 года резко ускорились байбеки у потребительских услуг с накопленными выплатами в 306 млрд долл. Нефтегазовый сектор 316 млрд, тогда как до 2008 был абсолютным лидером. Добывающий сектор и первичная химия – 171 млрд.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1549265/1549265_original.jpg

По кварталам байбеки вышли на рекорд (270 млрд). Тройка лидеров – это инфотех (75 млрд), финансовые компании (51.5 млрд), потребительские услуги (43.3 млрд), которые долгое время вообще не совершали байбеки. Разгоняется сырьевой сектор – нефтегаз и добывающие компании.
В 1 кв 2022 байбеки резко снижаются, ФРС начнет сокращать балансы, рецессия разгоняется. Весело будет...

 

https://spydell.livejournal.com/722514.html

 


03.05.2022 Капитализм против социализма?

 

 Капитализм против социализма? Кто побеждает в США – профсоюзы или корпорации? Ну, конечно же корпорации!
Соотношение между оплатой труда рабочей силы и доналоговой прибылью американских корпораций показывает корпоративные тенденции и приоритеты в поиске баланса между прибылью и оплатой труда.
К 2021 году оплата труда в 5.5 раза превышала доналоговую прибыль компаний – это минимальное соотношение за 50 лет, т.е. корпорации «победили» в этом неравном бою. Подобные низкие коэффициенты были в 2007 перед самым кризисом и в 2013-2015 в период структурной рецессии.

Логика здесь следующая: перераспределение ресурсов в сторону прибыли бизнеса снижает способность домохозяйств к расходам из-за недополученных доходов, которые бизнес распределяет на байбеки и дивиденды.
В итоге падение спроса, выручки компаний и актуализация кризиса в экономике. Каждый раз, когда соотношение экстремально снижалось происходили кризисы: 1929, 1969, 1979, 1999, 2007. И вот снова в 2021.
Был период, когда бизнес выжимал из рабочей силы все, что можно было отжать – 1942-1969, тогда соотношение между оплатой труда и прибылями компаний было экстремально низким. Недоплачивать рабочей силе в послевоенные годы – это было типичной практикой не только в США, но и во всем мире, прежде все в капиталистических странах.
Мотивы просты – все ради развития. Это вам не 2021, когда бизнес все ресурсы утилизирует на байбеки и дивиденды. Раньше ничего подобного не было. В послевоенные годы не была развита финансовая система, особенно после тяжелого нокаута 30-х годов 20 века. Не был развит фондовый рынок. Не были развиты открытые рынки капитала так, как сейчас, не было широкого спектра инструментов фондирования, поэтому бизнес не мог привлекать кредитные ресурсы так, как это возможно сейчас.
Единственным источником развития тогда были собственные ресурсы через прибыль. Поэтому недоплачивать сотрудникам тогда имело конструктивные мотивы в отложенном концепте развития через расширение бизнеса в рамках инвестиционной политики, а не акционерной, как сейчас. Другими словами, в период с 1942 по 1969 бизнес недоплачивал сотрудникам под будущее опережающее развитие, тогда как сейчас недоплачивает с целью спекуляций на фондовом рынке и разгоне пузырей на рынке активов.
Все это не имело значения в послевоенную эпоху на низкой базе роста и чрезвычайно низкой насыщенности потребления, на траектории развития отраслей экономики, когда буквально с нуля рождались новые отрасли, особенно в потребительском сегменте. Рост был органическим, здоровым.
Однако, даже тогда это создало дисбалансы. Причина инфляции в 1970-1980х не только кроется в энергетическом кризисе – это было бы слишком простым объяснением. Более 25 лет давления на рабочую силу создали структурные перекосы в спросе и диспропорции в предложении, в том числе через ограничения в производительности. Это привело к экспансии профсоюзов, рекордной структурной инфляции на протяжении 20 лет и в итоге к победе рабочей силы над корпорациями.
Перераспределение ресурсов от бизнеса в сторону сотрудников длилось около 20 лет с 1970 по 1990, чтобы создать новую потребительскую экономику. В дальнейшем потребительская экономика за счет собственных ресурсов в начале 90х годах была перехвачена кредитной экспансией, которая ускорилась с 2000 по 2007 года.
Сейчас в США агрессивный капитализм – все ради прибыли против «все ради развития» в 1940-1970. Прибыли компаний выросли, но значительно быстрее, чем доходы рабочей силы. Это снижает способность населения к расходам, как следствие понижает доходы бизнеса. В свою очередь корпорации на это реагируют оптимизацией издержек через «удержание темпов роста зарплат сотрудникам» и по негативной спирали кризис раскручивается.
В 2021 бизнес столкнулся с дефицитом рабочей силы, потому что с одной стороны толпы озверевших американцев от неограниченных велферов отказались от работы (дотации от государства были больше, чем доходы от основной трудовой деятельности), а другая толпа лудоманов и доморощенных Баффетов засела за торговые терминалы в попытке агрессивной спекуляции.
Это вынуждает бизнес устраивать «охоту за квалифицированными кадрами», что выражается в росте зарплаты. Пока это не въедается в издержки бизнеса, т.к. «инфляционный налог» они успешно перераспределяют в прибыли, но это в полной мере проявится в 2022 и далее. Поэтому нет иного пути, как перераспределение ресурсов из прибылей в сторону рабочей силы. Следовательно, бизнес будет терять маржинальность и пузырь активов начнет коллапсировать.

