Рябов Павел (spydell) 2024-2

Автор: spydell

Экономика Категория: Рябов Павел (spydell)

2024 Статьи второго полугодия (часть картинок в текстах и комментариев к ним размещена без ведома автора:

Павел Дуров – мозг Telegram, обеспечивающий продвижение, финансирование и стратегическое развитие платформы, тогда как Николай Дуров – чисто технические аспекты и программирование ядра системы.

Мозгу не хватило ума сообразить, что в условиях войны НАТО с РФ есть некоторые риски в посещении столиц стран НАТО? Есть небезосновательное предположение, что П. Дуров представляет другой орган тела и соответствующий функционал. Во всяком случае, позиционирует он себя в сети как типичный, рядовой персонаж «Плейбой» (англ. Playboy «шалун, ловелас») Адм.

С 2 марта 2022 я открыл канал в Telegram https://t.me/spydell_finance
Также, мой новый резервный канал в Яндекс Дзен https://zen.yandex.ru/spydell_finance

31.10.2024 ВВП США за 3 квартал – экономика прекрасна, а будет еще лучше!
Из тех данных, которые имеются, можно отметить затухание инвестиционной активности с июля 2024, деградацию внешней торговли, что компенсируется более сильным участием государства в экономике (вдвое выше нормы, но видимо временно) и очень сильным потребительским спросом (расходится с индикаторами потребительской уверенности).

30.10.2024 Замедление российской экономики
Большинство ключевых макроэкономических индикаторов в России показывают разнонаправленную тенденцию.

27.10.2024 Анализ решения Банка России по ключевой ставке
Банк России повысил ставку до 21%, открывая пространство для дальнейшего ужесточения, сигнал по траектории ДКП максимально жесткий... Перспектива мрачная.

17.10.2024 Как рождаются пузыри?
Почему так важно исследовать процесс пузырения американского рынка? В будущем по мере коллапса (не 15-20%, а полноценный медвежий рынок на несколько лет) это будет находить отражения в экономике, финансовой системе, в политическом истеблишменте и геополитике. Слишком значителен масштаб (60 трлн долл) и слишком велико геоэкономическое проникновение.
Главная уязвимость в том, что система не предполагает самой возможности нарушения восходящего тренда – только рост в любых условиях...

16.10.2024 Величайший пузырь в истории человечества – те самые хроники идиотизма
Капитализация всех публичных американских компаний (финансовый + нефинансовый сектор) достигла 60 трлн, это плюс 18 трлн с 27 октября (момент начала необратимых процессов эскалации безумия). Что такое 18 трлн менее, чем за год?... Почему коллапс неминуем и неизбежен?

03.10.2024 Как изменятся государственные расходы в России в 2025?
Минфин РФ планирует потратить 41.5 трлн руб в 2025 году. Много это или мало, с чем сравнить?

25.09.2024 Архитектура рыночных манипуляций – на чем базируется величайший в истории пузырь на американском рынке
Американский рынок акций (в условиях растущего тренда) – символ успеха американского капитализма, процветания экономики и демонстрация величия США. Первое, на что смотрят международные инвесторы – индекс S&P 500, а не статистика ВВП, рынка труда или платежного баланса...

22.09.2024 Индустрия фейк или надувательство на $30-32 трлн
На чем базируется современная механика финансовых манипуляций и откуда взялось «надувательство на 30 трлн»? Никогда в истории торгов рынок не показывал рост на 20% с начала года на фоне стагнации выручки и падении прибылей, при сокращении денежных потоков в рынок и снижении глобальной ликвидности, на фоне жесткой ДКП , нулевых сбережений и замедлении доходов...

21.09.2024 Американский рынок: новые рубежи идиотии
Американский рынок находится в крайне вздрюченном состоянии и глубокой невменяемости, но это лирика, а нужны конкретные факты.

20.09.2024 Хроники величайшего пузыря в истории человечества
19 сентября – это настоящий карнавал обдолбанных финансовых дегенератов, и я подробно объясню все нюансы этой обезумевшей оргии.

19.09.2024 Ручная шлюха Wall Street – как Пауэлл лавировал, объясняя кризисную итерацию ключевой ставки?
По инфляции никого прогресса, даже наоборот – регресс, а по рынку труда плавное ухудшение, хотя более видимая фаза замедления происходит с середины 2023. Постепенный «распад» долговых рынков...

15.09.2024 О влиянии ключевой ставки на инвестиции
Не бывает «бесплатных» с точки зрения генерации рисков и одновременно эффективных инструментов ДКП. При низкой стоимости финансовых ресурсов возникают риски инфляционного расширения и пузырей на рынках, а при высокой стоимости финансовых ресурсов риски смещаются к инвестиционного параличу, дефолтам и рецессии...

14.09.2024 Бескомпромиссная жесткость ДКП, не считаясь с «потерями»
Банк России повысил ставку до 19%, открыто пространство для дальнейшего ужесточения на ближайшем заседании

03.09.2024 Российский рынок – тотальная капитуляция…
Ну, практически тотальная капитуляция, хотя события экстраординарные...

02.09.2024 Коллапс российского рынка акций

С точки зрения спекулятивных маневров и лудомании, дно где то рядом (индекс РТС вблизи долгосрочной поддержки 900 пунктов).

29.08.2024 Торг начат – Дуров вышел из зала суда, но обещал вернуться…

(Периодически в соцсетях появляется информация об отношениях Дурова с разными моделями. В настоящее время в СМИ популярна версия, что миллиардер встречается с криптокоучем Юлией Вавиловой: девушка одновременно с Павлом выкладывала фотографии из одних и тех же мест...)

28.08.2024 За что арестовали Павла Дурова?
(В телеграм-каналах появилась информация о том, что Павел Дуров уже давно является отцом троих ангелочков. Мать детей — Ирина Болгар, с которой Дуров якобы учился в Санкт-Петербурге. Ирина также предпочитает оставаться в тени, и о ней мало что известно. Тем не менее уже поползли слухи, что она воспитывает троих детей от миллиардера. Так сколько же у Дурова детей?)

27.08.2024 За Telegram взялись серьезно

(Диана Бако — яркая брюнетка, которая уже давно привлекла внимание общественности. Она — основательница бренда сексуальных купальников, студентка Гарвардской медицинской школы и обладательница титула "Принцесса" конкурса "Мисс Венгрия – 2015". Её публикации в социальных сетях рассказывают о жизни в роскоши: частные самолёты, люксовые отели и дорогие наряды. Но главный вопрос — кто отец будущего ребёнка Дианы? В Сети уверены, что это Павел Дуров, хотя сама девушка пока не раскрывает имя своего возлюбленного. life.ru)

25.08.2024 Покушение на цитадель свободы слова

("Сколько на самом деле жён и детей у Павла Дурова" - вполне уместный вопрос. Ничем другим П. Дуров не блистал. Программированием занимается его брат

«Мне только что сказали, что у меня более 100 биологических детей в 12 странах мира», — написал Дуров, пояснив, что 15 лет назад он стал донором спермы, и к 2024 году более 100 семей в 12 странах мира с его помощью осуществили свою мечту и стали родителями. iz.ru.)

20.08.2024 Что не так с российским рынком акций?

("Никогда такого не было, и вот опять". Черномырдин Виктор в должности главы правительства РФ.)

16.08.2024 От паники к эйфории
Американский рынок достиг исторического максимума на фоне самого мощного пампа в истории торгов.
Трехдневное помутнение рассудка в начале августа закончилось сильнейшим восстановлением капитализации в истории – всего 8 торговых сессий и от минимума 5 августа было восстановлено свыше 4.4 трлн капитализации, что превзошло рекорд апреля 2020, когда было восстановлено около 4.1 трлн капитализации за сопоставимый срок.

... с каждым месяцем баланс ликвидности деградирует (располагаемых финансовых ресурсов становится меньше), а баланс рисков смещается в сторону кризиса (все это происходит на фоне скверных макроэкономических и корпоративных отчетов).

13.08.2024 О системной угрозе на глобальном финансовом рынке

... однозначно складывается ситуация, когда время играет против США и других развитых стран, удерживающих высокие ставки. Каждый новый день и стратегическая финансовая устойчивость снижается – немного и это незаметно в узком фокусе, но разбалансировка весьма вероятна.
Цикл расширения экономической активности закончился в 2021, вот уже 2.5 года идет цикл стабилизации и удержания достигнутого, а с второй половины 2024 все условия складываются для входа в рецессию. Вопрос в том, насколько больно будет и удастся ли устоять, не свалившись в кризис?

06.08.2024 Масштаб обвала на рынках
Разгром весьма фрагментарный – под тотальное опустошение подходят рынки Японии – 12.4%, Кореи - 9.1%, Тайваня – 8.4% и криптовалюта, где снижение достигало 16% в моменте.
Действительно ли обвал в Японии беспрецедентный? Да!

01.08.2024 По заседанию ФРС

ФРС оставила ставку без изменения, открывается пространство для снижения ставки в сентябре. ФРС в принципе никогда и ни при каких условиях не делает прямых проекций намерений относительно ДКП, ни в цикле ужесточения, ни в цикле смягчения ДКП. Однако, ФРС всегда создает пространство маневра, манипулируя ожиданиями через намеки и полутона. Подчеркнуто замедление экономики по всем фронтам.

28.07.2024 Триггеры ужесточения ДКП в России
(Бессмысленные мантры главы ЦБ могут и эксперта околдовать. Бамбарбия-киругуду...)

23.07.2024 Создание фейковой ИИ реальности вокруг бигтехов

В контексте ГИИ имеем сильно отставание бигтехов от мировых трендов, где стартапы тотально доминирует в этом сегменте
Крупнейшие технологические корпорации не способны самостоятельно драйвить технологический прогресс на новой и неизведанной территории из-за своей неповоротливости и бюрократии; Пузырь в 10 трлн создан на пустом месте на ИИ галлюцинациях и неадекватных ожиданиях для компаний, которые вообще не имеют отношения к ГИИ хайпу – весь прогресс у стартапов. Стартапы похоже на минный трал, расчищая риски отрасли, а бигтехи поглощают успешные компании в безрисковых условиях.

18.07.2024 Структурные особенности агрессивной экспансии альтернативной энергетики
В 2023 году в мире было введено новых мощностей и улучшена производительность существующих мощностей зеленой энергетики на общую генерацию 541.7 ТВт·ч – это абсолютный рекорд, улучшив немного показатель 2022 (+539.2 ТВт·ч). Для сравнения, общее производство электроэнергии из всех источников во всех странах мира составила 29925 ТВт·ч, тогда как производство электроэнергии из альтернативных источников составило 4748 ТВт·ч.

13.07.2024 Процессы и тенденции в экономике России
Как и куда Россия распределяет профицит счета текущих операций?

07.07.2024 Как рождается безумие?

17.5 трлн достигла капитализация ведущих восьми американских компаний (Microsoft, Apple, Nvidia, Google, Amazon, Meta, Broadcom и Tesla) по собственным расчетам. С 19 апреля было создано свыше 4.1 трлн капитализации – сильнейший памп за всю историю торгов исключительно на ИИ галлюцинациях без единой объективной причины.

05.07.2024 Обзор экономики России

Экономика России демонстрируют высокие темпы роста на фоне частичного замедления потребительского спроса.

Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, а для возвращения инфляции к цели — существенно более жесткие денежно-кредитные условия, чем предполагалось ранее. spydell

Не одну сотню лет известно, ЧТО инфляцию вызывает:

Превышение денежной массы над товарной:

1. Беспредел монополий и картельные сговоры в отношении цен

2. Эмиссия банкстерами всех уровней безналичных денег (имея на балансе Х монет, банки выдают кредитов на 8Х-9Х). ЦБ делает вид, что ничего особенного в эмиссии денег частными структурами нет. Мало ли что понапишут в конституциях.

3. Девальвация туземной валюты (весь импорт зеркально поднимается в цене)

4. Экспорт инфляции из США во все регионы и страны мира (См. покупательную способность доллара в последние 50-100 лет)

Мантра Либерализма об ужесточении ДКП как методе борьбы с инфляцией - сотрясение воздуха.

Околдовывающий эффект вздора, который несет должностное лицо, - загадка. М.Е. Салтыков-Щедрин в "Истории города Глупова" эффект красочно описал, но не объяснил.

При прочих равных предприятие, имеющее доступ к дешевому кредиту, переиграет конкурента с доступом только к дорогим деньгам. Мировая экономика давно подсела на кредитную иглу (без кредита, на собственные средства можно организовать маленькое производство, но в лупу его не увидит ни один экономист)

Безумная ставка ЦБ призвана остановить экономический рост в РФ. И больше ничего.

Обуздание инфляции напрямую зависит от обуздания аппетитов жирных котов. При капитализме это удается... иногда. При социализме такой проблемы нет.

Адм.

31.10.2024 ВВП США за 3 квартал – экономика прекрасна, а будет еще лучше!

Все в рамках нарратива, продвигаемого с последний год продемократическими медиа гигантами США, где «экономика прекрасна, а будет еще лучше».

Перед выборами они масштабно пересмотрели статистику … в лучшую сторону. Пересмотр ретроспективных показателей начался с 1кв19, т.е. 22 квартала вплоть до 2кв24.

В 2019-2020 пересмотр данных был в рамках статистической погрешности буквально на сотые доли процента, а основной массив пересмотренных данных пришелся на «Байденомику», как раз с начала 2021, где данные улучшились на внушительные почти 0.1% квартального прироста, а с накопленным итогом это приводит к разлету почти в 1.4% экономики.

По старым данным с 1кв21 по 2кв24 среднегодовой рост экономики был 2.9%, а по новым данным – 3.3%, а с 2022 по 2кв24 по старым данным экономика росла по 2% среднегодовых темпов, а сейчас оказывается 2.3% в среднем за год.

Задача довести к «заветным 3% роста» выполнена, по статистике все так и есть. Вот уже действительно, «экономика прекрасна, а будет еще лучше», только ни опережающие индикаторы, ни потребительский сектор, ни малый бизнес, крупный бизнес, ни промышленность, ни корпорации не замечают этой радости, а должны замечать, все-таки «почти экономический бум».

По рынку труда уже проходили нечто похожее, когда замечательные данные внезапно «отыквились» до минус 800 тыс рабочих мест.

Так что они показали на этот раз? Следует учитывать, что данные могут пересмотреть, что уже многократно проходили.

Экономика США выросла на 2.8% кв/кв SAAR (в годовом выражении с устранением сезонного эффекта), за 9м24 – 2.5% vs 3.2% за 9м23, 2.3% с начала 2022 по сравнению со среднесрочным темпом (2017-2019) на уровне 2.84% и долгосрочным темпом (2011-2019) на уровне 2.4%.

Какие компоненты ВВП обеспечили вклад в прирост экономики?

▪️Потребление домашних хозяйств обеспечило 2.46 п.п в 3кв24, за 9м24 – 1.89 п.п, а за 9м23 – 1.88 п.п (сопоставимый вклад два года подряд), с начала 2022 – 1.54 п.п по сравнению со среднесрочным вкладом 1.78 п.п и с долгосрочным вкладом на уровне 1.59 п.п (далее в указанной последовательности).

▪️Валовые частные инвестиции – всего +0.07 п.п в 3кв24, +0.73 / +0.53 / +0.36 / +0.65 и +0.87 п.п соответственно по вышеуказанным периодам сравнения, где инвестиции в основной капитал – 0.24 п.п в 3кв, +0.6 / +0.82 / +0.57 / +0.68 / +0.87 п.п.

▪️Чистый экспорт обеспечил отрицательный вклад на уровне 0.56 п.п в 3кв24, -0.69 / +0.04 / -0.01 / -0.03 /-0.11 п.п. Долгосрочный вклад нейтральный, т.е. экспорт и импорт остаются сбалансированными.

▪️Государственное потребление и госинвестиции с учетом ВПК внесли положительный вклад на 0.85 п.п в 3кв24, +0.56 / +0.75 / +0.40 / +0.44 / +0.06 п.п.

Из тех данных, которые имеются, можно отметить затухание инвестиционной активности с июля 2024, деградацию внешней торговли, что компенсируется более сильным участием государства в экономике (вдвое выше нормы, но видимо временно) и очень сильным потребительским спросом (расходится с индикаторами потребительской уверенности).

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/791104.html

30.10.2024 Замедление российской экономики

Большинство ключевых макроэкономических индикаторов в России показывают разнонаправленную тенденцию.

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в России вырос на 3% г/г, за 9м24 рост на 4.9% г/г, а в сравнении с 9м21 рост на 9.7%.

По скользящей сумме за 12 месяцев индекс выпуска на 6.7% превысил максимум, достигнутый в начале 2022, вернувшись к тренду 2017-2019.

По формальным критериям все очень даже неплохо – экономика растет с высокой интенсивностью в докризисных темпах, сумев преодолеть два сильных кризиса в 2020 и 2022, вернувшись к тренду.

Однако, годовые показатели учитывают инерцию (сильный импульс в окт.23-мар.24), с весны 2024 происходит видимое замедление темпов роста, а 3кв24 по индексу выпуска близок к росту на уровне 0.5% в сравнении с 2кв24 после устранения сезонного эффекта, т.е. стагнация.

Сентябрь вышел чуть лучше слабых данных в июле-августе, но никакого импульса роста уже нет, тут как бы удержаться в темпах ближе к 1-1.5% годовых.

Минэк оценивает рост ВВП на уровне 2.9% г/г, за 9м24 рост на 4%.

Собственный анализ статистики по промышленному производству был здесь и здесь.

- Рост объема строительства был околонулевым – всего +0.1% г/г, за 9м24 рост на 2.5% г/г, с мая 2024 наблюдается стагнация с нисходящим уклоном с устранением сезонного эффекта.

- Сельское хозяйство выросло на 0.2% г/г, но за 9м24 сокращение на 2.3% г/г. Показатель волатильный, но максимумы были достигнуты в 2022-2023, в этом году слабо по совокупности факторов.

- Грузооборот транспорта снизился на 0.4% г/г, а за 9м24 рост всего 0.4% г/г, где сильное падение наблюдается в ЖД перевозках (уровни 2017 года!), которые компенсируются автомобильным транспортом. В целом, с 2022 грузовой трафик был переброшен на авто, но с начала 2024 автотрафик стагнирует, а по остальным позициям снижение.

- Оптовая торговля выросла на 2.7% г/г и +7.9% г/г за 9м24, но оптовая торговля так сильно упала в 2022, что даже с бурным восстановлением в 2023-2024 находится на уровне 2019 и ниже на 4%, чем максимум в конце 2021.

- Объем розничной торговли вырос на 6.5% г/г, за 9м24 рост на 7.8%. После слабой динамики в июле-августе наблюдается ускорение роста на 0.4% м/м SA в сентябре. Рост обусловлен прежде всего непродовольственной розницей.

- Объем платных услуг населению вырос на 1.9% г/г, за 9м24 рост на 3.5%, однако в сентябре динамика негативная до -0.4% м/м SA.

- Оборот общественного питания вырос на 7.7% г/г, за 9м24 рост на 8.4%, но присутствует явное замедление с середины 2024.

- Суммарные потребительские расходы на товары и услуги выросли на 5.5% г/г, за 9м24 рост на 6.8% г/г и +0.2% м/м SA.

Пока потребительские расходы – единственное светлое пятно (+ ВПК в обработке) на мрачной макроэкономической статистике, но потребление населения разгоняет инфляцию в условиях узкого и чувствительного рынка с ограниченным предложением товаров и услуг.

С мая 2024 перестало расти количество занятых, стабилизируясь на уровне 74.2 млн занятых – это плюс 1 млн к началу 2023, без расширения рабочей силы и роста производительности добиться роста экономики едва ли возможно.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/791002.html

потребление населения разгоняет инфляцию...

Догматы экономикс не обсуждаются, не доказываются, а принимаются на веру.

Картина мира держится на столпах. Столпы неприкосновенны. Разрушение картины мира провоцирует сумасшествие, депрессию, агрессию и т.п.

Адм.

27.10.2024 Анализ решения Банка России по ключевой ставке

Банк России повысил ставку до 21%, открывая пространство для дальнейшего ужесточения, сигнал по траектории ДКП максимально жесткий

Реализовался максимально агрессивный сценарий траектории ключевой ставки, которая превысила максимумы весны 2022, достигая уровней середины 2002 года!

Перспектива мрачная, т.к.

- Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании;

- Требуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики для стабилизации инфляции и инфляционных ожиданий

- Потребуется значительно бо‌льшая жесткость денежно-кредитной политики в следующем году.

Следующее заседание назначено на 20 декабря, ставка может быть повышена до 23%, т.к согласно прогнозу ЦБ средняя ставка с 28 октября по 31 декабря составит 21-21.3%, что как раз формирует верхнюю границу 23%.

Повышены прогнозы по инфляции и ставки на 2025 года, теперь средняя ставка ожидается 17-20%, а в июльском прогнозе было 14-16%.

Событие экстраординарное и нужно понять, что об этом думает Банк России.

О причинах:

- На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему существенно смещен в сторону проинфляционных;

- Инфляция складывается существенно выше июльского прогноза Банка России;

- ЦБ не наблюдает признаков замедления инфляции, особенно в устойчивой части;

- Инфляционные ожидания заметно выросли, как среди населения, так и бизнеса;

- Риски дальнейшего расширения инфляционного давления из-за утилизационного сбора и тарифов;

- Рост ставок на длинные сроки показывает, что у участников рынка усилились сомнения в возвращении инфляции к цели на среднесрочном горизонте, т.е. вновь повысились их инфляционные ожидания;

- Рост цен за последний год уже нельзя объяснить структурными изменениями в экономике. Он является следствием усилившегося перегрева спроса, рост которого опережал темпы расширения предложения;

- Чем дольше инфляция отклоняется от цели, тем меньше население и компании верят в ее возврат к низким уровням, раскручивая инфляционную спираль.

О препятствиях стабилизации инфляции:

- Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным;

- В значительной мере замедление темпов роста экономики связано с ограничениями на стороне предложения, а не со спросом;

- Доступные мощности и трудовые ресурсы задействуются все более интенсивно. Напряженность на рынке труда сохраняется, проблема дефицита кадров даже усугубилась. Дефицит трудовых ресурсов нарастает в широком круге отраслей. Рост заработных плат продолжает опережать рост производительности труда;

- Компании все чаще сталкиваются с узкими местами в логистике и усложнением цепочек поставок;

- В сентябре потребительская активность остается высокой, нет признаков стабилизации;

- Значительного замедления общей кредитной активности пока не наблюдается. Высокий рост обусловлен прежде всего корпоративным сегментом. Значительная доля выдач приходится на льготные программы, проектное финансирование, а также на уже начатые инвестпроекты и проекты с господдержкой;

- Розничный сегмент начинает более выраженно реагировать на повышение ключевой ставки;

- Влияние стимулирующей бюджетной политики, в том числе как рычага получения кредитов тех граждан и компаний, доходы и выручка которых растут благодаря бюджетным расходам.

По комментариям ЦБ:

- Ущерба от неконтролируемого роста цен выше, чем от замедления экономики, хотя ЦБ допускает риски более существенного замедления экономики.

- Застройщики накопили достаточно прибыли в 2022-2023 (в 5 раз больше, чем в 2019) и даже снижение темпов строительства не станет существенной проблемой.

- Снижение темпов роста ипотечного кредитования – не проблема после двух лет избыточного расширения ИЖК, сейчас происходит нормализация и более сбалансированный рост.

- Высокая ставка приводит к устранению неэффективных компаний, перераспределяя дефицитные ресурсы на перспективные направления, повышая производительность экономики.

- Уровень жесткости условий корректно определять, вычитая из уровня ставок уровень ожидаемой инфляции.

В пятницу ЦБ был крайне жесток в оценках перспектив ДКП. На заседании 20 декабря на столе руководства ЦБ будет три решения: 21, 22 и 23%, что прямым текстом указано в прогнозе ключевой ставки и тональности заявления и пресс-конференции.

Решение от 20 декабря будет действовать с 23 декабря и при ставке 22% средняя ставка будет 21.1% в период с 28 октября по 31 декабря, а при ставке 23% - соответственно 21.3%, что соответствует прогнозному диапазону 21-21.3% на конец года.

23% — это рабочий вариант на конец года, а текущие 21% НЕ означают завершения цикла ужесточения и сказано о том, что «нет верхнего предела ставки».

Перспектива повышения будет зависеть от экономических данных, уровня инфляционного давления или появления внеплановых возмущающих факторов (например, угроза банкротства крупных компаний или выраженные кризисные процессы в экономике).

Учитывая инерцию экономики, плохие новости скорее ожидают нас в начале 2025, а фактором возмущения в 2024 будет инфляция.

Вообще, экстраординарные методы ЦБ в контексте темпов и масштабов ужесточения. Многие недооценили бескомпромиссную и ультимативную жесткость, решимость ЦБ и нулевую толерантность к инфляционным рискам. Это привело к ошибочности прогнозов.

Создает ли ЦБ проинфляционные риски? Частично да:

• Высокая ставка приводит к подавлению инвестиционной активности бизнеса, что снижает потенциальное приращение предложения товаров и услуг в экономике. Плюс устаревшее оборудование повышает издержки на единицу продукции.

• Высокая ставка провоцирует банкротства и дефолты низкомаржинальных и перекредитованных компаний, а обещания ЦБ о том, что «Высокая ставка приводит к устранению неэффективных компаний, перераспределяя дефицитные ресурсы на перспективные направления, повышая производительность экономики.» может не соответствовать реальным тенденциям, т.к. дефолты будут происходить быстрее трансформации экономики.

