14.08.2018 Турция – первая большая жертва ужесточения Федрезерва, но она не последняя.
President Erdogan of Turkey has lost touch with economic reality, retreating into conspiracy theories CREDIT: I24 NEWS
Согласно знаменитому высказыванию Рудигера Дорнбуша, кризисы всегда случаются позже, чем вы могли бы подумать, но затем они разворачиваются гораздо быстрее, чем вы могли бы себе представить.
Каждый хедж-фонд в Мэйфэйре знал, что кризис в Турции неизбежен. Было очевидно, что этой развивающейся стране — наряду с Аргентиной — было суждено столкнуться с проблемами, поскольку Федеральный Резерв США повысил процентные ставки и истощил пул глобальной долларовой ликвидности.
Валютный долг турецких компаний, банков и государства достиг 55% ВВП, что примерно соответствует значению, с которого начался азиатский кризис 1998 года. Страна стала опасно зависима от краткосрочных долларовых заимствований для покрытия дефицита текущего счета, который вырос до отметки 6,5% от ВВП. В результате чего Турция оказалась во власти сдвигов глобальной уверенности.
Все, что требовалось, — это катализатор. И этот катализатор материализовался, когда президент Реджеп Тайип Эрдоган запретил центральному банку страны повысить ставки, чтобы стабилизировать лиру, которая пошла на снижение после фатального столкновения между Анкарой и Вашингтоном.
Долларовое фондирование было очень дешевым во время политики нулевых процентных ставок, которой придерживались главные центральные банки мира, при этом Большая Четверка развитых стран добавляла в международную финансовую систему $2 трлн. ежегодно посредством количественного смягчения. Это был Фаустский пакт. “Слабые звенья подвергаются воздействию, и костяшки домино падают”, — сказал Джейсон Доу из Societe Generale.
Институт Международных Финансов считает, что события в Турции — это всего лишь начало долгого и болезненного похмелья для тех развивающихся рынков, которые пили из самой глубокой чаши. Следующие на очереди -это Южная Африка, Индонезия и Колумбия, поскольку поток дешевой ликвидности постепенно мелеет.
“Мы считаем, что это предвестник более широкого тренда. Мы обеспокоены тем, сумеют ли развивающиеся рынки приспособиться к более дорогому фондированию”, — сказал Робин Брукс, главный экономист института.
Его беспокойство заключается в том, что рост доходностей 10-летних казначейских облигаций США всего на 60 базисных пунктов в этом году (бенчмарк цены глобальных денег) уже привел к хаосу на развивающихся рынках, сравнимому с Вспышкой Гнева 2013 года, случившейся в условиях гораздо более масштабного роста процентных ставок.
Это говорит о том, что мир стал сверхчувствительным, поскольку в настоящее время отношение глобального долга к ВВП достигло отметки 318%, что примерно на 40 процентных пунктов выше, чем накануне кризиса Lehman.
И теперь мы наблюдаем синхронизированное глобальное ужесточение монетарной политики. Федрезерв, в частности, вряд ли в ближайшем времени свернет с этого пути, учитывая, что его “базовый показатель инфляции” достиг 13-летнего максимума на отметке 3,33%.
Банк Международных Расчетов заявляет, что долларовый долг в развивающихся рынках вырос до отметки $7,2 трлн., если включить в эту сумму трансграничные кредиты и “функционально эквивалентные” деривативы. Это беспрецедентная цифра, и эта цифра ранее никогда не тестировалась в цикле роста ставок Федрезерва.
Слишком рано говорить, является ли Турция канарейкой в угольной шахте или эта страна – статистический выброс, имеющая свои собственные уникальные патологии. Ясно одно: 25-процентный обвал лиры, состоявшийся в последние три торговых сессии, становится токсичным.
Центробанк не смог успокоить рынки, сократив резервные требования на 250-400 базисных пунктов и открыв линии экстренного долларового фондирования для банков.
Инвесторы опасаются, что у самого турецкого государства не хватит долларов, чтобы покрыть даже малую часть потребностей во внешнем финансировании в размере $240 млрд. в течение следующих двенадцати месяцев, если приток валюты полностью иссякнет, или если начнется бегство капитала.
Тим Эш из BlueBay говорит, что доступные чистые валютные резервы сократились до $30 млрд. “Они пытаются выиграть время, перекрыв дамбу пальцами. Но в этот раз все зависит от доверия к их политике. Доверяют ли им иностранные банкиры и инвесторы?” – задает вопрос он.