 

https://spydell.livejournal.com/722244.html

 


02.05.2022 Подгнивающая экономика Европы

 

 Экономика Европы похожа на разлагающиеся труп, который безуспешно пытаются реанимировать. Что только не предпринимали – ничего не помогает. Опускали депозитные ставки в минус и кредитные ставки до нуля в попытке оживить кредитование – не помогло. Проводили политику умеренно слабого евро в 2020-2021 – не помогло. Вхерачили 4.1 трлн евро количественного ослабления от ЕЦБ – нет результата. Раскрутили рекордные дефицита бюджета, нарастив госдолг до предела – вернулись лишь туда, откуда начали.

Крупнейшие промышленные кластеры Европы не подают признаков «жизни», точнее восстановления. Несмотря на все усилия, промышленность Германии (-4.8%) и Франции (-4.6%) так и не смогли восстановиться до уровней февраля 2020 (до COVID).

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1546242/1546242_original.jpg

Италия и Испания восстановились, но промышленность лежит на дне по историческим меркам. Общеевропейская промышленность +2.8%, а Еврозона +1.5% к февралю 2020. Растет промышленность в Польше (+22%) и Венгрии (+8%) за 2 года, как попытка ведущих стран сбросить «лишний балласт» на периферию.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1546564/1546564_original.jpg

Что там с внутренним спросом в Европе?

Учитывая беспрецедентный характер фискальной и монетарной поддержки? Так себе. Если за базу отсчета взять февраль 2020 (последний месяц до COVID), рост розничных продаж за два года составил 4.6% по ЕС и 3.8% по Еврозоне. Германия +4.2%, Франция лучше остальных +9.6%, Италия и Австрия по нулям, Испания минус 4.8%, Бельгия +5.2%. Среди Восточной Европы уверенный рост в Польше (+16.4%), Румыния + 8.2%, Венгрия +3.4%, Чехия +2.4%

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1547037/1547037_original.jpg

 

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1547448/1547448_original.jpg