• Бизнес закладывает процентные издержки в конечную цену товаров и услуг, что создает дополнительное инфляционное давление.

• Выживают скорее не самые эффективные, а самые финансово устойчивые компании, плюс приближенные к экспортным потокам и госстимулированию. Снижение конкуренции позволяет оставшимся игрокам повышать цены, а концентрация рынка в руках крупных игроков усиливает их ценовую власть.

• Искажение межотраслевых балансов. Разная чувствительность отраслей к ставке нарушает сложившиеся цепочки поставок, рост издержек в одном звене распространяется по всей цепочке. Нарушение кооперации ведет к неэффективности и росту цен.

Какие дезинфляционные эффекты создает ЦБ?

• Сковывание денежной массы и снижение скорости оборота денежной массы, усиление сберегательной модели, что подавляет потребительскую активность, приводя к балансировке спроса и предложения. Это основной и самый эффективный канал распределения ДКП.

• Подавление кредитной активности населения, выступающего основным проинфляционным драйвером.

• Снижение избыточной ликвидности в экономике.

• Структурная перестройка экономики, рост эффективности. Фокус на проекты с высокой рентабельностью и на повышении эффективности существующих мощностей, более жесткая оптимизация издержек компаний и стимулирование более эффективного использования ресурсов – выживают только сильнейшие и самые эффективные. Это схема может не работать, если скорость дефолтов опережает скорость трансформации.

• Влияние на инфляционные ожидания. Демонстрация решимости ЦБ в борьбе с инфляцией, формирование более низких инфляционных ожиданий у бизнеса и снижение инфляционной инерции в ценообразовании.

• Укрепление курса рубля. Раньше бы это привело к операциям керри-трейд, но сейчас это скорее снижает склонность к оттоку капитала из рублевой зоны через экономические мотивы. Учитывая высокую зависимость РФ от импорта, это окажет дезинфляционное воздействие.

Однако, ДКП остается неэффективной сейчас, а почему? В следующих материалах.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/790704.html

17.10.2024 Как рождаются пузыри?

Почему так важно исследовать процесс пузырения американского рынка? В будущем по мере коллапса (не 15-20%, а полноценный медвежий рынок на несколько лет) это будет находить отражения в экономике, финансовой системе, в политическом истеблишменте и геополитике. Слишком значителен масштаб (60 трлн долл) и слишком велико геоэкономическое проникновение.

Главная уязвимость в том, что система не предполагает самой возможности нарушения восходящего тренда – только рост в любых условиях.

Пузырение вшито в ген американского рынка, но чем дальше – тем сильнее разрыв с фундаментальными показателями.

▪️Долгосрочная способность бизнеса (2010-2024) по аккумуляции свободного денежного потока (основа под акционерный возврат через дивиденды и байбек) составляет около 6.5% в год по номиналу (периоды быстрого роста всегда сменяются периодами консолидации) по собственным расчетам на основе корпоративной статистики.

За 2010-2024 среднегодовой темп роста зарплат населения США составил 4.5%, операционной прибыли всех компаний США с учетом малого бизнеса – 5.6%, а ВВП – 4.8%

Выручка, чистая прибыль, EBITDA, дивы и байбек растут в схожих темпах – в среднем 5-7% в год за 2010-2024.

Однако, рынок растет намного быстрее – 12.6% в среднем за год за 2010-2024, но сначала немного в историю…

▪️Если брать период с 1990 по 2007 среднегодовой темп роста рынка составляет 9.5% по номиналу (период пузырения 90-х сменился коррекцией 2001-2003 и низкоинтенсивным восстановлением 2004-2007).

С 1990 по 2007 зарплаты росли на 5.3%, ВВП – 5.4%, операционная прибыль – 5.8%, FCF – около 6.2%.

▪️В период монетарной подпитки 2010-2019 и сверхмягких денежно-кредитных условий среднегодовой темп роста рынка повысился до 11.8%, при этом зарплаты – 4%, ВВП – 4%, опер.прибыль – 4.9%, FCF – 5.5%.

▪️С 1990 по 2019 среднегодовой темп составил 9.1% (эффект кризиса 2008 и не слишком быстрого восстановления в 2009), в этот период зарплаты – 4.4%, ВВП – 5.6%, опер.прибыль – 5%, FCF – 5.3%.

▪️А как было совсем давно в истории? С 1950 по 1989 среднегодовой темп роста также составил 9.1%, что сопоставимо с 1990-2019, тогда как зарплаты – 8%, ВВП – 7.9%, опер.прибыль около 8.3%.

С 1950 по 1989 номинальный темп роста рынка был сопоставим (всего на 1 п.п. выше), чем темп роста денежных доходов населения, ВВП и финансовых показателей бизнеса.

Разрыв начался увеличиваться с 1990, ускорился с 2009 и выходит на экспоненту после COVID-ного бешенства.

С 2020 темп роста рынка увеличился до 14.3%, несмотря на обвал рынка на 19.4% в 2022, т.к. в 2020 рост составил 16.3%, в 2021 – 26.9%, в 2023 – 24.4%, а в этом году на 23.5% вышли и попытаются еще дать сверху.

С 2020 зарплаты растут на 5.5%, ВВП – 6.3%, опер.прибыль – 7.1%, FCF – 5.7%.

Так и создаются пузыри: c 2010 по 2024 рынок растет в темпах по 12.6%, что на 3.5 п.п выше исторической нормы и на 5.2 п.п выше с 2020 года, тогда как фундаментальные показатели растут втрое медленнее.

В 2023-2024 рынок растет на 24% в год, что и создало эффект сверх-пузыря, т.к. изначально, на базе 2019 рынок уже был экстремально дорог.

Пузырение есть процесс систематического отклонения стоимости актива от фундаментальных показателей.

Собранная статистика долгосрочного роста рынка и ключевых фундаментальных показателей (ВВП, денежные доходы населения, операционная прибыль, FCF) очень любопытна – на долгосрочном треке разброс минимальный, отклонение прочих фундаментальных индикаторов от динамики роста ВВП в пределах 1 п.п., при этом прибыль и свободный денежный поток имеют особенность по опережающему росту.

• С 1950 по 1989 рост рынка (9.1%) был сопоставим с динамикой фундаментальных показателей – в среднем 8% в год, минимальное расхождение в 1 п.п, однако даже 1% на дистанции в 39-40 лет формирует расхождение почти в 1.5 раза.

• С 1990 по 2007 рынок рос по 9.5% в год, а фундаментальные показатели давали в среднем 5.5%, дифференциал 4 п.п.

• С 2010 по 2019 капитализация рынка наращивалась в темпах 11.8%, а фундаментальные индикаторы ближе к 5% в год, расхождение до 7 п.п.

• С 2020 рынок растет на 14.3%, а фундаментальные метрики около 6.5% во многом за счет фактора инфляции, т.е. дисбаланс вырос до 8 п.п, а с 2023 рынок растет по 23-25% в год.

О причинах расхождения экономики и рынков:

• С 1990 по 2007 разлет рынка был обусловлен институционализацией (внедрением и развитием инвестфондов в нынешнем виде), развитием электронной торговли (расширение и упрощение доступа физлиц в рынок), снятием ограничений с первичных дилеров на торговлю акциями, трансграничным проникновением (активным запуском нерезидентов в рынок), глобализацией и цифровизацией.

• С 2010 расширение дисбаланса обусловлено многократными эпизодами коллективного QE от ведущих ЦБ, сверхмягкой ДКП, существенным расширением байбеков, развитием соцсетей (практика Pump & Dump), усилением медийного покрытия рынка и рыночных манипуляций.

• С 2020 дисбаланс еще больше усилился – здесь все тоже самое, как с 2010 (QE – особенно в 2020-2021, вера в бессрочный и безлимитный опцион PUT от ФРС, практика бейбеков), но значительно усилилась медийная составляющая, новые рубежи в рыночных манипуляциях и происходит резкая и драматичная дебилизация участников финансового рынка.

Ошибка в 7 п.п. дает удвоение дисбаланса на горизонте в 10 лет, вот именно поэтому и доросли до соотношения свыше 200% капитализации к ВВП (60 трлн при ВВП около 29.5 трлн).

Однако, с 2023 расхождение выросло до 21 п.п. (!!!) – рост рынка на 25% при стагнации показателей (замедление инфляции и проявление признаков рецессии, корпоративные индикаторы стагнируют два года), фундаментальные индикаторы растут примерно на 4-5% в номинале.

Расхождение в 21 п.п. приводит к дисбалансу почти в 1.5 раза за два года с эффектом накопления и это на сверхвысокой базе 2021, вот поэтому и говорю про эпический пузырь всех времен и народов.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/790497.html

16.10.2024 Величайший пузырь в истории человечества – те самые хроники идиотизма

Капитализация всех публичных американских компаний (финансовый + нефинансовый сектор) достигла 60 трлн, это плюс 18 трлн с 27 октября (момент начала необратимых процессов эскалации безумия).

Что такое 18 трлн менее, чем за год? Почти за 5.5 лет с начала 1995 года до пика пузыря в марте 2000 (пузырение продолжалось до авг.00, прежде чем рухнуть в половину к окт.02) накопленный прирост капитализации составил немногим более 11 трлн по номиналу или около 19.5 трлн в ценах 2024.

Сейчас (менее, чем за год) накопленный прирост капитализации в 1.6 раза выше, чем в пузырь доткомов 1995-2000 и почти сопоставим в реальном выражении (с учетом инфляции), но в 2024 году на это потребовалось в 5.5 раза меньше времени.

Агрессивность пузыря в 2024 минимум в 5 раз сильнее, чем в 1995-2000 с учетом инфляции. Эффект масштаба + эффект идиотизма.

▪️ С минимума 27 октября 2023 по максимум 14 октября 2024 рынок вырос на 43.1%. Было ли подобное ранее? Нет, по крайней мере с 1962 года (глубина доступности статистики по внутридневному min/max).

Ближайший аналог – рост рынка в 1997 (38.9%), далее 1980 год (34.1%), 1963 год (34%), 1987 (32.9%), 2021 (31%), 1975 (30.7%) и 2009 (29%). Текущие 43.1% абсолютно немыслимые в сравнении с аналогичным периодом в ретроспективе.

▪️ По скользящему сравнению рост рынка на 43.1% за 241 торговую сессию случался ли ранее? Да, в 21 веке только два раза: постковидное восстановление к мар.21 с пиком в 70.8% на низкой базе мар.20 и к фев.10 с наивысшим импульсом в 63.8% на фоне восстановления после сокрушительного обвала 2008-2009.

В условиях пузырения конца 90-х было два импульса свыше 43% за 241 торговый день – мар.98 (49.3%) и июл.97 (46.6%). После этого рынок уходил в боковик на полгода, продолжив рост в начале 1998, но обвалившись на 22.5% осенью 1998.

Еще в авг.87 рынок рос на 45.1% за 241 день – это была вершина, далее обвал на 36% к окт.87. А до этого сильный восстановительный импульс был в июл.83 (63%), но после 12 лет забвения на историческом минимуме.

По сути, за полвека было лишь 6 эпизодов раллирования на 43% и выше за 241 день, в 3 случаях это было связано с восстановлением рынка после сильного обвала: 1983 – до этого 12 лет забвения, 2009 – обвал на 58% и 2020 – обвал на 35%.

В 1987 году рынок восстанавливался на фоне развития взаимных и инвестфондов и в рамках компенсации экстремально низких мультипликаторов (пузыря не было).

В 1997 и 1998 рынок пузырился, но даже тогда был относительно дешевым – всего 110-120% от ВВП vs свыше 200% сейчас.

Если понизить в бэктестинге допуск импульса роста с 43 до 35% за год по скользящему сравнению, за 120 лет подобный рост рынка происходил в трех сценариях:

• Восстановление после сильного обвала на 25% и глубже, как компенсация падения, как например в 2009 и 1963 гг.

• Восстановление в формате компенсации низких мульпликаторов (импульсы роста в 70-80-х), когда рынок на протяжении более 10 лет был экстремально перепродан.

• Мощный восстановительный V-образный импульс экономики и корпоративных финансовом на фоне монетарных стимулов, как в 2020 и в 2009.

Что требуется для роста рынка на 35% и более за год? Сильное предшествующее падение, низкие мультипликаторы, V-образное восстановление и/или монетарные стимулы. Что из этого есть сейчас? Ничего!

В октябре 2023 рынок корректировался лишь на 11%, находясь на высокой базе, мультипликаторы на рекордном уровне, экономика стагнирует, риски наивысшие с 2008 года, а стимулов пока что нет.

За всю историю было только два раза, когда рынок рос на 35% за год вне коррекционного восстановления и при высоких мультипликаторах: 1928-1929 и август 1999 на пике пузыря. Это все, но сейчас в разы агрессивнее!

Я рассмотрел только наиболее выраженное отклонение. Сюда можно включить:

• Исторически крайне низкую волатильность, тогда как параболический рост реализуется на фоне роста волатильности, как было в 1927-1929 и 1997-1999

• Отсутствие хэджирования. Баланс опционов CALL/PUT сильно смещенный в CALL и десятки других индикаторов.

Ученая степень в престижном Гарварде и множество сертификатов CFA не гарантируют, что именитые финансовые воротилы не окажутся полными кретинами с инвестиционной точки зрения.

Методы социальной инженерии и нейролингвистического программирования достигли феноменальных высот – речь идет о попытке подмены и замещения реальных денежных потоков искусственно синтезированной матрицей (те самые галлюцинации и проекция нереалистичных ожиданий).

Что мы имеем?

• Скорость набора капитализации американского рынка превосходит все то, что было раньше. Мера агрессивности в наборе капитализации в 5 раз превосходит пузырь доткомов с учетом инфляции и почти на порядок в номинальном выражении.

• Никогда в истории рынок еще не рос на 43% менее, чем за год, будучи изначально на высокой базе, в отсутствии быстрого роста экономики при стагнации корпоративных финансов, в отсутствии монетарных допингов и при высокой концентрации рисков.

• Рынок переоценен минимум вдвое относительно средних показателей 2004-2007 по комплексу индикаторов, в 1.75 раза относительно периода «новой нормальности мягкой ДКП» в 2010-2019 и примерно в 1.45 раза относительно 2019, а в сравнении с пузырем доткомов в наивысшей точке рынок дороже на треть.

Что такое комплекс индикаторов? Комплекс корпоративных (P/S, P/E, EV/EBITDA, норма акционерного возврата через дивиденды и байбек и десятки других индикаторов) и экономических индикаторов (ВВП, денежные доходы населения, сбережения, денежная масса и другие) скорректированных на динамику денежных потоков.

Таким образом, фиксирую беспрецедентную скорость набора капитализации, не имеющую аналогов в истории ни в 1999, ни в 1929 году при запредельно высокой фундаментальной переоцененности.

Как в этих условиях стимулировать участников финансового рынка к покупкам, минимизируя концентрацию продаж?

▪️ Неадекватно и публично завышать среднесрочные прогнозы корпоративных показателей, манипулируя форвардными мультипликаторами, при этом тихо и непублично занижая текущие прогнозы. В итоге отчеты всегда лучше прогнозов, а будущее невероятно оптимистично.

Ретроспективные показатели запрещено освещать в аналитических обзорах. Акцент ставится только на превышении корпоративных ответов над прогнозами, которые изначально занижены. Поэтому даже при плохих результатах всегда будет складываться впечатление, что полный порядок, а прогнозная кривая стремится в стратосферу.

▪️ Внушить фейковые сущности, полностью изолируясь от адекватной композиции факторов риска.

За последние два года качество новостей и аналитики в ведущих информационных изданиях (Bloomberg, Reuters, The Economist, Financial Times, Wall Street Journal) обрушилось радикально. От широкого спектра различных мнений в 2022 перешли в одномерную примитивную конструкцию с набором идиотических лозунгов.

Если интегрировать весь массив «аналитики» и выступлений спикеров в ведущих деловых изданиях получится примерно так:

• Экономика прекрасна, а будет еще лучше;

• Если при ставке 5.5% экономика так растет, вы представляет, как всем будет хорошо, когда ставку понизят до 3.5%;

• Высокие ставки только на пользу, увеличивая адаптивность экономики;

• ИИ спасет мир, повысив производительность, эффективность и рентабельность бизнеса (экономика ИИ, негативные аспекты в виде диспропорционального замещения многих видов профессий и риски даже не рассматриваются);

• Если вдруг станет плохо, придет Пауэлл и всех спасет безлимитной, бессрочной и бесплатной QE-базукой.

Вот этой бездоказательной дрянью уже больше года нашпиговывают токсичное информационное пространство.

▪️ Повысить терпимость и склонность к риску через закрепление идиотизма. Эксперимент реализуется через снижение волатильности и поступательное закрепление на новом максимуме, при этом паттерн характеризуется «выблевыванием/выхаркиванием» нового истхая (либо низкоинтенсивный рост без откатов, либо параболический рост с проторговгой и новая фаза роста без откатов).

Почему коллапс неминуем и неизбежен? Вся архитектура пузыря на американском рынке базируется на необеспеченном росте через проекцию нереалистичных ожиданий, активно культивируемых и продвигаемых масс-медиа.

Я уже много раз обосновывал, почему рост рынка является необеспеченным (на протяжении года десятки подробных фундаментальных материалов – никто в мире публично не делал настолько емкого и комплексного анализа).

Для того, чтобы нормализовать пузырь потребуется минимум 10 лет уверенного экономического роста в отсутствии кризисов при условии нулевого изменения капитализации. Это связано с масштабом отклонения нормы возврата капитала от исторических средневзвешенных значений.

Практически под каждым постом на тему пузыря проявляются любопытные комментаторы с однотипным вопросами: «сколько можно говорить одно и тоже, рынок продолжает рост, а значит аналитика неадекватная».

На самом деле мною публикуемая логика - блестящая (понятная и структурированная), а аналитические модели исключительно точны, но в чем изъян? Логика и модели применимы к системе с сохранившимися обратными связями, как в 2004-2007 и частично в 2010-2019.

С другой стороны, также на протяжении года я регулярно подчеркиваю «эскалацию безумия», что как раз и выражается в целенаправленном выжигании здравого смысла, логики, критического мышления и обратных связей.

Зачем это делается? В условиях хаоса и дезориентации очень легко принудительно упорядочивать сознание при условии, если есть господство и доминирование в информационном пространстве. Думаете они просто так узурпируют ИТ сферу?

Уникальность эксперимента заключается в том, что удалось принудительно дебилизировать ведущие научно-исследовательские институты, крупнейшие инвестфонды мира, лучшие аналитические центры и консалтинговые организации.

В чем это проявляется?

▪️Во внушении того, что отсутствие нормы возврата капитала (2.5% полной доходности при норме 4.7-5.2%) является новой нормальностью.

Другими словами, капитализация может быть вообще любой, как и мера отклонения от исторических значений. Внушается, что прошлое не имеет значение, т.к. наступает новый сказочный ИИ мир, в котором формируются новые связи, пропорции и балансы.

▪️Повышается терпимость к риску, формируется представление о том, что экономика прекрасна, а будет еще лучше, создаются нереалистичные проекции ожиданий через манипулирование прогнозами.

Задача в том, чтобы принудительно выжечь напалмом любое проявление адекватности, сдержанности и рассудительности.

▪️Характер рынка формируется таким образом, чтобы проявлять максимальную концентрацию озверения, безумия, вздрюченности, когда с надрывом в неадекватном ажиотаже и психозе буквально «выхаркивается» новый истхай с низкой волатильностью и безоткатным набором капитализации, эскалируя безумие и нарочитую невменяемость.

Задача в том, чтобы создать иллюзию исключительной устойчивости рынка в любых условиях, когда любая коррекция автоматически выкупается с новым допингом озверения.

▪️Последовательность в закреплении идиотизма выжигает альтернативные точки зрения, делая доминирующую концепцию, как руководство к действиям – в этом и заключается основа принудительной дебилизации.

Вместо аналитики — лозунги, вместо фактов — нереалистичные проекции и галлюцинации.

В чем заключается неотвратимость коллапса? Эта система заточена под перманентный рост по параболической траектории. Любая остановка неизбежно вызовет сомнения и вопросы.

Значительная часть усилий концентрируется в том, чтобы снизить давление продавцов через убеждение их в том, что все под контролем, а экономика устойчива и прекрасна.

Однако, любой прорыв адекватности вызовет приступ жесточайшей паники так, как это было 5 августа 2024, когда символические сомнения в силе рынка труда спровоцировали каскад продаж. Только в этот раз кратно сильнее.

Ухудшение экономической ситуации невозможно будет скрыть под слоем токсичных и фейковых информационных нарративов и вбросов – реальность все равно прорвется из-под пресса культивируемого идиотизма и тогда будет совсем больно.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/790167.html

03.10.2024 Как изменятся государственные расходы в России в 2025?

Минфин РФ планирует потратить 41.5 трлн руб в 2025 году. Много это или мало, с чем сравнить?

По изначальному проекту бюджета расходы на 2024 закладывались в размере 36.7 трлн, далее были расширены до 37.2 трлн, а в проекте бюджета 2025-2027 Минфин РФ допускает рост расходов до 39.4 трлн с дефицитом 3.3 трлн по сравнению с дефицитом 2.12 трлн по последней модификации №175-ФЗ.

Как изменятся расходы федерального бюджета РФ в 2025 году? Минфин предполагает «незадекларированный» бюджетный импульс в 2 трлн руб в конце 2024. Если это так, рост расходов предполагается всего на 5.3% г/г по номиналу или +2.1 трлн, а по №175-ФЗ увеличение расходов на 11.6% г/г или +4.3 трлн руб. Поэтому, смотря с чем сравнивать, 2024 год еще предстоит закрыть по бюджетной росписи.

В таблице представлена расширенная структура расходов федерального бюджета, но сравнить все же стоит с 2021 (досанкционный и доконфликтный год), т.к. основные экономические и бюджетные трансформации начались с 2022.

За 4 года (2025 к 2021) рост расходов федерального бюджета предполагается на колоссальные 16.7 трлн или 67.3%. Накопленная инфляция за три года составит не менее 30% (2024 к 2021 по среднегодовым ценам) по ИПЦ и если инфляция замедлится до 5% в 2025, накопленный рост цен составит почти 37%.

В этом сравнении бюджетные расходы существенно опережают официальную инфляцию – накопленный рост расходов может составить 22% в реальном выражении за 4 года, но здесь важна структура расходов.

Оказывается, что почти 10 трлн в общем росте расходов на 16.7 трлн за 4 года обеспечила только одна категория – оборона.

Очень быстро растут процентные расходы, которые утроились за 4 года или +2.1 трлн, а если сюда добавить нацбезопасность +1.1 трлн и общегосударственные расходы +0.75 трлн, - получается, что 13.9 трлн расходов (83.2% в общем росте расходов) обеспечивают статьи расходов, не имеющие прямого отношения к социальной политике, человеческому капиталу или экономике. С учетом межбюджетных трансфертов уже 85% расходов.

• Расходы на человеческий капитал (образование, медицина, культура, кинематография и спорт) в совокупности составят 3.74 трлн в 2025 или рост на 35.8% за 4 года (+1 трлн), что в точности соответствует приросту инфляции при условии, если в 2025 удастся удержать инфляцию не выше 5% и около 8% в 2024.

• Расходы на экономику (национальная экономика, ЖКХ, охрана окружающей среды) вырастут на 32% или 1.7 трлн за 4 года, что ниже инфляции (незначительное падение в реальном выражении).

• Расходы на социальную политику сократятся 2.7% или 0.2 трлн по номиналу за 4 года или минус 29% с учетом инфляции!

С точки зрения структуры бюджета, человеческий капитал и экономику пытаются удержать в паритете с ростом цен, т.е. нулевой бюджетный импульс за 4 года и фиксируется значительное урезание социальные расходов в пользу экспоненциального роста расходов на оборону.

Расходы на безопасность (оборона + нацбезопасность) составят рекордные в современной истории России 40.9% от расходов бюджета vs 23.9% в 2021 и 26.6% в среднем за 2017-2021.

Какие добавочные расходы на безопасность в связи с фактором СВО? Около 6.5 трлн в год. Общие расходы бюджета в 2021 скорректированные на 35-37% (потенциальная инфляция за 4 года) и умноженные на 0.266 (средняя доля расходов на оборону в 2017-2021) – получается около 9 трлн потенциальных расходов, что на 6.5 трлн меньше плановых расходов на 2025.

Основные приоритеты государственного бюджета РФ в 2025

▪️Если предположить среднюю инфляцию около 8% г/г в 2024 и 5% г/г в 2025, социальные расходы в соответствии с проектом бюджета 2025 обновят минимум, по крайней мере, за последние 15 лет и окажутся на 36% (!) ниже, чем в 2020 (максимум за 15 лет).

До 2023 года социальные расходы были самой крупной статьей расходов, но стремительно уступают первенство оборонным расходам.

▪️На оборону и нацбезопасность потратят в 2025 почти 17 трлн руб vs 5.9 трлн в 2021. С учетом инфляции был установлен максимум за всю современную историю России и почти на 80% выше доконфликтного максимума в 2016.

С 2017 года оборонные расходы резко сократились с учетом инфляции и оставались низкими до 2021 (темп прироста незначительно опережал уровень инфляции), а с 2022 начался параболический рост, с выходом на абсолютный и относительный максимум в 2025.

▪️Расходы на человеческий капитал (образование, медицина, культура и спорт) остаются стабильными с 2021 и растут в соответствии с темпами инфляции. Текущая база является максимумом, как минимум, за 15 лет.

Расходы на человеческий капитал сокращались с 2012 по 2017 почти на 38% с учетом инфляции и последовательно начали расти с 2018 с резким выбросом в 2020 и закреплением положительного результата в 2021.