Г-н Эш сказал, что режим Эрдогана должен предпринять три решительных шага: повысить ставки на 1000 базисных пунктов, если понадобится, сократить бюджетные расходы, закрепив это сокращение в законе посредством фискального правила, а также освободить американского пастора Эндрю Брансона, обвиняемого в терроризме. “Повышение ставок может убить экономику, но они и так убивают ее. Они должны стабилизировать лиру”, — сказал он.
Причина, по которой текущий эпизод оказался настолько легковоспламеняющимся, заключается в том, что Эрдоган потерял связь с экономической реальностью, поверил в теории заговора и назначил на пост министра финансов вместо уважаемого британского банкира своего зятя. Его политика в отношении лиры заключается в том, чтобы убедить граждан Турции обменять имеющиеся у них под подушками доллары на местную валюту для достижения патриотической цели выиграть “экономическую войну”.
Айкан Эрдемир, турецкий антрополог и политик, сказал, что г-н Эрдоган вошел во вкус в проведении “дипломатии с использованием заложников”, удерживая девять западных граждан в качестве козырей для получения концессий — в дополнение к 100 000 турок, арестованных после неудачного переворота в 2016 году. В результате произошло катастрофическое столкновение с Администрацией Трампа по поводу пастора Брансона.
Падение лиры рискует превратиться в самоусиливающуюся нисходящую спираль с системными последствиями для турецких банков. Феникс Кален из Societe Generale говорит, что каждое падение турецкой валюты на 10% уменьшает буферы капитала банков на 50 базисных пунктов. Если турецкая лира уверенно преодолеет отметку 7,0/$, то кредитные учреждения Турции окажутся загнанными в угол, что приведет к кредитному кризису.
В понедельник акции турецких банков продолжали падать на Стамбульской бирже. Индекс акций финансовых компаний BIST 100 снизился еще на 11%. Он потерял половину своей стоимости с конца января этого года.
Агенство Standard & Poor’s заявило, что реальное соотношение проблемных кредитов в системе достигло двузначных цифр. Компании, ведущие деятельность в сфере строительства, недвижимости и энергетики, брали очень много долларовых кредитов, но большая часть их доходов номинирована в лирах. Немногие из них практиковали валютное хеджирование. Турецкие банки испытывают на себе все более сильное давление, рефинансируя эти кредиты, и растущие объемы скрытой реструктуризации долгов, затягивают их в болото.
Потихоньку заражение распространяется на европейские банки, которые все вместе имеют экспозицию на Турцию на сумму $180 млрд. Акции BBVA, BNP и Unicredit в последние дни резко обвалились, но риск кризиса в банковской системе ЕС невелик. Большой часть экспозиции – это авуары в турецких банках и депозиты, номинированные в лирах, а не кредиты в твердой валюте.
“Это не взорвет евро и не станет глобальным”, — сказал Ларс Кристенсен из Markets & Money Advisory. “Реальная проблема – это не заражение. Реальная проблема заключается в том, что каждая развивающаяся страна, имеющая серьезные диспропорции в экономике, попадет под удар, поскольку Федрезерв продолжает ужесточать политику. Именно это и произошло в 1998 году. Все, что происходит, выглядит очень похоже”.
В конце концов, тот кризис был сдержан, когда Федрезерв под руководством Гринспена сократил ставки. То же самое произошло в начале 2016 года во время китайского валютного кризиса, когда Йеллен втихомолку приостановила свою кампанию по ужесточению монетарной политики и прекратила глобальные распродажи на рынках.
На этот раз Федрезерв вряд ли придет на помощь, пока весь пол не зальет кровью. Федеральный Резерв под руководством Пауэлла сталкивается с инфляционным фискальным стимулом, реализованным администрацией Трампа на поздней стадии текущего экономического цикла. И теперь Федрезерв вынужден компенсировать его воздействие посредством более высоких процентных ставок. В результате чего доллар испытывает на себе повышательное давление. Именно эта динамика не дает уснуть по ночам властям стран Азии, Латинской Америки, Ближнего Востока и Африки.
Есть и еще одна тревожная мысль. Развивающийся рынок не был достаточно большим, чтобы обрушить глобальную экономику в 1998 году. Сегодня он составляет более 50% мирового производства и 80% экономического прироста.
Если Турция пошлет сигнал о надвигающемся стрессе, задраивайте люки.
Опубликовано 13.08.2018 г.
Источник: Turkey is the first big victim of Fed tightening, but it won’t be the last
Амброуз Эванс-Причард
http://finview.ru/2018/08/14/turciya-pervaya-bolshaya-zhertva-uzhestocheniya-fedrezerva/