А что здесь нужно учесть?
▪️Инфляция еще не успела «разъесть» потребительский спрос, т.к. рост цен в Европе начался с лагом в полгода от США.
▪️Эти данные за февраль и не учитывают всего характера дезинтеграции с марта 22.
▪️Должно пройти полгода, чтобы деструктивные процессы начали отражаться на доходах и расходах населения в полном объеме.
▪️Фискальные и монетарные стимулы сворачивают. Дальше будет очень больно.
Впереди деградация реальных доходов из-за инфляции, сбои в цепочках поставок и сворачивание поддержки, что обрушит доходы к концу года.
И последнее - долговые рынки...
Европа на грани взрыва долгового рынка. На протяжении 15 последних лет снижаются средневзвешенные процентные ставки, по которым страны ЕС обслуживают свои долговые обязательства.
7
Долги растут, стоимость обслуживания долга снижается. Так, например, в 2007 году страны ЕС платили 295 млрд евро процентных платежей по госдолгу, в 2021 эти платежи снизились до 198 млрд евро, тогда как долг вырос с 6.67 трлн евро до 12.7 трлн. Средневзвешенные процентные ставки в 2007 были 4.4%, сейчас 1.55%, процентные расходы по госдолгу составляли 2.7% от ВВП, сейчас лишь 1.4%
8
Этот процесс длительный, все зависит от типа долга, структуры и дюрации, но по мере фиксации рыночных ставок на нуле, расходы постепенно снижаются. Сейчас реальность меняется. Потребительская ( https://t.me/spydell_finance/762 ) и промышленная ( https://t.me/spydell_finance/766  ) инфляция в Европе бьет столетние рекорды, что неизбежно вызовет деформацию долговых и денежных рынков в сторону удорожания заимствований.
Инфляция приближается к двузначной, рост ставок даже на 1 п.п – это 128 млрд евро или 0.9% ВВП - убийственно.

 

https://spydell.livejournal.com/722129.html

 


01.05.2022 Поймать "гиперок" 

 

 С этой системой явно что-то не так. Поймали-таки гиперок Веймарской республики 1921-1924. Взвешенный индекс цен производителей по всей национальной экономике (т.е. с учетом всех промышленных отраслей) переходит в стратосферу по европейским странам.
Подобного роста не было с времен Веймарской республики. В Германии цены выросли на 23% за год, (пиковый рост в 1970-1980 был лишь 15%, а в послевоенное восстановление 22%) Еще стремительнее растут цены в Испании + 38% г/г, в Италии +37%, во Франции 24.5%, в Нидерландах +37%

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1545669/1545669_original.jpg

Я специально привел индекс, а не годовую динамику. Это позволит наглядно оценить накопленный рост цен за последние 22 года. С 2011-2020 накопленный рост цен составлял около нуля процентов. Цены производителей росли с 2003 по 2008, но тогда за 5 лет в разы меньше: Германия 17%, Франция 18%, Италия 23%, Испания 27% - за 5 лет. Сейчас намного сильнее и всего за год! Беспрецедентно!
Эти придурки из ЕЦБ все еще рассуждают о временном характере инфляции и остановиться с QE никак не могут.
В Европе инфляция выходит из-под контроля. По многим странам инфляция уже достигает двузначных величин, так в Нидерландах рост цен составляет 11.2% г/г, в Словакии 10.9%, в Латвии 13.2%, в Эстонии рекордные 19% — это больше, чем даже после инфляционного шока в России в марте-апреле 22.
Общеевропейский уровень цен достигает 7.5% - максимум с момента образования Еврозоны и на уровне 70-80х годов. В отрыв выходят Испания 8.3% роста г/г, разгоняется Италия 6.6% и Франция 5.4%, которые ранее сдерживали рост цен.

https://ic.pics.livejournal.com/spydell/22074195/1545809/1545809_original.jpg

Все ухудшается просто неимоверными темпами, что самое парадоксальное, ЕЦБ в режиме затяжного наркотического угара, пока даже не имеет явных планов по остановке QE и росту ставок.
В пятницу многие европейские страны отчитались по ИПЦ на апрель 2022 (по предварительным данным без детализации структуры ИПЦ), в представленной таблице те страны, которые предоставили данные. В Германии данных за апрель по классификатору Еврозоны HICP будут на следующей неделе (в марте было 7.6%, в апреле будет хуже).

 

https://spydell.livejournal.com/721682.html