В 2025 расходы на человеческий капитал окажутся по планам на 86% выше, чем минимум в 2017, но лишь на 16% выше уровня 2012 года в реальном выражении.

▪️Минфин РФ планирует резко нарастить расходы на экономику и инфраструктуру в 2025 почти на 35% г/г или 1.8 трлн руб за счет удвоения расходов на ЖКХ (+919 млрд) и роста в 1.9 раза расходов на охрану окружающей среды (+436 млрд) при увеличении расходов на национальную экономику всего на 12% или +465 млрд.

С учетом инфляции расходы на экономику и инфраструктуру в 2025 компенсируют сокращение 2022-2024, практически достигая максимума за 15 лет, установленного в 2021, оказываясь в 1.6 раза выше с учетом инфляции, чем в 2017-2019.

В целом, необоронные расходы без учета процентных и общегосударственных расходов стагнируют три года с 2023, что на 15% ниже, чем в 2021 (с учетом инфляции), но на 21% выше, чем в 2017-2019.

Общие расходы в 2025 по всем позициям будут на 22-23% выше, чем в 2021 и на 55% выше, чем в 2017-2019 за счет вклада обороны и процентных расходов (с учетом инфляции).

Минфин РФ предполагает сокращение нефтегазовых доходов в 2025 году до 10.9 трлн руб по сравнению с 11.3 трлн руб в 2024, что по всей видимости, станет минимальной долей в современной истории России – всего 27.1% от совокупных доходов федерального бюджета в 2025.

С 2011 по 2014 года доля нефтегазовых доходов РФ составляла в среднем 50.3% от доходов бюджета, в период низких цен на нефть и первой волны санкций в 2015-2017 доля сократилась до 39.5%, минимальная доля за 20 лет была в 2020 – всего 28% на фоне обвала цен на нефть, падения экспорта и квот по ОПЕК+, а в 2021 доля составила 35.8%.

В 2022 доля нефтегазовых доходов выросла до 41.6%, в 2023 – 30.3%, а в 2024 может составить 31.3%.

Следует отметить, что снижение доли нефтегазовых доходов происходит при существенном росте совокупных доходов и сокращении дефицита бюджета – подобной комбинации не было с 1991 года. Обычно сжатие нефтегазовых доходов совпадало с расширением дефицита бюджета или падением доходов бюджета.

Минфин РФ прогнозирует дальнейшее снижение доли нефтегазовых доходов до 25.2% в 2026, т.е. зависимость от внешней конъюнктуры снижается.

Это означает, что у США и союзников становится меньше прямых рычагов воздействия на бюджетную систему РФ, т.к. глубина диверсификации экономики за 10 лет выросла, а нефтяные санкции оказались неэффективными.

Санкции могли бы сработать, если страхование, логистика, финансовое сопровождение и портовая инфраструктура были бы под полным контролем США и союзников, а основные покупатели российских нефтегазовых ресурсов (Китай, Индия, Турция) действовали бы в соответствии с протоколами США, но это не так.

Совокупные доходы федерального бюджета в 2025 ожидаются на уровне 40.3 трлн руб, что на 11.6% г/г выше, чем по плану в 2024 (36.1 трлн руб) и в 1.6 раза (!) выше доходов в 2021 (25.3 трлн).

Из 15 трлн руб прироста доходов за 4 года на нефтегазовые доходы приходится лишь 1.9 трлн или менее 13% от прироста доходов.

Минфину РФ удалось зациклить бюджетные денежные потоки внутри российского контура – все то, что поступает в экономику по разным статьям расходов бюджета так или иначе мультиплицируется и возвращается обратно через налоги и сборы.

Самое необычное в этом то, что значительная часть расходов бюджета условно «внеэкономическая», т.е. связана с обслуживанием госаппарата, процентными расходами и обороной.

Источники финансирования дефицита бюджета РФ

Дефицит бюджета на 2024 ожидается на уровне 3.3 трлн, что на 1.2 трлн выше заложенных в бюджет ФЗ №173 (2.1 трлн) и вдвое выше изначального плана в 1.6 трлн по проекту бюджета 2024 в прошлом году.

Расширение дефицита в 2024 обусловлено более мощным фискальным импульсом в конце года, чем предполагалось ранее – поступит дополнительно примерно 2 трлн руб.

Для сравнения, дефицит бюджета в 2023 – 3.2 трлн, а в 2022 – 3.3 трлн, т.е. за три года с начала СВО накопленный дефицит почти в 10 трлн. Идем ровно на 3.2-3.3 трлн годового дефицита, так уже три года подряд.

Дефицит бюджет на 2025 ожидается в пределах 1.2 трлн руб, что связано с относительно незначительным ростом расходов при оптимистичном плане доходов (особенно ненефтегазовых). На 2026-2027 вообще не имеет смысла смотреть из-за низкой прогнозной точности.

Обычно при составлении бюджета план формирования баланса расходов и доходов практически никогда не попадает в цель по экономическим, конъюнктурным или внешнеполитическим причинам, поэтому ожидаемый дефицит – это скорее проекция желаний/намерений, чем прямое руководство к действиям. Все зависит от финансово-экономической, политической ситуации, потребностей и возможностей государства.

По источникам финансирования дефицита:

В 2023 чистые заимствования Минфина РФ составили 1.5 трлн, в 2024 ожидается 2.5 трлн, а в 2025 резкое расширение аппетита до 3.3 трлн с последующим наращиванием после 2025.

Учитывая крайне слабый спрос на ОФЗ в 3кв24 с сильным отклонением от плана, сложно сказать, каким образом Минфин собирается изъять с внутреннего рынка почти 3.3 трлн в следующем году?

По комментариям Минфина:

«Основным источником финансирования дефицита федерального бюджета, как и ранее, будут выступать внутренние заимствования. В целях минимизации рисков, связанных с обслуживанием и рефинансированием госдолга, долговая политика, как и ранее, будет нацелена на привлечение необходимого объема заемных ресурсов с приоритизацией предложения средне- и долгосрочных облигаций с постоянным доходом.

С учетом рыночной конъюнктуры планируется обеспечивать комфортную дюрацию долгового портфеля и минимизацию стоимости заемных средств. При этом будет продолжена практика диверсификации предложения долговых инструментов по типам и срокам до погашения для максимального удовлетворения спроса различных категорий инвесторов, повышения ликвидности и развития долгового рынка.»

Что касается ФНБ, в 2024 не предполагается чистое изъятие в рамках покрытия дефицита бюджета, а наоборот – пополнение в пределах 0.25 трлн руб, в 2025 собираются еще пополнить на 1.8 трлн руб.

Объем ФНБ на конец 2024 оценивается в 12.6 трлн руб, где резервные активы – 5.25 трлн, а в 2025 ожидается рост ФНБ до 14.7 трлн, где 7.33 трлн – резервные активы.

Внутренний государственный долг в 2024 вырастет до 25 трлн vs 20.8 трлн в 2023 и 10.2 трлн в 2019, а в 2025 ожидается рост внутреннего госдолга до 29.4 трлн руб.

Структура расходов консолидированного бюджета России

Почти 80 трлн руб (79.9 трлн, если быть точным) или 37.2% от ВВП составят расходы бюджетной системы РФ (федеральный бюджет + субъекты РФ + внебюджетные госфонды).

В оценке бюджетного импульса и роли государства в экономике необходимо оценивать государственные расходы на всех уровнях, поэтому характеристика консолидированного бюджета или бюджетной системы РФ более показательна, чем федеральный бюджет.

За год расходы вырастут на внушительные 11.3 трлн руб или 16.4%, за два года прирост почти на 20 трлн или 32.6%, а в сравнении к 2021 году рост расходов на 32.9 трлн или 69.8% (!), что значительно выше накопленной инфляции на 36-37% (2025 к 2021), если принять рост инфляции в 2024 на уровне 8-8.2% г/г и около 5% г/г в 2025.

Здесь ситуация отличается от структуры федерального бюджета.

Сильный провал социальных расходов не подтверждается, т.к. через федеральный бюджет на 2025 распределяется лишь 28% от всех социальных расходов.

▪️Консолидированные социальные расходы на 2025 ожидаются на уровне 23.2 трлн руб, что на 12% выше проекта бюджета 2024 (окончательные данные могут измениться), рост на 20.7% за два года и +45.2% за 4 года.

Номинальный прирост социальных расходов выше накопленной инфляции за 4 года, прирост социальных расходов с учетом инфляции за 4 года около 6.3% (примерно по 1.5% в год), что не так много, но компенсирует рост цен, по крайней мере, по официальной инфляции.

Cоциальные расходы в реальном выражении сделали существенный рывок в 2020 с закреплением результата в 2021 после 6 лет стагнации (2014-2019). Социальные расходы в 2025 могут оказаться на 18% выше уровня в 2019 с учетом инфляции.

▪️Расходы на человеческий капитал (образование, медицина, культура и спорт) по плану вырастут на 49.5% за 4 года (11.1% г/г и +21.7% за два года по номиналу), а с учетом инфляции прирост на 9.5% за 4 года (2025 к 2021).

Расходы на человеческий капитал в реальном выражении сильно сокращались в 2015-2017 на 13.6% в сравнении к уровню 2014 года, а с 2017 по 2021 выросли на 34%.

▪️Расходы на экономику (национальная экономика, ЖКХ и охрана окружающей среды) вырастут на 53.6% за 4 года по номиналу (20.2% г/г и +24.7% за два года), а с учетом инфляции рост на 12.5% за 4 года (14.5 г/г и +9.8% за два года).

Инвестиции в экономику и инфраструктуру резко сократились в 2015-2016 на 29% к уровню 2014 и оставались на низком уровне до 2018, начав рост с 2019 по 2021 в 1.5 раза с учетом инфляции.

▪️Расходы на государственный аппарат (общегосударственные вопросы, оборона, нацбезопасность, СМИ и процентные расходы) растут по параболической траектории – 145% за 4 года за счет обороны (+281%) и процентных расходов (+175%), за год рост на 22.1%, а за два года импульс на 62.8%.

С учетом инфляции расходы на государственный аппарат выросли на 79.3% за 4 года (+16.3% г/г и +43.4% за два года).

Если консолидировать все расходы без государственного аппарата, с учетом инфляции прирост всего на 8.9% и +7.6% за два года.

За 4 года в общем росте расходов бюджета на 32.9 трлн, расходы на оборону выросли более, чем на 10 трлн или свыше 1/3 в структуре прироста всех расходов.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/789883.html

25.09.2024 Архитектура рыночных манипуляций – на чем базируется величайший в истории пузырь на американском рынке

Американский рынок акций (в условиях растущего тренда) – символ успеха американского капитализма, процветания экономики и демонстрация величия США.

Первое, на что смотрят международные инвесторы – индекс S&P 500, а не статистика ВВП, рынка труда или платежного баланса.

Укрепление глобального лидерства и способность к привлечению капитала во многом обусловлена производительностью S&P 500.

На внутреннем рынке мера агрессивности восходящего тренда способствует успешному долгосрочному перераспределению внутренних денежных потоков в акционерный капитал, создавая эффект богатства со всеми вытекающими последствиями, усиливая инвестиции и потребительскую активность.

Зацикленность на «бесконечном росте S&P 500 среди политической и бизнес элиты, включая крупнейших собственников и топ менеджеров компаний, обеспечивает ту устойчивость рынка, которая имеется.

Ранее уже сообщал, что к 23 сентября 2024 рынок переоценен примерно в 1.9 раза по комплексу макроэкономических, финансовых и корпоративных индикаторов и в 1.6-1.7 раза относительно нормы возврата акционерам (дивы + байбек) в сравнении с нормой 2010-2019.

Поэтому байбек на 1 трлн долларов не является оправданием сильнейшего пампа рынка в истории, т.к. относительно капитализации уровень байбеков на минимуме за 25 лет.

При всей исключительной тупости рынка (ранее подробно обосновывал, что никогда в современной истории рынок не был настолько тупым и иррациональным), во всем этом есть здравое зерно.

На чем удалось раздуть пузырь в 30 трлн и на чем базируются манипуляции? Стержневым фактором являются медийные манипуляции, искажающие фокус восприятия реальности и наводящие ложные, нереалистичные проекции, выгодные политическому и бизнес истеблишменту плюс манипуляции с прогнозами.

Манипуляции форвардными / прогнозными оценками рынка. Не имеет значения баланс и композиция факторов риска, прогнозные корпоративные индикаторы (выручка, прибыль и так далее) всегда строго положительные в любых условиях (даже если кризис неминуем) с мерой агрессивности 10-20%.

В СМИ почти всегда указываются форвардные показатели (прогнозная прибыль к капитализации), которая всегда выше в среднем на 20%, чем фактическая и всегда возникает ощущение, что рынок «дешев».

По мере приближения к отчетам, все эти лживые и манипулятивные прогнозные показатели нормализуются к фактическим с эффектом занижения в момент выхода отчета.

Например, по факту прибыль 100 с негативной тенденцией в 5%, прогнозная прибыль на 12 месяцев указывается 120, далее спустя год оценочная прибыль на текущий год занижается до 90, а на следующие год очередные +20% по прогнозу.

Выходит отчет компании на 95, который сильно лучше заниженного прогноза 90, что в СМИ триумфально отмечается, как «победные отчеты вышли значительно лучше прогнозов, а впереди уверенный рост показателей» и не имеет значения, что через год фактическая прибыль упадет до 90. Главное сделать сезон отчетности лучше прогнозов и нарисовать сказочную проекцию в будущее. Несколько утрировано, но важно понять сам принцип.

Получается, что для основных участников рынка, которые ничего не соображают с точки зрения оценки реальной диспозиции, а таких не менее 99%, складывается картина реальности, в которой отчеты выходят лучше прогнозов, а перспективы весьма благоприятны, что в теории должно усиливать склонность к риску, повышая денежный поток в акции.

СМИ, обслуживающие Wall St, практически никогда не дают ретроспективный анализ и всегда подсветка идет EPS и выручки, которая в моменте лучше или хуже прогноза и конечно же почти всегда лучше прогноза, а как же может быть иначе?

Это один из азов манипуляции в деловых биржевых СМИ, обслуживающих интересы Wall St – занижай текущие прогнозы и всегда давай позитивный прогноз на среднесрочный горизонт, какой бы мерзкой реальность и перспектива не были бы.

Какой существует механизм принятия искаженной картины мира? Поступательное закрепление с внедрением выраженной перверсии.

Под перверсией понимается: искажение информации, извращение смысла, подмена понятий, контекстуальная манипуляция, логические искажения, манипулятивное переосмысление и т.д.

Я часто ссылаюсь на долгосрочную норму (2010-2019) или среднесрочную норму (2017-2019), пытаясь создать привязку финансово-экономических соотношений к единой и непротиворечивой системе координат. Однако, «бронеубойным» контраргументом может быть попытка навязывания позиции, согласно которой «прошлое не имеет значения, т.к. изменившиеся структура экономики и реконфигурация новых пропорций формирует новую нормальность».

То, что рынок отклоняется в 1.7-2 раза от средних показателей 2010-2019 и в 1.4-1.6 раза от 2017-2019 – все это на самом деле и есть «новая постковидная нормальность цифровой ИИ эпохи», - пытаются нам навязать сверху. Дивидендная доходность в 1% при безриске 4-5% со стагнирующими финансовыми показателями – это так и должно быть, но мы не должны поддаваться на провокации и манипуляции.

Какие гранд нарративы продвигаются ведущими деловыми западными СМИ, обслуживающие интересы Wall St?

• Экономика прекрасна, а будет еще лучше.

• Высокие ставки только на пользу, делая бизнес крепче и здоровее.

• Устойчивость экономики. Если экономика на протяжении двух лет выдержала максимальные ставки за четверть века, вы можете себе представить сколько будет счастья, когда ставки наконец будут снижаться?

• Рисков в экономике нет, а если и есть – их все выкупит ФРС (завуалированное внедрение). Тот самый бессрочный, безлимитный и бесплатный PUT опцион от ФРС. Выкупаем на все с закрытыми глазами, ФРС всех спасет.

• ИИ спасет мир, повысив производительность, эффективность, маржинальность, ускоряя инновации, делая всех счастливее и богаче без каких-либо явных побочных эффектов и рисков. То, что сами провайдеры ИИ сидят в огромных убытках, никого не смущает.

Попытка внедрения абсурдных и ложных нарративов - часть продуманной стратегии с целью потери обществом информационной субординации, что позволит интегрировать в сознание любой абсурд.

Например, если совокупление с ослами попытаться принять за новую норму, несмотря на антигигиеничность, асексуальность, аморальность и контрпродуктивность, набор средств будет универсальным:

• Широкофронтальное информационное давление из всех источников, включая информационное поглощение с поддержкой социальных сетей с повторением ключевых идей. Регулярное повторение основных тезисов во всех каналах коммуникации.

• Привязка экспертного мнения, включая академическое окружение, экспертные агентства, авторитетные научные симпозиумы.

• Придание легитимности «новой нормальности» с созданием положительного опыта использования.

• Дискредитация альтернативного или ранее использованного опыта. То, что было раньше это плохо и неправильно, а имеет значение то, что действует сейчас.

• Использование эмоционального воздействия. Апелляция к чувствам людей, а не только к логике.

• Создание ощущения консенсуса. Демонстрация того, что "все" уже приняли новую реальность.

• Использование теории кризисов. Продвижение новых идей как решения актуальных проблем.

Подход универсальный, именно так создаются новые тренды и хайп поглощение. Даже явно деструктивная идея «совокупления с ослами» будет принята на ура, как новый тренд с искренним удивлением «как же мы раньше до этого не догадались и это то, что доктор прописал». Ослы и рынок - это примерно одно и тоже, принцип практически не меняется ))

Медийные манипуляции выстроены очень умно и изящно, распараллеливая информационный поток на двух основных потребителей под разными нарративами.

В рынке важны не только покупки, но и снижение плотности продаж. Можно создать давление покупателей в сотни миллиардов долларов, но если на продажу пойдут объемы в триллионы – никакие манипуляции с созданием положительного рыночного баланса не спасут рынок от обрушения.

Критически важно – создать успокаивающую, умиротворяющую среду, снижающую интенсивность продаж.

Сейчас половину рынка держат инвесторы старше 55 лет и примерно треть рынка за инвесторами старше 70 лет.

Инвесторам «поколения Байдена» в прогрессирующей деменции очень хорошо заходят нарративы «экономика прекрасна, а будет еще лучше» в утренней прессе авторитетных деловых изданий.

Критического мышления, как правило, нет, проверить все равно не смогут и «сжирают то, что дают». Эту группу обслуживает нарратив, что с экономикой полный порядок и суетиться с продажами нет смысла.

Покупки обеспечивают в основном категория рисковых спекулянтов 25-45 лет из Силиконовой долины в узкой категории ИИ компаний.

Почему ИИ компании? Всего 7-10 компаний могут двигать всем рынком по принципу сообщающихся сосудов (ранее приводил исчерпывающую статистику по этому аспекту).

Сложно создать информационное поглощение для нескольких десятков компаний, но можно создать высокую плотность медийного давления на несколько компаний, пересчитываемых на пальцах двух рук. Эту группу обслуживает нарратив «ИИ спасет мир».

Инвестиционные фонды настроены либо нейтрально, либо положительно. Они могут делать деньги только на растущем рынке и притоке клиентов, а клиентские деньги аккумулируются только на растущем тренде.

Что получается?

• Очень ограниченный спектр инвесторов/спекулянтов (менее 10%) двигает рынок в «группе прорыва» ИИ компаний. Всего дюжина компаний обеспечивает более 80% прироста рынка.

• Весь остальной рынок растет следом за ведущими ИИ компаниями по принципу сообщающихся сосудов, т.к. многие фонды автоматически привязаны к индексу и реконфигурируют структуру портфеля для соответствия.

• Основная работа информационных манипуляторов выстраивается в попытке успокоения свыше 90% инвесторов для снижения плотности продаж и здесь нарративы касаются «силы, устойчивости экономики и отсутствия рисков».

• Значительная часть инвестиционных фондов участвует на стороне манипуляторов, т.к. делают деньги на растущем рынке и заинтересованы в этой игре.

• Вся работа медийной машины откалибрована на закреплении искаженных рыночных пропорций и создании «новой нормальности» через искажение реальности.

По сути, мы имеем дело с попыткой «дешевой» перестановки котировок с закреплением «новой нормальности», т.к. любая перверсия закрепляется через время и массовое вовлечение (в рынке это открытый интерес, объемы торгов и проторговка/время).

Все то, что происходит - очень интересно, т.к. впервые мы имеем дело с формированием свыше 30 трлн фиктивной капитализации без обеспечения исключительно на тупости/неосведомленности инвесторов и галлюцинациях (ранее давал самое исчерпывающее в мире научное обоснование природы формирования пузыря, основанного на идиотизме и галлюцинациях).

Опыт исключительно уникальный, т.к. соцсети и медиа в прямом смысле замещают реальные денежные потоки и экономику. Раньше (в 1929, в конце 90-х и в 2021) для подобного пампа нужны были фактические потоки в рынок (от инвестфондов, первичных дилеров, нерезидентов или населения). Не важно, за счет улучшения экономики или монетарных допингов, но были деньги, а сейчас надувание пузыря происходит исключительно через отключение сознания и когнитивных функций (проще говоря, через отупение). Это невероятно!

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/789713.html

22.09.2024 Индустрия фейк или надувательство на $30-32 трлн

На чем базируется современная механика финансовых манипуляций и откуда взялось «надувательство на 30 трлн»?

Текущая капитализация рынка – 58 трлн (все публичные американские компании), научно обоснованное отклонение капитализации от нормализованных показателей в долгосрочном тренде 2010-2019 около 1.9 раза (учитывает корпоративные мультипликаторы и финансово-экономические пропорции).

Если аккуратно произвести взвешивание на факторы риска и меру жесткости ДКП (в 2010-2019 ДКУ были мягкими), - синтезируется дополнительный дисконт не менее 15% из-за перехода компаний в стадию стагнации (отсутствие прироста финансовых показателей) с рисками рецессии и долговой деградации при низкой дивидендной доходности (текущая доходность 1.1% на фоне безрисковой доходности 4-5%).

От быстрого расширения финансовых показателей 2020-2021 компании перешли в фазу консолидации и ребалансировки (растут только избранные ИТ компании), тогда как среднесрочные экономические перспективы крайне неопределенные с высочайшими рисками деградации за 15 лет.

Текущая адекватная капитализация 26 трлн (58 трлн / 1.9 * 0.85), что соответствует индексу S&P 500 около 2550 пунктов – уровень 4кв17, что вполне соответствует финансовым показателям, учитывая баланс ликвидности, композицию факторов риска, темпы роста финансовых показателей и уровень безрисковой доходности. Вот именно отсюда пузырь на 30 трлн.

Однако, по факту мы имеем самое могущественное расширение капитализации за всю историю финансовой системы США, как в относительно, так и абсолютном сравнении.

Ранее подобные выбросы происходили в условиях фискального и монетарного расширения (2021), высокоинтенсивного экономического роста в темпах 4.5-5% (1996-2000) или высокоподвижной отраслевой трансформации (1925-1929), когда за считанные годы появлялись новые отрасли. Все это сопровождалось быстрым притоком клиентских средств.

Сейчас же прирост капитализации выше, чем когда-либо при качественно иной пропорции условий:

Никогда в истории торгов рынок не показывал рост на 20% с начала года на фоне стагнации выручки и падении прибылей, при сокращении денежных потоков в рынок и снижении глобальной ликвидности, на фоне жесткой ДКП , нулевых сбережений и замедлении доходов.

Впервые в истории рынок растет исключительно на идиотизме и галлюцинациях.

Какие факторы стимулируют расширение капитализации?

▪️Агрессивный выкуп акций самими компаниями через байбек в условиях, когда компании являются основным чистым покупателем.

В 2024 на эти цели могут потратить 1050-1100 млрд среди всех публичных компаний (в том числе финансовые) – исторический максимум vs 800 млрд в 2018 (доковидный максимум).

В 2018 средняя капитализация рынка была всего 28 трлн, а норма возврата через байбек составляла почти 2.9% годовых, а, например, в 2011 капитализация рынка всего 13 трлн при байбеках около 400 млрд или 3% годовых. С 2010 по 2019 диапазон доходности по возврату через байбек был 2.5-3.3%.

Текущий байбек свыше 1 трлн формирует возврат на уровне 1.8%, что на 35-40% ниже 2010-2019 (рынок переоценен в 1.6 раза). Несмотря на рекордные выплаты, возврат находится на историческом минимуме из-за идиотической капитализации!

Что касается дивидендной доходности, был обновлен исторический минимум на уровне ниже 1.1% (!), тогда как нормализованный диапазон доходности 1.6-2.2%.

Общий возврат (дивы + байбек) ранее был 4-5.5%, а сейчас 2.8-2.9%, т.е. рынок переоценен примерно в 1.7 раза по ключевому показателю возврату акционерам.

▪️Политическая поддержка (законодательство, способствующее процветанию корпоративной Америки + ФРС). От ФРС бесплатный, безлимитный и бессрочный опцион PUT от плохих новостей – означает неограниченный монетарный допинг при первых признаках проблем с ликвидностью. Ситуация, как в 2008 уже невозможна, любые проблемы заливают кратно превосходящим потоком ликвидности, как в 2020.

▪️Медийная поддержка деловыми СМИ. Формулирование фейковых нарративов, искаженного восприятия реальности и ложных ожиданий. Последний аспект будет рассмотрен подробнее в следующий раз.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/789405.html

21.09.2024 Американский рынок: новые рубежи идиотии

Американский рынок находится в крайне вздрюченном состоянии и глубокой невменяемости, но это лирика, а нужны конкретные факты.

Капитализация всех публичных компаний США, имеющих американскую юрисдикцию, составила около 58 трлн по собственным расчетам на основе данных торгов. Почему «около»? Из более 4 тыс компаний есть более сотни спорных компаний по юрисдикции и поэтому свыше 1 трлн плавающей капитализации.

Сейчас, учитывая структуру публичных компаний, можно использовать коэффициент 10-10.2, транспонируя индекс S&P500 в денежный эквивалент капитализации всего рынка в млрд долл.

Для оценки невменяемости, важны четыре ключевых индикатора и вот они:

▪️ВВП США на 3кв24 ожидается около 28.5 трлн, а это значит – капитализация публичных компаний к ВВП достигла 204%, что является недостижимым ранее историческим рекордом. Отклонение от долгосрочной нормы 2010-2019 почти вдвое (1.92 раза)!

Для сравнения, в 4кв19 – 143%, в 2017-2019 в среднем 133%, в 2010-2019 в среднем 108%, а в середине 2007 на пике соотношение было всего 106%! Пузырь доткомов встретили с 145% на максимуме капитализации, а в начале 90-х было лишь 60%. Даже в условиях постковидного бешенства 2020-2023 соотношение лишь 164% и пиком 189% в 2021.

Что было до 90-х с высокой точности сказать сложно. То, что изображено на графике – реконструированная капитализация аналитическими методами по собственным расчетам. После 2013 – очень высокая точность, с 90-х по 2007 – высокая точность, а в середине 20-ого века точность недостаточна, хотя динамика отражена верно, поэтому показатели до 90-х скорее справочно отображены.

▪️Отношение капитализации к располагаемым доходам достигло 276% на 20 сентября – очередной невероятный рекорд, что в 1.9 раза превышает долгосрочную норму (2010-2019).

В 2020-2023 среднее соотношение было 216% (в 2021 пик зафиксировали ) в 2017-2019 почти 179%, в 2010-2019 – 146%, около 150% на максимуме в 2007, до 210% на пике пузыря доткомов и лишь 85-90% в начале 90-х.

Почему это соотношение важно? Домохозяйства являются главными инвесторами в рынок акции напрямую, либо косвенно через посредников (ETF фонды, взаимные фонды, хэдж фонды, доверительное управление).

▪️Отношение капитализации рынка к денежной массе (М2) выросло до 275%, тогда как исторический максимум был 315-320% на пике пузыря доткомов, но это сильно выше (в 1.65 раза) исторической нормы 2010-2019 на уровне 167%.

В 2020-2023 коэффициент составлял 199%, в 2017-2019 на уровне 194%, в 2007 балансировал в диапазоне 200-210%, на пике пузыря доткомов около 290-320%, а в начале 90-х всего 110%.

▪️Есть еще одно важнее соотношение. Сбережения домохозяйств к капитализации рынка в % или сколько процентов рынка можно купить за годовой объем сбережений – сейчас лишь 1% и так низко не было никогда в истории! Отклонение от нормы почти в 4.1 раза!

Сбережения населения к капитализации рынка в 2020-2023 составили 4.27%, в 2017-2019 почти 3.65%, в 2010-2019 долгосрочная норма составила 4.43%, в 2007 на уровне низких сбережений соотношение было 1.8%, а на пике пузыря доткомов весьма внушительные 2.2% и свыше 10% в начале 90-х.

С точки зрения покупательной способности рынок переоценен вдвое относительно пузыря доткомов, в 3-5 раз относительно 2010-2023 в зависимости от периода и в 10 раз в сравнении с началом 90-х , это невероятно…

По этим коэффициентам в иерархии приоритетов по важности стоят на первых местах: капитализация рынка к доходам и сбережениям населения, далее отношение к денежной массе и в самом конце – сравнение с ВВП.

Так насколько рынок переоценен? Взвешенная переоценка рынка в 1.9-2 раза относительно 2010-2019 и в 1.5-1.6 раза относительно 2017-2019.

Если оценивать по корпоративным мультипликаторам (1 и 2 + еще десятки публикаций), чуть менее агрессивное соотношение: переоценка в 1.85 раза к 2018-2019 и в 1.45 раза к 2017-2019 по предварительным расчетам.

Если объединить макроэкономику, ликвидность и корпоративные финансы – в 1.9 раза к 2010-2019 и в 1.5 раза к 2017-2019 по собственным расчетам.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/789001.html

20.09.2024 Хроники величайшего пузыря в истории человечества

19 сентября – это настоящий карнавал обдолбанных финансовых дегенератов, и я подробно объясню все нюансы этой обезумевшей оргии.

Вот эксклюзивная статистика от Spydell_finance:

▪️ Минимум 19 сентября оказался на 1.21% выше закрытия предыдущего дня. Кажется, что ничего особенного? А вот не так.

С 1962 года (глубина доступа к расширенным данным S&P 500) было лишь 24 дня с подобным выбросом за 15787 торговых сессий – вероятность встречи с подобным лишь 0.15% или один раз в 2.6 года. Но разброс неравномерный. С 1981 по 2019 был лишь один день – 13 октября 2008, в 2020 – 8 раз, в 2021 – 1 раз и 5 раз в 2022.

Одномоментный выброс - есть следствие сильной коррекции или падения в предшествующий период, но не в этот раз.

С минимума 11 сентября до максимума 19 сентября индекс вырос более, чем на 6% и с подобным раскладом уже не 24 случая, а всего 8, 5 из которых в 2020, но и здесь очередной нюанс.

Обычно восстановительный рост происходил, как компенсация коррекции, но никогда в истории торгов (как минимум с 1962 года) не было прорыва исторического максимума с импульсом подобной силы. 19 сентября войдет в историю.

▪️Гэп на открытии (открытие 19 сентября к закрытию 18 сентября) составил 1.5%. Здесь статистика схожа с предыдущим паттерном. Кратко опишу: было лишь 10 раз с учетом 19 сентября, когда индекс открылся гэпом в 1.5%, имея накопленный импульс более 6% за 6 дней (8 раз в 2020 и 1 раз в 1971) и лишь один раз в истории, когда был обновлен локальный исторический максимум – это 9 ноября 2020 (далее на протяжении 3 недель индекс был во флэте).

▪️С минимума 27 октября 2023 до максимума 19 сентября 2024 индекс вырос почти на 40% (39.7%).

С 1962 года не было ни одного года с похожим накопленным ростом, но было лишь 5 раз, когда индекс рос на 30% и более с вышеуказанной сезонностью: 32% в 2021, 36% в 1997, 34% в 1987, 31% в 1980 и 36% в 1963.

Формально можно сюда добавить 1955 год (41%) на фоне послевоенного восстановления экономики и перетока мирового капитала в доллар после утрата влияния фунта, но с оговоркой. С 1946 по 1954 индекс был практически в нуле на очень низких мультипликаторах из-за обвала промышленности после сокращения госборонзаказа и перестройки экономики с военных на гражданские рельсы.

1963 и 1980 вне учета, т.к. рост был обусловлен компенсацией сильного падения в предшествующие годы, в 1987 рост связан с внедрением и первоначальной экспансии биржевых фондов, специализирующихся на акциях и компенсацией почти 20 лет исключительной дешевизны рынка, но далее последовал памятный октябрь 1987, где накопленный обвал достигал почти 33% за несколько дней.

В 1997 пузырь доткомов, но в октябре рынок рухнул на 8.5% от уровня, установленного на 19 сентября 1997.

В 2021 рынок пампился на 12.5 трлн коллективного QE от ведущих ЦБ, расширении глобальной денежной массы, рекордного (https://t.me/spydell_finance/6126) притока физлиц в рынок на 2.4 трлн, V-образного восстановлении экономики и корпоративных финансов (+35-40% прибыли к 2019), снятии локдаунов и вакцинах.

Аналогов 2024 в истории торгов не было, т.к. даже в 1997 рост достигал жалких 36%, а сейчас 40%!

▪️С начала года рынок вырос на 19.8% (в моменте рост достигал 20.2%). За 65 лет было 6 раз с более сильным ростом по итогам сентября: 1997 – 27.9%, 1995 – 27.2%, 1989 – 25.7%, 1987 – 32.9%, 1975 – 22.3% и 1967 - 20.4%.

Однако, никогда в истории не было пампа на 19.8% после сильного предыдущего года (в 2023 рынок вырос на 24.4%). Почему? В 1996 рынок вырос на 20.3%, в 1994 – падение на 1.5%, в 1998 – рост на 12.4%, в 1986 – рост на 14.6%, в 1974 – обвал на 30%, в 1966 – падение на 13.1%.

▪️ Никогда в истории торгов рынок не показывал рост на 20% с начала года на фоне стагнации выручки и падении прибылей , при сокращении денежных потоков в рынок и снижении глобальной ликвидности , на фоне жесткой ДКП , нулевых сбережений и замедлении доходов.

Да, это весьма красочный фестиваль остервенелых, спятивших биржевых придурков. Рынок еще никогда не был настолько тупым и оторванным от реальности.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/788744.html

19.09.2024 Ручная шлюха Wall Street – как Пауэлл лавировал, объясняя кризисную итерацию ключевой ставки?

3200-килограммовая бронзовая статуя, созданная американским скульптором итальянского происхождения Артуро Ди Модика. Расположена на севере парка Боулинг-Грин в Финансовом квартале Нью-Йорка, в двух кварталах южнее Нью-Йоркской фондовой биржи. Статуя изображает мощного, разъярённого, приготовившегося к атаке быка, символизирующего агрессивный финансовый оптимизм и процветание. Атакующий бык является одним из самых популярных символов Нью-Йорка и Уолл-Стрит. Педивикия.

Ставка была снижена на 0.5 п.п – первое изменение ставки с 27 июля 2023, первое снижение и самое сильное снижение с 16 марта 2020, но что еще более примечательно – одномоментная итерация в сторону понижения на 0.5 п.п и выше за 35 лет были только 4 раза (март 2020, кризис 2008, рецессия 2001 и рецессия начала 90-х).

Шаг на 0.5 п.п всегда был в условиях происходящих кризисов/рецессий или за несколько месяцев до наступления негативных событий в экономике.

С последнего заседания ФРС была два набора данных по инфляции и рынку труда.

• Данные по инфляции ухудшились . Средний темп базовой инфляции за два месяца – 0.22% в среднем за месяц, а на июльском заседании ФРС располагала данными, которые демонстрировали 0.11% за два месяца, т.е. темпы выросли вдвое.

• Темпы создания рабочих мест за последние два месяца составили 116 тыс в среднем за месяц, а на июльском заседании данные показывали прирост на 167 тыс, а средний уровень безработицы увеличился до 4.25% vs 4.05%.

По инфляции никого прогресса, даже наоборот – регресс, а по рынку труда плавное ухудшение, хотя более видимая фаза замедления происходит с середины 2023.

Тональность предыдущего заседания ФРС поставила акцент на рынке труда впервые за все время, но без явных сигналов на смягчение, а выступление Пауэлла в Джексон Хоуле вывело актуальность повестки о необходимости смягчения на ближайшем заседании.

Однако, за весь период промежуточных коммуникаций спикеров из ФРС не было смещение баланса в сторону шага на 0.5 п.п.

Экономические данные и коммуникационный канал ФРС с рынком прямо указывали на шаг в 0.25 п.п, но реализовали 0.5 п.п, что совпадало с продавливанием интересов Wall St (об этом писал подробно здесь). Ранее отмечал, что ФРС всегда идет вслед за рынком, когда расхождение краткосрочных векселей с денежным рынком превышает 0.5 п.п.

Рынок облигаций начал «принудительную капитуляцию» с начала сентября, когда по 3-месячным векселям реализовали ход на 0.35 п.п (с 5.1 до 4.76%) и еще 0.25 п.п за 1.5 месяца до этого, т.е. 0.6 п.п уже «вшили» в рынок и 1.1% по однолетним векселям – это и есть таргет для ФРС.

Все, что сделала ФРС – паническая синхронизация денежных и долговых рынков с попытками реализовать заказ от Wall St и не более.

Почему возникло такое расхождение именно с сентября, хотя экономические данные не предвещали ничего подобного? Постепенный «распад» долговых рынков, которые прошли точку равновесия по мере исчерпания буфера устойчивости. Это относится и к рынку трежерис, где стоимость обслуживания долга начала поджимать.

Какая аргументация итерации сразу на 0.5 п.п от ФРС?

• ФРС стремится "перекалибровать" свою политику, уходя от жесткого курса, который был введен для борьбы с высокой инфляцией. Более значительное снижение ставки — это шаг в сторону более нейтральной политики, которая лучше соответствует текущим экономическим условиям.

• Инфляция значительно снизилась с пика в 7% до текущего уровня около 2.5% (не ИПЦ, а PCE). Этот прогресс дал ФРС уверенность в том, что они могут более активно пересматривать свою монетарную политику. Снижение ставки на 0.5 п.п. отражает веру в устойчивость инфляционного снижения и уверенность в том, что инфляция приближается к целевому уровню в 2%.

• Несмотря на то, что рынок труда остается сильным, наблюдается его охлаждение: занятость растет медленнее, а уровень безработицы немного повысился до 4.2%. Замедление роста заработной платы также способствует снижению инфляционного давления. Это дало ФРС пространство для большего снижения ставки без риска резкого повышения инфляции, что могло бы произойти в условиях перегретого рынка труда.

• Риски для достижения двух основных целей ФРС сейчас находятся в относительном балансе. Ранее основным приоритетом было снижение инфляции, однако сейчас, когда инфляция близка к целевым показателям, ФРС может уделять больше внимания поддержанию роста занятости и экономической активности. Более значительное снижение ставки помогает сбалансировать эти приоритеты.

Не стоит рассматривать весьма мерзкое блеяние Пауэлла (опытного шулера и манипулятора), а оценивать нужно действия.

Пауэлл так часто говорил о «необходимости избегать как слишком быстрого, так и слишком медленного изменения политики», что в итоге сделал сильнейший шаг процентной ставки за 35 лет (также или сильнее было в 2020, 2008, 2001 и начале 90-х — всегда, когда были рецессии или кризисы).

Пауэлл на пресс-конференции ясно и последовательно пытался донести, что экономика прекрасна, сильна и устойчива.

«Рост экономики стабильный, инфляция снижается, а рынок труда, как и прежде, на очень высоком уровне», — пытался внедрить Пауэлл.

Снижение на 0.5 п.п. есть результат победы над инфляцией и замедления рынка труда, что смещает баланс рисков от проинфляционных к экономическому замедлению, а следовательно, необходима нормализация ДКП в сторону нейтральной ставки (по мнению ФРС).

Говоря о Пауэлле, следует напомнить, что именно он на протяжении всего 2021 года «агрессивно жарил» рынки безостановочной эмиссией от спятившего печатного станка ФРС, раскручивая инфляционную спираль, полностью утратив чувство меры и баланса, создавая шлейф дисбалансов на всех уровнях.

Уже в начале 2021 года инфляционный импульс в несколько раз превосходил нормализованный инфляционный фон, но на все инфляционные выбросы ответы от Пауэлла были универсальными — инфляция временная, обусловленная сочетанием разовых факторов, а следовательно, нет смысла тормозить печатный станок.

Пауэлл обслуживал интересы Wall Street, защищая пузырь на рынке акций в 2021 году, пытаясь спугнуть рынки остановкой печатного станка, но зато не спугнул инфляцию, которая к середине 2022 года достигла максимальных уровней за 40 лет.

Чтобы удержать доверие к ФРС и позиции долларовой финансовой системы, пришлось реализовать агрессивное ужесточение, подняв ставки до максимума с начала нулевых, создавая риски уже другого рода — расщепление долговых рынков, кризис фондирования, экстремальный рост стоимости обслуживания долгов со всеми вытекающими последствиями.

Что же опять не так получилось? Когда рынки были в условиях сильнейшего пампа за всю историю торгов, ФРС посчитала, что можно выбрать ролевую модель «злобной и жесткой ФРС», проводя «бескомпромиссную борьбу с инфляцией». Условия позволяли: акции на хаях, долговые рынки стабильны — что еще надо?

Учитывая долговые риски, логичнее было бы с начала 2024 года корректировать ожидания рынка и ДКП так, чтобы последовательно снижать ставки на 0,25 п.п. на каждом заседании или с паузой в одно заседание.

В реальности все вышло наоборот, так как в июньском прогнозе ФРС фактически отказалась от смягчения ДКП. Если в прогнозе от марта 2024 года план ФРС состоял в снижении ставки до 4.6% в декабре 2024 (0.75 п.п. от 5.5%), то в июньском прогнозе план скорректировался до 5.1% (одно снижение на 0.25 п.п.).

Сентябрьский прогноз вновь сместил ориентир до 4.4% (минимум 1 п.п. снижения), полностью дезавуировав все прошлые нарративы о бескомпромиссности борьбы с инфляцией.

Что мы имеем? Панические метания ФРС: от умеренно жесткой риторики в начале 2024 года к сильно жесткой в середине 2024 года и снова особая мягкость спустя пару месяцев.

Все нарративы про экономику, которые были подсвечены на пресс-конференции 18 сентября, являются чистой манипуляцией и отвлечением внимания.

ФРС снова, как в 2021 году, пропустила тайминг корректирования ДКП: тогда с избыточной мягкостью, сейчас с избыточной жесткостью. Запутались в показаниях.

Причина экстренного снижения ставки — рекордная рассинхронизация долговых и денежных рынков, обусловленная деградацией долгового рынка и экспоненциальным наращиванием долговых проблем.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/788573.html

15.09.2024 О влиянии ключевой ставки на инвестиции

Не бывает «бесплатных» с точки зрения генерации рисков и одновременно эффективных инструментов ДКП. При низкой стоимости финансовых ресурсов возникают риски инфляционной расширения и пузырей на рынках, а при высокой стоимости финансовых ресурсов риски смещаются к инвестиционного параличу, дефолтам и рецессии.

Баланс ДКП определяется через нормализацию рисков, когда удается устранить риски расширения инфляции и эскалации экономических и финансовых проблем, сопряженных с чрезмерно жесткими ДКУ.

Банк России пока не видит рисков дефолтов, высказав три тезиса:

• Стоимость издержек на обслуживание долга балансирует около 5%, тогда как инфляция потенциально оказывает влияние на 95% прочих издержек, закрепляемых в процессе установления новых ценовых пропорций.

• Компании преимущественно финансируют инвестиционную деятельность из собственных ресурсов, а не через заемные (кредиты и облигации).

• Компании должны более активно выходить на рынок «условно бесплатного» акционерного капитала, размещая акции.

В контексте долгов необходимо учитывать:

• В условиях закрытого международного рынка капитала привлечение заемных средств возможно только в рублевой зоне, т.к. юаневые займы пока слабо распространены.

• Помимо новых заимствований компании вынуждены рефинансировать внешний долг в рублевых кредитах, либо гасить обязательства, отчуждая денежный поток, создавая дефицит финансирования капитальных расходов, которые все равно придется закрывать через заемные средства.

В новой санкционной реальности бизнес вынужден заимствовать в рублевой зоне практически по любым условиям, обеспечивая, как минимум, закрытие или обслуживание уже существующих обязательств.

К чему приводит рост ключевой ставки? К повышению порога стоимости безрискового капитала, меняя всю архитектуру внутренней нормы доходности (IRR) бизнес проектов, автоматически создавая точку отсечения по уровню рентабельности.

Если текущая безрисковая ставка и стоимость фондирования в диапазоне 19-20% (ключевая ставка + ожидания ужесточения + ожидания длительности поддержания жестких ДКУ), кредиты формируются по нижней границе 23% и выше за исключением субсидируемых.

В этих условиях модель средневзвешенной доходности формирует требуемую доходность от 28 до 35% из-за вшитой премии за риск плюс прибыль. Не стоит забывать про повышение налога на прибыль с 20 до 25% в 2025.

В каких условиях бизнес может функционировать (при условии высокой концентрации обязательств)?

• При изначально очень высокой рентабельности не ниже 25%, что покрывает пренебрежительно малый процент компаний в России.

• При быстрых темпах роста выручки (фактические расширение бизнес-проектов + фактор инфляции), что со временем обесценит первоначальный кредит, даже по высоким ставкам. Это имеет смысл, если выручка растет на 30% и выше.

Много ли бизнеса, подходящего под такие условия?

Ожидания высокой инфляции могут мотивировать бизнес брать кредиты под высокий процент, если прогнозируется, что инфляция снизит реальную стоимость долга и инвестиции принесут доходность выше реальной процентной ставки. Однако это решение сопряжено с рисками, такими как возможное несоответствие фактической инфляции прогнозам.

Высокая ключевая ставка может создавать множественные риски, потенциально выступая проинфляционным фактором:

• Перекладывание финансовых издержек в конечную стоимость продукции и услуг.

• Бизнес сокращает инвестиционную активность, что снижает предложение товаров и услуг, оказывая проинфляционное воздействие в долгосрочной перспективе, учитывая длительность инвестциклов.

• Сокращение инвестиций в инновации: высокая стоимость капитала может привести к снижению инвестиций в исследования и разработки.

• Снижение производительности: без инвестиций в новые технологии и оборудование производительность может стагнировать или снижаться, увеличивая себестоимость продукции.

• Барьер для новых участников: высокая стоимость кредитования затрудняет вход на рынок новых компаний, особенно малого и среднего бизнеса.

Посмотрим, что из всего этого получится.

Рябов Павел (spydell)
https://spydell.livejournal.com/788281.html

14.09.2024 Бескомпромиссная жесткость ДКП, не считаясь с «потерями»

Банк России повысил ставку до 19%, открыто пространство для дальнейшего ужесточения на ближайшем заседании.

Это первое заседание с момента начала ужесточения ДКП в августе 2023, когда произошла рассинхронизация направленно-жесткой вербальной коммуникации и умеренно-жесткого пула аналитических отчетов. Все это несколько искажает коммуникационный канал ЦБ с рынком, внося условную дезориентацию.

Если следовать аналитическим отчетам, Банк России фиксировал формирование пика инфляции, стабилизации инфляционных ожиданий, проявление дезинфляционных признаков и охлаждение экономики, что выступало за сохранение ставки и создание временного окна для оценки поступающей информации с целью более тонкой подстройки ДКП, балансируя риски инфляционного расширения и макроэкономической дестабилизации в связи с издержками дорого фондирования.

Прямых макроэкономических причин повышать ставку не было. Однако, Банк России пошел на ужесточение с жестким сигналом с попытками «задушить» инфляцию практически любой ценой, не считаясь с потенциальными потерями. Фактор инфляционной стабилизации является приоритетным.

ЦБ подчеркнул, что не намерен смириться с инфляцией выше 4%:

• Для защиты сбережений и доходов (в реальном выражении) населения

• Для доступа к долгосрочным кредитам

• Для защиты рубля, т.к. при дифференциале инфляции с странах-торговых партнерах, курс рубля имеет тенденцию к девальвации

• Для снижения волатильности цен, - чем выше инфляция, тем выше риски перехода и закрепления инфляции на двузначном уровне, что помешает в будущем стабилизации цен.

Основное из пресс-релиза и пресс-конференции :

• Устойчивое инфляционное давление в целом остается высоким за счет как устойчивых, так и волатильных компонентов и пока не демонстрирует тенденцию к снижению.

• На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции существенно смещен в сторону проинфляционных.

• Экономический рост не сбалансирован - динамика спроса не соответствует возможностям предложения товаров и услуг.

• Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения, но пока недостаточно сдерживают кредитование, которое остается высоким, хотя с признаками замедления.

• Трансмиссия ДКП на ДКУ прошла быстро и эффективно, что привело к подстройке денежных и долговых рынков к актуальным параметрам ДКП и прогнозной траектории.

• В июле-августе присутствует замедление роста экономики из-за нарастаний ограничений со стороны предложения, а потребительская активность остается высокой за счет темпов роста доходов.

• Предложение товаров и услуг на внутреннем рынке ограничивали и проблемы с логистикой и трансграничными расчетами из-за санкций.

• Главным внутренним риском является исчерпание доступных производственных мощностей и рабочей силы. В такой ситуации любое дополнительное стимулирование спроса будет приводить исключительно к росту цен без роста производства.

По поводу рисков банкротств и дефолтов. Фактор стоимости обслуживания долгов занимает по верхней границе 5% в структуре издержек российских компаний и более разрушительные последствия на корпоративные финансы оказывают инфляционные риски, повышая стоимость ФОТ, сырья, комплектующих и оборудования. Процентные издержки – динамические, тогда как прочие издержки – постоянные и закрепляются в условиях инфляции.

Долговые проблемы локализованы у отдельных заёмщиков с высокой долговой нагрузкой, тогда как по экономике все стабильно. Процентные расходы компенсируются за счет буфера устойчивости (прибыли в предыдущие годы).

В случаях, когда компании испытывают трудности с обслуживанием долга, они могут прибегнуть к реструктуризации кредитов (эта доля пока не увеличивается по оценкам ЦБ). Также компании могут выходить на рынок акционерного капитала, который пока слабо задействован.

Банк России осознаёт риски экономического замедления и рецессии, связанные с высокими процентными ставками, но оценивает их как управляемые. Главный акцент делается на сбалансированное снижение инфляции для достижения устойчивого экономического роста в будущем.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/788110.html

03.09.2024 Российский рынок – тотальная капитуляция…

Российский рынок заканчивает торговую сессию в «красной зоне» 25.09.2024

Ну, практически тотальная капитуляция, хотя события экстраординарные. В рамках основной торговой сессии индекс Мосбиржи рухнул на 3.97% и еще почти на 1% в вечернюю сессию - столь сильное однодневное падение является редкостью для российского рынка.

▪️В 2023 и 2024 (до 2 сентября) не было ни одного дня с падением на 4% и сильнее, в 2022 было только 11 торговый дней с обвалом на 4% и больше (в разгар СВО паники), в 2021 – ни одного дня, в 2020 – 5 дней в ковидную панику, а в период с 2012 по 2019 (8 лет) всего три раза! Еще 11 раз в 2010-2011.

С 2010 по 2024 было всего 30 обвальных дней на 3660 торговых сессий, т.е. шанс всего 0.8% или 1 раз на 125 торговых сессий или примерно дважды в год.

▪️Нашел еще один редкий паттерн, 13 из 14 последних торговых сессий было с красной свечой (закрытие ниже открытия). С 2002 года было лишь два случая (13 из 14 дней с красной свечой) – это 18.06.2018 и 23.01.2017.

Более агрессивной серии не было (например, 14 из 15 красных дней) и если на торгах 3 сентября индекс вновь будет красным – это будет рекорд всех рекордов по агрессивности.

В 2017 на следующий день было мощное импульсное восстановительное движение на 6.3% за 5 торговых дней, полностью компенсировав падение, а 2018 за 15 дней выросли на 8.8% также полностью компенсировав падение. В 2017 после восстановления рынок рухнул на 23% за 93 торговых дня, а в 2018 слабость рынка сохранялась до начала 2019.

▪️С 20 мая индекс уже рухнул на 28%. За сопоставимый срок (79 торговых дней) более мощное снижение за 20 лет было в фев.22, мар.20, в кризис 2008 и в июл.04.

Падение рынка могло быть существенно более сильным без учета сильных акций (Сбербанк и Лукойл). Например, металлурги (Норникель, Северсталь, НЛМК, ММК, Русал, Алроса, Полюс, бывший Полиметалл) обвалились на 37% от 20 мая – значительно ниже уровней фев.22 и на минимуме с дек.22.

Индекс Мосбиржи с начала года рухнул на 17.9%, но если взять вообще все компании, исключив банки, нефтегаз, металлурги и технологические компании, обвал будет почти на 27%, т.е. третий эшелон и низколиквидные бумаги падают более активно, чем ТОПы.

Вот это показывает, что не все сводится к нерезидентам. Концентрация нерезидентов среди портфельных инвестиций свыше 98% представлена в самых ликвидных бумагах российских компаний, в третьем эшелоне их там отродясь не было и тем более в акциях, которые были представлены на рынке с 2022, но сильнее всего падает как раз третий эшелон.

Если систематизировать полученный опыт, что же в рынке сломалось, ведь ставка 16% была в мае, а переход от 7.5 к 16% пережили ростом примерно на 15% к маю 2024 от уровня конца июля, начала августа 2023?

• Первичная реакция от 20 мая до середины июня на крупных российских счетах (профучастники) и институциональных группах на ожиданиях ужесточения ДКП с фиксацией прибыли от позиций, сформированных в 2022 и начале 2023 (умные деньги).

• Вторая фаза с середины июня по начало августа на операциях нерезидентов из нейтральных стран после американских санкций (принудительные продажи по любым ценам, иначе заморозка на неопределенный срок).

• Все две первичные фазы усиливались давлением мелких спекулятивных счетов (памперов), набившихся в рынок на волне роста в середине 2023, а учитывая маржинальный характер – обвал происходил с каскадным характером.

• В августе ушла дивидендная поддержка рынка (ожидания выплаты дивов + фактическое распределение дивов по счетам акционеров) и более явно проявились полулегальные продажи нерезов из недружественных стран через российских брокеров по счетам ДУ.

• Последние две недели паника усилилась капитуляцией среднесрочных счетов неустойчивых инвесторов плюс маржинальные позиции в попытке поймать отскок, начиная от 3300 до 2600 пунктов.

Объемы рынка выросли, если по всем акциям смотреть, 2 сентября наторговали 156 млрд руб (на 9 месте по обороту торгов в 2024 году). За последние 8 дней было 7 сессий с оборотом свыше 100 млрд – рекорд в 2024.

Учитывая рост объемов и обвал рынка – да, это капитуляция.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/787811.html

02.09.2024 Коллапс российского рынка акций

ИНДЕКС РТС: подошли к 1010 пунктам. Анализ рынка 8 сентября. Третья коррекция на российском рынке приведет к краху!

В августе рынок грохнулся почти на 10% - это худший август с 1999 года (обвал на 12.3%), т.к. даже в кризис 2008 падение составило 9.8%, а в разгромный август 2011 (банковский кризис в США и Европе и массированный отток нерезидентов) обвал был на 9.3%.

С начала 2009 было лишь 6 месяцев с сопоставимым или более глубоким снижением (июн.09 - 13.5%, сен.11 - 11.6%, май.12 - 11.1%, мар.20 - 9.9%, фев.22 - 30%, сен.20 - 18.5%).

Идет четвертый подряд месяц снижения – крайне редкая негативная серия для российского рынка. Последний раз серия из четырех месяцев снижения была в ноя.21-фев.22, в янв-апр.14 (оба раза геополитический кризис). Более продолжительная серия была в фев-июн.13 (5 месяцев) и июн-ноя.08 (6 месяцев).

Накопленный обвал с 20 мая составил свыше 25% (по мин/макс). За 20 лет было только три более мощных погружений за сопоставимый срок: к 24.02.2022 (СВО), к 18.03.2020 (COVID), острая фаза кризиса 2008 и июл.04.

Индекс РТС вернулся на уровень сентября 2005 и кризиса 2009, за 20 лет долларовая доходность без учета дивидендов равна нулю.

Обычно снижение рынка на 20% и более происходило на фоне экономической деградации и/или геополитических событий, или мощного оттока нерезидентов.

• Экономической деградации сейчас нет, хотя происходит видимое замедление роста с июня.

• Принципиально новых геополитических событий не произошло в сравнении с геополитическим балансом в мае 2024.

• Значительная часть нерезидентов вышла еще в период 2015-2021, остальные заблокированы с марта 2022, однако махинации происходят с условно нелегитимной расконсервацией у некоторых брокеров по счетам нерезидентов с ДУ российских брокеров, которые потом сбрасывали бумаги в рынок (ЦБ еще 23 августа ввел предписание о заморозке подобных операций).

Плюс к этому многие нейтральные резиденты начали закрывать портфельные инвестиции с 13 июня 2024 после блокирующих санкций США на Мосбиржу, однако потенциальный объем бумаг не настолько критичный (до 300-500 млрд руб).

Основное давление нерезидентов было в июле и в начале августа, после тайминг выхода продлили на два месяца, но в целом, фактор нерезидентов уже не является доминирующим.

Почему произошел коллапс рынка (именно коллапс, а не падение) с мая? По совокупности факторов:

• Двойное давление нерезидентов (нейтральные после санкций на Мосбиржу + недружественные через полулегальные схемы).

• Отсутствие перекрывающих покупок со стороны профучастников, которые концентрируют ликвидность в денежных и долговых рынках на фоне низкой дивдоходности акций в сравнении с безрисковой доходностью.

• Каскадные и множественные маржин коллы и капитуляции «подснежников» - тех, кто пришел в рынок недавно, имеет высоко рисковую экспозицию и маржинальные позиции, решив прокатиться на ралли рынка в 2023, но был вырезан обвалом с мая.

В массовом розничном сегменте больше инвесторов с относительно небольшими вложениями, которые инвестируют их в акции с целью получения прибыли на краткосрочном горизонте. Рынок создал условия для принудительного выхода.

В итоге давление продавцов было от нерезидентов и мелких спекулянтов – лудоманов, а средне и долгосрочные инвесторы и профучастники хотя и являлись чистыми покупателями, но в контексте рыночных и экономических условий, не смогли перекрывать объем продаж.

Учитывая экстремальный характер обвала и истощение основного продавца (нерезиденты), вероятность обвального снижения в сентябре очень низка и здесь должны сложиться негативные экономические или политические факторы.

С точки зрения вероятности и баланса рисков, рост в сентябре более вероятен, чем падение. Для разворота тренда и нового ралли нет оснований, т.к. для этого должна развернуться ДКП или произойти улучшения в бизнесе (2П24 по отчетности будет плохим и хуже, чем 1П24).

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/787633.html

29.08.2024 Торг начат – Дуров вышел из зала суда, но обещал вернуться…

Список «преступлений» сузился от изначального обвинительного листа.

28 августа 2024 года Павел Дуров был привлечен к судебному расследованию по всем преступлениям, упомянутым в обвинительном заключении:

1. Соучастие в управлении онлайн-платформой, позволяющей совершать незаконные сделки в составе организованной группы:

- Что это значит: Telegram обвиняют в том, что его платформа используется для совершения преступлений, таких как продажа наркотиков, порнографический материал или другие незаконные сделки. Павел Дуров, как создатель и руководитель Telegram, подозревается в том, что он мог способствовать этому или косвенно содействовать через отсутствие технических преград для противодействия противоправной деятельности.

2. Отказ предоставить по требованию властей информацию или документы, необходимые для перехвата коммуникаций:

- Что это значит: Когда власти запрашивали у Telegram информацию или данные о пользователях, которые подозреваются в преступлениях, Telegram, по обвинению, не предоставлял эту информацию. Это рассматривается как препятствование расследованию.

3. Соучастие в создании программ или систем, которые реализуют массовую обработку данных и способствуют организованной преступности:

- Что это значит: Telegram обвиняют в том, что его технологии могут использоваться преступниками для координации и планирования своих действий, таких как детская эксплуатация, торговля наркотиками и отмывание денег. Павел Дуров подозревается в том, что он знал о таких возможностях и ничего не предпринял для их предотвращения.

4. Отмывание денег в составе организованной преступной группы:

- Что это значит: Это обвинение в том, что Telegram может использоваться для перевода или сокрытия денег, полученных преступным путём. Павел Дуров подозревается в том, что он мог способствовать этому процессу через отсутствие ограничительных или блокирующих мер.

5. Предоставление криптографических услуг без соответствующего уведомления властей:

- Что это значит: Telegram использует сложное шифрование для защиты данных пользователей, но его обвиняют в том, что он не сообщил властям об этих услугах, что является обязательным требованием во Франции.

6. Предоставление и импорт криптографических средств, которые не соответствуют требованиям аутентификации:

- Что это значит: Telegram использует шифрование для защиты сообщений, но его обвиняют в том, что он не соблюдает все юридические требования по уведомлению и контролю над тем, как это шифрование используется, что может позволять преступникам скрывать свои действия.

Судебная проверка или «contrôle judiciaire» — это одна из мер пресечения, которая применяется во Франции в отношении лиц, подозреваемых в совершении преступления.

Дуров был обязан выплатить залог (€5 млн), регулярно являться в полицию и не покидать Францию.

На данном этапе судебное расследование — это только начало долгого правового процесса. Следователи будут собирать доказательства, допрашивать свидетелей и проводить другие следственные действия.

Исходя из текста пресс-релиза, Павел Дуров находится под следствием и ему выдвинуты обвинения, а не просто статус свидетеля. Против него начато официальное расследование, в рамках которого он будет подвергнут юридическому анализу и, возможно, последующему судебному разбирательству, если собранных «доказательств» будет достаточно.

Важный момент в данном случае — использование термина "помещение под судебное расследование" («mise en examen»), который в французском праве означает, что лицо официально привлекается в качестве обвиняемого по делу.

Характер пресс релиза не означает, что Дуров виновен, но указывает на серьезность расследования. Судебное расследование — это фаза, на которой собираются доказательства и проверяется причастность обвиняемого.

Важным аспектом заявления является участие международных организаций, таких как Европол и бельгийские власти, в расследовании.

Я был прав в первый день, дело масштабируется уже на уровень ЕС под соусом DSA.

Будут выжимать Телегу…

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/787201.html

28.08.2024 За что арестовали Павла Дурова?

(В телеграм-каналах появилась информация о том, что Павел Дуров уже давно является отцом троих ангелочков. Мать детей — Ирина Болгар, с которой Дуров якобы учился в Санкт-Петербурге. Ирина также предпочитает оставаться в тени, и о ней мало что известно. Тем не менее уже поползли слухи, что она воспитывает троих детей от миллиардера. Так сколько же у Дурова детей? life.ru)

В обвинениях, предъявленных Дурову, существенный акцент ставится на попытке обхода подконтрольных коллективному Западу механизмов финансирования и это весьма важный нюанс, который многие обошли вниманием.

Чтобы ввести читателей в контекст необходимо ознакомиться с материалом о трудностях в финансировании Telegram.

Суть в том, что своенравный характер Дурова и отказ играть по правилам системы привел к тому, что выход на IPO в юрисдикции США и союзников стал невозможным, а других вариантов привлечения миллиардов долларов не существует (на данный момент).

Помимо этого, возникли проблемы с финансированием развития Telegram через альтернативные схемы финансирования (ICO, конвертируемые облигации и так далее). По всей видимости, крупные кредитные транши также стали проблемным.

После решения SEC в начале 2020 от Telegram отвернулись институциональные инвесторы в США и Европе, а основной спрос на облигации был получен от ближневосточных инвесторов.

Дуров хотел развивать криптопроекты, но первая попытка была принудительно заморожена соглашением с SEC, а вторая попытка началась в 2024 году.

После трех лет затишья Дуров предпринял вторую попытку.

Было много событий, но сведу все в четыре основные концепции:

• Дуров планировал сделать Toncoin основной криптовалютой, интегрированной в Telegram. Это позволило бы пользователям совершать транзакции, оплачивать премиум-функции и поддерживать создателей контента непосредственно в приложении.

• Одним из ключевых проектов была разработка платежной системы на базе Toncoin, которая позволяла бы пользователям совершать мгновенные переводы и оплаты. Это включало бы не только внутренние транзакции, но и поддержку внешних платежей, что могло бы сделать Telegram полноценной финансовой платформой.

• Важной инициативой было создание платформы для децентрализованных приложений (DApps) на базе TON. Это позволило бы разработчикам создавать и распространять приложения внутри Telegram, используя децентрализованную инфраструктуру, что повысило бы безопасность и независимость от централизованных серверов.

• Дуров также планировал внедрить поддержку NFT на базе TON. Платформа для создания, продажи и обмена невзаимозаменяемыми токенами должна была стать важной частью Telegram, позволяя пользователям создавать и торговать цифровыми активами непосредственно внутри мессенджера.

С марта по июнь 2024 крипта TON выросла почти в 4 раза с 2 до 8 долларов (сейчас 5.2).

TON мог стать единственной криптовалютой, обеспеченной реальными денежными потоками среди огромной социальной базы с потенциалом генерации сотен миллиардов долларов оборота в год (реальные транзакции в экосистеме, а не торговый оборот).

Дуров хотел создать собственную финансовую систему, изолированную и независимую от фиатной валюты и правил функционирования глобальной финансовой системы.

Анонимный характер Telegram + глубокая интеграция Toncoin (встроенный крипто-кошелек, сквозные платежи и расчеты) + децентрализованные приложений в экосистеме TON + распределенная архитектура связанной экосистемы = новый финансовый и социальный мир, неподконтрольный коллективному Западу и неподконтрольный вообще никому среди официальных структур.

Для этого были все предпосылки и ресурсы – почти 1 млрд пользователей и развитая цифровая инфраструктура. Дуров мог стать самым влиятельным несистемным человеком в мире.

Сквозное внедрение крипто-кошелька через бот @wallet началось в 2024, хотя интеграция была в апреле 2022. Плюс к этому расширение монетизации каналов с использованием крипто-активов.

По всей видимости, попытка выстраивания независимой финансовой системы (через крипто-активы) выступила финальным триггером для «разгрома Telegram».

Пока сложно сказать, куда двинется Telegram, если Павла задержат в тюрьме.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/787065.html

Мозгу не хватило ума сообразить, что в условиях войны НАТО с РФ есть некоторые риски в посещении столиц стран НАТО. Есть небезосновательное предположение, что П. Дуров представляет другой орган тела и соответствующий функционал. Во всяком случае, позиционирует он себя в сети как типичный, рядовой персонаж «Плейбой» (англ. Playboy «шалун, ловелас») Адм.

27.08.2024 За Telegram взялись серьезно

Беременная возлюбленная Павла Дурова: что известно о Диане Бако. Фото © Instagram (соцсеть запрещена в РФ; принадлежит корпорации Meta, которая признана в РФ экстремистской) / dianneprincesse
Диана Бако — яркая брюнетка, которая уже давно привлекла внимание общественности. Она — основательница бренда сексуальных купальников, студентка Гарвардской медицинской школы и обладательница титула "Принцесса" конкурса "Мисс Венгрия – 2015". Её публикации в социальных сетях рассказывают о жизни в роскоши: частные самолёты, люксовые отели и дорогие наряды. Но главный вопрос — кто отец будущего ребёнка Дианы? В Сети уверены, что это Павел Дуров, хотя сама девушка пока не раскрывает имя своего возлюбленного. life.ru

«Пойман особо опасный преступник». За Telegram взялись серьезно, если следовать обвинению прокурора Парижа Лора Беккуо.

Дурова обвиняют в терроризме, наркоторговле, педофилии, отмывании денег, мошенничестве, киберпреступлениях, отказе от сотрудничества, крипто мошенничестве и т.д.

Вот список из 12 обвинений:

• Участие в распространении детской порнографии: Дурова обвиняют в содействии распространению этого контента через Telegram.

• Наркоторговля: Ему предъявлено обвинение в участии в схемах по продаже, хранению и транспортировке наркотиков с использованием Telegram.

• Организованное мошенничество: Дуров обвиняется в содействии финансовым мошенничествам, которые проводились через его платформу.

• Отмывание денег в составе организованных преступных банд: Обвинение утверждает, что он участвовал в схемах по легализации средств, полученных преступным путем, используя Telegram, будучи в сговоре с преступными субъектами с целью совершения преступления или правонарушения.

• Отказ от сотрудничества с властями: Он якобы неоднократно отказывался предоставить информацию по законным запросам о перехвате данных.

• Предоставление криптографических услуг без лицензии: Дуров обвиняется в незаконном предоставлении криптографических услуг без надлежащей регистрации. Предоставление криптологических средств, не обеспечивающих исключительно функции аутентификации или контроля целостности без предварительного декларирования.

• Разработка и распространение инструментов для киберпреступлений: Обвинение включает содействие созданию и распространению программ, используемых для взломов и других незаконных действий. Импорт криптологических средств, которые не выполняют исключительно функции аутентификации или контроля целостности без предварительного объявления.

• Содействие в незаконных финансовых транзакциях: Дурова обвиняют в том, что через Telegram проводились нелегальные финансовые операции.

• Создание условий для преступной деятельности: Следствие считает, что Telegram был использован для организации и координации преступной деятельности.

Косвенные обвинения в соответствии с характером первичных обвинений:

• Отказ в модерации контента: Непринятие мер по модерированию контента, который может угрожать общественной безопасности.

• Содействие в финансировании терроризма: Telegram был якобы использован для передачи средств террористическим организациям.

• Нарушение законов о защите данных: Видимо значительную часть обвинений формализуют под DSA.

Не хватает еще обвинений в каннибализме, геноциде, создании секты апокалипсиса, межгалактическом шпионаже, создании альтернативной реальности и управлении погодой.

По совокупности обвинений при особом изяществе и одновременном извращении французского правосудия, обвинений хватит на «несколько пожизненных».

В принципе, все понятно. Франция сузила пространство маневра до минимума, канализируя ход следствия в единственном направлении:

сотрудничество со следствием и фундаментальные уступки в концепции и архитектуре Telegram, либо фактические пожизненное отсечение Дурова от Telegram.

Проще говоря, либо Дуров отдает Telegram в руки западным спецслужбам, либо Дуров прощается, как с Telegram, так и со свободой.

Как видно, Франция уже приняла решение, в котором Дуром при любом варианте потеряет Telegram в нынешнем виде «цитадели свободы слова».

Масштаб и вариативность обвинений, и нюансы евро-бюрократов не позволят соскочить без серьезных отступных.

По характеру обвинений, как мне показалось, клепали его на коленке в ускоренном режиме, что может означать создание операционной ловушки в самый последний момент, тогда как решение о необходимости «гасить Telegram» было принято намного раньше (как минимум в начале июля 2024), но юридическое обоснование плавает.

Видимо отползти без последствий с такими обвинениями не выйдет. Не уверен, был ли в истории французского правосудия хотя бы один человек, кто был бы настолько «опасен и свиреп», как Дуров?

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/786898.html

25.08.2024 Покушение на цитадель свободы слова

Арест Павла Дурова во Франции с вменением смехотворных обвинений (это даже обсуждать нелепо) может быть частью более широкой стратегией цензурирования и контроля над масс-медиа.

Попытки «нападения» на Telegram со стороны США и Европы шли практически непрерывно и сразу (перечислять не имеет смысла), как только глобальная аудитория превысила 100 млн (с 2017-2018 гг).

Детали ареста пока неизвестны, но с высокой вероятностью все сведется к DSA.

В ноябре 2022 ЕС начал последовательно внедрять закон о цифровых услугах (DSA), представляющий собой обширную нормативную базу ЕС, направленную на введение строгих правил модерации контента на основных онлайн-платформах.

Сюда входит Telegram, на который будут распространяться эти правила, если он превысит порог в 45 миллионов пользователей в ЕС, однако Telegram пытался и пытается занижать количество активных пользователей (по последним сообщениям был актуален диапазон 40-42 млн пользователей), что должно вывести Telegram из более строгих требований VLOP (очень больших онлайн платформ в классификации ЕС).

Формально на требования DSA Telegram назначил законного представителя в Бельгии, т.к. в Бельгии Бельгийскому институту почтовых услуг и телекоммуникаций (BIPT) было поручено контролировать соблюдение DSA со стороны Telegram и прочих онлайн платформ.

Что входит в DSA (очень сжато)?

• Модерация контента: Telegram должен усилить меры по выявлению и удалению незаконного контента, включая дезинформацию и экстремистские материалы.

• Прозрачность: Мессенджер обязан предоставлять более подробную информацию о своих алгоритмах модерации и рекламных системах.

• Защита пользователей: Telegram должен улучшить механизмы для пользователей по сообщению о незаконном контенте и обжалованию решений по модерации.

• Оценка рисков: Платформа обязана регулярно проводить оценку рисков, связанных с распространением незаконного контента и дезинформации.

• Сотрудничество с властями: От Telegram требуется более тесное взаимодействие с правоохранительными органами стран ЕС.

• Защита несовершеннолетних: Усиление мер по защите детей от вредного контента и эксплуатации в интернете.

• Pеклама и таргетинг: Ограничения на использование личных данных для таргетированной рекламы, особенно в отношении несовершеннолетних.

Эти меры могут потребовать от Telegram существенных изменений в его политике конфиденциальности и подходе к модерации контента, что может вызвать противоречия, учитывая традиционный акцент Telegram на приватности и минимальном вмешательстве в общение пользователей.

Как мне известно (тут нужны более детальные комментарии от представителей Telegram), платформа сотрудничает с властями не только в РФ, но и в других странах по удалению откровенно противозаконного контента (экстремизм, терроризм, призывы к насилию, оружие, наркотики и т.д.), но НЕ вмешивается в цензурирование идеологической составляющей.

Но ЕС от Telegram требует централизованного, управляемого и автоматизированного подхода к модерации контента.

• Усиление мер по выявлению незаконного контента (критерии будет устанавливать ЕС), где Telegram должен будет разработать более эффективные алгоритмы и системы для автоматического обнаружения потенциально незаконного контента.

• Ускорение процесса удаления, в рамках которого DSA требует от платформ быстрого реагирования на уведомления о незаконном контенте.

• Прозрачность процессов модерации. Telegram должен будет регулярно публиковать отчеты о своих действиях по модерации.

• Сотрудничество с "доверенными сигнализаторами". DSA вводит концепцию "доверенных сигнализаторов" - организаций, которые могут помочь в выявлении незаконного контента.

Видимо, Павел Дуров пошел в блок относительно инициатив, не захотев расщеплять приватность и свободу слова. Вопрос лишь в том, а какого черта он полетел во Францию?

Свобода Дурова в обмен на свободу Telegram, если Дуров пойдет на сделку или (при отклонении сделки) много лет тюрьмы, но Telegram останется независимым

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/786663.html

20.08.2024 Что не так с российским рынком акций?

Святые 90-е. "Никогда такого не было, и вот опять". Черномырдин Виктор в должности главы правительства РФ.

21.09.2022 У меня со вчера один не оригинальный вопрос: упадет ли еще российский фондовый рынок? Хохрин Андрей, генеральный директор ИК "Иволга Капитал" finam.ru

За три месяца российский рынок акций обвалился на 21.2% (с 20 мая по 19 августа) – в сопоставимом сравнении это наихудшая динамика за 20 лет за исключением кризисных периодов.

Было ли больнее? Да, конечно: обвал на 48% к 24.02.2022 (СВО, отток нерезидентов, санкционный удар), обвал на 28.5% к 18.03.2020 (COVID, локдауны, ожидания коллапса экономики), резкое снижение на 26% к 04.10.2011 (резкий отток нерезидентов на волне банковского кризиса в Европе), коллапс втрое к окт.09 и падение на 25% к янв.05 (бегство нерезидентов из-за дела Юкоса).

С 2005 года сопоставимое или более мощное снижение случалось пять раз, три раза из которых это было связано с макроэкономическими причинами и совпало с реальным кризисом в экономике и дважды связано с мощным конъюнктурным оттоком нерезидентов.

Рынок рухнул до уровней июня прошлого года, а относительно денежной массы находится в области исторического минимума и не так далеко ушел от минимумов 2022.

В этот раз давления нерезидентов почти нет – все либо ушли в период с 2014 по фев.22, либо имеют стратегическое позиционирования на правах прямых инвесторов.

▪️Может ли падение рынка быть связано с июньскими санкциями США, в которых предполагается более усиленный экстерриториальный контроль (с рисками вторичных санкций) и заражение инфраструктуры Мосбиржи (внесение в SDN бан)?

Частично да, но не основная причина. Почти половину от падения реализовали до объявления санкций и продолжают активно падать после 13 августа (время дедлайна на закрытие операций с Мосбиржей).

▪️Может ли падение рынка быть обусловленным кризисными процессами в экономике России? Кризиса в экономике нет, хотя присутствует сильнейший с весны 2022 негативный импульс (https://t.me/spydell_finance/5941) за последние два месяца, но от фазы быстрого расширения перешли к фазе умеренного роста, но это рост, по крайней мере, на данный момент и даже не рецессия.

▪️Связано ли падение рынка с оттоком/бегством нерезидентов в связи с потенциальным обострением геополитического трека? В 2022 это однозначно было, причем на протяжении всего года и частично в середине 2023, но не в 2024, т.к. явным маркером реализации подобного сценария было бы давление на рубль.

▪️Может кризис ликвидности, проблемы с банками и инвестфондами? Оперативный анализ банковской отчетности не фиксирует каких-либо проблем с российскими банками.

Хотя я неоднократно говорил о рисках реализации кредитного риска, недоинвестировании в создание резервов по кредитным потерям и рисках снижения прибыли, однако, экспозиция в рынке акций ничтожна и в отличие от США и Европы, эти процессы никак не влияют напрямую на рынок акций.

Так что же с рынком в условиях, когда депозитная база населения распухает до 50 трлн руб (без учета инвестиций в фонды денежного рынка)?

Следует понимать, что минимум 95% участников финансового рынка абсолютно слепы и достаточно некомпетентны в адекватном понимании глубинных процессов в экономике и бизнесе, с трудом различая наименование тикеров, не говоря уже о внутренней архитектуре и специфике компаний.

Единственное, что движет толпой – наличие свободных денег и желание инвестировать, т.е. достаточная концентрация дури. Деньги вроде бы есть, а желание?

Концентрация идиотизма всегда питается трендом и силой импульса. Чем устойчивее восходящий тренд и чем сильнее растут котировки – тем выше количество желающий участвовать в этой игре.

Пока рынок рос с мар.23 по сен.23 – были объемы и подпитка тренда блуждающими спекулянтами и лудоманами, но как только тренд сломался – вся спекулятивная конструкция начала рассыпаться.

Почему тренд сломался?

Резкая смена политики Банка России с авг.23 (я очень подробно описывал эти процессы год назад и аргументировал причины невозможности дальнейшего роста рынка).

Высокие ставки не позволяют консолидировать крупный капитал в рынке акций, т.к. безрисковые инструменты создают ультимативную альтернативу.

Но, черт побери, как же растет эта американская паскуда с сильнейшим пампом в истории человечества, когда дивидендная доходность стремится к 1%, тогда как низко-рисковые инструменты дают в 4-5 раз выше доходность?

Концепция «невозможности роста акций в условиях высоких ставок по безриску» актуальна для «компаний стоимости», т.е. бизнес с низкими темпами роста и сформированной, предсказуемой структурой бизнеса, где отсутствуют или невозможны радикальные изменения или трансформации.

Американский рынок растет на «компаниях роста» (тот самый ТОП-7), где высокая структурная подвижность, бизнес находится в активной фазе экспансии с высоким потенциалом роста. Да, конечно, отклонение минимум в 1.7 раза от справедливой стоимости по верхней границе, а рост основан на ИИ-галлюцинациях, но структура бизнеса предполагает быстрые изменения.

В России нет емких «компаний роста» относительно выручки, прибыли и капитализации всего рынка, за исключением избранных имен среди технологического сектора (Яндекс, ВК, Диасофт, Астра и другие), но они не оказывают решающее значение и имеют свои проблемы – ограничение масштабирования из-за закрытия глобального рынка.

На рынке, как и всегда доминируют нефтегаз, металлурги, электроэнергетика и финансовый сектор. Доминирующие компании в структуре российского рынка акций являются «компаниями стоимости», где приоритетной оценкой является норма дивидендной доходности, которая проигрывает безрисковым инструментам.

Показывая более низкую дивидендной доходность, доминирующие компании сейчас и в ближайшей перспективе в основном генерируют только риски и проблемы (падение цен на сырье, санкционные угрозы, нестабильная клиентская база, рост издержек и т.д), что в контексте условий (высокая доходность безриска) не позволяет консолидировать крупный капитал в этом направлении.

Хотя часть инвесторов все же распределяет денежный поток в акции, но фактор дивидендов сходит на нет. Рынок был устойчив до мая на ожиданиях дивидендной доходности и балансировался на фактическом распределении дивидендов в июне-июле. В августе дивидендный фактор полностью ушел – нет ожиданий, за исключением локальных промежуточных дивидендов в 4кв24, но и нет денежного потока от распределенных дивидендов.

Что имеем?

Нерезидентов на рынке нет, крупный российский капитал не заинтересован в рынке при текущем балансе рисков и уровне доходности безриска, а спекулянты и лудоманы были срезаны затяжным боковиком – разочарованы и капитулировали.

Почему при депозитах в 50 трлн нет притока денег в рынок? Крупный капитал уже встроен в рынок и расклады здесь описаны выше.

По остальным потенциальным участникам: главная причина низкого проникновения рынка акций в структуре сбережений домашних хозяйств заключается в низком доверии к подобному типу инвестиций и в отсутствии культуры инвестирования, что связано с недостатком финансовой грамотности.

Низкое доверие к рынку можно решить через качество корпоративного управления, обращенное в сторону повышения лояльности инвесторов через рост доли акционерной политики (дивиденды и байбэк) в структуре распределения денежных потоков, повышение открытости и качества корпоративной отчетности, усиление диверсификации структуры рынка (расширение представленных секторов в рынке, а не только сырьевые компании). Все это долгосрочные процессы.

Что может развернуть российский рынок? Смягчение ДКП и/или появление триггеров к росту компаний (рост сырья, как наиболее вероятный сценарий, т.к. ослабление санкций даже не рассматривается).

Краткосрочно, сейчас рынок акций интересен - реверсивные импульсные движения на таких уровнях вполне вероятны, но среднесрочного потенциала пока нет, по крайней мере, до цикла снижения ставок.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/786297.html

16.08.2024 От паники к эйфории

Leonhard Foeger / Reuters

За первые три месяца 2024 финансового года (начинается с 1 октября) расходы на обслуживание государственного долга США составили $215,6 млрд – они выросли на $71,26 млрд, или 49,37%, в сравнении с аналогичным периодом прошлого фингода. На проценты по госдолгу на данный момент приходится 13,32% от всех расходов американского госбюджета. По итогам прошлого фингода эта доля составляла 10,74%. К концу декабря американский госдолг превысил рекордную отметку в $34 трлн. ...

Американский рынок достиг исторического максимума на фоне самого мощного пампа в истории торгов.

Трехдневное помутнение рассудка в начале августа закончилось сильнейшим восстановлением капитализации в истории – всего 8 торговых сессий и от минимума 5 августа было восстановлено свыше 4.4 трлн капитализации, что превзошло рекорд апреля 2020, когда было восстановлено около 4.1 трлн капитализации за сопоставимый срок.

В относительном сравнении до рекорда далеко, сейчас +8.34% по max/min за 8 дней (на фьючерсах почти 9%), последний раз сопоставимый или более мощный рывок был 15.11.2022 (+8.9%), 25.10.2022 (+10.6%), еще дважды в 2022 и трижды в 2020, где пиковым импульсом был рывок к 14.04.2020 (+16.5%), но тогда рынок был очень дешевым. До этого почти 10% в начале января 2019.

Масштаб снижения в начале августа составил 8% от максимума 1 августа до минимума 5 августа. К текущему моменту (по закрытию торгов 15 августа) восстановлено 96% от потерь августа.

Если оценивать по закрытию дня – рынок уже в плюсе на 0.4% относительно июля, а закрытие месяца в июле было лучшим в истории.

Формально, рынок всего в 2.3% от своего исторического максимума 16 июля, однако, без учета ТОП-20 (лидеров роста с начала 2024 по вкладу в прирост капитализации), рынок уже уверенно превысил максимум.

Ранее уже приводил статистику нового идиотического паттерна с ноября 2023: 2.5 месяца агрессивного пампа, далее примерно 3 недели паузы или ограниченной коррекции и снова 2.5 месяца пампа. Причем, каждая новая фаза роста становится все более агрессивной, наглой и безумной.

Коррекции становятся все менее продолжительными (6 дней в апреле и 3 дня в августе), а раллирование все более оторванным от реальности.

Даже с падением 5 августа рынок был экстремально дорог (упали только бигтехи, все остальные «курили в стороне»), сейчас рынок вновь вернулся к уровням экстремального пузыря, … потребовались лишь 8 дней (по сути, 6 дней с прошлого четверга).

Главным отличие величайшего пузыря в истории человечества по совокупности факторов (ранее делал подробные выкладки, почему это именно так) является то, что с каждым месяцем баланс ликвидности деградирует (располагаемых финансовых ресурсов становится меньше), а баланс рисков смещается в сторону кризиса (все это происходит на фоне скверных макроэкономических и корпоративных отчетов).

Приводить доводы западных финансовых СМИ (о причинах роста рынка) – это просто смешно и издевательство над читателями.

Обращу внимание на другое, рынок крипты копает дно (это деньги мелких и средних спекулянтов), а это значит, что рынок вытянули крупные деньги. Зачем? Все понятно, всеми силами показать, что ситуация под контролем и все замечательно.

Хватит ли денег для поддержания идиотизма? Абсолютно исключено, особенно на фоне крупных размещений трежерис. Без QE от ФРС не обойтись.

Второй момент: чем выше рынок, тем меньше маневров у ФРС. Неделю назад снижение ставки на 0.5 п.п в сентябре оценивалось с шансом 60-70%, сейчас 26%.

Чтобы смягчать политику быстро и энергично, нужен страх, иначе это будет провоцировать дисбалансы и раскачивать систему через пузырение.

Страх нужен, чтобы загонять ликвидность в трежерис. Нельзя держать пузырь в акциях и финансировать дефицит по 2-2.3 трлн в год.

Можно еще подождать? Нет, нельзя, т.к. проникающее воздействие высоких ставок достигает экстремума, а бюджет США трещит по швам из-за процентных расходов.

Недооценка риска и безумие достигают своего апогея, будет весело, это вне всяких сомнений.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/786053.html

13.08.2024 О системной угрозе на глобальном финансовом рынке

Есть две актуальные угрозы глобальной финансовой стабильности:

▪️Невозможность финансирования дефицита бюджета США в актуальной потребности до 2-2.3 трлн в год.

В отсутствии выкупа со стороны ФРС, у Минфина есть три главных источника притока ликвидности в трежерис: домохозяйства прямо или косвенно через инвестфонды, финансовый сектор и нерезиденты.

• Чистый поток со стороны нерезидентов балансирует в диапазоне 0.3-0.6 трлн в год в благоприятной обстановке, где основными покупателями гособлигаций США являются ключевые союзники США – в основном среди тех, кто формирует положительный счет текущих операций – Япония и страны Европы плюс Великобритания, как финансовый хаб для европейской ликвидности.

• Финансовый сектор выкупает трежерис, либо за счет ликвидности от QE (сейчас обратная процедура – QT), либо за счет прибыли или в рамках распределения избыточной ликвидности, большая часть из которой замкнута в обратном РЕПО с ФРС.

Избыточная ликвидности сократилась с 2.3 до 0.3 трлн, значительная часть из которых ушла на финансирование выкупа векселей. Наиболее доступный и «быстрый» ресурс финансирования госдолга США через финсектор исчерпали, нового ресурса не предвидится в нынешней конфигурации.

• Домохозяйства выступали основным покупателем трежерис с 2022 года преимущественно за счет сформированных избыточных сбережений в 2020-2021 и частичного перераспределения денег из депозитов и акций в пользу трежерис.

Весь условной свободный располагаемый ресурс домохозяйства уже распределили, а текущего денежного потока недостаточно – норма сбережений на историческом минимуме.

Формируется разрыв в 0.7-1 трлн в год, который можно покрыть через обострение геополитической и/или финансовой обстановки, создавая приоритет распределения ликвидности в пользу трежерис.

Снижение дефицита не рассматривается, это неизбежно усилит кризисные процессы в США. Тут бы как-то на этом уровне удержаться (2 трлн в год), т.к. любой сбой моментально раскрутит дефицит до 3.5-4 трлн.

▪️Реализация долгового кризиса из-за долговременного проникающего воздействия высоких процентных ставок на перегруженные долгами компании. С каждым месяцем эта проблема становится все более актуальной на траектории рефинансирования задолженности, сформированной в период (2009-2021) низких процентных ставок.

Примерно четверть долга нефинансовых компаний привязана к плавающими ставкам и еще не менее четверти от остающиеся корпоративной задолженности с фиксированными ставками было рефинансировано с сен.22 по июл.24 в условиях дорогих заимствований.

До 40-45% корпоративного долга так или иначе уже «подвязано» на высокие ставки по историческим меркам, а кредитный риск будет постепенно проявляться по мере снижения маржинальности и по мере исчерпания ресурса устойчивости.

Снижение маржинальности – это естественный процесс обострения конкуренции среди бизнеса в условиях сжимающегося спроса и фронтального роста издержек, а спрос будет снижаться по мере снижения темпов аккумуляции доходов домохозяйств, являющиеся главным драйвером создания финансовых цепочек в США.

Здесь однозначно складывается ситуация, когда время играет против США и других развитых стран, удерживающих высокие ставки. Каждый новый день и стратегическая финансовая устойчивость снижается – немного и это незаметно в узком фокусе, но разбалансировка весьма вероятна.

Цикл расширения экономической активности закончился в 2021, вот уже 2.5 года идет цикл стабилизации и удержания достигнутого, а с второй половины 2024 все условия складываются для входа в рецессию. Вопрос в том, насколько больно будет и удастся ли устоять, не свалившись в кризис?

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/785707.html

06.08.2024 Масштаб обвала на рынках

Фото: FOTOGRIN/Shutterstock/Fotodom

Разгром весьма фрагментарный – под тотальное опустошение подходят рынки Японии – 12.4%, Кореи - 9.1%, Тайваня – 8.4% и криптовалюта, где снижение достигало 16% в моменте.

Действительно ли обвал в Японии беспрецедентный? Да!

Трехдневное падение Nikkei 225 составило 19.6% - худший результат в истории торгов. Это сильнее, чем в марте 2011 (Фукусима), где рынки упали на 17.5% и сильнее, чем наиболее интенсивное снижение в 2008 на 18.5%, произошедшее 10.10.2008 и практически повторено 24-27 октября 2008 (обвал на 17.4-17.8% за три дня) и даже сильнее, чем в октября 1987 – 17.5%.

За два дня Япония рухнула на 17.5% - также худший результат в истории, т.к. в 2008 обвал был лишь на 15%, а в 1987 на 16.9%.

За день рынок показал второй худший результат после октября 1987, тогда рынок рухнул на 14.9%.

Учитывая объемы торгов, открытый интерес и влияние фондового рынка Японии на финансовому систему, вне всяких сомнений, это сильнейший стресс в истории.

Символический рост ставки от Банка Японии и якобы сворачивания операций керри-трейд (что нам пытались внушить СМИ) здесь никак не связаны – это настолько глупо, что в приличном обществе даже комментировать не имеет смысла. Якобы управляющие на сотни миллиардов долларов в битве за 0.2% сливали позиции с убытком в 20-40%? Ага, забавно.

Обвал связан исключительно с концентрацией маржинальных позиций и идиотизмом, захватившем рынки с начала 2024. Рынок Японии был в лидерах роста и в отличие от США, где можно хоть какое-то обоснование натянуть, с японскими компаниями все предельно скверно, а маржинальность худшая среди всех компаний развитых стран.

Это касается рынков Кореи и Тайваня, где триггером к коллапсу стали перегретые технологические компании, не подкрепленные реальными денежными потоками … абсолютно на пустом месте.

Для Кореи обвал очень сильный, но не рекордный – сильнее было дважды в 2008 с обвалом на 9.5-10.5% и 8 раз в период с 1995 по 2001. С учетом капитализации и открытого интереса, сейчас – рекорд.

Необходимо понимать контекст, структуру и условия. Рынки дропнулись с истхая в условиях худшего баланса ликвидности за 4 года, при замедлении экономики и на ИИ-галлюцинациях, инфицированных с американского рынка.

Рынок крипты пережил один из сильнейших ударов в истории.

• От закрытия предыдущего дня до внутридневного минимума 5 августа обвал составил 16% в моменте по всему крипторынку, тогда как многие позиции теряли по 20-30%. Это худший день с 08.11.2022 (банкротство FTX). В деньгах дневные потери составили 320 млрд – худший день с 04.12.2021 и 6 худший день в истории торгов.

• За 7 дней обвал на 31% по всему рынку или минус 751 млрд. В процентном отношении – самое сильное давление продавцов с июня 2022 (сыпались на 35%), а в деньгах – это второй худший результат в истории после 19-20 мая 2021.

• Обороты рынка выросли в 3.6 раза на споте и почти в 5 раз на деривативах относительно среднего объема за 30 дней, волатильность выросла в 6-8 раз (!)

• С учетом открытого интереса, объемов торгов, концентрации маржин коллов, 5 августа является худшим днем в истории крипты, опередив рекорд 19-20 мая 2021 (за счет роста клиентской базы и открытого интереса за 3 года).

• За исключения Битка, Эфира, BNB и Solana, весь остальной рынок рухнул к октябрю 2022 – период максимальной депрессии. Сентимент рынка предельно медвежий после ожесточенного бычьего угара в марте.

Разгром тотальный, удар по рынку слишком сильный, обычно после подобного разгрома бычий рынок не возникает 6-12 месяцев, за исключением фактора принудительной накачки ликвидности, как в 2021.

Рынки Европы и США пережили худшую серию с 2022 – так было в июне и в марте 2022. Но до рекордов там далеко, т.к. даже в 2015-2016 падали более смачно, поэтому не буду слишком акцентировать внимание на мышиной возне.

Да, Европа уничтожила почти весь накопленный рост по итогам года, но все же в плюсе, за исключением Франции. Учитывая, что дропнулись с истхая – вполне ожидаемо и очевидно.

Все данные исключительно по собственным расчетам. По США отдельно.

Рябов Павел

https://spydell.livejournal.com/785415.html

01.08.2024 По заседанию ФРС

Фото: Bizmedia.kz Эрлен Абдулманов

ФРС оставила ставку без изменения, открывается пространство для снижения ставки в сентябре.

Все как обычно – журналисты из ведущих западных деловых изданий уровня FT, WSJ абсолютно не имеют корректно интерпретировать выступления ФРС, а сейчас к этому добавились экстракты из чатботов и получается двойная тупость. Пора бы уже научиться.

Большинство СМИ зацепились за ответ Пауэлла на вопрос о том, собирается ли ФРС снижать ставку в сентябре? Ответ был простым:

Никаких решений о будущих заседаниях, включая сентябрьское, не принималось. Решения будут зависеть от общей картины данных и баланса рисков.

Вот это муссируют с разных сторон, делая неверные выводы.

Все совершенно не так. ФРС в принципе никогда и ни при каких условиях не делает прямых проекций намерений относительно ДКП, ни в цикле ужесточения, ни в цикле смягчения ДКП. Однако, ФРС всегда создает пространство маневра, манипулируя ожиданиями через намеки и полутона.

В выступлении председателя ФРС (не важно, Пауэлл это, Бернанке или даже Гринспен), никогда не даются конкретные шаги в будущем, но создаются условия изменения ДКП и вектора решений.

Подстройка ожиданий рынка, как правило, происходит на промежуточных пресс-конференциях спикеров из ФРБ (их 12) и в отчетах, создавая позиционирование, улучшая трансмиссию ДКП. На самом заседании редко, за исключением форс-мажорных обстоятельств, формируется новый контекст – обычно повторяется уже сформулированный нарратив.

Одним из важнейших изменений в выступлении Пауэлла стал акцент на рынке труда, тогда как раньше доминировала инфляция, особенно в 2022-2024. Прямой акцент на инфляции был сделан 8 раз, а акцент на рынке труда 6 раз, т.е. пропорция примерно 60:40.

Контекст инфляции: отмечен значительный дезинфляционный процесс и хорошие данные в 2кв24, которые балансируют плохие данные в 1кв24, но до нормализации еще далеко, но последние данные укрепляют уверенность в достижении цели. Дальнейшие положительные данные укрепят эту уверенность и позволят рассмотреть возможность снижения ставки на ближайших заседаниях

Контекст рынка труда: Ситуация на рынке труда возвращается к состоянию, наблюдаемому накануне пандемии, характеризующемуся сильным, но не перегретым рынком. Разрыв между спросом на рабочую силу и её предложением сократился. Текущие данные указывают на нормализацию условий на рынке труда, а не на резкое охлаждение. Безработица в норме, но темпы создания рабочих мест снижаются.

Впервые прямым образом был подчеркнут новый нарратив «баланс между достижением максимальной занятости и стабильных цен», а сформирован он был на прошлом заседании. Подчеркнуто замедление экономики по всем фронтам.

• Четыре раза было повторено о готовности к корректировке политики в случае значительного увеличения уровня безработицы

ФРС готова адаптировать свою политику в случае значительного ослабления рынка труда или ускоренного снижения инфляции.

• Три раза в различных вариациях был повторен тезис:

Важно не снижать политику слишком рано, чтобы избежать повторного роста инфляции, и не затягивать с её смягчением, чтобы не нанести вред экономической активности и занятости.» Это означает смещение акцент на риск рецессии.

• Пять раз в разных вариациях было заявлено:

ФРС готова адаптировать политику в зависимости от экономических условий», что в переводе на понятный язык означает немедленное смягчение при появлении первых признаков рецессии.

• Четыре раза был повторен тезис:

Комитет будет принимать решения на основе данных, поступающих на каждое заседание, оценивая текущую ситуацию и прогнозы». Это означает немедленное реагировании в зависимости от данных и композиции факторов риска.

Ну и самое главное:

Если инфляция будет продолжать снижаться, а экономика оставаться сильной, снижение ставки может быть рассмотрено уже на следующем заседании. Важно учитывать не только отдельные данные, но и общую тенденцию и прогнозы.

Таким образом, Пауэлл дал понять, что условия сложились для снижения ставки, т.к. баланс рисков начал смещаться в сторону замедления экономики и рецессии.

Рябов Павел

https://spydell.livejournal.com/785319.html

28.07.2024 Триггеры ужесточения ДКП в России

ЦБ РФ: ставка повышена до 18%, сигнал значительно ужесточен, открыто пространство для дальнейшего роста ставки.

Ставка превысила предельную ставку в начале 2015 (17%) и почти достигла максимальной ставки на пике ужесточения весной 2022 (20%), но тогда денежные инструменты не в полной мере транслировали меру жесткости ДКП, поэтому тогда рыночные ставки были около 17%, ожидая смягчение ДКП, но в этот раз все иначе – многие банки предлагают ставки выше, чем ключевая ставка.

Повышение ставки было в соответствии с ожиданиями рынка и этот подход соответствует опыту ведущих мировых ЦБ.

Одним из важнейших элементов функционирования ЦБ является коммуникационный канал с рынком, обеспечивающий транспарентность, предсказуемость ДКП и эффективность трансмиссии инструментов ДКП в финансовую систему и экономику.

На протяжении почти всей современной истории Банка России, пресс релизы регулятора, отчеты и заявления чиновников никто не смотрел, не читал и не анализировал, за исключением очень узкой категории отраслевых специалистов – не было соответствующей культуры.

Начиная с 2020 внимание к ЦБ РФ повышается и особенно с 2022, но вплоть до осени 2023 к коммуникационному каналу ЦБ (заявления чиновников, отчеты и пресс релизы) отношение не было в достаточной мере серьёзным (консенсус рынка был неадекватным и не соответствовал целям ЦБ РФ), что заставило Банк России проводить более стремительное повышение ставки, ужесточая риторику и делая более конкретные заявления.

С 2024 внимание рынка и общественности к регулятору максимальное в истории, что повышает эффективность трансмиссии ДКП, соответствуя общемировым стандартам.

Формирование консенсуса и проекции намерений не менее важная задача, чем конкретные действия в инструментах ДКП.

В 2024 достигли наибольшего сопряжения рынка и ЦБ, чему свидетельствует опережающее ужесточение ДКУ в финансовой системе с середины мая до момента фактического ужесточения ДКП, реализованное 26 июля.

Из важного:

• Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, а для возвращения инфляции к цели — существенно более жесткие денежно-кредитные условия, чем предполагалось ранее.

• Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.

• Резко выросла прогнозная траектория ключевой ставки: c 15-16% до 16.9-17.4% в 2024 и с 10-12 до 14-16% в 2025, что создает пространство для повышения ставки до 20%, чтобы вывести к средней 17.4%.

• Диапазон нейтральной ставки, обозначенный в прогнозе на 2027, вырос на 1.5 п.п до 7.5–8.5%. Это отражает комплексный пересмотр произошедших за последние годы изменений в экономике, связанных как со структурным ростом спроса на инвестиции, так и с увеличением риск-премии, смягчением параметров бюджетного правила и повышением нейтральных ставок в мире.

• Повышение ставки до 18% может предотвратить риск стагфляции.

• Избыточный рост кредитования в 2024 обусловлен ожиданиями бизнеса на снижение ключевой ставки, что привело к тому, что почти 99% прироста рублевого кредита было по плавающим ставкам.

• Бюджетный стимул также влияет на кредитование – льготные кредиты + кредиты под госзаказы, а по ипотеке основную поддержку оказывали льготные ипотечные кредиты.

• Рост потребительского кредитования связан с увеличением доходов. Логика в том, что рост доходов открыл кредитное окно для тех, кто раньше не мог взять кредит из-за ограничений по доходам.

• Уровень ключевой ставки в таких условиях оказался недостаточным для того, чтобы вернуть кредит к более сбалансированным темпам.

Мы будем держать ставку высокой в течение длительного времени — того времени, которое нужно, чтобы вернуть и закрепить инфляцию на цели. Если потребуется, мы не исключаем и дополнительного повышения ключевой ставки.

На пресс-конференции были названы четыре триггера:

1. Устойчивая инфляция: темпы роста цен оставались высокими, а инфляционные ожидания населения и компаний продолжали расти. Прогноз инфляции на текущий год был повышен до 6.5-7%.

2. Активность потребителей: высокий потребительский спрос оказывал дополнительное давление на цены. Рост доходов населения и активные потребительские расходы способствовали увеличению инфляции.

3. Жесткость рынка труда: дефицит рабочей силы на рынке труда приводил к росту заработных плат и издержек на производство, что также способствовало инфляции. Опросы показали, что 72% предприятий сталкиваются с недостатком рабочей силы.

4. Проинфляционные риски, связанные с санкциями: санкции и внешние ограничения создавали дополнительные риски для инфляции. Эти риски включали сложности с импортом товаров и услуг, что повышало их стоимость и усиливало инфляционное давление.

Но ни на один из триггеров Банк России не оказывает прямого влияния, т.к. внешние санкции не во власти регулятора, а издержки, связанные с импортом является одним из доминирующих факторов ограничения производственных мощностей и роста издержек.

Критическая зависимость от иностранных технологий и оборудования не позволяет эффективно масштабировать производство и увеличивать производительность труда.

Дефицит кадров обусловлен демографией, низкой производительностью труда, эмиграцией и мероприятиями, связанными с СВО – здесь также инструменты ДКП неэффективны.

Активность потребителей связана с фактором бюджетной накачки по линии СВО (выплаты участникам СВО), в том числе зарплаты в ВПК и с общим ростом зарплат в экономике, спровоцированный дефицитом кадров и потребностью в структурной трансформации экономики.

Единственное, на что способен влиять регулятор в этих триггерах – это инфляционные ожидания, но они в первую очередь являются производной от инфляционных тенденций и «ощущения цен».

В свою очередь причиной инфляции, как и общего «перегрева в экономике» являются: высокий потребительский спрос, дефицит кадров, производственные ограничения, внешние факторы и санкции, накопленный эффект девальвации рубля с 2022, высокие государственные расходы и инфляционные ожидания.

Лаги воздействия ДКП на экономику 3-6 кварталов, поэтому быстрой реакции ждать не следует.

На пресс-конференции Банк России упомянул, что, несмотря на рост ставки до 16%, инфляция продолжала расти по причине высоких темпов кредитования, высокой потребительской активности и ожидания скорого смягчения ДКП.

В этот раз вербальные корректировки явным образом дали понять, что жесткая ДКП надолго и ждать снижения ставок в этом году не следует, причем возможно даже дальнейшее ужесточение.

ЦБ исходит из того, что ужесточение ДКП может способствовать снижению темпов кредитования и инфляционных ожиданий – фактически снижая скорость оборота денежной массы и актуализируя сберегательную модель поведения.

Но снижение кредитования со стороны юрлиц наоборот разгоняет инфляцию через снижение инвестиционной активности и конечного предложения товаров и услуг, не говоря уже о рисках банкротств.

Высокие ставки могут влиять на кредитную активность населения, но сейчас кредитование физлиц преимущественно складывается из высокой доли льготных кредитов (недвижимость и автокредиты), а потребительское кредитование не так сильно чувствительно к ставке по причине изначально высокой базовой ставки.

Наиболее вероятным каналом воздействия жесткой ДКП является сберегательная модель населения, что в теории может сдержать спрос, но на практике может быть наоборот. Сверхдоходы от депозитов могут быть выброшены на потребительских рынок.

Учитывая структурные характеристики экономики России и композицию факторов риска, оптимальную формулу ДКП подобрать сложно, т.к. пространство воздействия ЦБ на экономику достаточно ограничено.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/785082.html

Не одну сотню лет известно, ЧТО инфляцию вызывает:

Превышение денежной массы над товарной:

1. Беспредел монополий и картельные сговоры в отношении цен

3. Девальвация туземной валюты (весь импорт зеркально поднимается в цене)

Мантра Либерализма об ужесточении ДКП как методе борьбы с инфляцией - сотрясение воздуха.

При прочих равных предприятие, имеющее доступ к дешевому кредиту, переиграет конкурента с доступом только к дорогим деньгам. Мировая экономика давно подсела на кредитную иглу (без кредита, на собственные средства можно организовать маленькое производство, но в лупу его не увидит ни один экономист)

Безумная ставка ЦБ призвана остановить экономический рост в РФ. И больше ничего.

Адм.

23.07.2024 Создание фейковой ИИ реальности вокруг бигтехов

Удивительно, но почти никто не касался вопроса адекватности искусственно сконструированных и нагнетаемых завышенных ожиданий роста финансовых показателей бигтехов в рамках концепции экспансии ГИИ.

Обратите внимание на следующее: ни одна компания из бигтехов среди софтверного сегмента (Microsoft, Google, Meta, Amazon, Apple) не создала НИ ОДНОГО работоспособного и эффективного инструмента или продукта на базе ГИИ.

Примечание: весь оголтелый хайп с 2023 происходит исключительно вокруг ГИИ, поэтому комплексный подход к ИИ пока опускаю.

Весь прогресс в сегменте публичных ГИИ двигают исключительно стартапы и только они. Ни один из успешных проектов в нише ГИИ не принадлежит бигтехам.

Смотрите сами: ChatGPT (OpenAI), Perplexity, Claude AI (Anthropic), Midjourney, Stable Diffusion AI (в состоянии банкротства), Leonardo AI, Luma AI, Runway AI и многие другие эффективные стартапы изначально создавались вне контура бигтехов и лишь впоследствии входили под крыло крупнейших технологических корпораций.

Формально OpenAI в партнерстве с Microsoft, но Альтман неоднократно заявлял, что путь технологического развития OpenAI определяет самостоятельно, а партнерство заключается в использовании мощностей Microsoft и предоставлении разработок OpenAI для первоочередной интеграции в продукты Microsoft.

Perplexity под крылом Amazon, но скорее как партнерство, а Anthropic под Google (партнерство), но каждая из них двигается самостоятельно и независимо, а бигтехи инвестировали в эти проекты уже после проявления успешности стартапов.

А то же есть у бигтехов? Попробую разобрать:

▪️Microsoft имеет Microsoft Copilot полностью выстроенный на базе продуктов OpenAI (чистое паразитирование) с интеграцией в Microsoft 365, Azure и Dynamics 365, где самое известное – это 240 долларовая годовая подписка на Copilot для Microsoft 365.

Это похоже на издевательство, потому что Copilot для Microsoft 365 содержал ошибки и был настолько криво интегрирован, что изначально это был полный провал и пока им и остается – особенно в Excel. Пробовал, смысла нет никакого, имея активный доступ к нативному ChatGPT.

GitHub Copilot за $100– неплохо, но есть не менее прогрессивный и бесплатный Codeium, а во-вторых, лично для меня удобнее через оригинальный ChatGPT в связке с Codeium.

Azure AI в виде Azure OpenAI Service и Azure AI Studio представляет собой средства для разработчиков и имеет косвенное отношение к ГИИ.

▪️Meta развивает ИИ через свою платформу Meta AI, которая включает передовую модель Meta Llama 3, но в целом Meta Llama 3 оказалась «требухой» в сравнении с более мощными ChatGPT и Claude. Если не было бы конкурентов, Llama 3 могла удивить, но так нет – слабо и сразу мимо. Нишевый продукт внутри экосистемы Meta AI.

▪️Google выкатила Gemini Ecosystem спустя почти 1.5 года после релиза ChatGPT 3.5, но смею доложить после 6 месяцев использования Gemini Advanced (240 баксов в год, но сам не платил ни доллара в режиме тестирования) – это редкостная дрянь и феноменальное дерьмо. Хорошо, что это тестирование закончилось.

Причем с каждым месяцем все хуже. Все ответы Gemini сводятся «я лишь нейросеть и не могу ответить на этот вопрос, иди сам и найди информацию по этим ссылкам» или просто гонит адскую дичь.

Gemini отличается тем, что не просто лепит невероятное количество ошибок и неточностей – эта мерзость вообще не способна ответить ни на один относительно сложный вопрос. Чистый скам, пользы ноль.

Рекламы и бравады много в рамках развития экосистемы продуктов Google на базе ИИ, но все обещания Google так и остались обещаниями. Не сделано ничего, а то, что сделано – реализовано отвратительно. 1 из 10, полный позор и провал в контексте условий и ожиданий (размер Google и доступные аналоги конкурентов из успешных стартапов).

Google Cloud Vertex AI – единственный адекватный продукт Google, имеющий отношение к ГИИ, но это исключительно для разработчиков, как облачная платформа для развертывания моделей машинного обучения, включая генеративные модели ИИ.

▪️Amazon в рамках Amazon Web Services (AWS) предлагает широкий спектр ИИ-услуг для создания, обучения и развертывания моделей машинного обучения среди которых Amazon SageMaker и AWS Deep Learning AMIs.

Лично не пробовал, но продукты Amazon имеют косвенное отношения к ГИИ и больше относятся к машинному обучению, глубокому обучению и облачным технологиям непосредственно для разработчиков.

ИИ продукты Amazon используются в основном профессиональными разработчиками и компаниями в рамках решения бизнес-задач и здесь условия отличаются от массового хайпа вокруг ГИИ, т.к. непосредственно прорывного ГИИ у Amazon нет (инструменты преобразования текста в речь и обратно, ассистент Alexa и рекомендации музыки и товаров не в счет, т.к. были раньше и не представляют нового опыта взаимодействия).

▪️Apple в своем фирменном стиле тормозит на два-три поколения и выкатывает продукты тогда, как из каждого мусорного бака раздается пронзительный вой новоиспеченных адептов очередной вундервафли – это было с VR/AR, электрокарами и теперь и с ИИ, не говоря уже о эволюции смартфонов и планшетов, где большинство решений были позаимствованы у конкурентов.

Apple проспала все, что только можно проспать (как обычно) и не нашла ничего лучше, чем тупо встроить ChatGPT в ОС, т.к ничего собственного в недрах Apple создано не было (сопоставимого с передовыми разработками).

Apple была занята проектами VR/AR – весьма бессмысленной «нашлепкой на котелок» Apple Vision и электромобилями. Ничего не получилось, но зато отбросили лишний пафос и просто нырнули в объятия OpenAI.

Что получаем?

• Microsoft паразитирует на достижениях OpenAI (в рамках ГИИ), не сделав ничего самостоятельно и даже не сумев адекватно интегрировать продукты OpenAI, представляя лишь кастрированный клон ChatGPT.

• Google создала много шума и пафоса, но сделала на удивление поганый Gemini, который бессмысленный чуть менее, чем полностью, но при этом имея перспективные средства для разработчиков Google Cloud Vertex AI.

• Meta бултыхается в рамках своей экосистемы, имея посредственные и безликие инструменты ГИИ, сильно уступающие конкурентам во всех аспектах. Даже не интересно рассматривать.

• Apple вышла из летаргического сна, очутившись в новой ИИ реальности, отбросив ложное целомудрие решила в засос поцеловать Альтмана, а о результатах обещала сообщить осенью.

• Amazon не имеет передовых собственных разработок нейросети на базе ГИИ, но имеет обширные средства разработки в сегменте машинного обучения.

В контексте ГИИ имеем сильно отставание бигтехов от мировых трендов, где стартапы тотально доминирует в этом сегменте.

Логика вполне предсказуемая: стартап рождается и показывает свою значимость и перспективность, а бигтехи, имея неограниченный кэш, скупают стартапы, поглощая их частично или полностью. Так и сейчас: все перспективные стартапы рано или поздно будут поглощены бигтехами.

Здесь интересно то, что:

• Крупнейшие технологические корпорации не способны самостоятельно драйвить технологический прогресс на новой и неизведанной территории из-за своей неповоротливости и бюрократии;

• Пузырь в 10 трлн создан на пустом месте на ИИ галлюцинациях и неадекватных ожиданиях для компаний, которые вообще не имеют отношения к ГИИ хайпу – весь прогресс у стартапов.

• Стартапы похоже на минный трал, расчищая риски отрасли, а бигтехи поглощают успешные компании в безрисковых условиях.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/784867.html

18.07.2024 Структурные особенности агрессивной экспансии альтернативной энергетики

В 2023 году в мире было введено новых мощностей и улучшена производительность существующих мощностей зеленой энергетики на общую генерацию 541.7 ТВт·ч – это абсолютный рекорд, улучшив немного показатель 2022 (+539.2 ТВт·ч).

Для сравнения, общее производство электроэнергии из всех источников во всех странах мира составила 29925 ТВт·ч, тогда как производство электроэнергии из альтернативных источников составило 4748 ТВт·ч.

Под альтернативными источниками зеленой энергетики понимается солнечная энергия, ветровая энергия, геотермальная энергия, биоэнергия, производство электричества из отходов, энергия водорода и океана, за исключением привычных гидроэлектростанций. При этом формально биоэнергия и электричество из отходов не являются чистой зеленой энергетикой.

Чтобы оценить масштаб экспансии альтернативных источников энергии, в 1985 году общемировое производство электроэнергии было всего 79 ТВт·ч, в 1990 – 121 ТВт·ч, в 1995 – 156 ТВт·ч, в 2000 – 217 ТВт·ч, в 2005 – 364 ТВт·ч, в 2010 – 760 ТВт·ч, в 2015 – 1634 ТВт·ч, в 2020 – 3153 ТВт·ч.

За последние три года производство электричества из альтернативных источников увеличилось на 1600 ТВт·ч – это совокупное производство в 2015 году и более 30 лет развития данного направления в тот момент. Сейчас в год производство увеличивается в 15 раз интенсивнее, чем в 2000-2007 и в 1.7 раз интенсивнее, чем в 2017-2019.

Для сравнения, весь мировой атом – это всего 2738 ТВт·ч, сейчас в год из альтернативных источников создают пятую часть мирового производства атомной энергии!

Ни один сегмент электропроизводства не растет так интенсивно, как альтернативные источники.

Чтобы оценить масштаб экспансии, отмечу, до 2000 года доля энергии из альтернативных источников в общем производстве из всех источников была меньше 1.5%, в 2005 – 2%, в 2010 – 3.5%, в 2015 – 6.7%, в 2020 – 10.3%, в 2023 – 15.9%.

В структуре производства доля солнечной энергии составляет сейчас 34.6%, ветрогенерация – 49%, прочие виды – 16.5%, импульс экспансии сейчас за солнечной энергией. В соответствии с актуальными тенденциями и планами внедрения мощностей солнечной энергетики, к 2027-2028 годам мировое производство солнечной энергии превзойдет объем производства атомной энергии.

Уже в 2023 производство энергии из альтернативных источников (солнце, ветер, геотермальные источники и прочие виды) превысило всю производственную мощность всех гидроэлектростанций мира, а атомные станции обогнали в 2019 году.

Через 4-6 лет альтернативные источники энергии могут обойти и газовые ТЭС, объем производства на которых составляет 6746 ТВт·ч по данным BP и собственным расчетам.

Основным источником приращения мощностей альтернативной энергетики за последний год является солнечная энергия, обеспечив почти 60% в структуре совокупной генерации.

Развитие солнечной энергии идет практически во всех регионах за исключением России и стран СНГ.

35.6% всех мировых мощностей в солнечной энергии держит Китай, на втором месте по важности – США, обеспечивая 14.7% мирового производства, все страны Европы в совокупности около 18%, очень быстро растет Индия – 6.9%, Япония – 5.9%, страны Южной и Центральной Америки в совокупности 5%, Ближний Восток и Африка – 3.4%.

Темпы внедрения невероятные, всего 10 лет назад Китай не имел практически ничего – около 8.4 ТВт·ч генерации, теперь почти 600 ТВт·ч, Южная и Центральная Америка начала интеграцию мощностей с 2018 и ежегодной наращивает темпы – примерно по 25 ТВт·ч за год.

Появляются новые участники такие, как Южная Корея и Вьетнам, которые также подключаются с 2018-2019 годов к экспансии солнечной энергии. По экспоненте растут Япония и конечно же США с Европой, которые интегрируют по 40-50 ТВт·ч новой генерации в год.

По ветрогенерации абсолютным лидером является Китай – 38.1% от мирового производства, США – 18.5%, страны Европы – 26.4%, Южная и Центральная Америка – 5.8%, Индия – 3.5%, Канада – 1.7%, а остальные страны и регионы около 6%.

Россия и страны СНГ не участвуют в проектах по ветрогенерации, как и страны Ближнего Востока, а в Африке внедрение идет очень медленно.

В прочих видах альтернативной энергии вновь доминирует Китай, обеспечивая 25.4% мировой генерации, США – 8.6%, Европа – 28.4%, Южная и Центральная Америка – 10.6%, Индия, Индонезия и Япония по 4.8-5.4%.

Оказывается, что мировым лидером в альтернативной энергетике является Китая, обеспечивая 35.6% мирового рынка генерации, США – 15.5%, все страны Европы – 23.8%, Индия – 4.9%, Япония – 3.1%, Канада и Мексика по 1.2%, Южная и Центральная Америка – 6.3%, Южная Корея – 1%, Африка и Ближний Восток в совокупности около 2%, а Россия и страны СНГ вне игры.

Альтернативная энергетика – это, что нельзя игнорировать. Темпы развития самые высокие среди всех сегментов энергетики, причем все происходит по экспоненте и буквально на глазах, в 2017 рынка почти не было.

Энерго-переход в Европе.

Зеленая энергетика – это не хайп нарратив и не отвлечение внимания, это самые значительные за полвека изменения в энергобалансах ведущих стран мира (с момента внедрения атомной энергии), где инвестиции достигают сотни миллиардов долларов. Причем скорость трансформации невероятная, где с 2022 произошло ускорение.

К чему привел энергетический кризис 2022 в Европе? К ускоренному отказу от ископаемого вида сырья и новому витку внедрения альтернативной энергетики, где основной акцент делается на солнечной энергии из-за себестоимости и конструктивных особенности (скорости интеграции) в сравнении с ветрогенерацией.

Далее в тексте альтернативная энергетика - солнечная, ветровая, геотермальная и прочая энергия, а возобновляемые источники энергии (ВИЭ) – это гидроэнергетика + альтернативные источники.

В структуре генерации электроэнергии в Европе (все страны за исключением России и СНГ) из всех источников доля альтернативной энергии в 1990 была 0.6%, в 1995 – 0.93%, в 2000 – 1.76%, в 2005 – 3.85%, в 2010 – 7.72%, в 2015 – 15.7%, перед энергокризисом в 2021 – 23.4% и сильнейший рывок за все время до 29.7% к 2023.

Если исходить из планов электроэнергетических компаний и докладов по энергетической политике в Европе, целевой ориентир к 2030 составляет 40% генерации из альтернативных источников, но скорее все будет преодолен раньше.

Доля ВИЭ в структуре совокупной электрогенерации в 1990 – 16.3% (эффект гидроэлектростанций), в 1995 – 18.2%, в 2000 – 18.8%, в 2005 – 18.3%, в 2010 – 23.8%, в 2015 – 31.7%, в 2021 – 39.6%, а в 2023 – 46.5%!

Атомная энергия является самой экологичной и эффективной с точки зрения КПД. ВИЭ + атомная энергия в странах Европы формировали 44.1% в 1990, спустя 5 лет – 48%, в 2000 – 47.8%, в 2005 – 46.3%, в 2010 – 49.1%, в 2015 – 56%, в 2021 – 61.4%, а в 2023 почти 2/3.

Без учета альтернативной энергетики, последние 15 лет было смещение в сторону генерации на ископаемом топливе (гидро и атом теряли долю, а газовые ТЭС наращивали), но с 2021 тенденция резко меняется.

Как Европа отказывается от ископаемого сырья и переходит на зеленую энергетику?

Сейчас потребность Европы в электроэнергии составляет 3800 ТВт·ч по сравнению с 4041 ТВт·ч в 2021 (близко к историческому максимуму 4087 ТВт·ч в 2008) – сказывается принудительное повышение энергоэффективности, вывод за европейский контур энергоемких предприятий и жесткие нормативы по потреблению энергии, которые действовали в 2022-2023.

Пропорция в электрогенерации Европы следующая: альтернативные источники 1131 ТВт·ч (29.7%), гидростанции – 639 ТВт·ч (16.8%), АЭС – 736 ТВт·ч (19.3%), угольные ТЭС – 530 ТВт·ч (13.9%), газовые ТЭС – 637 ТВт·ч (16.7%), с использованием нефти – 53 ТВт·ч (1.4%), прочее – 80 ТВт·ч (2.1%) - статистическая погрешности + тепло, получаемое из химических источников, сжигание твердых и промышленных отходов.

Генерация из альтернативных источников в 2018 обогнала газовые ТЭС, 2019 обогнала угольные ТЭС, а 2020 обогнала АЭС, уходя в отрыв, находясь на уверенном первом месте.

Нельзя довести ВИЭ до 100%, т.к. необходима балансирующая мощность, учитывая неравномерную генерацию энергии из ВИЭ и невозможность эффективной синхронизации с пиковыми периодами. ТЭС представляет гибкие резервные мощности и быстро замещает разрывы в генерации, если аккумуляторы или гидроаккумулирующие станции не справляются, а АЭС отсутствуют.

Не менее интересна информация по доле альтернативных источников в генерации электроэнергии.

Абсолютным лидером является Дания – 88% альтернативных источников в общей генерации vs 45.9% в 2013, а среди крупных стран у Великобритании – 45.4 vs 13.5% (самый стремительный прогресс), Германии – 49.2 vs 20.2%, Франция – 16.2 vs 4.7%, Италия – 28.3 vs 20.4%, Испания 41.3 vs 26%, Нидерланды – 47.5 vs 12%, Португалия – 45.1 vs 30.5%.

Стоит отдельно выделить Великобританию, которая нарастила выработку энергии из альтернативных источников на 7.6 п.п за два года с 2021, а Германия нарастила на 12.8 п.п – шоковая и сверхбыстрая интеграция зеленой энергетики!

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/784442.html

13.07.2024 Процессы и тенденции в экономике России

Как и куда Россия распределяет профицит счета текущих операций?

С начала 2022 по 1кв24 включительно (9 кварталов) накопленный профицит СТО составил $310.4 млрд. По динамике и структуре СТО было много обзоров, но есть и оборотная сторона – финансовый счет платежного баланса.

Существует тождество: СТО = финансовый счет + операции с капиталом (обычно в пределах нуля). Соответственно, профицит СТО эквивалентен оттоку капитала по финансовому счету, хотя лишь малая часть оттока проходит через внутренний контур валютного рынка, а весомая часть операций циркулирует во внешнем контуре или является бухгалтерскими/бумажными записями без реальных проводок.

• Прямые инвестиции были увеличены на $52.1 млрд с начала 2022, где чистое приобретение финансовых активов сократилось на 4.4 млрд, а обязательства снизились на 56.5 млрд. Снижение обязательств в отсутствии компенсирующего накопления внешних активов приводит к росту баланса прямых инвестиций.

• Портфельные инвестиции увеличились на $25.8 млрд, где приобретение активов сократилось на 15.8 млрд, а снижение обязательств составило 41.6 млрд. Аналогичная тенденция с прямыми инвестициями.

• Прочие инвестиции увеличились на $242.6 млрд, где чистое приобретение активов выросло на 217.7 млрд (99.2 млрд денежно-кредитные операции + 118.5 млрд прочая задолженность в основном связана с дебиторкой и торговыми кредитами), а обязательства сократились на 24.9 млрд.

• Резервные активы сократились на 24.2 млрд, а ошибки и пропуски составили 12 млрд.

В итоге чистое приобретение финансовых активов с коррекцией на ошибки и пропуски составило 209 млрд, 56% из которых дебиторка и торговые кредиты, а в прямых и портфельных инвестициях минус на 20.2 млрд.

Сокращение обязательств составило 123 млрд.

Как был распределен профицит СТО? 310.4 млрд = 209 млрд накопление активов + 123 млрд сокращение обязательств (отток валюты) – 24.2 млрд сокращение ЗВР и +2.5 млрд операции с капиталом и баланс деривативов.

Профицит счета текущих операций в России остается на высоком уровне в первом полугодии.

В отличие от 2023 года, диспозиция по платежному балансу России в 2024 весьма устойчива. Профицит СТО составил $40.6 млрд vs $23.3 млрд в 1П23, а за 2кв24 – $18 млрд vs $7.7 млрд годом ранее.

Без учета аномального 2022 и кризисного 2020, по историческим меркам профицит СТО в $40 млрд за первое полугодие это сильный результат, т.к. в 1П21 – $39.7 млрд, 1П19 – $44.1 млрд, а в 2017-2019 в среднем $38.5 млрд, т.е. результат 1П24 вполне соответствует средним докризисным показателям.

Секрет устойчивости валютного рынка РФ и курса рубля очень простой… Высокий профицит СТО по историческим меркам, рекордный возврат валютной выручки, снижение интенсивности погашения внешних долгов, снижение интенсивности токсичного/избыточного оттока капитала, характерного в 2022 и первой половине 2023, плюс балансирующие операции Банка России на валютном рынке.

А чем был обусловлен высокий профицит СТО?

• Экспорт товаров и услуг снизился всего на 1.3% г/г и составил 225.7 млрд в 1П24 vs 228.7 млрд в 1П23, где за 2кв24 – $114.7 млрд vs $115 млрд в 2кв23.

• Импорт товаров и услуг снизился на 7.3% г/г до $174.7 млрд vs $188.4 млрд, где в 2кв24 снижение составило 6.4% г/г – $90.2 млрд vs $96.4 млрд годом ранее.

• Профицит торгового баланса по товарам и услугам составил $51 млрд в 1П24 vs $40.3 млрд в 1П23, где 2кв24 – $24.5 млрд vs 2кв23 – $17.4 млрд.

• Баланс первичных и вторичных доходов улучшился до дефицита 10.4 млрд в 1П24 vs дефицита 17 млрд в 1П23.

Официальная статистика показывает, что с импортом действительно проблемы и это не связано с кризисом платежеспособности, как в 2015-2016 или в середине 2022, когда девальвация рубля привела к снижению покупательной способности доходов и сбережений.

Сейчас доходы и сбережения растут быстрее скорости девальвации рубля, а проблемы с импортом обусловлены ограничениями в расчетах и более сильным экспортным контролем из-за давления США и союзников.

--
Внешний долг России вырос впервые за два года.

Рост внешнего долга России на 1 июля 2024 символический в пределах $3.4 млрд (с $302.7 млрд в 1кв24 до $306.1 млрд в 2кв24), а за 1П24 снижение долга на $10.7 млрд.

Это первый прирост внешнего долга с 2кв22 – тогда долг вырос на $24.6 млрд, но это было обусловлено целиком и полностью валютной переоценкой из-за сильного укрепления рубля к июлю 2022. Курсовой эффект привел к росту внешнего долга в нацвалюте с 116 до 180 млрд долл, тогда как долг в иностранной валюте сократился с 346 до 307 млрд долл.

Анализ последних полных данных за 1кв24 был недавно, а оценки за 2кв24 пока предварительные без детализации.

На 1кв24 внешний долг РФ в нацвалюте был $98.9 млрд, что при курсе 92.36 на 1 апреля 2024 дает 9.13 трлн руб, а к 1 июля курс укрепился до 85.75 и это уже $106.5 млрд при условии неизменного внешнего долга в нацвалюте – курсовой эффект $7.6 млрд.

Пока невозможно сделать однозначных выводов, не зная структуры внешнего долга за 2кв24, но с высокой вероятностью – это эффект курсовой переоценки.

Почему важно знать динамику внешнего долга? С начала 2022 не было ни одного квартала, когда внешний долг в иностранной валюте увеличивался бы.

Прирост долга с устранением фактора курсовой переоценки в условиях полностью отсеченной инфраструктуры финансового рынка стран коллективного Запада будет означать, что в Россию начали инвестировать прямо или косвенно нейтральные страны (Китай, Индия, ОАЭ или даже Саудовская Аравия), но пока этого нет.

Последние два года Россия находится исключительно в режиме закрытия обязательств по мере погашения кредитов и облигаций, свежих денег либо нет, либо в пределах точности счета.

Мировая практика за последние 50 лет показывает, что не было ни одного успешного кейса роста и развития экономики исключительно за счет внутренних ресурсов. Международная кооперация необходима, но важны равноправные и взаимовыгодные условия и преимущественно прямые инвестиции, нацеленные на отраслевое и технологическое насыщение.
---
Федеральный бюджет РФ демонстрирует высокую устойчивость в первом полугодии.

Несмотря на высокий темп роста расходов федерального бюджета в 1П24 на уровне 22.3% г/г, доходы растут сильнее – 38.1% г/г, где нефтегазовые доходы – 68.5%, а ненефтегазовые – 26.6% годовых.

Это позволило в 1П24 сформировать дефицит всего на уровне 1 трлн руб, что значительно лучше 3 трлн в 1П23, но хуже в сравнении с профитом 1.6 трлн в 1П22 и профицитом 0.4 трлн в 1П21.

За два года (1П24 к 1П22) расходы выросли на 43.8% по номиналу, тогда как доходы увеличились на 21.9%, где нефтегазовые доходы снизились на 10.6%, а ненефтегазовые выросли на 49.1%.

За три года рост расходов на 71.8% при увеличении доходов на 51.7%, в которых нефтегазовые и ненефтегазовые доходы выросли сопоставимо на 51-52%.

Инфляция в 1П24 выросла примерно на 7.9% г/г, +13.9% за два года и +30% за три года, т.е. доходы и расходы значительно опережают темп роста цен.

За 2кв24 доходы выросли на 24.9% г/г, где нефтегазовые +58.6% г/г, а ненефтегазовые значительно замедлили темп роста до 13.1% г/г, а расходы выросли на 24.8% г/г.

По скользящей сумме за 12 месяцев доходы составляют 33.8 трлн руб, а расходы 35.6 трлн, что формирует дефицит на уровне 1.8 трлн - это значительно лучше бюджетных пропорций в прошлом году, где пиковый дефицит достигал 7.9 трлн в мае и 7.1 трлн в июне.

Согласно поправкам к закону о бюджете, по итогам 2024 ожидаются годовые доходы на уровне 35.1 трлн, а расходы 37.2 трлн.

Исходя из сформированных результатов за 1П24 получается, что за 2П24 Минфин планирует собрать 18 трлн доходов vs 16.7 трлн за 2П23, т.е. рост в пределах 8%, что вполне достижимо, а расходы составят 19.2 трлн vs 17.6 трлн годом ранее – плюс 9.1% г/г при темпах роста 22.3% в 1П24.

Минфин напрямую контролирует расходную часть бюджета и судя по прошлому году расхождение может быть незначительным, а это значит бюджетный импульс во 2П24 будет значительно меньше (условия сопоставимые, т.к. авансирование в начале года было в 2023).
---
Чистые продажи валюты на внутреннем рынке крупнейшими экспортерами РФ остаются на высоком уровне.

В июне реализовали $14.6 млрд по сравнению с $14.9 млрд в мае 2024 и всего $7 млрд в июне 2023.

За 2кв24 реализовали валюты на 42.7 млрд vs 23.1 млрд годом ранее, а за 1П24 чистые продажи составили 78 млрд vs 52.5 млрд за 1П23, соответственно объем реализации валюты вырос в 2.1 раза за июнь, на 85% за квартал, почти в 1.5 раза за полугодие – сильный результат.

Данных по экспорту товаров нет за июнь, а за январь-май 2024 экспорт составил 169.5 млрд vs 174 млрд за аналогичный период годом ранее, т.е. рост продажи валюты происходит на фоне сокращения экспорта!

Помимо этого, необходимо учитывать, что доля валютного экспорта сокращается из-за роста расчетов в рублях – так по всему объему валютный экспорт в янв-апр.24 составил около 60% vs 62.2% годом ранее.

Банк России оценивает долю чистых продаж валюты в структуре валютного экспорта 29 крупнейших экспортеров в 93.5% в янв-апр.24 vs 80% годом ранее. В июн-сен.23, когда было давление на рубль доля продаж сократилась до 66%.

Что все это значит? Экспортеры действительно реализуют практически весь доступный объем валюты на рынок, учитывая то, что существенная часть поставок подвешена в дебиторке/торговых кредитах и неконвертируемых валютах, а то что в расчетах блокируется жесточайшим комплаенсом.

Санкции на Мосбиржу не влияют напрямую на экспорт, т.к. расчеты идут во внешнем контуре, но влияют на импорт.

Дисбаланс между высоким предложением валюты, в том числе через обязательства по продаже валютной выручки, на фоне падения импорта способствует укреплению рубля.

Стоимость корпоративных кредитов в России продолжает расти, достигая максимума с 2022.

Средневзвешенная ставка по вновь выданным корпоративным кредитам до года (новые кредиты или рефинансирование существующих) достигла 17.3% в мае vs 17.1% в апр.24, с начала года средняя стоимость – 17.1%.

Корпоративные кредиты от года до трех лет имели средневзвешенную ставку 14.6% в мае vs 14.8% месяцем ранее, а с начала года – 15.2%, а для малого и среднего бизнеса – 15.7%.

Кредиты от трех лет в мае выдавались со средневзвешенной ставкой 14.4% vs 15.1% в апреле и 14.2% с начала года, где по малому и среднему бизнесу – 15.2%.

Кредиты свыше одного года имели средневзвешенную ставку 14.5% vs 14.9% в апреле и 14.7% с начала года, а по МСП – 15.5%.

Нужно учитывать, что в кредитах свыше года весомая часть льготных госкредитов под инфраструктурные проекты или стратегическим предприятиями в энергетике и промышленности, что искажает общую статистику.

Малый и средний бизнес берет кредиты дороже, но несущественно – в пределах 0.5-1 п.п.

Если сравнивать со среднемесячной ключевой ставкой, с начала 2024 средний положительный спрэд по кредитам до года составляет 1.07 п.п vs 2 п.п в период, когда ставка была 7.5% с окт.22 по июл.23.

В период жестких денежно-кредитных условий в 2015 средний спрэд был 3 п.п. и далее снижался по мере смягчения ДКП, так в 2016 – 2 п.п, а в 2017 – 1.42 п.п. Текущий спрэд является рекордно низким.

По кредитам от года отрицательный спрэд 1.3 п.п, в окт.22-июл.23 +1.4 п.п, в 2015 +2.3 п.п, в 2016 +2.5 п.п, в 2017 +1.5 п.п.

Краткосрочные кредиты примерно на 1.5-2 п.п дешевле, а среднесрочные и долгосрочные на 3-4 п.п. дешевле. Трансмиссия ДКП в кредитный рынок быстрая, но в этот раз не глубокая.

Сейчас идет 9 месяц, когда средневзвешенные ставки по краткосрочным кредитам выше 15% vs 7 месяцев в 2015 и 2 месяцев в 2022. Раньше, по крайней мере, в 2015-2016 жесткая ДКП приводила к обрушению кредитования, но не в этот раз – присутствует замедление, но даже текущие темпы рекордные по историческим мерам.

Доля кредитов с плавающей или переменной ставкой в России достигла исторического максимума в 51.5%.

С 2019 года наблюдается устойчиво восходящая тенденция. Так в 2019 году доля кредитов с плавающей ставкой была 30%, в 2020 – 34.2%, в 2021 – 37.8%, в 2022 – 41.3%, в 2023 – 46.4%.

За янв-май.24 средняя доля кредитов с плавающей ставок составила 50.5% vs 45.3% годом ранее и 39.7% в 2022 за аналогичный период времени.

В общем объеме кредитов юрлицам (нефинансовые организации + ИП + прочие финансовые организации за исключением банков) речь идет о 36.7 трлн руб с плавающими ставками.

Можно предположить, что для нефинансового бизнеса пропорция плюс-минус схожая, соответственно, а следовательно, до 28 трлн руб может быть привязано так или иначе к ключевой ставке ЦБ.

В структуре кредитов с плавающими ставками минимум 93% привязано к ставке Банка России. Спрэд зависит от типа, структуры и срока кредита, качество заемщика, особенностей кредитора и других нюансов, но справедливо говорить о диапазоне +1.5-3.5 п.п к ключевой ставке.

Учитывая, что скорость трансмиссии ДКП в кредитный рынок очень высокая и средневзвешенные ставки очень быстро (https://t.me/spydell_finance/5694)(в пределах 1-2 месяцев) подстроились к стоимости денег на межбанке, хоть с меньшим импульсом, чем обычно, - все это позволяет судить о масштабе роста стоимости обслуживания долгов.

В июле Банк России может повысить ставку минимум на 1 п.п, поэтому высокие ставки надолго, как минимум до начала 2025.

Соответственно, только по плавающим ставкам выходит около 2.4 трлн избыточных процентных расходов в год в сравнении с первой половиной 2023.

Плюс рефинансирование кредитов по фиксированным ставкам по новым условиям + не менее 9-10 трлн прироста долга для нефинансовых компаний и получается свыше 4 трлн в год избыточных процентных расходов.

Это только кредиты, а есть еще долговой рынок (облигации) – там около 11 трлн руб среди рублевых облигаций, а это еще до 0.4-0.5 трлн в год избыточных расходов, учитывая структуру долга.

Рябов Павел (spydell)
https://spydell.livejournal.com/784357.html

07.07.2024 Как рождается безумие?

17.5 трлн достигла капитализация ведущих восьми американских компаний (Microsoft, Apple, Nvidia, Google, Amazon, Meta, Broadcom и Tesla) по собственным расчетам.

На графике представлена не цена акций, взвешенная на текущую капитализацию, а динамическая капитализация с учетом изменения количества акций. Необходимо учитывать, что компании проводят масштабные байбэки, что приводит к снижению количества акций в обращении, поэтому на долгосрочной траектории - это имеет значение. Если количество акций сократилось вдвое и цена акций увеличивалась вдвое, капитализация при этом не изменилась.

Точка отсчета началась в мае 2012, чтобы учитывать Meta, которая начала обращение в тот момент. Без учета Tesla график более агрессивный, т.к. Tesla единственная компания в списке, которая все еще сильно ниже своего максимума. Все данные по закрытию дня.

С начала года капитализация выросла на 37.7% (+4783 млрд) или на 41% (+4849 млрд) без учета Tesla. С 5 января 2023 капитализация выросла на 154% (+10583 млрд) или на 155% без учета Tesla (+10131 млрд).

В 2012 и до мая 2023 капитализация была чуть выше 1 трлн, т.е. рост в 17 раз за 12 лет. 10 лет назад компании оценивались всего в 1.5-1.6 трлн.

С декабря 2016 (точка старта около 2 трлн) до октября 2018 был активный памп с приростом капитализации до 4.6 трлн – этот уровень был непрошибаемым до октября 2019.

Ковидное безумие характеризовалось экспоненциальным ростом от низкой базы в 4.4 трлн в марте 2020 (перед этим достигли 6.1 трлн к фев.20) до 12.3 трлн в конце 2021, т.е. удвоение капитализации от доковидного максимума или +6.2 трлн.

В 2020-2021 были следующие условия: нулевые ставки, +12.5 трлн коллективного QE от ЦБ стран Запада, V-образное восстановление экономики и прибылей компаний, эмоциональное раскрепощение после вакцинации, что отодвинуло проекции «мы все умрем» и «экономика рухнет».

С 19 апреля было создано свыше 4.1 трлн капитализации – сильнейший памп за всю историю торгов исключительно на ИИ галлюцинациях без единой объективной причины.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/784026.html

05.07.2024 Обзор экономики России

Экономика России демонстрируют высокие темпы роста на фоне частичного замедления потребительского спроса.

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в мае вырос на 6.5% г/г, с начала года (январь-май) темп сопоставимый (6.5% г/г) и это на относительно высокой базе прошлого года.

По сумме за 12 месяцев индекс выпуска вырос на 6.9% и ровно на 6% превысил докризисный максимум в фев.22, вернувшись к тренду 2017-2019.

Как видно на графике отбой от тренда (оранжевая линия) был в COVID-кризис после чего последовал бурный восстановительный рост в 2021, который сломался санкционным кризисом 2022, но с 2023 темпы достаточно высоки, чтобы компенсировать накопленный провал двух кризисов и вернуться к докризисному тренду.

Минэк РФ оценивает рост ВВП России в мае на уровне +4.5% г/г после +4.4% г/г в апреле, а с начала года рост около 5% г/г, что является крайне сильным результатом, т.к. в отличие от 2022 база сравнения относительно высокая.

• Рост объема строительных работ ускорился до +7% г/г и +4.6% г/г с начала года.

• Объем оптовой торговли в мае вырос до +11.1% г/г, а с начала года +12.3% г/г.

• Рост выпуска сельского хозяйства в мае составил +1% г/г, с начала года +1.2% г/г.

• Немного улучшился показатель грузооборота после провала в начале весны, в мае минус 0.2% г/г и падение на 0.2% г/г за январь-май.

• Однако, падение грузооборота железнодорожного транспорта очень существенное – 3.8% г/г и минус 6% с начала года.

• Ввод в действие жилых домов незначительно снизился на 0.5% г/г до 7.1 млн кв.м, а с начала года рост на 1.3% г/г на высокой базе.

• Показатель безработицы находится на историческом минимуме в 2.6% и в среднем 2.7% с начала года (это около 2 млн безработных старше 15 лет, среди которых официально зарегистрированных 0.4 млн человек).

Потребительский спрос в России показывает первые признаки охлаждения на фоне сильнейшего восстановительного импульса с начала 2023.

Потребительский спрос в России не такой системообразующий, как в США, но все же это значимая макроэкономическая величина.

Номинальный объем официально зарегистрированного оборота розничной торговли составил 51.3 трлн руб + платные услуги населению – почти 16 трлн + оборот общественного питания – еще 2.8 трлн руб, в совокупности минимум 70 трлн руб, т.к. некоторые онлайн покупки на иностранных маркетплейсах могут не учитываться в обороте, также нелегальная торговля на рынках за наличку, т.е. реально больше, но не сильно.

Розничный оборот в мае вырос на 7.4% г/г, относительно мая 2021 рост на 8%, а за 10 лет прирост всего на 4.5%. С января по май 2024 розничный оборот вырос на 9.4% г/г, за три года +8.7%, а за 10 лет +4.8%.

Интересно, по сумме за 12 месяцев розница впервые обогнала уровень дек.14, т.е. нулевой прогресс за 9.5 лет!

Розница вернулась к тренду 2017-2019, компенсировав два тяжелых кризиса (2020 и 2022) для потребительского спроса.

Платные услуги населению выросли на 4.7% г/г, к маю 2021 рост на 17.9%, а к маю 2014 увеличение спроса на 26% - это примерно 2.3% среднегодового прироста. За янв-май.24 спрос на услуги вырос на 3.9%, +19.5% за три года и +25% за 10 лет.

Потребительский спрос в совокупности (товары и услуги, но без общественного питания) в мае вырос на 6.7% г/г, рост на 10% к маю 2021 и +10.5% к маю 2014, а с начала года +7.9% г/г, +10.9% за три года и +10.2% за 10 лет (или 0.98% среднегодового роста).

Пиковые темпы роста потребительского спроса были в авг.23 на уровне 12.7% годовых и сократились почти вдвое к маю 2024 (эффект базы + угасание импульса с исключением сезонного фактора, который составляет около 4-5% годовых).

Весь невероятный рост спроса почти 1.5 года - есть результат роста доходов в реальном выражении, укрепления потребительских настроений, снижение напряженности от экономических и политических шоков 2022, плюс компенсация 10 летней стагнации.

Зарплаты в России растут около рекордными темпами.

В апреле (последние доступные данные) зарплаты выросли на 17.8% г/г или +17% в сопоставимой структуре занятости. С учетом инфляции рост на 9.2% г/г или +8.5% г/г в сопоставимой структуре.

Номинальный прирост за два года (апр.24/апр.22) составил 34.7% (+22.1% с учетом инфляции), за три года +48.1% (+14.1%), а за 10 лет рост на 155% (+28.7%).

С января по апрель 2024 номинальные зарплаты выросли на 20% или +11.5% с учетом инфляции, за два года рост на 34.3% (+16.7% в реальном выражении), за три года +53% (+17.5%), а за 10 лет к 2014 году прирост на 163.8% (+32.5%).

Долгосрочная тенденция зарплат в реальном выражении соответствует приросту на 2.8-2.9% в среднем за год, однако тренд за последние 1.5 года (среднегодовой рост 13%) опережает тренд 2018-2021 (среднегодовой рост 5.7%), когда зарплаты встали на пусть устойчивого роста.

Однако, если следовать долгосрочному тренду 2000-2013, текущая зарплата примерно на 15% ниже.

На зарплаты действуют факторы ускоренной структурной перестройки экономики, когда после ухода множества иностранных компаний российский бизнес ищет новые возможности в образовавшихся разрывах между спросом и предложением, плюс к этому дефицит кадров на рынке и фактор бюджетных выплат по линии СВО (участникам + ВПК).

В долларовом выражении средняя зарплата в апреле составила $902 vs $880 годом ранее и $800 в апр.22, а с начала года средняя долларовая зарплата $890 vs $907 в 2023 и $725 в 2022 и $873 в 2014 и $914 в 2013.

За 10 лет прогресса нет, а это в номинальных долларах, т.е. покупательная способность импорта сократилась, да и по официальной инфляции рост на 2.8% в среднем за год не сказать, что выдающиеся показатель.

Здесь нужно учесть, что общая налоговая нагрузка выросла (на недвижимость, имущество и так далее), поэтому располагаемые доходы ниже.

Прогресс за 1.5 года впечатляющий, но за 10 лет пока не особо. Вопрос в том, насколько хватит сформированного импульса?

Нефтегазовые доходы России продолжают уверенный рост, несмотря на укрепление рубля.

В июне нефтегазовых доходы выросли на 41.3% г/г до 746 млрд руб и это даже выше уровня июн.22 (718 млрд). Почему справедливо утверждение об «уверенном росте»?

Среднемесячные цены нефти марки Brent выросли на 10.2% г/г, а в рублевом выражении рост на 16.1%, а цены на газ в Европе выросли на 5% г/г и на 10.6% и в рублях, т.е. нефтегазовые доходы растут сильнее, чем общемировая конъюнктура, а как дела обстоят за полгода?

В 1П24 нефтегазовые доходы составили 5.7 трлн, что на 68.5% выше прошлого года, но всего лишь на 10.6% ниже экстремально высокой базы 1П22 и это сильный показатель, т.к. рост общемировых цен на нефть составил всего 5.2% (+24.2% в рублях), а на газ цены упали на 33% (-20.4% в рублях), а в сравнении 1П24 к 1П22 цены на нефть снизились на 20.7% (-5.4% в рублях), а на газ обвал на 71% (-66% в рублях).

Нефтегазовые доходы показывают существенно более устойчивую положительную динамику в сравнении с динамикой основных бенчмарков.

О чем все это свидетельствует? Высокая мера изъятий нефтегазовых доходов в доле от выручки компаний (1), несущественные дисконты к бенчмаркам (2), высокие показатели физического экспорта энергоносителей (3) и/или комбинация трех факторов в различной пропорции.

НДПИ + экспортная пошлина составили 6.5 трлн в 1П24 (раздельно их нет смысла смотреть из-за модификации законодательства с 2023) vs 4 трлн в 1П 23 и 7.2 трлн в 1П22.

С учетом НДД доходы составили 7.6 трлн в 1П24 vs 4.4 трлн в 1П23 и 8.2 трлн в 1П22, падение всего на 7% за два года при том, что цены на газ в рублях сократились в три раза, а цены на нефть упали на 5-6%.

Совокупный объем вычетов и возвратов в пользу нефтегазовых компаний составил 1.9 трлн в 1П24 vs 1 трлн в 1П23 и 1.9 трлн в 1П22. Вот именно так и сложились конечные нефтегазовые доходы.

Показатели хорошие и есть все шансы выйти на 10.8-11 трлн по году vs 8.8 трлн в 2023 и 11.6 трлн в 2022.

Денежная масса в России растет с высокой интенсивностью, несмотря на ужесточение ДКП.

Годовые темпы денежной массы замедлились до 18.9% в июне 2024 после пиковых темпов роста в диапазоне 24-26% с сен.22 по июл.23. По историческим меркам – это высокие темпы, т.к. последний раз подобные или более высокие темпы роста М2 наблюдались в начале 2012 на низкой базе посткризисного восстановления и низкой кредитной насыщенности экономики.

При М2 на уровне 103.7 трлн руб рост на 19% за год – это почти 20 трлн руб новых денег в экономике.

С учетом инфляции рост составил 9.3% г/г, что существенно ниже 20-22%, которые наблюдались годом ранее, но при этом значительно выше средних темпов на уровне 6.3%, которые были в период с 2010 по 2021 года, в 2017-2019 средний темп был 7.1% годовых, а в 2017-2021 около 6.8% годовых.

С начала года номинальный прирост М2 составил 5.5% vs 5.93% в 2023, 5.1% в 2022 и в среднем +2.8% в период с 2010 по 2021, а с учетом инфляции М2 за первое полугодие вырос на 1.4% vs 3.1% в 2023, минус 5.6% в 2022 и в среднем минус 1% в 2010-2022 и +0.2% в 2017-2021.

В начале года М2 с учетом инфляции имеет тенденцию на незначительное сокращение и разгон во втором полугодие, в этом году разгон М2 значительно выше долгосрочного тренда, поэтому справедливо утверждение «о росте с высокой интенсивностью».

В структуре М2 можно отметить сокращение налички в пределах 1.3% г/г – это первое сокращение с 2015 года, также наблюдаются низкие темпы роста агрегата М1 – около 4% г/г, что связано с эффектом процентных ставок и перераспределением ликвидности с текущих и расчетных счетов на срочные счета в поисках большей доходности.

Годовой прирост срочных депозитов населения составил рекордные 47.6% с эффектом разгона, а учитывая, что тенденция перераспределение началась в октябре прошлого года, можно ожидать дальнейшего усиления роста депозитов населения, которые вносят основной вклад в прирост широкой денежной массы – 11.4 п.п в общем приросте на 16.1%.

Рябов Павел (spydell)

https://spydell.livejournal.com/783766.html